السوق في حالة ترقب شديد، حيث تعتبر تخفيضات الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي بمثابة إشارة انطلاق لجولة جديدة من جنون الأصول. ومع ذلك، فإن تحذير من جي بي مورغان يشبه حجرًا ضخمًا يُلقى في بحيرة هادئة: ماذا لو كانت هذه هي "نوع خاطئ من التيسير"؟
الإجابة على هذا السؤال حاسمة. إنها تحدد ما إذا كان ما سيحدث هو كوميديا "الهبوط الناعم" التي تفرح الجميع، أم مأساة "الركود التضخمي" حيث يتزامن ركود النمو الاقتصادي مع ارتفاع التضخم. بالنسبة للعملات المشفرة، التي تتشابك مصائرها مع الاقتصاد الكلي، فإن هذا ليس مجرد اختيار اتجاه، بل هو اختبار للبقاء.
ستتناول هذه المقالة بعمق هاتين الإمكانيتين، محاولاً رسم كيف ستتطور الأمور في المستقبل إذا أصبحت "سياسة التيسير الخاطئة" حقيقة. سنرى أن هذا السيناريو لن يعيد تشكيل هيكل الأصول التقليدية فحسب، بل من المحتمل أيضًا أن يتسبب في "تفكك كبير" داخل عالم العملات المشفرة، ويخضع البنية التحتية للـ DeFi لاختبار ضغط غير مسبوق.
السيناريو الأول: الوجهين لخفض أسعار الفائدة
كيف تتطور الحبكة تعتمد أولاً على كيفية تفسيرنا للتاريخ. خفض الفائدة ليس حلاً سحريًا، وتأثيره يعتمد بالكامل على البيئة الاقتصادية التي تم إطلاقه فيها.
السيناريو الإيجابي: هبوط ناعم وازدهار شامل في هذا السيناريو، النمو الاقتصادي قوي، التضخم تحت السيطرة، وخفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي بهدف تعزيز الاقتصاد أكثر. البيانات التاريخية هي مناصرة مخلصة لهذا السيناريو. أظهرت أبحاث Northern Trust أن منذ عام 1980، في المتوسط، حققت الأسهم الأمريكية عائدًا قدره 14.1% خلال الأشهر الـ 12 التي تلت بدء مثل هذه "الدورات الصحيحة" في خفض الفائدة. المنطق بسيط: انخفاض تكلفة الأموال يؤدي إلى زيادة الحماس للاستهلاك والاستثمار. بالنسبة للأصول ذات المخاطر العالية مثل العملات المشفرة، يعني هذا ركوب الموجة والاستمتاع بمهرجان السيولة.
سيناريو سلبي: الركود التضخمي وكارثة الأصول ولكن ماذا لو اتجه السيناريو إلى جانب آخر؟ النمو الاقتصادي ضعيف، بينما التضخم مثل الأعشاب الضارة العنيدة، مما يجبر الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة لتجنب ركود أعمق. هذا هو "خفض أسعار الفائدة الخاطئ"، وهو مرادف لل"ركود التضخمي". كانت الولايات المتحدة في السبعينيات من القرن العشرين تجسيدًا لهذا السيناريو، حيث أخرجت أزمة النفط والسياسة النقدية الميسرة كارثة من الركود الاقتصادي والتضخم الخبيث. وفقًا لبيانات مجلس الذهب العالمي، كانت العائدات الحقيقية السنوية للأسهم الأمريكية في ذلك العصر قاتمة بنسبة -11.6%. في هذه المسرحية التي عانت فيها جميع الأصول التقليدية تقريبًا، كانت الذهب وحده هو الذي حقق نتائج استثنائية، مسجلاً عائدًا سنويًا يصل إلى 32.2%.
رفعت غولدمان ساكس مؤخراً احتمال ركود الاقتصاد الأمريكي، وتنبأت بأن الاحتياطي الفيدرالي قد يخفض أسعار الفائدة في عام 2025 بسبب تباطؤ الاقتصاد. وهذا ينبهنا إلى أن تنفيذ السيناريو السلبي ليس مجرد قلق مبالغ فيه.
السيناريو الثاني: مصير الدولار وصعود البيتكوين
في المسرحية الكبرى، الدولار هو البطل بلا منازع، ومصيره سيؤثر بشكل مباشر على سير السيناريو، خاصة بالنسبة لعالم العملات المشفرة.
قانون تم التحقق منه مرارًا وتكرارًا هو أن التيسير النقدي من الاحتياطي الفيدرالي عادة ما يترافق مع ضعف الدولار. هذا يعتبر فائدة مباشرة لعملة البيتكوين. عندما يضعف الدولار، فإن سعر البيتكوين المقوم بالدولار سيرتفع بشكل طبيعي.
لكن سيناريو "التيسير الخاطئ" له معنى يتجاوز ذلك. سوف يصبح اختبارًا نهائيًا لنظريتي عالمي الاقتصاد الكلي في عالم التشفير - مايكل سايلور وآرثر هايز. يرى سايلور أن البيتكوين هو "ملكية رقمية" لمواجهة التضخم المستمر للعملات القانونية، وهو سفينة نوح للهروب من النظام المالي التقليدي الذي من المقرر أن ينهار. بينما يعتقد هايز أن الديون الضخمة في الولايات المتحدة لا تترك لها خيارًا سوى "طباعة النقود" لتغطية العجز المالي. إن "خفض سعر الفائدة الخاطئ" هو الخطوة الرئيسية التي ستجعل هذا التنبؤ واقعًا، وعندها ستتدفق رؤوس الأموال كالسيل نحو البيتكوين وغيرها من الأصول الصلبة بحثًا عن الملاذ.
ومع ذلك، فإن هذا السيناريو يخفي خطرًا كبيرًا. عندما تضعف الدولار وتحقق رواية الملكية للبيتكوين، فإن الركيزة الأساسية لعالم العملات الرقمية - العملات المستقرة - تواجه التآكل. العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 160 مليار دولار، احتياطياتها تتكون تقريبًا بالكامل من أصول الدولار. هذه مفارقة كبيرة: القوى الكلية التي تدفع البيتكوين للارتفاع قد تكون في الواقع تستنزف القيمة الفعلية وسمعة الأدوات المالية المستخدمة في تداول البيتكوين. إذا اهتزت ثقة المستثمرين العالميين في أصول الدولار، فإن العملات المستقرة ستواجه أزمة ثقة شديدة.
السيناريو الثالث: تصادم العوائد وتطور DeFi
تعتبر معدلات الفائدة العصا السحرية لتدفق رأس المال. عندما يحدث سيناريو "التيسير الخاطئ"، ستحدث تصادم غير مسبوق في العوائد بين المالية التقليدية والمالية اللامركزية (DeFi).
عائدات سندات الخزانة الأمريكية هي المعيار "الخالي من المخاطر" على مستوى العالم. عندما تكون قادرة على تقديم عائد مستقر يتراوح بين 4% إلى 5%، فإن العوائد المماثلة ذات المخاطر الأعلى في بروتوكولات DeFi تبدو باهتة بالمقارنة. هذا الضغط الناتج عن تكلفة الفرصة البديلة يحد مباشرة من التدفق الجديد إلى DeFi.
لإنهاء الجمود، أوجد السوق "توكينز الدين الأمريكي"، في محاولة لإدخال العوائد المستقرة من التمويل التقليدي إلى السلسلة. لكن هذا قد يكون "حصان طروادة". هذه الأصول الآمنة من السندات الحكومية تُستخدم بشكل متزايد كضمان لتداولات المشتقات عالية المخاطر. بمجرد حدوث "خفض سعر الفائدة الخاطئ"، ستنخفض عوائد السندات الحكومية، وستتراجع قيمة وجاذبية توكينز السندات الحكومية، مما قد يؤدي إلى تدفق رأس المال للخارج وتصفية سلسلة، مما ينقل بدقة المخاطر الكلية من التمويل التقليدي إلى قلب DeFi.
في الوقت نفسه، سيؤدي الركود الاقتصادي إلى تقليل الطلب على القروض المضاربية، وهي المصدر الذي يستمد منه العديد من بروتوكولات DeFi عوائدها العالية. في مواجهة الأزمات الداخلية والخارجية، ستضطر بروتوكولات DeFi إلى تسريع تطورها، من سوق مضاربة مغلقة، إلى نظام يمكنه دمج المزيد من الأصول الحقيقية (RWA) وتوفير عوائد حقيقية مستدامة.
السيناريو الرابع: الإشارات والضجيج - الانقسام الكبير في سوق العملات المشفرة
عندما تغمر "الموجات" الكل في الاقتصاد الكلي، نحن بحاجة أكبر للاستماع إلى "الإشارات" القادمة من البلوكشين. تُظهر بيانات مؤسسات مثل a16z أنه بغض النظر عن تقلبات السوق، تظل البيانات الأساسية للمطورين والمستخدمين في نمو مستقر. لم يتوقف البناء أبداً. يعتقد المستثمرون المخضرمون مثل Pantera Capital أيضاً أنه مع تحول الرياح التنظيمية من الرياح المعاكسة إلى الرياح المواتية، فإن السوق تدخل "المرحلة الثانية" من سوق الثور.
ومع ذلك، قد يصبح سيناريو "التيسير الخاطئ" سيفًا حادًا يقسم سوق العملات المشفرة إلى قسمين، مما يجبر المستثمرين على الاختيار: هل تستثمر في أدوات التحوط الكلي، أم في أسهم النمو التكنولوجي؟
في هذا السيناريو، ستتضخم خاصية البيتكوين كـ "ذهب رقمي" بلا حدود، لتصبح الخيار الأول لرأس المال للتحوط ضد التضخم وانخفاض قيمة العملات الورقية. بينما ستصبح وضعية العديد من العملات البديلة في خطر شديد. منطق تقييمها مشابه للأسهم التكنولوجية ذات النمو، ولكن في بيئة الركود التضخمي، غالبًا ما تكون الأسهم ذات النمو هي الأسوأ أداءً. لذلك، قد يسحب رأس المال بشكل جماعي من العملات البديلة ويتدفق نحو البيتكوين، مما يؤدي إلى تباين هائل داخل السوق. فقط البروتوكولات التي تمتلك أسس قوية وإيرادات حقيقية ستنجو في هذه الموجة من "القفز نحو الجودة".
ملخص
تتعرض سوق العملات المشفرة لسحب من قوتين هائلتين: من جهة الجاذبية الكلية الناتجة عن "التيسير النقدي المصحوب بالتضخم"، ومن جهة أخرى القوة الذاتية المدفوعة بالتكنولوجيا والتطبيقات.
لن يكون السيناريو المستقبلي أحادي المسار. قد تؤدي "خفض سعر الفائدة الخاطئ" إلى تحقيق نجاحات لبيتكوين وفي الوقت نفسه دفن معظم العملات البديلة. إن هذا البيئة المعقدة تدفع صناعة التشفير نحو النضج بسرعة غير مسبوقة، وستتعرض القيمة الحقيقية للبروتوكولات للاختبار في المناخ الاقتصادي القاسي.
بالنسبة لكل شخص متواجد في هذا المجال، فإن فهم منطق السيناريوهات المختلفة، وفهم التوترات المعقدة بين الك macro و micro، سيكون المفتاح لعبور الدورات المستقبلية. لم يعد هذا مجرد رهان على التكنولوجيا، بل هو رهان كبير حول السيناريو الذي تختار الإيمان به عند النقاط الرئيسية في تاريخ الاقتصاد العالمي.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
هل سيكون تخفيض سعر الفائدة القادم نوعًا خاطئًا من التيسير؟ كيف سيتطور السيناريو؟
كتبه: لوك، Mars Finance
اختيار عند تقاطع الطرق
السوق في حالة ترقب شديد، حيث تعتبر تخفيضات الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي بمثابة إشارة انطلاق لجولة جديدة من جنون الأصول. ومع ذلك، فإن تحذير من جي بي مورغان يشبه حجرًا ضخمًا يُلقى في بحيرة هادئة: ماذا لو كانت هذه هي "نوع خاطئ من التيسير"؟
الإجابة على هذا السؤال حاسمة. إنها تحدد ما إذا كان ما سيحدث هو كوميديا "الهبوط الناعم" التي تفرح الجميع، أم مأساة "الركود التضخمي" حيث يتزامن ركود النمو الاقتصادي مع ارتفاع التضخم. بالنسبة للعملات المشفرة، التي تتشابك مصائرها مع الاقتصاد الكلي، فإن هذا ليس مجرد اختيار اتجاه، بل هو اختبار للبقاء.
ستتناول هذه المقالة بعمق هاتين الإمكانيتين، محاولاً رسم كيف ستتطور الأمور في المستقبل إذا أصبحت "سياسة التيسير الخاطئة" حقيقة. سنرى أن هذا السيناريو لن يعيد تشكيل هيكل الأصول التقليدية فحسب، بل من المحتمل أيضًا أن يتسبب في "تفكك كبير" داخل عالم العملات المشفرة، ويخضع البنية التحتية للـ DeFi لاختبار ضغط غير مسبوق.
السيناريو الأول: الوجهين لخفض أسعار الفائدة
كيف تتطور الحبكة تعتمد أولاً على كيفية تفسيرنا للتاريخ. خفض الفائدة ليس حلاً سحريًا، وتأثيره يعتمد بالكامل على البيئة الاقتصادية التي تم إطلاقه فيها.
السيناريو الإيجابي: هبوط ناعم وازدهار شامل في هذا السيناريو، النمو الاقتصادي قوي، التضخم تحت السيطرة، وخفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي بهدف تعزيز الاقتصاد أكثر. البيانات التاريخية هي مناصرة مخلصة لهذا السيناريو. أظهرت أبحاث Northern Trust أن منذ عام 1980، في المتوسط، حققت الأسهم الأمريكية عائدًا قدره 14.1% خلال الأشهر الـ 12 التي تلت بدء مثل هذه "الدورات الصحيحة" في خفض الفائدة. المنطق بسيط: انخفاض تكلفة الأموال يؤدي إلى زيادة الحماس للاستهلاك والاستثمار. بالنسبة للأصول ذات المخاطر العالية مثل العملات المشفرة، يعني هذا ركوب الموجة والاستمتاع بمهرجان السيولة.
سيناريو سلبي: الركود التضخمي وكارثة الأصول ولكن ماذا لو اتجه السيناريو إلى جانب آخر؟ النمو الاقتصادي ضعيف، بينما التضخم مثل الأعشاب الضارة العنيدة، مما يجبر الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة لتجنب ركود أعمق. هذا هو "خفض أسعار الفائدة الخاطئ"، وهو مرادف لل"ركود التضخمي". كانت الولايات المتحدة في السبعينيات من القرن العشرين تجسيدًا لهذا السيناريو، حيث أخرجت أزمة النفط والسياسة النقدية الميسرة كارثة من الركود الاقتصادي والتضخم الخبيث. وفقًا لبيانات مجلس الذهب العالمي، كانت العائدات الحقيقية السنوية للأسهم الأمريكية في ذلك العصر قاتمة بنسبة -11.6%. في هذه المسرحية التي عانت فيها جميع الأصول التقليدية تقريبًا، كانت الذهب وحده هو الذي حقق نتائج استثنائية، مسجلاً عائدًا سنويًا يصل إلى 32.2%.
رفعت غولدمان ساكس مؤخراً احتمال ركود الاقتصاد الأمريكي، وتنبأت بأن الاحتياطي الفيدرالي قد يخفض أسعار الفائدة في عام 2025 بسبب تباطؤ الاقتصاد. وهذا ينبهنا إلى أن تنفيذ السيناريو السلبي ليس مجرد قلق مبالغ فيه.
السيناريو الثاني: مصير الدولار وصعود البيتكوين
في المسرحية الكبرى، الدولار هو البطل بلا منازع، ومصيره سيؤثر بشكل مباشر على سير السيناريو، خاصة بالنسبة لعالم العملات المشفرة.
قانون تم التحقق منه مرارًا وتكرارًا هو أن التيسير النقدي من الاحتياطي الفيدرالي عادة ما يترافق مع ضعف الدولار. هذا يعتبر فائدة مباشرة لعملة البيتكوين. عندما يضعف الدولار، فإن سعر البيتكوين المقوم بالدولار سيرتفع بشكل طبيعي.
لكن سيناريو "التيسير الخاطئ" له معنى يتجاوز ذلك. سوف يصبح اختبارًا نهائيًا لنظريتي عالمي الاقتصاد الكلي في عالم التشفير - مايكل سايلور وآرثر هايز. يرى سايلور أن البيتكوين هو "ملكية رقمية" لمواجهة التضخم المستمر للعملات القانونية، وهو سفينة نوح للهروب من النظام المالي التقليدي الذي من المقرر أن ينهار. بينما يعتقد هايز أن الديون الضخمة في الولايات المتحدة لا تترك لها خيارًا سوى "طباعة النقود" لتغطية العجز المالي. إن "خفض سعر الفائدة الخاطئ" هو الخطوة الرئيسية التي ستجعل هذا التنبؤ واقعًا، وعندها ستتدفق رؤوس الأموال كالسيل نحو البيتكوين وغيرها من الأصول الصلبة بحثًا عن الملاذ.
ومع ذلك، فإن هذا السيناريو يخفي خطرًا كبيرًا. عندما تضعف الدولار وتحقق رواية الملكية للبيتكوين، فإن الركيزة الأساسية لعالم العملات الرقمية - العملات المستقرة - تواجه التآكل. العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 160 مليار دولار، احتياطياتها تتكون تقريبًا بالكامل من أصول الدولار. هذه مفارقة كبيرة: القوى الكلية التي تدفع البيتكوين للارتفاع قد تكون في الواقع تستنزف القيمة الفعلية وسمعة الأدوات المالية المستخدمة في تداول البيتكوين. إذا اهتزت ثقة المستثمرين العالميين في أصول الدولار، فإن العملات المستقرة ستواجه أزمة ثقة شديدة.
السيناريو الثالث: تصادم العوائد وتطور DeFi
تعتبر معدلات الفائدة العصا السحرية لتدفق رأس المال. عندما يحدث سيناريو "التيسير الخاطئ"، ستحدث تصادم غير مسبوق في العوائد بين المالية التقليدية والمالية اللامركزية (DeFi).
عائدات سندات الخزانة الأمريكية هي المعيار "الخالي من المخاطر" على مستوى العالم. عندما تكون قادرة على تقديم عائد مستقر يتراوح بين 4% إلى 5%، فإن العوائد المماثلة ذات المخاطر الأعلى في بروتوكولات DeFi تبدو باهتة بالمقارنة. هذا الضغط الناتج عن تكلفة الفرصة البديلة يحد مباشرة من التدفق الجديد إلى DeFi.
لإنهاء الجمود، أوجد السوق "توكينز الدين الأمريكي"، في محاولة لإدخال العوائد المستقرة من التمويل التقليدي إلى السلسلة. لكن هذا قد يكون "حصان طروادة". هذه الأصول الآمنة من السندات الحكومية تُستخدم بشكل متزايد كضمان لتداولات المشتقات عالية المخاطر. بمجرد حدوث "خفض سعر الفائدة الخاطئ"، ستنخفض عوائد السندات الحكومية، وستتراجع قيمة وجاذبية توكينز السندات الحكومية، مما قد يؤدي إلى تدفق رأس المال للخارج وتصفية سلسلة، مما ينقل بدقة المخاطر الكلية من التمويل التقليدي إلى قلب DeFi.
في الوقت نفسه، سيؤدي الركود الاقتصادي إلى تقليل الطلب على القروض المضاربية، وهي المصدر الذي يستمد منه العديد من بروتوكولات DeFi عوائدها العالية. في مواجهة الأزمات الداخلية والخارجية، ستضطر بروتوكولات DeFi إلى تسريع تطورها، من سوق مضاربة مغلقة، إلى نظام يمكنه دمج المزيد من الأصول الحقيقية (RWA) وتوفير عوائد حقيقية مستدامة.
السيناريو الرابع: الإشارات والضجيج - الانقسام الكبير في سوق العملات المشفرة
عندما تغمر "الموجات" الكل في الاقتصاد الكلي، نحن بحاجة أكبر للاستماع إلى "الإشارات" القادمة من البلوكشين. تُظهر بيانات مؤسسات مثل a16z أنه بغض النظر عن تقلبات السوق، تظل البيانات الأساسية للمطورين والمستخدمين في نمو مستقر. لم يتوقف البناء أبداً. يعتقد المستثمرون المخضرمون مثل Pantera Capital أيضاً أنه مع تحول الرياح التنظيمية من الرياح المعاكسة إلى الرياح المواتية، فإن السوق تدخل "المرحلة الثانية" من سوق الثور.
ومع ذلك، قد يصبح سيناريو "التيسير الخاطئ" سيفًا حادًا يقسم سوق العملات المشفرة إلى قسمين، مما يجبر المستثمرين على الاختيار: هل تستثمر في أدوات التحوط الكلي، أم في أسهم النمو التكنولوجي؟
في هذا السيناريو، ستتضخم خاصية البيتكوين كـ "ذهب رقمي" بلا حدود، لتصبح الخيار الأول لرأس المال للتحوط ضد التضخم وانخفاض قيمة العملات الورقية. بينما ستصبح وضعية العديد من العملات البديلة في خطر شديد. منطق تقييمها مشابه للأسهم التكنولوجية ذات النمو، ولكن في بيئة الركود التضخمي، غالبًا ما تكون الأسهم ذات النمو هي الأسوأ أداءً. لذلك، قد يسحب رأس المال بشكل جماعي من العملات البديلة ويتدفق نحو البيتكوين، مما يؤدي إلى تباين هائل داخل السوق. فقط البروتوكولات التي تمتلك أسس قوية وإيرادات حقيقية ستنجو في هذه الموجة من "القفز نحو الجودة".
ملخص
تتعرض سوق العملات المشفرة لسحب من قوتين هائلتين: من جهة الجاذبية الكلية الناتجة عن "التيسير النقدي المصحوب بالتضخم"، ومن جهة أخرى القوة الذاتية المدفوعة بالتكنولوجيا والتطبيقات.
لن يكون السيناريو المستقبلي أحادي المسار. قد تؤدي "خفض سعر الفائدة الخاطئ" إلى تحقيق نجاحات لبيتكوين وفي الوقت نفسه دفن معظم العملات البديلة. إن هذا البيئة المعقدة تدفع صناعة التشفير نحو النضج بسرعة غير مسبوقة، وستتعرض القيمة الحقيقية للبروتوكولات للاختبار في المناخ الاقتصادي القاسي.
بالنسبة لكل شخص متواجد في هذا المجال، فإن فهم منطق السيناريوهات المختلفة، وفهم التوترات المعقدة بين الك macro و micro، سيكون المفتاح لعبور الدورات المستقبلية. لم يعد هذا مجرد رهان على التكنولوجيا، بل هو رهان كبير حول السيناريو الذي تختار الإيمان به عند النقاط الرئيسية في تاريخ الاقتصاد العالمي.