مات ليفين كاتب عمود في آراء بلومبرغ. كان مصرفيًا استثماريًا في غولدمان ساكس، ومحامي اندماج في شركة واشتيل، ليبتون، روزن وكاتز، وكاتب في المحكمة الدائرة الثالثة الأمريكية، ومدير تحرير لموقع ديلبريكر.
النص الأصلي هو:
أولاً سأقوم بإيجاز تاريخ سوق الأسهم العامة في الولايات المتحدة:
في السنوات الماضية، كان يمكن لأي شخص جمع التمويل للمشاريع من خلال بيع الأسهم للجمهور، وقد قام الكثيرون بذلك، وغالبًا ما كانت伴随 بوعود كاذبة.
وصلت هذه الظاهرة إلى ذروتها في عشرينيات القرن الماضي، حيث تنافس الناس على شراء الأسهم والاستدانة لزيادة المضاربة. ثم انهار سوق الأسهم وجاء الكساد العظيم. لاستعادة ثقة السوق، أقرت الكونغرس مجموعة من القوانين (ولا سيما قانون الأوراق المالية لعام 1933 وقانون تبادل الأوراق المالية لعام 1934) لتنظيم سوق الأسهم العامة. ومنذ ذلك الحين، إذا أرادت الشركات طرح أسهمها للجمهور، يجب عليها الكشف عن تفاصيل أعمالها، ونشر البيانات المالية المدققة والإعلان عن الأحداث الهامة، لضمان إبلاغ المستثمرين.
بالطبع، ينطبق هذا فقط على الشركات المدرجة، وهناك استثناءات للشركات التي لا تجمع الأموال من الجمهور. إذا أعطى لك حماك بعض الأموال لبدء متجرHardware محلي، فمن الواضح أن الحكومة الفيدرالية لن تطلب منك تقديم بيانات تدقيق.
مع مرور الوقت، أصبحت هذه الاستثناءات أكثر أهمية. في عشرينيات القرن الماضي، كانت أفضل طريقة لتمويل الشركات هي إصدار الأسهم للجمهور من خلال آلاف المستثمرين الأفراد؛ ولكن بحلول عشرينيات القرن الواحد والعشرين، قد تكون أفضل وسيلة لجمع الأموال هي الاتصال مباشرةً بسوندارو شينسون من سوفت بنك، وطلب 10 مليارات دولار منه - ومن المحتمل أنه سيوافق، ولن تحتاج إلى نشر التقارير المالية أو مواجهة المستثمرين الأفراد.
"لقد أصبح سوق الاستثمارات الخاصة سوقًا علنيًا جديدًا"، غالبًا ما أقول ذلك. كانت الميزة الرئيسية للإدراج في السابق هي القدرة على جمع كميات كبيرة من المال، لأن الأموال في السوق العامة كانت أكثر وفرة. اليوم، يمتلك سوق الاستثمارات الخاصة تريليونات الدولارات، وأصبح الإدراج غير ضروري. شركات التكنولوجيا الشهيرة مثل SpaceX وOpenAI وStripe يمكنها جمع عشرات المليارات بتقييمات تصل إلى مئات المليارات دون الحاجة للاكتتاب العام.
لقد فعلوا ذلك بالفعل، لأن إدراج الشركات في السوق يمثل مشكلة حقيقية: يجب الكشف عن التقارير المالية، وتحديث تقدم الأعمال (وإذا كانت المعلومات غير صحيحة، فقد يتعرضون للمقاضاة)، كما قد يجذبون مساهمين غير مرغوب فيهم. بالإضافة إلى ذلك، فإن تقلبات أسعار الأسهم العامة قد تسبب صداعًا للإدارة. بالنسبة للشركات الخاصة الشهيرة، فإن هذا يعد في الواقع ميزة - حيث يمكنهم جمع الأموال دون الحاجة إلى متاعب الإدراج.
لكن بالنسبة للجمهور، قد لا تكون هذه أمرًا جيدًا. يريد المستثمرون الأفراد الاستثمار في شركات مثل SpaceX لكن لا توجد وسيلة لذلك، ولا يمكنهم إلا شراء حقوق ملكية مجزأة بأسعار مرتفعة من خلال قنوات غير رسمية. على مدار العقد الماضي، أصبحت فكرة شائعة: "النمو الاقتصادي الحديث مدفوع بشكل كبير من قبل الشركات الخاصة، وأفضل الشركات المثيرة هي شركات خاصة، لكن المستثمرين العاديين غير قادرين على المشاركة، وهذا يجب أن يتغير."
كيف يمكن التغيير؟ لقد أشرت في حديثي السابق إلى أن هذا أمر صعب للغاية. العديد من الشركات الكبرى الخاصة لا ترغب في الإدراج لأنها تجد السوق العامة مزعجة ومكلفة. السبب في أن السوق الخاصة يمكن أن تحل محل السوق العامة هو أن رأس المال العالمي قد تركز بشكل كبير في صناديق الملكية الخاصة، ورأس المال المخاطر، والمكاتب العائلية، وأشخاص مثل سون يات سن - فهم لا يحتاجون حقًا إلى أموال المستثمرين الأفراد (على الأقل SpaceX لا تحتاج؛ ربما تحتاج بعض الشركات الخاصة إلى الأموال من الأفراد، لكنها قد لا تكون أهدافًا ذات جودة عالية).
على الرغم من ذلك، لا يزال الناس يرغبون في المحاولة. من الناحية المفاهيمية، إليك بعض الطرق لحل المشكلة:
تسهيل الإدراج. تقليل القوانين المكلفة للإفصاح عن المعلومات. جعل من الصعب على المساهمين مقاضاة الشركات، وجعل من الصعب على النشطاء الفوز في نزاعات الوكالة، وجعل من الصعب على البائعين على المكشوف انتقاد الشركات. من الواضح أن هناك توازن هنا، لكن ربما يستحق ذلك. إذا لم يعد الإدراج أكثر تعقيدًا أو تكلفة من الملكية الخاصة، ربما تقول SpaceX وStripe وOpenAI "بالطبع، فلنقم بإدراجها إذن." تاريخيًا، هذه هي العبارة التي يستخدمها الناس كثيرًا عند مناقشة كيفية حل المشكلات.
اجعل القطاع الخاص أكثر صعوبة. زيادة القوانين المكلفة للكشف عن المعلومات للشركات الخاصة. من خلال قانون ينص على "إذا كان لديك أكثر من X دولار من الإيرادات، يجب عليك نشر البيانات المالية المدققة، وإذا تم اكتشاف أي أخطاء، يمكن لأي شخص مقاضاتك." في بعض الأحيان سترى جهودًا في هذا الاتجاه؛ في عام 2022، بدأت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) "تطوير خطة تتطلب من المزيد من الشركات الخاصة الكشف عن معلوماتها المالية والتشغيلية بانتظام."
إعادة هيكلة الاقتصاد وتوزيع الثروة، مما يقلل من تجمعات رأس المال الكبيرة للمؤسسات، والطريقة الوحيدة للحصول على رأس المال الكبير هي بيع الأسهم للجمهور. يبدو أن هذا صعب.
لكن هناك طريقة أكثر جذرية: إلغاء قواعد الشركات المدرجة مباشرة. السماح لأي شركة بطرح الأسهم للجمهور دون الحاجة إلى الإفصاح أو التدقيق. الجمهور هو من يحكم على المخاطر - إذا رفضت الشركة تقديم البيانات المالية، يمكنك عدم الشراء (لكن يمكنك الشراء أيضًا!). لا يزال الاحتيال غير قانوني، لكن الإفصاح الإجباري سيصبح طوعيًا. إذا اعتقدت الشركة أن الإفصاح يساعد في التمويل، يمكنها اتباع القوانين الحالية للأوراق المالية؛ وإذا لم ترغب، يمكنها بيع الأسهم مباشرة للجمهور.
قليل من الناس يدعمون هذه الخطة علنًا. بعد كل شيء، على مدى المئة عام الماضية، يُنظر عمومًا إلى تنظيم الأوراق المالية في الولايات المتحدة على أنه ناجح - السوق أكثر عمقًا، والتقييمات أكثر منطقية، والاحتيال أقل، وذلك بفضل الكشف الإلزامي عن المعلومات من قبل الشركات المدرجة.
ومع ذلك، اكتشفت صناعة العملات المشفرة "اختصارا": جمع الأموال من خلال إصدار "رموز" (وهي شهادة على حقوق اقتصادية مشابهة للأسهم) دون الحاجة إلى الالتزام بقوانين الأوراق المالية. هذه النتيجة النظرية مختلطة، ولكن يبدو أنها شهدت انتعاشًا في السنوات الأخيرة.
في الوقت الحاضر، لا تزال معظم الشركات تصدر الأسهم بدلاً من الرموز. لكن الرموز تقدم فكرة جديدة: تحويل أسهم الشركات الخاصة إلى رموز، ثم بيعها للجمهور. يمكنك أن تسميها "رموز الأسهم"، ونقلها إلى البلوكشين. في عام 2015، كتبت "التفكير في كلمة 'بلوكشين' لن يجعل غير القانوني قانونياً"، لكن هذا لم يعد واضحاً اليوم.
تتمتع الأسهم المرمزة بمزايا أخرى: قد تسمح الأسهم على blockchain بالتخزين الذاتي، وقروض الرفع المالي المرتفعة على منصات DeFi، والتداول على مدار الساعة. لكن الإغراء الحقيقي هو أنه بمجرد أن تحمل اسم "مرمز"، يمكن لأسهم الشركات الخاصة تجاوز قواعد الإفصاح العامة في الولايات المتحدة. وهذا يعني أن نظام قانون الأوراق المالية الذي تم تأسيسه في الثلاثينيات قد يتم تجاوزه.
بالطبع، لم تصل الولايات المتحدة إلى هذه المرحلة بعد، لكن هذا هو الهدف. هذا الأسبوع، أعلنت روبن هود أنها ستطلق أسهمًا رمزية (في البداية للمستخدمين غير الأمريكيين فقط، مع التركيز على الأسهم الأمريكية):
انضمت شركة روبنهود ماركتس إنك إلى موجة تداول الأسهم القائمة على البلوكشين، حيث تقدم الأسهم الأمريكية المرمزة ل150,000 مستخدم في 30 دولة على مدار 24 ساعة في 5 أيام.
تظهر التفاصيل الهيكلية أن الأصول الأساسية يتم الاحتفاظ بها من قبل مؤسسات أمريكية مرخصة (من الناحية النظرية، يمكن بيع الأسهم على المكشوف بشكل رمزي، لكن رموز Robinhood مضمونة بالكامل).
ومن الجدير بالذكر أن Robinhood قد قدمت أيضًا رموز شركات خاصة كترقية:
للاحتفال بالإطلاق، تقدم Robinhood لمستخدمي الاتحاد الأوروبي الذين سجلوا قبل 7 يوليو Tokens من OpenAI وSpaceX بقيمة 5 يورو، بإجمالي 1 مليون دولار من Tokens OpenAI و500 ألف دولار من Tokens SpaceX.
قال جون كيبريات، المدير العام لأعمال التشفير في روبينهود: "نريد معالجة عدم المساواة التاريخية في الاستثمار - الآن يمكن للجميع شراء هذه الشركات."
على الرغم من أنه مقصور حاليًا على أوروبا فقط، إلا أن الهدف واضح: تمكين الجمهور من شراء أسهم OpenAI وSpaceX من خلال تطبيقات الوسطاء دون الحاجة إلى نشر البيانات المالية للشركات.
قال الرئيس التنفيذي لشركة روبن هود، فлад تينيف، بصراحة في البودكاست:
"بالنسبة للشركات الخاصة، فإن حجة منع استثمارات الأفراد لا تملك أي أساس. يمكن للناس شراء منتجات متدهورة على أمازون، ويمكنهم شراء عملات meme، لكن لا يمكنهم شراء أسهم OpenAI؟ هذا غير منطقي."
هذا الكلام صحيح! يمكن للجمهور أن يتكهن في سوق الأسهم (خيارات صفرية التاريخ)، ودوائر العملات (العملات الميمية)، واليانصيب (روبين هود قد روج لمراهنات سوبر بول). بالمقارنة، فإن SpaceX أو OpenAI هما في الواقع أهداف ذات جودة أعلى. الفصل بين العام والخاص لا يتعلق حقًا بمستوى المخاطر - فالسوق العامة بها نفايات، والسوق الخاصة بها لآلئ.
لكن يجب أن ندرك الجوهر: "يجب أن يتمكن الجمهور من الاستثمار في الشركات الخاصة" هو في حد ذاته تناقض.
الخصائص الأساسية للشركات الخاصة هي:
(1) غير مفتوح للجمهور،
(2) غير مقيد بإفصاحات الشركات المدرجة.
لذلك ، فإن "السماح للجمهور بالاستثمار في الشركات الخاصة" يعادل "السماح للشركات ببيع الأسهم للجمهور دون الكشف عن المعلومات". قد لا يكون هذا غير منطقي - ربما تعتقد أن قواعد الإفصاح قد عفا عليها الزمن وتعيق الابتكار ، لكن هذه هي جوهر التوكن.
تنسف تينيف ليست حالة فريدة. حيث إن الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك، لاري فينك، يشجع أيضًا على توكننة الأصول، ويشير بوضوح إلى أن الهدف هو تجنب قواعد الإفصاح. كتب في خطاب المساهمين هذا العام:
"التوكنينغ يجعل الاستثمار ديمقراطياً... غالباً ما تقتصر الاستثمارات عالية العائد على المؤسسات الكبيرة، والسبب الرئيسي هو الاحتكاك القانوني والتشغيلي. يمكن أن يزيل التوكنينغ الحواجز، مما يتيح لعدد أكبر من الناس الحصول على عوائد عالية."
تشير "صراعات قانونية" هنا إلى أن بعض الشركات خاصة لأنها لا ترغب في الامتثال لقواعد الإفصاح عن معلومات الأوراق المالية، وأن الحلول المرمّزة تعني أنه يمكنها بيع الأسهم للجمهور دون الالتزام بهذه القواعد.
مرة أخرى، لم ينجح هذا الحل في الولايات المتحدة بعد. لا يمكنك بعد بيع "الرموز" الخاصة بأسهم الشركات الخاصة (أو قروض الائتمان الخاصة، أو صناديق الأسهم الخاصة، إلخ) مباشرة للجمهور الأمريكي دون الكشف. لكن العديد من اللاعبين الكبار في مجال المالية يدعون إلى ذلك، ويبدو أن البيئة التنظيمية متقبلة تمامًا، ويمكنك فهم السبب. الجمهور يرغب في شراء الاستثمارات الخاصة، والوسطاء يرغبون في البيع، ولكن قواعد الكشف تعيق كل ذلك. قول "يجب علينا إلغاء قواعد الكشف" يبدو سيئًا، ومتخلفًا، وطماعًا. بينما قول "التوكنينغ" يبدو جيدًا، وعصريًا، ورائعًا.
دعونا نعود قليلاً إلى التاريخ التقليدي.
حوالي عام 2020، كانت مشاريع التشفير تجمع الأموال بشكل جنوني من الجمهور من خلال وعود زائفة. بدأ الناس في المضاربة بالرافعة المالية، ثم انفجرت الفقاعة، مما أدى إلى "شتاء التشفير". في نهاية عام 2022، قد تكون قد تخيلت مختلف النتائج المحتملة، بما في ذلك:
تشفير دائم الصمت؛
قد يقوم الكونغرس بتنظيم العملات المشفرة كما كان يفعل مع سوق الأسهم في الثلاثينيات، وقد يضع قواعد جديدة لاستعادة الثقة في سوق العملات المشفرة، مطالبًا بالكشف عن المعلومات، وتنظيم تضارب المصالح، وفرض متطلبات رأس المال. (لقد رأينا أيضًا بعض الحالات في هذا الشأن؛ حيث فرضت "قانون العبقري" متطلبات رأس المال على العملات المستقرة.)
لكن الواقع هو أن هناك طريقًا ثالثًا (لم أتوقع ذلك شخصيًا)، يبدو أن القطاع المالي يبحث عن طريقة لإلغاء قواعد الإفصاح والتداول في سوق الأسهم، مما يجعل سوق الأسهم أكثر شبهاً بالعملات المشفرة، بدلاً من جعل العملات المشفرة تشبه سوق الأسهم المنظم.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
كاتب عمود بلومبرغ مات ليفين: الأسهم الأمريكية ترتدي "عملة"، هل هو أمر جيد أم سيء؟
المؤلف: مات ليفين (Matt Levine)
نبذة عن الكاتب:
مات ليفين كاتب عمود في آراء بلومبرغ. كان مصرفيًا استثماريًا في غولدمان ساكس، ومحامي اندماج في شركة واشتيل، ليبتون، روزن وكاتز، وكاتب في المحكمة الدائرة الثالثة الأمريكية، ومدير تحرير لموقع ديلبريكر.
النص الأصلي هو:
أولاً سأقوم بإيجاز تاريخ سوق الأسهم العامة في الولايات المتحدة:
في السنوات الماضية، كان يمكن لأي شخص جمع التمويل للمشاريع من خلال بيع الأسهم للجمهور، وقد قام الكثيرون بذلك، وغالبًا ما كانت伴随 بوعود كاذبة.
وصلت هذه الظاهرة إلى ذروتها في عشرينيات القرن الماضي، حيث تنافس الناس على شراء الأسهم والاستدانة لزيادة المضاربة. ثم انهار سوق الأسهم وجاء الكساد العظيم. لاستعادة ثقة السوق، أقرت الكونغرس مجموعة من القوانين (ولا سيما قانون الأوراق المالية لعام 1933 وقانون تبادل الأوراق المالية لعام 1934) لتنظيم سوق الأسهم العامة. ومنذ ذلك الحين، إذا أرادت الشركات طرح أسهمها للجمهور، يجب عليها الكشف عن تفاصيل أعمالها، ونشر البيانات المالية المدققة والإعلان عن الأحداث الهامة، لضمان إبلاغ المستثمرين.
بالطبع، ينطبق هذا فقط على الشركات المدرجة، وهناك استثناءات للشركات التي لا تجمع الأموال من الجمهور. إذا أعطى لك حماك بعض الأموال لبدء متجرHardware محلي، فمن الواضح أن الحكومة الفيدرالية لن تطلب منك تقديم بيانات تدقيق.
مع مرور الوقت، أصبحت هذه الاستثناءات أكثر أهمية. في عشرينيات القرن الماضي، كانت أفضل طريقة لتمويل الشركات هي إصدار الأسهم للجمهور من خلال آلاف المستثمرين الأفراد؛ ولكن بحلول عشرينيات القرن الواحد والعشرين، قد تكون أفضل وسيلة لجمع الأموال هي الاتصال مباشرةً بسوندارو شينسون من سوفت بنك، وطلب 10 مليارات دولار منه - ومن المحتمل أنه سيوافق، ولن تحتاج إلى نشر التقارير المالية أو مواجهة المستثمرين الأفراد.
"لقد أصبح سوق الاستثمارات الخاصة سوقًا علنيًا جديدًا"، غالبًا ما أقول ذلك. كانت الميزة الرئيسية للإدراج في السابق هي القدرة على جمع كميات كبيرة من المال، لأن الأموال في السوق العامة كانت أكثر وفرة. اليوم، يمتلك سوق الاستثمارات الخاصة تريليونات الدولارات، وأصبح الإدراج غير ضروري. شركات التكنولوجيا الشهيرة مثل SpaceX وOpenAI وStripe يمكنها جمع عشرات المليارات بتقييمات تصل إلى مئات المليارات دون الحاجة للاكتتاب العام.
لقد فعلوا ذلك بالفعل، لأن إدراج الشركات في السوق يمثل مشكلة حقيقية: يجب الكشف عن التقارير المالية، وتحديث تقدم الأعمال (وإذا كانت المعلومات غير صحيحة، فقد يتعرضون للمقاضاة)، كما قد يجذبون مساهمين غير مرغوب فيهم. بالإضافة إلى ذلك، فإن تقلبات أسعار الأسهم العامة قد تسبب صداعًا للإدارة. بالنسبة للشركات الخاصة الشهيرة، فإن هذا يعد في الواقع ميزة - حيث يمكنهم جمع الأموال دون الحاجة إلى متاعب الإدراج.
لكن بالنسبة للجمهور، قد لا تكون هذه أمرًا جيدًا. يريد المستثمرون الأفراد الاستثمار في شركات مثل SpaceX لكن لا توجد وسيلة لذلك، ولا يمكنهم إلا شراء حقوق ملكية مجزأة بأسعار مرتفعة من خلال قنوات غير رسمية. على مدار العقد الماضي، أصبحت فكرة شائعة: "النمو الاقتصادي الحديث مدفوع بشكل كبير من قبل الشركات الخاصة، وأفضل الشركات المثيرة هي شركات خاصة، لكن المستثمرين العاديين غير قادرين على المشاركة، وهذا يجب أن يتغير."
كيف يمكن التغيير؟ لقد أشرت في حديثي السابق إلى أن هذا أمر صعب للغاية. العديد من الشركات الكبرى الخاصة لا ترغب في الإدراج لأنها تجد السوق العامة مزعجة ومكلفة. السبب في أن السوق الخاصة يمكن أن تحل محل السوق العامة هو أن رأس المال العالمي قد تركز بشكل كبير في صناديق الملكية الخاصة، ورأس المال المخاطر، والمكاتب العائلية، وأشخاص مثل سون يات سن - فهم لا يحتاجون حقًا إلى أموال المستثمرين الأفراد (على الأقل SpaceX لا تحتاج؛ ربما تحتاج بعض الشركات الخاصة إلى الأموال من الأفراد، لكنها قد لا تكون أهدافًا ذات جودة عالية).
على الرغم من ذلك، لا يزال الناس يرغبون في المحاولة. من الناحية المفاهيمية، إليك بعض الطرق لحل المشكلة:
لكن هناك طريقة أكثر جذرية: إلغاء قواعد الشركات المدرجة مباشرة. السماح لأي شركة بطرح الأسهم للجمهور دون الحاجة إلى الإفصاح أو التدقيق. الجمهور هو من يحكم على المخاطر - إذا رفضت الشركة تقديم البيانات المالية، يمكنك عدم الشراء (لكن يمكنك الشراء أيضًا!). لا يزال الاحتيال غير قانوني، لكن الإفصاح الإجباري سيصبح طوعيًا. إذا اعتقدت الشركة أن الإفصاح يساعد في التمويل، يمكنها اتباع القوانين الحالية للأوراق المالية؛ وإذا لم ترغب، يمكنها بيع الأسهم مباشرة للجمهور.
قليل من الناس يدعمون هذه الخطة علنًا. بعد كل شيء، على مدى المئة عام الماضية، يُنظر عمومًا إلى تنظيم الأوراق المالية في الولايات المتحدة على أنه ناجح - السوق أكثر عمقًا، والتقييمات أكثر منطقية، والاحتيال أقل، وذلك بفضل الكشف الإلزامي عن المعلومات من قبل الشركات المدرجة.
ومع ذلك، اكتشفت صناعة العملات المشفرة "اختصارا": جمع الأموال من خلال إصدار "رموز" (وهي شهادة على حقوق اقتصادية مشابهة للأسهم) دون الحاجة إلى الالتزام بقوانين الأوراق المالية. هذه النتيجة النظرية مختلطة، ولكن يبدو أنها شهدت انتعاشًا في السنوات الأخيرة.
في الوقت الحاضر، لا تزال معظم الشركات تصدر الأسهم بدلاً من الرموز. لكن الرموز تقدم فكرة جديدة: تحويل أسهم الشركات الخاصة إلى رموز، ثم بيعها للجمهور. يمكنك أن تسميها "رموز الأسهم"، ونقلها إلى البلوكشين. في عام 2015، كتبت "التفكير في كلمة 'بلوكشين' لن يجعل غير القانوني قانونياً"، لكن هذا لم يعد واضحاً اليوم.
تتمتع الأسهم المرمزة بمزايا أخرى: قد تسمح الأسهم على blockchain بالتخزين الذاتي، وقروض الرفع المالي المرتفعة على منصات DeFi، والتداول على مدار الساعة. لكن الإغراء الحقيقي هو أنه بمجرد أن تحمل اسم "مرمز"، يمكن لأسهم الشركات الخاصة تجاوز قواعد الإفصاح العامة في الولايات المتحدة. وهذا يعني أن نظام قانون الأوراق المالية الذي تم تأسيسه في الثلاثينيات قد يتم تجاوزه.
بالطبع، لم تصل الولايات المتحدة إلى هذه المرحلة بعد، لكن هذا هو الهدف. هذا الأسبوع، أعلنت روبن هود أنها ستطلق أسهمًا رمزية (في البداية للمستخدمين غير الأمريكيين فقط، مع التركيز على الأسهم الأمريكية):
تظهر التفاصيل الهيكلية أن الأصول الأساسية يتم الاحتفاظ بها من قبل مؤسسات أمريكية مرخصة (من الناحية النظرية، يمكن بيع الأسهم على المكشوف بشكل رمزي، لكن رموز Robinhood مضمونة بالكامل).
ومن الجدير بالذكر أن Robinhood قد قدمت أيضًا رموز شركات خاصة كترقية:
على الرغم من أنه مقصور حاليًا على أوروبا فقط، إلا أن الهدف واضح: تمكين الجمهور من شراء أسهم OpenAI وSpaceX من خلال تطبيقات الوسطاء دون الحاجة إلى نشر البيانات المالية للشركات.
قال الرئيس التنفيذي لشركة روبن هود، فлад تينيف، بصراحة في البودكاست:
هذا الكلام صحيح! يمكن للجمهور أن يتكهن في سوق الأسهم (خيارات صفرية التاريخ)، ودوائر العملات (العملات الميمية)، واليانصيب (روبين هود قد روج لمراهنات سوبر بول). بالمقارنة، فإن SpaceX أو OpenAI هما في الواقع أهداف ذات جودة أعلى. الفصل بين العام والخاص لا يتعلق حقًا بمستوى المخاطر - فالسوق العامة بها نفايات، والسوق الخاصة بها لآلئ.
لكن يجب أن ندرك الجوهر: "يجب أن يتمكن الجمهور من الاستثمار في الشركات الخاصة" هو في حد ذاته تناقض.
الخصائص الأساسية للشركات الخاصة هي:
(1) غير مفتوح للجمهور،
(2) غير مقيد بإفصاحات الشركات المدرجة.
لذلك ، فإن "السماح للجمهور بالاستثمار في الشركات الخاصة" يعادل "السماح للشركات ببيع الأسهم للجمهور دون الكشف عن المعلومات". قد لا يكون هذا غير منطقي - ربما تعتقد أن قواعد الإفصاح قد عفا عليها الزمن وتعيق الابتكار ، لكن هذه هي جوهر التوكن.
تنسف تينيف ليست حالة فريدة. حيث إن الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك، لاري فينك، يشجع أيضًا على توكننة الأصول، ويشير بوضوح إلى أن الهدف هو تجنب قواعد الإفصاح. كتب في خطاب المساهمين هذا العام:
تشير "صراعات قانونية" هنا إلى أن بعض الشركات خاصة لأنها لا ترغب في الامتثال لقواعد الإفصاح عن معلومات الأوراق المالية، وأن الحلول المرمّزة تعني أنه يمكنها بيع الأسهم للجمهور دون الالتزام بهذه القواعد.
مرة أخرى، لم ينجح هذا الحل في الولايات المتحدة بعد. لا يمكنك بعد بيع "الرموز" الخاصة بأسهم الشركات الخاصة (أو قروض الائتمان الخاصة، أو صناديق الأسهم الخاصة، إلخ) مباشرة للجمهور الأمريكي دون الكشف. لكن العديد من اللاعبين الكبار في مجال المالية يدعون إلى ذلك، ويبدو أن البيئة التنظيمية متقبلة تمامًا، ويمكنك فهم السبب. الجمهور يرغب في شراء الاستثمارات الخاصة، والوسطاء يرغبون في البيع، ولكن قواعد الكشف تعيق كل ذلك. قول "يجب علينا إلغاء قواعد الكشف" يبدو سيئًا، ومتخلفًا، وطماعًا. بينما قول "التوكنينغ" يبدو جيدًا، وعصريًا، ورائعًا.
دعونا نعود قليلاً إلى التاريخ التقليدي.
حوالي عام 2020، كانت مشاريع التشفير تجمع الأموال بشكل جنوني من الجمهور من خلال وعود زائفة. بدأ الناس في المضاربة بالرافعة المالية، ثم انفجرت الفقاعة، مما أدى إلى "شتاء التشفير". في نهاية عام 2022، قد تكون قد تخيلت مختلف النتائج المحتملة، بما في ذلك:
تشفير دائم الصمت؛
قد يقوم الكونغرس بتنظيم العملات المشفرة كما كان يفعل مع سوق الأسهم في الثلاثينيات، وقد يضع قواعد جديدة لاستعادة الثقة في سوق العملات المشفرة، مطالبًا بالكشف عن المعلومات، وتنظيم تضارب المصالح، وفرض متطلبات رأس المال. (لقد رأينا أيضًا بعض الحالات في هذا الشأن؛ حيث فرضت "قانون العبقري" متطلبات رأس المال على العملات المستقرة.)
لكن الواقع هو أن هناك طريقًا ثالثًا (لم أتوقع ذلك شخصيًا)، يبدو أن القطاع المالي يبحث عن طريقة لإلغاء قواعد الإفصاح والتداول في سوق الأسهم، مما يجعل سوق الأسهم أكثر شبهاً بالعملات المشفرة، بدلاً من جعل العملات المشفرة تشبه سوق الأسهم المنظم.