استراتيجيات خزائن التشفير للشركات المدرجة تحمل مخاطر، هل ستكرر المآسي التاريخية؟
أصبح خزينة التشفير استراتيجية شائعة للشركات المدرجة. وفقًا للإحصاءات، قامت 124 شركة مدرجة على الأقل بإدراج البيتكوين في استراتيجيتها المالية، كجزء مهم من الميزانية العمومية، مما جذب اهتمامًا واسعًا من سوق التشفير. في الوقت نفسه، اعتمدت بعض الشركات المدرجة أيضًا استراتيجيات خزينة باستخدام عملات رقمية أخرى مثل الإيثيريوم وSol وXRP.
ومع ذلك، أعرب بعض المتخصصين في الصناعة مؤخرًا عن مخاوف محتملة: قد تعيد هذه الأدوات الاستثمارية المدرجة تجربة GBTC السابقة. كانت GBTC تتداول لفترة طويلة بسعر مرتفع، ولكن بعد ذلك تحولت الزيادة إلى انخفاض، مما أصبح شرارة لانهيار عدة مؤسسات.
أصدر رئيس قسم أبحاث الأصول الرقمية في أحد البنوك تحذيراً بأنه إذا انخفض سعر البيتكوين تحت 22% من متوسط سعر شراء الشركات التي تتبنى استراتيجيات خزائن التشفير، فقد يتسبب ذلك في إجبار الشركات على البيع. إذا تراجع سعر البيتكوين إلى أقل من 90,000 دولار، فقد تواجه حوالي نصف الشركات الموجودة في السوق مخاطر خسارة.
هناك العديد من المقلدين، ولكن لا يمكن تجاهل مخاطر الرفع المالي وراء العلاوات العالية
حتى 4 يونيو، تمتلك شركة ما حوالي 580,955 بيتكوين، بقيمة سوقية تقارب 61.05 مليار دولار، لكن قيمة الشركة السوقية تصل إلى 1074.9 مليار دولار، مما يدل على علاوة تقارب 1.76 مرة.
بالإضافة إلى ذلك، فإن بعض الشركات التي اعتمدت استراتيجية خزينة البيتكوين الجديدة لديها أيضًا خلفيات بارزة. قامت إحدى الشركات بالإدراج من خلال SPAC، وجمعت 6.85 مليار دولار تم استخدامها بالكامل لشراء البيتكوين. شركة أخرى اندمجت مع شركة طبية مدرجة، وجمعت 7.1 مليار دولار لشراء العملات. وهناك شركة أعلنت عن جمع 24.4 مليار دولار لإنشاء خزينة البيتكوين.
أظهرت جردة حديثة أن استراتيجية خزينة البيتكوين لشركة معينة جذبت العديد من المقلدين، بما في ذلك عدة شركات مدرجة تخطط لشراء الإيثيريوم وتراكم SOL و XRP.
ومع ذلك، يشير المتخصصون في المجال إلى أن مسارات عمليات هذه الشركات تشبه إلى حد كبير نموذج التحكيم GBTC في ذلك الوقت من الناحية الهيكلية. بمجرد أن يبدأ السوق الهبوطي، قد تتجمع مخاطرها وتطلق بشكل مركز، مما يؤدي إلى "أثر الانزلاق"، أي عندما تظهر بوادر انخفاض في السوق أو أسعار الأصول، يقوم المستثمرون ببيع جماعي بدافع من الذعر، مما يتسبب في ردود فعل متسلسلة تؤدي إلى مزيد من الانخفاض الحاد في الأسعار.
الدروس التاريخية: انهيار الرافعة المالية، تفجير المؤسسات الحائزة على المراكز
استعرض التاريخ، كان هناك صندوق استثمار في البيتكوين في الفترة من 2020 إلى 2021 قد حقق نجاحًا كبيرًا، حيث بلغ علاوته في مرحلة ما 120%. ولكن بعد عام 2021، تحول هذا الصندوق بسرعة إلى علاوة سلبية، مما أصبح في النهاية شرارة لانفجار العديد من المؤسسات.
آلية تصميم هذه الثقة هي "دخول فقط وليس خروج" صفقة أحادية الاتجاه: يحتاج المستثمرون إلى قفل لمدة 6 أشهر بعد الاكتتاب في السوق الأولية قبل أن يتمكنوا من البيع في السوق الثانوية، ولا يمكنهم استردادها كبيتكوين. نظرًا لأن عتبة الاستثمار في بيتكوين في السوق المبكر كانت مرتفعة والعبء الضريبي ثقيل، أصبحت هذه الثقة لفترة من الوقت قناة قانونية للمستثمرين المؤهلين لدخول سوق التشفير، مما ساعد في الحفاظ على علاوة السوق الثانوية لفترة طويلة.
هذه الفجوة السعرية أدت إلى ظهور "ألعاب التحكيم بالرافعة المالية" على نطاق واسع: حيث تقترض المؤسسات الاستثمارية BTC بتكلفة منخفضة، وتودعها في الطلب، وبعد 6 أشهر تبيعها في السوق الثانوية بسعر مرتفع، مما يحقق عائدًا ثابتًا.
وفقًا للمستندات العامة، كانت حصة الثقة لهذه الوكالتين الكبيرتين تشكل ما يصل إلى 11% من الأسهم المتداولة. قامت إحدى الوكالات بتحويل BTC المودعة من قبل العملاء إلى حصص الثقة واستخدمتها كضمان للقروض لدفع الفوائد. بينما استخدمت وكالة أخرى قروضًا غير مضمونة تصل إلى 650 مليون دولار لزيادة المراكز وضمنت الحصص للحصول على السيولة، مما حقق عدة دورات من الرفع المالي.
كل شيء جيد في سوق الثور، ولكن بعد أن أطلقت كندا صندوق تداول بيتكوين (ETF) في مارس 2021، انخفض الطلب على هذا الصندوق بشكل حاد، وتحول من علاوة إيجابية إلى علاوة سلبية، وانهيار هيكل العجلة بشكل瞬ى.
بدأت العديد من المؤسسات تعاني من خسائر مستمرة في بيئة العوائد السلبية، مما أجبرها على البيع بشكل كبير، وحققت خسائر ضخمة. تم تصفية بعض المؤسسات، بينما اضطرت مؤسسات أخرى للتخلص من أصول الرهن.
هذه "الانفجارات" التي بدأت بالزيادة، وبلغت ذروتها بالرافعة المالية، ودُمرت بانهيار السيولة، أصبحت مقدمة للأزمة النظامية في صناعة التشفير لعام 2022.
هل ستؤدي دورة خزينة التشفير لشركة مدرجة في البورصة إلى أزمة صناعية نظامية جديدة؟
تشكّل المزيد من الشركات "عجلة خزينة البيتكوين" الخاصة بها، والمنطق الرئيسي هو: ارتفاع سعر السهم → زيادة التمويل → شراء BTC → تعزيز ثقة السوق → استمرار ارتفاع سعر السهم. قد تزداد سرعة تشغيل هذه الآلية في المستقبل مع قبول المؤسسات تدريجياً لصناديق الاستثمار المتداولة في التشفير واحتفاظ التشفير كضمانات للقروض.
مؤخراً، أفادت الأنباء أن إحدى المؤسسات المالية الكبيرة تخطط للسماح لعملائها باستخدام بعض الأصول المرتبطة بالتشفير كضمانات للقروض، وستأخذ في الاعتبار حيازات العملاء من التشفير عند تقييم أصولهم.
ومع ذلك، يعتقد المتشائمون أن نموذج دوامة الخزينة يبدو متسقًا في السوق الصاعدة، لكنه في الواقع يربط بشكل مباشر بين الوسائل المالية التقليدية وأسعار الأصول المشفرة، وبمجرد أن يتحول السوق إلى هبوط، قد ينقطع السلسلة.
إذا انهار سعر العملة ، ستتقلص الأصول المالية للشركة بسرعة مما يؤثر على تقييمها. ينهار ثقة المستثمرين وتنخفض أسعار الأسهم مما يحد من قدرة الشركة على التمويل. إذا كان هناك ديون أو ضغط لضمان إضافي ، ستضطر الشركة إلى تصفية BTC للتعامل مع ذلك. يتم إطلاق ضغط بيع كبير من BTC مما يشكل "جدار بيع" ويضغط على السعر أكثر.
الأكثر خطورة هو أنه عندما يتم قبول أسهم هذه الشركات من قبل هيئات الإقراض أو البورصات كضمانات، فإن تقلباتها ستزيد من انتقال المخاطر إلى النظام المالي التقليدي أو أنظمة التمويل اللامركزي، مما يعزز سلسلة المخاطر.
أشار مستشار التخزين المشفر إلى أن اتجاه "تحويل الأسهم إلى رموز" قد يزيد من المخاطر، خاصةً إذا تم قبول هذه الأسهم المرمزة كضمان، مما قد يؤدي إلى ردود فعل متسلسلة غير قابلة للتحكم. ومع ذلك، هناك تحليلات سوقية تعتقد أن المرحلة الحالية لا تزال مبكرة، حيث لم تقبل معظم مؤسسات التداول بعد صندوق تداول البيتكوين كضمان.
حذر رئيس قسم أبحاث الأصول الرقمية في أحد البنوك من أن 61 شركة مدرجة تمتلك مجتمعة 673,800 بيتكوين، مما يمثل 3.2% من إجمالي المعروض. إذا انخفض سعر البيتكوين دون 22% من متوسط سعر الشراء لهذه الشركات، فقد يؤدي ذلك إلى إجبار الشركات على البيع. بالإشارة إلى حالة إحدى الشركات في عام 2022 عندما قامت ببيع 7202 بيتكوين عندما كان السعر أقل من تكلفة الشراء بنسبة 22%، إذا تراجع سعر البيتكوين إلى أقل من 90,000 دولار، فقد تواجه حوالي نصف الشركات المخاطر من خسائر في حيازاتها.
ومع ذلك، هناك وجهات نظر تشير إلى أن الهيكل الرأسمالي لبعض الشركات ليس نموذج الرفع المالي عالي المخاطر بالمعنى التقليدي، ولكنه نظام "ETF+رفع مالي" قابل للتحكم بدرجة عالية. من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل، والأسهم الممتازة الدائمة، وزيادة رأس المال وفقًا لسعر السوق، يتم جمع الأموال لشراء البيتكوين، مما يؤدي إلى بناء منطق تقلب يستمر في جذب اهتمام السوق. والأهم من ذلك، أن مواعيد استحقاق هذه الأدوات الدينية تتركز بشكل كبير في عام 2028 وما بعده، مما يجعلها تكاد تخلو من ضغط سداد الديون على المدى القصير خلال التصحيحات الدورية.
نموذج هذا ليس مجرد احتكار العملات، بل من خلال تعديل أساليب التمويل بشكل ديناميكي، تحت استراتيجية "زيادة الرفع المالي عند انخفاض الفارق، وبيع الأسهم عند ارتفاع الفارق"، يتشكل آلية دوارة تعزز ذاتياً في سوق رأس المال. هناك شركات تحدد نفسها كأداة مالية لتقلبات البيتكوين، مما يسمح للمستثمرين المؤسسيين الذين لا يمكنهم حيازة الأصول المشفرة بشكل مباشر، بالاحتفاظ بشكل "بلا عوائق" في أداة بيتكوين ذات خصائص خيارات عالية بيتا (تتذبذب بشكل أكثر حدة من الأصل الأساسي BTC) بشكل تقليدي.
حاليًا، أصبحت استراتيجيات خزائن التشفير للشركات المدرجة محور اهتمام متزايد في سوق التشفير، مما أثار جدلًا حول المخاطر الهيكلية المرتبطة بها. على الرغم من أن بعض الشركات قد قامت ببناء نماذج مالية مستقرة نسبيًا من خلال وسائل تمويل مرنة وتعديلات دورية، إلا أن قدرة الصناعة ككل على الحفاظ على الاستقرار وسط تقلبات السوق لا تزال بحاجة إلى التحقق مع مرور الوقت. ما إذا كانت "حمى خزائن التشفير" هذه ستكرر مسارات المخاطر التاريخية لا يزال سؤالًا مفتوحًا.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
تسجيلات الإعجاب 16
أعجبني
16
9
مشاركة
تعليق
0/400
OnchainUndercover
· منذ 22 س
أعتذر، لقد استثمرت كل شيء بالفعل في صورة الجوكر هذه.
استراتيجيات خزينة التشفير للشركات المدرجة تثير القلق، وال risks قد تؤدي إلى أزمة نظامية
استراتيجيات خزائن التشفير للشركات المدرجة تحمل مخاطر، هل ستكرر المآسي التاريخية؟
أصبح خزينة التشفير استراتيجية شائعة للشركات المدرجة. وفقًا للإحصاءات، قامت 124 شركة مدرجة على الأقل بإدراج البيتكوين في استراتيجيتها المالية، كجزء مهم من الميزانية العمومية، مما جذب اهتمامًا واسعًا من سوق التشفير. في الوقت نفسه، اعتمدت بعض الشركات المدرجة أيضًا استراتيجيات خزينة باستخدام عملات رقمية أخرى مثل الإيثيريوم وSol وXRP.
ومع ذلك، أعرب بعض المتخصصين في الصناعة مؤخرًا عن مخاوف محتملة: قد تعيد هذه الأدوات الاستثمارية المدرجة تجربة GBTC السابقة. كانت GBTC تتداول لفترة طويلة بسعر مرتفع، ولكن بعد ذلك تحولت الزيادة إلى انخفاض، مما أصبح شرارة لانهيار عدة مؤسسات.
أصدر رئيس قسم أبحاث الأصول الرقمية في أحد البنوك تحذيراً بأنه إذا انخفض سعر البيتكوين تحت 22% من متوسط سعر شراء الشركات التي تتبنى استراتيجيات خزائن التشفير، فقد يتسبب ذلك في إجبار الشركات على البيع. إذا تراجع سعر البيتكوين إلى أقل من 90,000 دولار، فقد تواجه حوالي نصف الشركات الموجودة في السوق مخاطر خسارة.
هناك العديد من المقلدين، ولكن لا يمكن تجاهل مخاطر الرفع المالي وراء العلاوات العالية
حتى 4 يونيو، تمتلك شركة ما حوالي 580,955 بيتكوين، بقيمة سوقية تقارب 61.05 مليار دولار، لكن قيمة الشركة السوقية تصل إلى 1074.9 مليار دولار، مما يدل على علاوة تقارب 1.76 مرة.
بالإضافة إلى ذلك، فإن بعض الشركات التي اعتمدت استراتيجية خزينة البيتكوين الجديدة لديها أيضًا خلفيات بارزة. قامت إحدى الشركات بالإدراج من خلال SPAC، وجمعت 6.85 مليار دولار تم استخدامها بالكامل لشراء البيتكوين. شركة أخرى اندمجت مع شركة طبية مدرجة، وجمعت 7.1 مليار دولار لشراء العملات. وهناك شركة أعلنت عن جمع 24.4 مليار دولار لإنشاء خزينة البيتكوين.
أظهرت جردة حديثة أن استراتيجية خزينة البيتكوين لشركة معينة جذبت العديد من المقلدين، بما في ذلك عدة شركات مدرجة تخطط لشراء الإيثيريوم وتراكم SOL و XRP.
ومع ذلك، يشير المتخصصون في المجال إلى أن مسارات عمليات هذه الشركات تشبه إلى حد كبير نموذج التحكيم GBTC في ذلك الوقت من الناحية الهيكلية. بمجرد أن يبدأ السوق الهبوطي، قد تتجمع مخاطرها وتطلق بشكل مركز، مما يؤدي إلى "أثر الانزلاق"، أي عندما تظهر بوادر انخفاض في السوق أو أسعار الأصول، يقوم المستثمرون ببيع جماعي بدافع من الذعر، مما يتسبب في ردود فعل متسلسلة تؤدي إلى مزيد من الانخفاض الحاد في الأسعار.
الدروس التاريخية: انهيار الرافعة المالية، تفجير المؤسسات الحائزة على المراكز
استعرض التاريخ، كان هناك صندوق استثمار في البيتكوين في الفترة من 2020 إلى 2021 قد حقق نجاحًا كبيرًا، حيث بلغ علاوته في مرحلة ما 120%. ولكن بعد عام 2021، تحول هذا الصندوق بسرعة إلى علاوة سلبية، مما أصبح في النهاية شرارة لانفجار العديد من المؤسسات.
آلية تصميم هذه الثقة هي "دخول فقط وليس خروج" صفقة أحادية الاتجاه: يحتاج المستثمرون إلى قفل لمدة 6 أشهر بعد الاكتتاب في السوق الأولية قبل أن يتمكنوا من البيع في السوق الثانوية، ولا يمكنهم استردادها كبيتكوين. نظرًا لأن عتبة الاستثمار في بيتكوين في السوق المبكر كانت مرتفعة والعبء الضريبي ثقيل، أصبحت هذه الثقة لفترة من الوقت قناة قانونية للمستثمرين المؤهلين لدخول سوق التشفير، مما ساعد في الحفاظ على علاوة السوق الثانوية لفترة طويلة.
هذه الفجوة السعرية أدت إلى ظهور "ألعاب التحكيم بالرافعة المالية" على نطاق واسع: حيث تقترض المؤسسات الاستثمارية BTC بتكلفة منخفضة، وتودعها في الطلب، وبعد 6 أشهر تبيعها في السوق الثانوية بسعر مرتفع، مما يحقق عائدًا ثابتًا.
وفقًا للمستندات العامة، كانت حصة الثقة لهذه الوكالتين الكبيرتين تشكل ما يصل إلى 11% من الأسهم المتداولة. قامت إحدى الوكالات بتحويل BTC المودعة من قبل العملاء إلى حصص الثقة واستخدمتها كضمان للقروض لدفع الفوائد. بينما استخدمت وكالة أخرى قروضًا غير مضمونة تصل إلى 650 مليون دولار لزيادة المراكز وضمنت الحصص للحصول على السيولة، مما حقق عدة دورات من الرفع المالي.
كل شيء جيد في سوق الثور، ولكن بعد أن أطلقت كندا صندوق تداول بيتكوين (ETF) في مارس 2021، انخفض الطلب على هذا الصندوق بشكل حاد، وتحول من علاوة إيجابية إلى علاوة سلبية، وانهيار هيكل العجلة بشكل瞬ى.
بدأت العديد من المؤسسات تعاني من خسائر مستمرة في بيئة العوائد السلبية، مما أجبرها على البيع بشكل كبير، وحققت خسائر ضخمة. تم تصفية بعض المؤسسات، بينما اضطرت مؤسسات أخرى للتخلص من أصول الرهن.
هذه "الانفجارات" التي بدأت بالزيادة، وبلغت ذروتها بالرافعة المالية، ودُمرت بانهيار السيولة، أصبحت مقدمة للأزمة النظامية في صناعة التشفير لعام 2022.
هل ستؤدي دورة خزينة التشفير لشركة مدرجة في البورصة إلى أزمة صناعية نظامية جديدة؟
تشكّل المزيد من الشركات "عجلة خزينة البيتكوين" الخاصة بها، والمنطق الرئيسي هو: ارتفاع سعر السهم → زيادة التمويل → شراء BTC → تعزيز ثقة السوق → استمرار ارتفاع سعر السهم. قد تزداد سرعة تشغيل هذه الآلية في المستقبل مع قبول المؤسسات تدريجياً لصناديق الاستثمار المتداولة في التشفير واحتفاظ التشفير كضمانات للقروض.
مؤخراً، أفادت الأنباء أن إحدى المؤسسات المالية الكبيرة تخطط للسماح لعملائها باستخدام بعض الأصول المرتبطة بالتشفير كضمانات للقروض، وستأخذ في الاعتبار حيازات العملاء من التشفير عند تقييم أصولهم.
ومع ذلك، يعتقد المتشائمون أن نموذج دوامة الخزينة يبدو متسقًا في السوق الصاعدة، لكنه في الواقع يربط بشكل مباشر بين الوسائل المالية التقليدية وأسعار الأصول المشفرة، وبمجرد أن يتحول السوق إلى هبوط، قد ينقطع السلسلة.
إذا انهار سعر العملة ، ستتقلص الأصول المالية للشركة بسرعة مما يؤثر على تقييمها. ينهار ثقة المستثمرين وتنخفض أسعار الأسهم مما يحد من قدرة الشركة على التمويل. إذا كان هناك ديون أو ضغط لضمان إضافي ، ستضطر الشركة إلى تصفية BTC للتعامل مع ذلك. يتم إطلاق ضغط بيع كبير من BTC مما يشكل "جدار بيع" ويضغط على السعر أكثر.
الأكثر خطورة هو أنه عندما يتم قبول أسهم هذه الشركات من قبل هيئات الإقراض أو البورصات كضمانات، فإن تقلباتها ستزيد من انتقال المخاطر إلى النظام المالي التقليدي أو أنظمة التمويل اللامركزي، مما يعزز سلسلة المخاطر.
أشار مستشار التخزين المشفر إلى أن اتجاه "تحويل الأسهم إلى رموز" قد يزيد من المخاطر، خاصةً إذا تم قبول هذه الأسهم المرمزة كضمان، مما قد يؤدي إلى ردود فعل متسلسلة غير قابلة للتحكم. ومع ذلك، هناك تحليلات سوقية تعتقد أن المرحلة الحالية لا تزال مبكرة، حيث لم تقبل معظم مؤسسات التداول بعد صندوق تداول البيتكوين كضمان.
حذر رئيس قسم أبحاث الأصول الرقمية في أحد البنوك من أن 61 شركة مدرجة تمتلك مجتمعة 673,800 بيتكوين، مما يمثل 3.2% من إجمالي المعروض. إذا انخفض سعر البيتكوين دون 22% من متوسط سعر الشراء لهذه الشركات، فقد يؤدي ذلك إلى إجبار الشركات على البيع. بالإشارة إلى حالة إحدى الشركات في عام 2022 عندما قامت ببيع 7202 بيتكوين عندما كان السعر أقل من تكلفة الشراء بنسبة 22%، إذا تراجع سعر البيتكوين إلى أقل من 90,000 دولار، فقد تواجه حوالي نصف الشركات المخاطر من خسائر في حيازاتها.
ومع ذلك، هناك وجهات نظر تشير إلى أن الهيكل الرأسمالي لبعض الشركات ليس نموذج الرفع المالي عالي المخاطر بالمعنى التقليدي، ولكنه نظام "ETF+رفع مالي" قابل للتحكم بدرجة عالية. من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل، والأسهم الممتازة الدائمة، وزيادة رأس المال وفقًا لسعر السوق، يتم جمع الأموال لشراء البيتكوين، مما يؤدي إلى بناء منطق تقلب يستمر في جذب اهتمام السوق. والأهم من ذلك، أن مواعيد استحقاق هذه الأدوات الدينية تتركز بشكل كبير في عام 2028 وما بعده، مما يجعلها تكاد تخلو من ضغط سداد الديون على المدى القصير خلال التصحيحات الدورية.
نموذج هذا ليس مجرد احتكار العملات، بل من خلال تعديل أساليب التمويل بشكل ديناميكي، تحت استراتيجية "زيادة الرفع المالي عند انخفاض الفارق، وبيع الأسهم عند ارتفاع الفارق"، يتشكل آلية دوارة تعزز ذاتياً في سوق رأس المال. هناك شركات تحدد نفسها كأداة مالية لتقلبات البيتكوين، مما يسمح للمستثمرين المؤسسيين الذين لا يمكنهم حيازة الأصول المشفرة بشكل مباشر، بالاحتفاظ بشكل "بلا عوائق" في أداة بيتكوين ذات خصائص خيارات عالية بيتا (تتذبذب بشكل أكثر حدة من الأصل الأساسي BTC) بشكل تقليدي.
حاليًا، أصبحت استراتيجيات خزائن التشفير للشركات المدرجة محور اهتمام متزايد في سوق التشفير، مما أثار جدلًا حول المخاطر الهيكلية المرتبطة بها. على الرغم من أن بعض الشركات قد قامت ببناء نماذج مالية مستقرة نسبيًا من خلال وسائل تمويل مرنة وتعديلات دورية، إلا أن قدرة الصناعة ككل على الحفاظ على الاستقرار وسط تقلبات السوق لا تزال بحاجة إلى التحقق مع مرور الوقت. ما إذا كانت "حمى خزائن التشفير" هذه ستكرر مسارات المخاطر التاريخية لا يزال سؤالًا مفتوحًا.