مايكل سايلور يجمع بذكاء بين التأثير الشخصي والروح السوقية واستثمار الأصول الرقمية من خلال الابتكار المالي، مما يخلق مسار تنمية غير مسبوق للشركات.
مؤلف المقال: Lesley
المصدر: MetaEra
في تاريخ الابتكار المالي في وول ستريت، نادرًا ما يتمكن شخص مثل مايكل سايلور من تحويل الإيمان الشخصي إلى استراتيجية مؤسسية، مما يعيد تشكيل نموذج التمويل في الصناعة بأكملها. هذا رئيس شركة Strategy (التي كانت تُعرف سابقًا باسم MicroStrategy)، يقوم بدفع تجربة مالية غير مسبوقة: استبدال الأسهم الممتازة الدائمة بالتمويل التقليدي من الأسهم والديون، لتوفير "التمويل المستمر" لاستراتيجيته العدوانية في تجميع البيتكوين.
وفقًا لتقارير بلومبرغ، نجحت Strategy منذ بداية هذا العام في جذب حوالي 6 مليارات دولار من السوق من خلال أربع جولات من إصدار الأسهم الممتازة الدائمة، حيث بلغت قيمة أحدث جولة من إصدار الأسهم الممتازة الدائمة "Stretch" (STRC) 25 مليار دولار. وصف مايكل سايلور STRC بلحظة "آيفون" بالنسبة لـ Strategy، مؤكدًا على إمكانيتها في فتح قناة وصول إلى سوق رأس المال القابلة للتوسع ومنخفضة التقلبات لخزينة البيتكوين.
هذه الشركة المتخصصة في برمجيات ذكاء الأعمال، التي كانت غير معروفة في الأصل، استطاعت بفضل إيمانها الثابت بالبيتكوين أن تحرك مثل هذا الرافعة المالية الضخمة. حتى 18 أغسطس، تمتلك Strategy 629400 بيتكوين، مع استثمار إجمالي قدره 33.139 مليار دولار، وبحساب الأسعار الحالية، فإن قيمتها تتجاوز 72 مليار دولار.
ما يلفت الانتباه أكثر هو أنه في أحدث إصدار من الأسهم الممتازة الدائمة، يشكل المستثمرون الأفراد ما يقرب من ربع الإجمالي - وهو أمر يكاد يكون غير متصور في سوق الأسهم الممتازة التقليدية. ومع ذلك، فإن وراء هذه الهندسة المالية يوجد مبشر راديكالي كان قد نصح معجبيه "ببيع كليته لشراء البيتكوين"، وجيش من المستثمرين الأفراد المستعدين لمتابعة إيمانه.
لفهم هذه التجربة المالية التي قد تعيد تشكيل مشهد صناعة الأصول الرقمية، نحتاج إلى البدء من البداية.
قصة وآلية الأسهم الممتازة الدائمة
الأسهم الممتازة الدائمة هي نوع من الأوراق المالية المختلطة التي لا تحتوي على تاريخ استحقاق ثابت، تجمع بين تأكيد العائدات الخاص بالسندات والخصائص الدائمة للأسهم. لا يحتاج إصدار الشركة إلى سداد رأس المال، بل يتعين عليها فقط دفع توزيعات الأرباح المتفق عليها بشكل دوري، مما يسمح للشركات باستخدام أموال المستثمرين بشكل غير محدد.
من وجهة نظر المستثمر، فإن شراء الأسهم المفضلة الدائمة يعادل الحصول على "حق دخل دائم" - حيث يأتي العائد بشكل رئيسي من دخل الأرباح المستمر، وليس من استرداد رأس المال التقليدي للسندات عند الاستحقاق.
الجدول أدناه يقارن الاختلافات بين الأسهم الممتازة الدائمة والسندات القابلة للتحويل والأسهم العادية في عدة أبعاد رئيسية:
بشكل عام، الأسهم الممتازة الدائمة هي "أداة تمويل من النوع الثالث" تقع بين الديون والأسهم:
• بالنسبة للشركات، فإنه يتيح لها تأمين الأموال على المدى الطويل دون الحاجة إلى سداد رأس المال، مما يخفف من ضغط التدفق النقدي من خلال ترتيبات توزيع الأرباح المرنة، في حين يتجنب تخفيف الملكية الناتج عن إصدار الأسهم العادية؛
• بالنسبة للمستثمرين، على الرغم من أن وضعها في الهيكل الرأسمالي أقل من الديون، إلا أن الأسهم الممتازة الدائمة تقدم عادةً عوائد أعلى وأكثر ضمانًا، وتكون لها الأولوية في الحصول على السداد قبل الأسهم العادية في حالة تصفية الشركة.
لذلك، فهي تجمع بين مرونة جانب التمويل والعائد الثابت من جانب الاستثمار، وتصبح خيارًا متزايد الأهمية في عمليات رأس المال للشركات.
على الرغم من أن الأسهم الممتازة الدائمة توفر طريقة تمويل مرنة لاستراتيجية، إلا أن تقلبات السوق، والسيولة، والمخاطر الهيكلية لا تزال تستحق الاهتمام.
• تقلبات السوق ومخاطر السيولة: تؤثر تقلبات سعر البيتكوين مباشرة على قدرة استراتيجية الدفع وإعادة التمويل، حيث تزداد عبء دفع الأرباح مع زيادة حجم التمويل، ووفقًا لاستراتيجية Saylor "HODL"، فإن بيع البيتكوين يقيد أيضًا قنوات الشركة للحصول على التدفقات النقدية.
• المخاطر الهيكلية لنموذج التمويل: يتم دفع توزيعات الأرباح للأسهم الممتازة غير التراكمية بشكل discretionary من قبل المصدر، وقد يؤدي اهتزاز الثقة في السوق إلى صعوبة إعادة التمويل؛ الاعتماد المفرط على المستثمرين الأفراد، وإذا تراجعت حماسة الأفراد، فإن جاذبية المستثمرين المؤسسيين تصبح تحديًا.
• فقاعات السوق والمخاطر النظامية: قد تشير نماذج شركات خزينة الأصول المشفرة إلى وجود فقاعات، وعندما تنضب الطلب في السوق، قد تواجه الشركات التي تعتمد على هذا النموذج من التمويل مخاطر انقطاع سلسلة التمويل، مما قد يؤدي إلى تقلبات أوسع في السوق.
منذ بداية عام 2024، جمع Saylor أكثر من 40 مليار دولار من خلال تمويل الأسهم والسندات. منذ بداية هذا العام، جمعت Strategy حوالي 6 مليارات دولار من خلال أربع إصدارات من الأسهم الممتازة الدائمة. حتى أن Saylor زعم أنه يمكن جمع ما يصل إلى 100 مليار إلى 200 مليار دولار نظريًا. تُظهر هذه الإصدارات الأربع تطورًا استراتيجيًا ملحوظًا وتحديد مواقع مختلفة في السوق.
في الشهر الماضي، أطلقت Strategy STRC (Stretch)، وهو سهم مفضل دائم بمعدل فائدة متغير، يهدف إلى توفير تسعير مستقر وعائدات مرتفعة للمستثمرين الذين يسعون لاستثمار غير مباشر في البيتكوين. سيوفر كل سهم من STRC بقيمة اسمية 100 دولار عائدات شهرية، بمعدل عائد سنوي أولي يبلغ 9%.
الجوهر من إصدار Saylor لـ STRC (Stretch) هو تسليط الضوء على قابليته للوصول. على عكس الأدوات التي كان يروج لها في السابق باعتبارها مبتكرة ولكنها معقدة أو ذات تقلبات عالية - مثل STRK و STRF و STRD - فإن STRC يشبه أكثر حساب توفير معزز بالعائد. من خلال التركيز على الاستثمارات قصيرة الأجل وتقلبات الأسعار المنخفضة، فإنه يلغي المخاطر التي تأتي مع التقلبات على المدى الطويل، بينما يقدم عوائد أعلى من الودائع المصرفية. من خلال استخدام البيتكوين كضمان إضافي، يضمن أن سعر تداول STRC يمكن أن يظل قريبًا من القيمة الاسمية البالغة 100 دولار حتى مع تقلبات أسعار البيتكوين، مما يوفر للمستثمرين خيار استثماري أكثر استقرارًا وجاذبية.
لماذا تختار الأسهم المفضلة الدائمة؟ التحول الجذري في نموذج العمل
مع ظهور اختناقات في نماذج التمويل التقليدية، أصبحت الأسهم الممتازة الدائمة الخيار الرئيسي لتحول نموذج العمل في سياق ضغط علاوة mNAV واستكشاف مصادر تمويل جديدة.
تواجه نماذج التمويل التقليدية اختناقات: انكماش علاوة mNAV
تجربة الأسهم الممتازة الدائمة لاستراتيجية تنبع من تحدٍ واقعي: ضغط علاوة mNAV.
ما يُعرف بميزة mNAV هو ظاهرة سعر سهم Strategy الذي يتجاوز القيمة الصافية لأصوله من البيتكوين على مدى طويل. كانت هذه الميزة في السابق جوهر "السحر المالي" لسيلور - حيث كان بإمكان الشركة جمع الأموال من السوق بسعر أعلى من القيمة الفعلية للبيتكوين، مما يحقق تأثير "الشراء بأسعار مخفضة". ولكن أشار براين دوبسون، محلل أبحاث الأسهم في التكنولوجيا المدمرة، إلى أن:"ميزة mNAV قد انضغطت في الأسابيع الأخيرة، مما دفع إدارة Strategy للقلق بشكل طبيعي من خلق الكثير من التخفيف."
هذا التغيير أجبر استراتيجية على البحث عن طرق تمويل جديدة. إصدار الأسهم العادية التقليدية يكون أقل كفاءة عندما تتقلص علاوة mNAV؛ على الرغم من أن سوق السندات القابلة للتحويل له تكلفة أقل، إلا أنه يستبعد المستثمرين الأفراد كمصدر مهم للتمويل. ظهور الأسهم الممتازة الدائمة هو الخيار الحتمي في ظل هذه القيود.
اكتشاف مصادر تمويل جديدة: نموذج "الدافع الإيماني" لمستثمري الأفراد
الأهم من ذلك، اكتشف سايلور فرصة تمويل غير مسبوقة: تحويل النفوذ الشخصي مباشرة إلى رأس المال المؤسسي.
اعترف مايكل يونغوورث، رئيس استراتيجية السندات القابلة للتحويل والأوراق المالية المفضلة في بنك أمريكا، قائلاً: "حسب علمي، لم تستخدم أي شركة من قبل حماس المستثمرين الأفراد مثل Strategy." في الإصدار الأخير من STRC، شكل المستثمرون الأفراد 25%، وهو أمر يكاد يكون غير متصور في سوق الأسهم المفضلة التقليدية.
هؤلاء المستثمرون الأفراد اتبعوا نموذج استثماري "مدفوع بالإيمان" في Strategy، مما وفر للشركة مصدر تمويل مستقر نسبيًا. مقارنةً بالمستثمرين المؤسسيين، فإنهم أقل تأثراً بتقلبات السوق القصيرة الأجل، وأكثر استعدادًا لقبول علاوة مخاطر أعلى. هذه البنية الفريدة للمستثمرين أصبحت ميزة تنافسية مهمة لـ Strategy تميزها عن الشركات التقليدية.
3.التحول الاستراتيجي والترقية: من تمويل الأسهم إلى هيكل رأس المال المختلط
إن إدخال الأسهم الممتازة الدائمة يمثل في الواقع تحولًا جذريًا في نموذج أعمال Strategy.
في النموذج التقليدي، تعتمد الاستراتيجية على ارتفاع أسعار الأسهم لدعم القدرة على التمويل، ولكن هذا النموذج يعتمد بشكل كبير على مشاعر السوق وتقلبات أسعار البيتكوين. بينما يخلق النموذج الجديد «طبقة وسطى» أكثر استقرارًا من خلال الأسهم الممتازة الدائمة: يحصل مستثمرو الأسهم الممتازة على عوائد أرباح معينة نسبيًا، بينما يتحمل مساهمو الأسهم العادية مزيدًا من مخاطر التقلبات، وتحصل الشركة على تمويل دائم يتناسب مع المدة للاحتفاظ بالبيتكوين كأصل دائم.
إعادة تصميم هيكل رأس المال هذا يمكّن Strategy من الاستجابة بشكل أفضل لتغيرات دورة السوق. حتى في ظل انخفاض سعر البيتكوين واختفاء علاوة المNAV، لا يزال بإمكان الشركة الحفاظ على قدرتها التمويلية من خلال الأسهم الممتازة الدائمة.
4. الهدف النهائي: إنشاء مفهوم "الائتمان" للبيتكوين بقيمة 100 مليار دولار
طموح سايلور يتجاوز ذلك بكثير. لقد تخيل «من الناحية النظرية، يمكن جمع 100 مليار دولار... حتى 200 مليار دولار»، والهدف هو إنشاء نظام تصور كبير يعتمد على البيتكوين كأصل رقمي.
تعمل المنطق الأساسية لهذه الرؤية على قلب تمويل الشركات التقليدي: لم يعد يعتمد على التدفقات النقدية للمنتجات أو الخدمات، بل يتم بناء آلية تعزيز ذاتية تتكون من "امتلاك بيتكوين → إنتاج علاوة سعر السهم → تمويل شراء العملة → تشكيل حلقة تغذية راجعة إيجابية". من خلال أدوات التمويل المتعددة مثل الأسهم الممتازة الدائمة والسندات القابلة للتحويل، تحاول Strategy تحويل الأصول الرقمية المتقلبة إلى مصدر دخل مستقر، واستخدام علاوة mNAV لتحقيق "شراء بيتكوين بسعر مخفض" كفرصة استثمارية، وتشكيل إمبراطورية مالية تتمحور حول بيتكوين.
ومع ذلك، فإن هذه التجربة المالية مليئة بالمخاطر. إذا نجحت، فقد يتحول البيتكوين من أصل مضارب إلى ضمان مالي مقبول على نطاق واسع. لكن كما حذر البائع على المكشوف جيم تشانوس، فإن دفع العائدات الدائمة بنسبة 8-10% قد يصبح عبئًا ثقيلًا عندما ينخفض البيتكوين. كما قالت يوليا غوسيفا من كلية الحقوق في جامعة روتجرز بشكل صريح "إذا نفد شهية السوق، فلن يستمر هذا النموذج". سيلور يراهن بمستقبل الاستراتيجية على ما إذا كانت الأصول الرقمية تستطيع إعادة تعريف القواعد الأساسية للنظام المالي الحديث.
الاستنتاج: ابتكار أم مغامرة؟
يمثل تجربة الأسهم الممتازة الدائمة لاستراتيجية ابتكارًا كبيرًا في نموذج تمويل الشركات الرقمية. قام مايكل سايلور بدمج تأثيره الشخصي، والمشاعر السوقية، واستثمار الأصول الرقمية من خلال الابتكار المالي، مما خلق مسارًا غير مسبوق في تطوير الشركات.
من منظور أكثر شمولاً، تمثل تجربة الاستراتيجية إعادة هيكلة جذرية للعلاقة بين الشركات والمستثمرين في عصر الاقتصاد الرقمي. إن نظام تقييم قيمة الشركات التقليدي - القائم على التدفقات النقدية، والربحية، والميزانية العمومية - هنا يتوقف تمامًا عن العمل، ليحل محله آلية جديدة لخلق القيمة تعتمد على توقعات تقدير الأصول ومشاعر السوق. هذه ليست مجرد ابتكار مالي، بل هي أيضًا اختبار للحدود النظرية الحديثة للشركات.
بغض النظر عن النتيجة النهائية، فإن تجربة Strategy هذه قد وفرت نموذجًا يمكن نسخه للشركات الرقمية في المستقبل، كما أنها دقت ناقوس الخطر للجهات التنظيمية: عندما تصبح تمويل الشركات أكثر اعتمادًا على مشاعر المستثمرين الأفراد وفقاعات الأصول، هل لا يزال بإمكان إطار إدارة المخاطر التقليدي حماية مصالح المستثمرين بفعالية؟ إجابة هذا السؤال ستحدد الاتجاه المستقبلي لصناعة الأصول الرقمية.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
من مNAV إلى فكرة بقيمة 100 مليار دولار: طريق إمبراطورية ائتمان بيتكوين لمهايكل سايلور
مايكل سايلور يجمع بذكاء بين التأثير الشخصي والروح السوقية واستثمار الأصول الرقمية من خلال الابتكار المالي، مما يخلق مسار تنمية غير مسبوق للشركات. مؤلف المقال: Lesley المصدر: MetaEra
في تاريخ الابتكار المالي في وول ستريت، نادرًا ما يتمكن شخص مثل مايكل سايلور من تحويل الإيمان الشخصي إلى استراتيجية مؤسسية، مما يعيد تشكيل نموذج التمويل في الصناعة بأكملها. هذا رئيس شركة Strategy (التي كانت تُعرف سابقًا باسم MicroStrategy)، يقوم بدفع تجربة مالية غير مسبوقة: استبدال الأسهم الممتازة الدائمة بالتمويل التقليدي من الأسهم والديون، لتوفير "التمويل المستمر" لاستراتيجيته العدوانية في تجميع البيتكوين. وفقًا لتقارير بلومبرغ، نجحت Strategy منذ بداية هذا العام في جذب حوالي 6 مليارات دولار من السوق من خلال أربع جولات من إصدار الأسهم الممتازة الدائمة، حيث بلغت قيمة أحدث جولة من إصدار الأسهم الممتازة الدائمة "Stretch" (STRC) 25 مليار دولار. وصف مايكل سايلور STRC بلحظة "آيفون" بالنسبة لـ Strategy، مؤكدًا على إمكانيتها في فتح قناة وصول إلى سوق رأس المال القابلة للتوسع ومنخفضة التقلبات لخزينة البيتكوين. هذه الشركة المتخصصة في برمجيات ذكاء الأعمال، التي كانت غير معروفة في الأصل، استطاعت بفضل إيمانها الثابت بالبيتكوين أن تحرك مثل هذا الرافعة المالية الضخمة. حتى 18 أغسطس، تمتلك Strategy 629400 بيتكوين، مع استثمار إجمالي قدره 33.139 مليار دولار، وبحساب الأسعار الحالية، فإن قيمتها تتجاوز 72 مليار دولار.
ما يلفت الانتباه أكثر هو أنه في أحدث إصدار من الأسهم الممتازة الدائمة، يشكل المستثمرون الأفراد ما يقرب من ربع الإجمالي - وهو أمر يكاد يكون غير متصور في سوق الأسهم الممتازة التقليدية. ومع ذلك، فإن وراء هذه الهندسة المالية يوجد مبشر راديكالي كان قد نصح معجبيه "ببيع كليته لشراء البيتكوين"، وجيش من المستثمرين الأفراد المستعدين لمتابعة إيمانه. لفهم هذه التجربة المالية التي قد تعيد تشكيل مشهد صناعة الأصول الرقمية، نحتاج إلى البدء من البداية. قصة وآلية الأسهم الممتازة الدائمة الأسهم الممتازة الدائمة هي نوع من الأوراق المالية المختلطة التي لا تحتوي على تاريخ استحقاق ثابت، تجمع بين تأكيد العائدات الخاص بالسندات والخصائص الدائمة للأسهم. لا يحتاج إصدار الشركة إلى سداد رأس المال، بل يتعين عليها فقط دفع توزيعات الأرباح المتفق عليها بشكل دوري، مما يسمح للشركات باستخدام أموال المستثمرين بشكل غير محدد. من وجهة نظر المستثمر، فإن شراء الأسهم المفضلة الدائمة يعادل الحصول على "حق دخل دائم" - حيث يأتي العائد بشكل رئيسي من دخل الأرباح المستمر، وليس من استرداد رأس المال التقليدي للسندات عند الاستحقاق. الجدول أدناه يقارن الاختلافات بين الأسهم الممتازة الدائمة والسندات القابلة للتحويل والأسهم العادية في عدة أبعاد رئيسية:
بشكل عام، الأسهم الممتازة الدائمة هي "أداة تمويل من النوع الثالث" تقع بين الديون والأسهم: • بالنسبة للشركات، فإنه يتيح لها تأمين الأموال على المدى الطويل دون الحاجة إلى سداد رأس المال، مما يخفف من ضغط التدفق النقدي من خلال ترتيبات توزيع الأرباح المرنة، في حين يتجنب تخفيف الملكية الناتج عن إصدار الأسهم العادية؛ • بالنسبة للمستثمرين، على الرغم من أن وضعها في الهيكل الرأسمالي أقل من الديون، إلا أن الأسهم الممتازة الدائمة تقدم عادةً عوائد أعلى وأكثر ضمانًا، وتكون لها الأولوية في الحصول على السداد قبل الأسهم العادية في حالة تصفية الشركة. لذلك، فهي تجمع بين مرونة جانب التمويل والعائد الثابت من جانب الاستثمار، وتصبح خيارًا متزايد الأهمية في عمليات رأس المال للشركات. على الرغم من أن الأسهم الممتازة الدائمة توفر طريقة تمويل مرنة لاستراتيجية، إلا أن تقلبات السوق، والسيولة، والمخاطر الهيكلية لا تزال تستحق الاهتمام. • تقلبات السوق ومخاطر السيولة: تؤثر تقلبات سعر البيتكوين مباشرة على قدرة استراتيجية الدفع وإعادة التمويل، حيث تزداد عبء دفع الأرباح مع زيادة حجم التمويل، ووفقًا لاستراتيجية Saylor "HODL"، فإن بيع البيتكوين يقيد أيضًا قنوات الشركة للحصول على التدفقات النقدية. • المخاطر الهيكلية لنموذج التمويل: يتم دفع توزيعات الأرباح للأسهم الممتازة غير التراكمية بشكل discretionary من قبل المصدر، وقد يؤدي اهتزاز الثقة في السوق إلى صعوبة إعادة التمويل؛ الاعتماد المفرط على المستثمرين الأفراد، وإذا تراجعت حماسة الأفراد، فإن جاذبية المستثمرين المؤسسيين تصبح تحديًا. • فقاعات السوق والمخاطر النظامية: قد تشير نماذج شركات خزينة الأصول المشفرة إلى وجود فقاعات، وعندما تنضب الطلب في السوق، قد تواجه الشركات التي تعتمد على هذا النموذج من التمويل مخاطر انقطاع سلسلة التمويل، مما قد يؤدي إلى تقلبات أوسع في السوق. منذ بداية عام 2024، جمع Saylor أكثر من 40 مليار دولار من خلال تمويل الأسهم والسندات. منذ بداية هذا العام، جمعت Strategy حوالي 6 مليارات دولار من خلال أربع إصدارات من الأسهم الممتازة الدائمة. حتى أن Saylor زعم أنه يمكن جمع ما يصل إلى 100 مليار إلى 200 مليار دولار نظريًا. تُظهر هذه الإصدارات الأربع تطورًا استراتيجيًا ملحوظًا وتحديد مواقع مختلفة في السوق.
في الشهر الماضي، أطلقت Strategy STRC (Stretch)، وهو سهم مفضل دائم بمعدل فائدة متغير، يهدف إلى توفير تسعير مستقر وعائدات مرتفعة للمستثمرين الذين يسعون لاستثمار غير مباشر في البيتكوين. سيوفر كل سهم من STRC بقيمة اسمية 100 دولار عائدات شهرية، بمعدل عائد سنوي أولي يبلغ 9%. الجوهر من إصدار Saylor لـ STRC (Stretch) هو تسليط الضوء على قابليته للوصول. على عكس الأدوات التي كان يروج لها في السابق باعتبارها مبتكرة ولكنها معقدة أو ذات تقلبات عالية - مثل STRK و STRF و STRD - فإن STRC يشبه أكثر حساب توفير معزز بالعائد. من خلال التركيز على الاستثمارات قصيرة الأجل وتقلبات الأسعار المنخفضة، فإنه يلغي المخاطر التي تأتي مع التقلبات على المدى الطويل، بينما يقدم عوائد أعلى من الودائع المصرفية. من خلال استخدام البيتكوين كضمان إضافي، يضمن أن سعر تداول STRC يمكن أن يظل قريبًا من القيمة الاسمية البالغة 100 دولار حتى مع تقلبات أسعار البيتكوين، مما يوفر للمستثمرين خيار استثماري أكثر استقرارًا وجاذبية. لماذا تختار الأسهم المفضلة الدائمة؟ التحول الجذري في نموذج العمل مع ظهور اختناقات في نماذج التمويل التقليدية، أصبحت الأسهم الممتازة الدائمة الخيار الرئيسي لتحول نموذج العمل في سياق ضغط علاوة mNAV واستكشاف مصادر تمويل جديدة.
اعترف مايكل يونغوورث، رئيس استراتيجية السندات القابلة للتحويل والأوراق المالية المفضلة في بنك أمريكا، قائلاً: "حسب علمي، لم تستخدم أي شركة من قبل حماس المستثمرين الأفراد مثل Strategy." في الإصدار الأخير من STRC، شكل المستثمرون الأفراد 25%، وهو أمر يكاد يكون غير متصور في سوق الأسهم المفضلة التقليدية. هؤلاء المستثمرون الأفراد اتبعوا نموذج استثماري "مدفوع بالإيمان" في Strategy، مما وفر للشركة مصدر تمويل مستقر نسبيًا. مقارنةً بالمستثمرين المؤسسيين، فإنهم أقل تأثراً بتقلبات السوق القصيرة الأجل، وأكثر استعدادًا لقبول علاوة مخاطر أعلى. هذه البنية الفريدة للمستثمرين أصبحت ميزة تنافسية مهمة لـ Strategy تميزها عن الشركات التقليدية. 3.التحول الاستراتيجي والترقية: من تمويل الأسهم إلى هيكل رأس المال المختلط إن إدخال الأسهم الممتازة الدائمة يمثل في الواقع تحولًا جذريًا في نموذج أعمال Strategy. في النموذج التقليدي، تعتمد الاستراتيجية على ارتفاع أسعار الأسهم لدعم القدرة على التمويل، ولكن هذا النموذج يعتمد بشكل كبير على مشاعر السوق وتقلبات أسعار البيتكوين. بينما يخلق النموذج الجديد «طبقة وسطى» أكثر استقرارًا من خلال الأسهم الممتازة الدائمة: يحصل مستثمرو الأسهم الممتازة على عوائد أرباح معينة نسبيًا، بينما يتحمل مساهمو الأسهم العادية مزيدًا من مخاطر التقلبات، وتحصل الشركة على تمويل دائم يتناسب مع المدة للاحتفاظ بالبيتكوين كأصل دائم. إعادة تصميم هيكل رأس المال هذا يمكّن Strategy من الاستجابة بشكل أفضل لتغيرات دورة السوق. حتى في ظل انخفاض سعر البيتكوين واختفاء علاوة المNAV، لا يزال بإمكان الشركة الحفاظ على قدرتها التمويلية من خلال الأسهم الممتازة الدائمة. 4. الهدف النهائي: إنشاء مفهوم "الائتمان" للبيتكوين بقيمة 100 مليار دولار طموح سايلور يتجاوز ذلك بكثير. لقد تخيل «من الناحية النظرية، يمكن جمع 100 مليار دولار... حتى 200 مليار دولار»، والهدف هو إنشاء نظام تصور كبير يعتمد على البيتكوين كأصل رقمي. تعمل المنطق الأساسية لهذه الرؤية على قلب تمويل الشركات التقليدي: لم يعد يعتمد على التدفقات النقدية للمنتجات أو الخدمات، بل يتم بناء آلية تعزيز ذاتية تتكون من "امتلاك بيتكوين → إنتاج علاوة سعر السهم → تمويل شراء العملة → تشكيل حلقة تغذية راجعة إيجابية". من خلال أدوات التمويل المتعددة مثل الأسهم الممتازة الدائمة والسندات القابلة للتحويل، تحاول Strategy تحويل الأصول الرقمية المتقلبة إلى مصدر دخل مستقر، واستخدام علاوة mNAV لتحقيق "شراء بيتكوين بسعر مخفض" كفرصة استثمارية، وتشكيل إمبراطورية مالية تتمحور حول بيتكوين. ومع ذلك، فإن هذه التجربة المالية مليئة بالمخاطر. إذا نجحت، فقد يتحول البيتكوين من أصل مضارب إلى ضمان مالي مقبول على نطاق واسع. لكن كما حذر البائع على المكشوف جيم تشانوس، فإن دفع العائدات الدائمة بنسبة 8-10% قد يصبح عبئًا ثقيلًا عندما ينخفض البيتكوين. كما قالت يوليا غوسيفا من كلية الحقوق في جامعة روتجرز بشكل صريح "إذا نفد شهية السوق، فلن يستمر هذا النموذج". سيلور يراهن بمستقبل الاستراتيجية على ما إذا كانت الأصول الرقمية تستطيع إعادة تعريف القواعد الأساسية للنظام المالي الحديث. الاستنتاج: ابتكار أم مغامرة؟ يمثل تجربة الأسهم الممتازة الدائمة لاستراتيجية ابتكارًا كبيرًا في نموذج تمويل الشركات الرقمية. قام مايكل سايلور بدمج تأثيره الشخصي، والمشاعر السوقية، واستثمار الأصول الرقمية من خلال الابتكار المالي، مما خلق مسارًا غير مسبوق في تطوير الشركات. من منظور أكثر شمولاً، تمثل تجربة الاستراتيجية إعادة هيكلة جذرية للعلاقة بين الشركات والمستثمرين في عصر الاقتصاد الرقمي. إن نظام تقييم قيمة الشركات التقليدي - القائم على التدفقات النقدية، والربحية، والميزانية العمومية - هنا يتوقف تمامًا عن العمل، ليحل محله آلية جديدة لخلق القيمة تعتمد على توقعات تقدير الأصول ومشاعر السوق. هذه ليست مجرد ابتكار مالي، بل هي أيضًا اختبار للحدود النظرية الحديثة للشركات. بغض النظر عن النتيجة النهائية، فإن تجربة Strategy هذه قد وفرت نموذجًا يمكن نسخه للشركات الرقمية في المستقبل، كما أنها دقت ناقوس الخطر للجهات التنظيمية: عندما تصبح تمويل الشركات أكثر اعتمادًا على مشاعر المستثمرين الأفراد وفقاعات الأصول، هل لا يزال بإمكان إطار إدارة المخاطر التقليدي حماية مصالح المستثمرين بفعالية؟ إجابة هذا السؤال ستحدد الاتجاه المستقبلي لصناعة الأصول الرقمية.