مراجعة البيئة الكلية العالمية في النصف الأول من عام 2025 وآفاق سوق العملات الرقمية في النصف الثاني
١. ملخص
ستستمر بيئة الاقتصاد الكلي العالمية في النصف الأول من عام 2025 في عدم اليقين العالي. تعكس عدة توقفات لمجلس الاحتياطي الفيدرالي عن خفض أسعار الفائدة دخول السياسة النقدية في مرحلة من الترقب والتذبذب، بينما تؤدي زيادة الرسوم الجمركية وتصاعد الصراعات الجيوسياسية إلى تمزيق هيكل الميل العالمي للمخاطر. من خمسة أبعاد ماكرو اقتصادية، وبالاستناد إلى بيانات السلسلة المالية والنماذج المالية، يتم تقييم الفرص والمخاطر في سوق العملات الرقمية للنصف الثاني من العام بشكل منهجي، وتقديم ثلاث فئات من الاستراتيجيات الأساسية المقترحة، تغطي البيتكوين، بيئة العملات المستقرة، وقطاع مشتقات التمويل اللامركزي (DeFi).
ثانياً، مراجعة البيئة الاقتصادية العالمية ( النصف الأول من عام 2025 )
في النصف الأول من عام 2025، يستمر نمط الاقتصاد الكلي العالمي في التميز بخصائص عدم اليقين المتعددة، حيث أدى ضعف النمو، ولصق التضخم، والغموض في آفاق السياسة النقدية، وتزايد التوترات الجيوسياسية إلى تداخل عوامل متعددة، مما أدى إلى تقلص ملحوظ في شهية المخاطرة العالمية. لقد تطورت المنطق السائد للاقتصاد الكلي والسياسة النقدية من "التحكم في التضخم" تدريجياً إلى "المناورات الإشارية" و"إدارة التوقعات". كما أن سوق العملات الرقمية، بوصفه ساحة متقدمة لتغيرات السيولة العالمية، يظهر أيضاً تقلبات متزامنة نموذجية في هذا السياق المعقد.
أولاً، من خلال مراجعة مسار السياسات، كان السوق قد توصل في بداية عام 2025 إلى توافق حول توقع "خفض أسعار الفائدة ثلاث مرات هذا العام". ومع ذلك، سرعان ما واجه هذا التفاؤل صدمة الواقع خلال اجتماع مارس. بعد ذلك، شهدت مؤشرات أسعار المستهلك (CPI) في أبريل ومايو ارتفاعًا متتاليًا عن المتوقع، وظلت نسبة نمو PCE الأساسية تتجاوز 3%، مما يعكس أن "التضخم اللزج" لم يتراجع كما توقع السوق.
في مواجهة ضغوط ارتفاع التضخم مرة أخرى، تم اختيار "وقف خفض أسعار الفائدة" مرة أخرى في اجتماع يونيو، وتم تخفيض توقعات عدد مرات خفض أسعار الفائدة لعام 2025 من ثلاث مرات في بداية العام إلى مرتين من خلال الرسم البياني للنقاط. وهذا يشير إلى أن السياسة النقدية تتحول من التوجيه "اتجاهي" إلى الإدارة "نقطية"، وقد زادت بشكل كبير حالة عدم اليقين بشأن مسار السياسة.
من ناحية أخرى، يظهر في النصف الأول من عام 2025 ظاهرة "تفاقم الانقسام" بين السياسة المالية والسياسة النقدية. في منتصف مايو، تم الإعلان عن أنه سيتم استخدام مجموعة متنوعة من الوسائل المالية "لتحسين هيكل الدين"، بما في ذلك دفع عملية التشريع المتعلقة بالعملات المستقرة بالدولار، ومحاولة استخدام Web3 ومنتجات التكنولوجيا المالية لتوسيع الأصول بالدولار، دون توسيع واضح للميزانية، لتحقيق ضخ السيولة. هذه السلسلة من التدابير المالية التي يقودها التمويل لدعم النمو تتفكك بوضوح عن اتجاه سياسة النقد "للحفاظ على أسعار الفائدة العالية للحد من التضخم"، مما يجعل إدارة توقعات السوق أكثر تعقيدًا.
أصبحت سياسة الرسوم الجمركية واحدة من المتغيرات الرئيسية التي أدت إلى تقلبات السوق العالمية في النصف الأول من السنة. منذ منتصف أبريل، تم فرض رسوم جديدة تتراوح بين 30% و50% على المنتجات عالية التقنية، السيارات الكهربائية، ومعدات الطاقة النظيفة، مع تهديد بتوسيع النطاق لاحقًا. هذه التدابير ليست مجرد انتقام تجاري، بل تهدف أكثر إلى خلق ضغط تضخمي من خلال "التضخم المستورد"، مما يضغط بدوره على خفض أسعار الفائدة. في هذا السياق، تم دفع التناقض بين استقرار ائتمان الدولار ومرساة أسعار الفائدة إلى الواجهة. بدأ بعض المشاركين في السوق في التشكيك فيما إذا كان لا يزال لديهم استقلالية، مما أدى إلى إعادة تسعير العائدات طويلة الأجل على سندات الخزانة الأمريكية، حيث ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 4.78%، بينما تحول فارق العائد بين السندات لأجل سنتين و10 سنوات إلى سالب في يونيو، مما أعاد رفع توقعات الركود الاقتصادي.
في الوقت نفسه، تشكل التوترات الجيوسياسية المستمرة صدمة كبيرة لمعنويات السوق. في أوائل يونيو، نجحت أوكرانيا في تدمير قاذفات القنابل الاستراتيجية الروسية، مما أثار تبادل حاد للعبارات بين الناتو وروسيا؛ في حين أن منطقة الشرق الأوسط، تعرضت البنية التحتية الحيوية للنفط في السعودية في نهاية مايو لاعتداءات مشبوهة، مما أدى إلى تضرر توقعات إمدادات النفط الخام، وارتفع سعر خام برنت إلى أكثر من 130 دولار، مسجلاً أعلى مستوى له منذ عام 2022. على عكس رد فعل السوق في عام 2022، لم تؤدِ هذه الأحداث الجيوسياسية إلى ارتفاع متزامن في البيتكوين والإيثيريوم، بل أدت إلى تدفق كبير للأموال الآمنة إلى الذهب وسوق السندات الأمريكية القصيرة الأجل، حيث تجاوز سعر الذهب الفوري 3450 دولار في مرحلة ما. تشير هذه التغيرات في هيكل السوق إلى أن البيتكوين في المرحلة الحالية يُنظر إليه أكثر كأداة تداول سائلة، وليس كأصل آمن على المستوى الكلي.
عند النظر من منظور تدفق رأس المال العالمي، ظهر اتجاه واضح نحو "إزالة الأسواق الناشئة" في النصف الأول من عام 2025. تشير بيانات صندوق النقد الدولي وتتبع رأس المال عبر الحدود إلى أن صافي تدفق الأموال من سندات الأسواق الناشئة في الربع الثاني قد سجل أعلى مستوى فصلي منذ مارس 2020 بسبب الوباء، بينما حصلت السوق الأمريكية الشمالية على صافي تدفق أموال نسبي نتيجة لجاذبية الاستقرار الناتجة عن صناديق المؤشرات المتداولة. لم يكن سوق العملات الرقمية بعيداً عن ذلك. على الرغم من أن صافي التدفقات الداخلة لصناديق بيتكوين ETF قد تجاوز 6 مليارات دولار خلال السنة، مما يدل على أداء قوي، إلا أن الرموز ذات القيمة السوقية الصغيرة والمتوسطة ومنتجات DeFi قد شهدت تدفقاً كبيراً من الأموال، مما يظهر علامات واضحة على "تدرج الأصول" و"دوران هيكلي".
في الختام ، فإن النصف الأول من عام 2025 سيشهد بيئة غير مؤكدة منظمة بدرجة عالية: توقعات السياسة النقدية تتأرجح بشكل حاد ، ونوايا السياسة المالية تتسرب إلى ائتمان الدولار ، والأحداث الجيوسياسية المتكررة تشكل متغيرات ماكرو جديدة ، ورأس المال يتدفق مرة أخرى إلى الأسواق المتقدمة ، وإعادة هيكلة الأموال الآمنة ، كل ذلك يمهد لأساس معقد لبيئة تشغيل سوق العملات الرقمية في النصف الثاني من العام. إنها ليست مجرد مسألة "ما إذا كان سيتم خفض أسعار الفائدة" ، بل هي ساحة معركة متعددة حول إعادة هيكلة ائتمان الدولار ، والصراع على السيطرة على السيولة العالمية ودمج شرعية الأصول الرقمية. وفي هذه المعركة ، ستبحث الأصول المشفرة عن فرص هيكلية في ثغرات النظام وإعادة توزيع السيولة. المرحلة التالية من السوق لن تعود لجميع العملات ، بل ستعود للمستثمرين الذين يفهمون الإطار الكلي.
ثالثاً، إعادة هيكلة نظام الدولار ودور العملات الرقمية في التطور النظامي
منذ عام 2020، يمر نظام الدولار بأعمق جولة من إعادة الهيكلة الهيكلية منذ انهيار نظام بريتون وودز. هذه إعادة الهيكلة ليست ناتجة عن تطور أدوات الدفع على المستوى التكنولوجي، بل هي ناتجة عن عدم استقرار النظام النقدي العالمي نفسه وأزمة الثقة المؤسسية. في ظل التغيرات الجذرية في البيئة الكلية خلال النصف الأول من عام 2025، تواجه الهيمنة الأمريكية عدم توازن في التوافق الداخلي للسياسات، وأيضًا تواجه تحديات خارجية من تجارب العملات متعددة الأطراف التي تتحدى السلطة، مما يؤثر بشكل عميق على الوضع السوقي للعملات الرقمية، ومنطق التنظيم، ودور الأصول.
من حيث الهيكل الداخلي، يواجه نظام الائتمان بالدولار أكبر مشكلة وهي "تآكل منطق ربط السياسة النقدية". على مدى السنوات العشر الماضية، كان كمدير مستقل لهدف التضخم، منطق سياسته واضحًا وقابلًا للتوقع: تشديد السياسة في أوقات الازدهار، وتخفيفها في فترات الركود، مع استقرار الأسعار كهدف رئيسي. ومع ذلك، في عام 2025، بدأ هذا المنطق يتآكل تدريجياً من خلال مجموعة "مالية قوية - بنك مركزي ضعيف". إن التمسك بفترة بايدن بالتحفيز المالي واستقلالية السياسة النقدية قد أعيد تشكيله تدريجياً إلى استراتيجية "الأولوية المالية"، حيث يتمثل جوهرها في استغلال الهيمنة العالمية للدولار، مما يؤدي إلى تصدير التضخم المحلي بشكل عكسي، مما يحفز بشكل غير مباشر على تعديل مسار السياسة بما يتناسب مع دورة المالية.
أكثر التجليات وضوحًا لهذه السياسة المقطوعة هي تعزيز وزارة المالية المستمر لتشكيل مسار الدولار الدولي، مع تجاوز أدوات السياسة النقدية التقليدية. على سبيل المثال، الاقتراح الذي قدمته وزارة المالية في مايو 2025 بشأن "إطار استراتيجية العملات المستقرة المتوافقة" يدعم بوضوح أصول الدولار من خلال إصدارها على السلسلة في شبكات Web3 لتحقيق الانتشار العالمي. ما يعكسه هذا الإطار هو نية تطور "آلة الدولة المالية" للدولار إلى "منصة تقنية للدولة"، وجوهره هو تشكيل "قدرة التوسع النقدي الموزع" للدولار الرقمي من خلال بنية تحتية مالية جديدة، مما يسمح للدولار بتقديم السيولة للأسواق الناشئة دون الحاجة لتوسيع الميزانية العمومية للبنك المركزي. سيوحد هذا المسار العملات المستقرة بالدولار، وسندات الدولة على السلسلة، وشبكة تسوية السلع الأساسية الأمريكية في "نظام تصدير الدولار الرقمي"، بهدف تعزيز تأثير شبكة الثقة للدولار في العالم الرقمي.
ومع ذلك، أثارت هذه الاستراتيجية أيضًا مخاوف السوق بشأن "اختفاء الحدود بين العملات القانونية والأصول المشفرة". مع استمرار تعزيز هيمنة الدولار المستقر في التداولات المشفرة، أصبح جوهره يتطور تدريجيًا ليصبح "تمثيلًا رقميًا للدولار" بدلاً من "أصول مشفرة أصلية". ونتيجة لذلك، فإن الأصول المشفرة اللامركزية البحتة مثل البيتكوين والإيثريوم، تستمر في الانخفاض في الوزن النسبي في نظام التداول. من نهاية عام 2024 حتى الربع الثاني من عام 2025، تظهر البيانات أن حصة تداول USDT مقابل الأصول الأخرى في إجمالي حجم التداول على منصات التداول الرئيسية عالميًا ارتفعت من 61% إلى 72%، بينما انخفضت حصة تداول BTC وETH الفورية. تشير هذه التغيرات في هيكل السيولة إلى أن نظام ائتمان الدولار قد "ابتلع" جزئيًا سوق العملات الرقمية، وأصبح الدولار المستقر مصدرًا جديدًا للمخاطر النظامية في عالم التشفير.
في الوقت نفسه، من منظور التحديات الخارجية، يواجه نظام الدولار اختبارات مستمرة من آليات العملات المتعددة. الصين، روسيا، إيران والبرازيل وغيرها من الدول تسارع في推进 التسويات بالعملات المحلية، اتفاقيات التسوية الثنائية وبناء شبكات الأصول الرقمية المرتبطة بالسلع، بهدف إضعاف الهيمنة العالمية للدولار في التسويات، ودفع نظام "إزالة الدولار" نحو التقدم المستدام. على الرغم من عدم وجود شبكة فعالة حتى الآن لمواجهة نظام SWIFT، إلا أن استراتيجيتها "استبدال البنية التحتية" قد شكلت ضغطًا هامشيًا على شبكة تسويات الدولار. على سبيل المثال، تتسارع e-CNY التي تقودها الصين في ربط واجهات الدفع عبر الحدود مع عدة دول في آسيا الوسطى، الشرق الأوسط، وأفريقيا، وتستكشف سيناريوهات استخدام العملات الرقمية للبنك المركزي في تجارة النفط والغاز والسلع الأساسية. في هذه العملية، تُحشر الأصول المشفرة بين نظامين، مما يجعل مسألة "الانتماء المؤسسي" لها أكثر غموضًا.
تتغير وظيفة البيتكوين كمتغير خاص في هذا الإطار من "أداة دفع غير مركزية" إلى "أصل مضاد للتضخم بلا سيادة" و"قناة سيولة تحت الفجوات النظامية". في النصف الأول من عام 2025، تم استخدام البيتكوين بشكل كبير في بعض الدول والمناطق كأداة للتحوط من انخفاض قيمة العملات المحلية والرقابة على رأس المال، خاصة في الدول التي تعاني من عدم استقرار العملات مثل الأرجنتين وتركيا ونيجيريا، حيث أصبح "شبكة الدولار الشعبي" المكونة من BTC وUSDT أداة مهمة للمقيمين للتحوط من المخاطر وتحقيق تخزين القيمة. تظهر البيانات على السلسلة أنه فقط في الربع الأول من عام 2025، زادت القيمة الإجمالية للبيتكوين الواردة إلى مناطق أمريكا اللاتينية وإفريقيا عبر منصات التداول من نظير إلى نظير بنسبة تزيد عن 40% مقارنة بالعام السابق، وقد تجنبت هذه المعاملات بشكل كبير الرقابة من البنوك المركزية في بلدانها، مما يعزز وظيفة البيتكوين ك"أصل آمن رمادي".
لكن يجب الحذر من أنه بسبب عدم إدراج البيتكوين والإيثيريوم في نظام الائتمان الوطني، فإن قدرتهما على تحمل المخاطر لا تزال غير كافية عندما تواجه "اختبارات ضغط السياسات". في النصف الأول من عام 2025، استمر تشديد الرقابة على مشاريع DeFi وبروتوكولات التداول المجهولة، خاصةً مع بدء جولة جديدة من التحقيقات ضد جسور السلاسل المتقاطعة ونقاط MEV في نظام Layer 2، مما دفع بعض الأموال لاختيار الخروج من بروتوكولات DeFi عالية المخاطر. وهذا يعكس أنه في سياق إعادة هيمنة نظام الدولار على السرد السوقي، يجب على الأصول المشفرة إعادة تحديد دورها، حيث لم تعد رمزًا لـ "الاستقلال المالي"، بل من المحتمل أن تصبح أداة لـ "الاندماج المالي" أو "التحوط المؤسسي".
دور الإيثيريوم يتغير أيضًا. مع تطوره المزدوج نحو طبقة البيانات القابلة للتحقق وطبقة التنفيذ المالي، تتطور وظائفه الأساسية تدريجياً من "منصة العقود الذكية" إلى "منصة الوصول المؤسسي". سواء كان إصدار الأصول RWA على السلسلة أو نشر عملات مستقرة على مستوى الحكومة / الشركات، ستدخل المزيد والمزيد من الأنشطة الإيثيريوم في هيكلها التوافقي. قامت بعض المؤسسات المالية التقليدية بنشر البنية التحتية على سلاسل متوافقة مع الإيثيريوم، مما يشكل "طبقة مؤسسية" مع النظام البيئي الأصلي للتمويل اللامركزي. هذا يعني أن موقع الإيثيريوم كم "وسيط مالي" قد أعيد بناؤه، وأن مستقبله لا يعتمد على "درجة اللامركزية"، بل يعتمد على "درجة التوافق المؤسسي".
نظام الدولار يعيد السيطرة على سوق الأصول الرقمية من خلال ثلاثة مسارات: الانسكاب التكنولوجي، التكامل المؤسسي، وتمرير الرقابة. هدفه ليس القضاء على الأصول المشفرة، بل جعلها مكوناً مدمجاً في "عالم الدولار الرقمي". سيتم إعادة تصنيف بيتكوين، إيثيريوم، العملات المستقرة، وأصول RWA، وإعادة تقييمها، وإعادة تنظيمها، لتشكل في النهاية نظام "الدولار الشامل 2.0"، الذي يُعبر عنه بالدولار كمرساة، والتسوية على السلسلة كعلامة. في هذا النظام، لم تعد الأصول المشفرة الحقيقية "متمردة"، بل أصبحت "مستفيدين من المنطقة الرمادية المؤسسية". منطق الاستثمار في المستقبل، لن يكون فقط "إعادة تقييم القيمة الناتجة عن عدم المركزية"، بل هو "
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
تسجيلات الإعجاب 13
أعجبني
13
6
مشاركة
تعليق
0/400
MeltdownSurvivalist
· 07-02 20:32
هل يمكن أن يبقى عند 100k في النصف الثاني من السنة؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
FrogInTheWell
· 07-02 05:55
سوق الدببة整整三年 顶不住了
شاهد النسخة الأصليةرد0
StablecoinAnxiety
· 07-02 05:54
هل يحتاج هذا إلى تحليل؟ الهروب مع الدلو هو الشيء الجاد.
شاهد النسخة الأصليةرد0
ChainMelonWatcher
· 07-02 05:53
مرة أخرى نفس الشيء، عالم العملات الرقمية لا ينقصه المحللين.
مراجعة الاقتصاد الكلي العالمي للنصف الأول من 2025 واستراتيجيات سوق العملات الرقمية للنصف الثاني
مراجعة البيئة الكلية العالمية في النصف الأول من عام 2025 وآفاق سوق العملات الرقمية في النصف الثاني
١. ملخص
ستستمر بيئة الاقتصاد الكلي العالمية في النصف الأول من عام 2025 في عدم اليقين العالي. تعكس عدة توقفات لمجلس الاحتياطي الفيدرالي عن خفض أسعار الفائدة دخول السياسة النقدية في مرحلة من الترقب والتذبذب، بينما تؤدي زيادة الرسوم الجمركية وتصاعد الصراعات الجيوسياسية إلى تمزيق هيكل الميل العالمي للمخاطر. من خمسة أبعاد ماكرو اقتصادية، وبالاستناد إلى بيانات السلسلة المالية والنماذج المالية، يتم تقييم الفرص والمخاطر في سوق العملات الرقمية للنصف الثاني من العام بشكل منهجي، وتقديم ثلاث فئات من الاستراتيجيات الأساسية المقترحة، تغطي البيتكوين، بيئة العملات المستقرة، وقطاع مشتقات التمويل اللامركزي (DeFi).
! تقرير البحث الكلي لسوق العملات المشفرة: شد الحبل في السياسة النقدية والفرص في الاضطرابات العالمية ، أحدث توقعات لسوق العملات المشفرة في النصف الثاني من العام
ثانياً، مراجعة البيئة الاقتصادية العالمية ( النصف الأول من عام 2025 )
في النصف الأول من عام 2025، يستمر نمط الاقتصاد الكلي العالمي في التميز بخصائص عدم اليقين المتعددة، حيث أدى ضعف النمو، ولصق التضخم، والغموض في آفاق السياسة النقدية، وتزايد التوترات الجيوسياسية إلى تداخل عوامل متعددة، مما أدى إلى تقلص ملحوظ في شهية المخاطرة العالمية. لقد تطورت المنطق السائد للاقتصاد الكلي والسياسة النقدية من "التحكم في التضخم" تدريجياً إلى "المناورات الإشارية" و"إدارة التوقعات". كما أن سوق العملات الرقمية، بوصفه ساحة متقدمة لتغيرات السيولة العالمية، يظهر أيضاً تقلبات متزامنة نموذجية في هذا السياق المعقد.
أولاً، من خلال مراجعة مسار السياسات، كان السوق قد توصل في بداية عام 2025 إلى توافق حول توقع "خفض أسعار الفائدة ثلاث مرات هذا العام". ومع ذلك، سرعان ما واجه هذا التفاؤل صدمة الواقع خلال اجتماع مارس. بعد ذلك، شهدت مؤشرات أسعار المستهلك (CPI) في أبريل ومايو ارتفاعًا متتاليًا عن المتوقع، وظلت نسبة نمو PCE الأساسية تتجاوز 3%، مما يعكس أن "التضخم اللزج" لم يتراجع كما توقع السوق.
في مواجهة ضغوط ارتفاع التضخم مرة أخرى، تم اختيار "وقف خفض أسعار الفائدة" مرة أخرى في اجتماع يونيو، وتم تخفيض توقعات عدد مرات خفض أسعار الفائدة لعام 2025 من ثلاث مرات في بداية العام إلى مرتين من خلال الرسم البياني للنقاط. وهذا يشير إلى أن السياسة النقدية تتحول من التوجيه "اتجاهي" إلى الإدارة "نقطية"، وقد زادت بشكل كبير حالة عدم اليقين بشأن مسار السياسة.
من ناحية أخرى، يظهر في النصف الأول من عام 2025 ظاهرة "تفاقم الانقسام" بين السياسة المالية والسياسة النقدية. في منتصف مايو، تم الإعلان عن أنه سيتم استخدام مجموعة متنوعة من الوسائل المالية "لتحسين هيكل الدين"، بما في ذلك دفع عملية التشريع المتعلقة بالعملات المستقرة بالدولار، ومحاولة استخدام Web3 ومنتجات التكنولوجيا المالية لتوسيع الأصول بالدولار، دون توسيع واضح للميزانية، لتحقيق ضخ السيولة. هذه السلسلة من التدابير المالية التي يقودها التمويل لدعم النمو تتفكك بوضوح عن اتجاه سياسة النقد "للحفاظ على أسعار الفائدة العالية للحد من التضخم"، مما يجعل إدارة توقعات السوق أكثر تعقيدًا.
أصبحت سياسة الرسوم الجمركية واحدة من المتغيرات الرئيسية التي أدت إلى تقلبات السوق العالمية في النصف الأول من السنة. منذ منتصف أبريل، تم فرض رسوم جديدة تتراوح بين 30% و50% على المنتجات عالية التقنية، السيارات الكهربائية، ومعدات الطاقة النظيفة، مع تهديد بتوسيع النطاق لاحقًا. هذه التدابير ليست مجرد انتقام تجاري، بل تهدف أكثر إلى خلق ضغط تضخمي من خلال "التضخم المستورد"، مما يضغط بدوره على خفض أسعار الفائدة. في هذا السياق، تم دفع التناقض بين استقرار ائتمان الدولار ومرساة أسعار الفائدة إلى الواجهة. بدأ بعض المشاركين في السوق في التشكيك فيما إذا كان لا يزال لديهم استقلالية، مما أدى إلى إعادة تسعير العائدات طويلة الأجل على سندات الخزانة الأمريكية، حيث ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 4.78%، بينما تحول فارق العائد بين السندات لأجل سنتين و10 سنوات إلى سالب في يونيو، مما أعاد رفع توقعات الركود الاقتصادي.
في الوقت نفسه، تشكل التوترات الجيوسياسية المستمرة صدمة كبيرة لمعنويات السوق. في أوائل يونيو، نجحت أوكرانيا في تدمير قاذفات القنابل الاستراتيجية الروسية، مما أثار تبادل حاد للعبارات بين الناتو وروسيا؛ في حين أن منطقة الشرق الأوسط، تعرضت البنية التحتية الحيوية للنفط في السعودية في نهاية مايو لاعتداءات مشبوهة، مما أدى إلى تضرر توقعات إمدادات النفط الخام، وارتفع سعر خام برنت إلى أكثر من 130 دولار، مسجلاً أعلى مستوى له منذ عام 2022. على عكس رد فعل السوق في عام 2022، لم تؤدِ هذه الأحداث الجيوسياسية إلى ارتفاع متزامن في البيتكوين والإيثيريوم، بل أدت إلى تدفق كبير للأموال الآمنة إلى الذهب وسوق السندات الأمريكية القصيرة الأجل، حيث تجاوز سعر الذهب الفوري 3450 دولار في مرحلة ما. تشير هذه التغيرات في هيكل السوق إلى أن البيتكوين في المرحلة الحالية يُنظر إليه أكثر كأداة تداول سائلة، وليس كأصل آمن على المستوى الكلي.
عند النظر من منظور تدفق رأس المال العالمي، ظهر اتجاه واضح نحو "إزالة الأسواق الناشئة" في النصف الأول من عام 2025. تشير بيانات صندوق النقد الدولي وتتبع رأس المال عبر الحدود إلى أن صافي تدفق الأموال من سندات الأسواق الناشئة في الربع الثاني قد سجل أعلى مستوى فصلي منذ مارس 2020 بسبب الوباء، بينما حصلت السوق الأمريكية الشمالية على صافي تدفق أموال نسبي نتيجة لجاذبية الاستقرار الناتجة عن صناديق المؤشرات المتداولة. لم يكن سوق العملات الرقمية بعيداً عن ذلك. على الرغم من أن صافي التدفقات الداخلة لصناديق بيتكوين ETF قد تجاوز 6 مليارات دولار خلال السنة، مما يدل على أداء قوي، إلا أن الرموز ذات القيمة السوقية الصغيرة والمتوسطة ومنتجات DeFi قد شهدت تدفقاً كبيراً من الأموال، مما يظهر علامات واضحة على "تدرج الأصول" و"دوران هيكلي".
في الختام ، فإن النصف الأول من عام 2025 سيشهد بيئة غير مؤكدة منظمة بدرجة عالية: توقعات السياسة النقدية تتأرجح بشكل حاد ، ونوايا السياسة المالية تتسرب إلى ائتمان الدولار ، والأحداث الجيوسياسية المتكررة تشكل متغيرات ماكرو جديدة ، ورأس المال يتدفق مرة أخرى إلى الأسواق المتقدمة ، وإعادة هيكلة الأموال الآمنة ، كل ذلك يمهد لأساس معقد لبيئة تشغيل سوق العملات الرقمية في النصف الثاني من العام. إنها ليست مجرد مسألة "ما إذا كان سيتم خفض أسعار الفائدة" ، بل هي ساحة معركة متعددة حول إعادة هيكلة ائتمان الدولار ، والصراع على السيطرة على السيولة العالمية ودمج شرعية الأصول الرقمية. وفي هذه المعركة ، ستبحث الأصول المشفرة عن فرص هيكلية في ثغرات النظام وإعادة توزيع السيولة. المرحلة التالية من السوق لن تعود لجميع العملات ، بل ستعود للمستثمرين الذين يفهمون الإطار الكلي.
ثالثاً، إعادة هيكلة نظام الدولار ودور العملات الرقمية في التطور النظامي
منذ عام 2020، يمر نظام الدولار بأعمق جولة من إعادة الهيكلة الهيكلية منذ انهيار نظام بريتون وودز. هذه إعادة الهيكلة ليست ناتجة عن تطور أدوات الدفع على المستوى التكنولوجي، بل هي ناتجة عن عدم استقرار النظام النقدي العالمي نفسه وأزمة الثقة المؤسسية. في ظل التغيرات الجذرية في البيئة الكلية خلال النصف الأول من عام 2025، تواجه الهيمنة الأمريكية عدم توازن في التوافق الداخلي للسياسات، وأيضًا تواجه تحديات خارجية من تجارب العملات متعددة الأطراف التي تتحدى السلطة، مما يؤثر بشكل عميق على الوضع السوقي للعملات الرقمية، ومنطق التنظيم، ودور الأصول.
من حيث الهيكل الداخلي، يواجه نظام الائتمان بالدولار أكبر مشكلة وهي "تآكل منطق ربط السياسة النقدية". على مدى السنوات العشر الماضية، كان كمدير مستقل لهدف التضخم، منطق سياسته واضحًا وقابلًا للتوقع: تشديد السياسة في أوقات الازدهار، وتخفيفها في فترات الركود، مع استقرار الأسعار كهدف رئيسي. ومع ذلك، في عام 2025، بدأ هذا المنطق يتآكل تدريجياً من خلال مجموعة "مالية قوية - بنك مركزي ضعيف". إن التمسك بفترة بايدن بالتحفيز المالي واستقلالية السياسة النقدية قد أعيد تشكيله تدريجياً إلى استراتيجية "الأولوية المالية"، حيث يتمثل جوهرها في استغلال الهيمنة العالمية للدولار، مما يؤدي إلى تصدير التضخم المحلي بشكل عكسي، مما يحفز بشكل غير مباشر على تعديل مسار السياسة بما يتناسب مع دورة المالية.
أكثر التجليات وضوحًا لهذه السياسة المقطوعة هي تعزيز وزارة المالية المستمر لتشكيل مسار الدولار الدولي، مع تجاوز أدوات السياسة النقدية التقليدية. على سبيل المثال، الاقتراح الذي قدمته وزارة المالية في مايو 2025 بشأن "إطار استراتيجية العملات المستقرة المتوافقة" يدعم بوضوح أصول الدولار من خلال إصدارها على السلسلة في شبكات Web3 لتحقيق الانتشار العالمي. ما يعكسه هذا الإطار هو نية تطور "آلة الدولة المالية" للدولار إلى "منصة تقنية للدولة"، وجوهره هو تشكيل "قدرة التوسع النقدي الموزع" للدولار الرقمي من خلال بنية تحتية مالية جديدة، مما يسمح للدولار بتقديم السيولة للأسواق الناشئة دون الحاجة لتوسيع الميزانية العمومية للبنك المركزي. سيوحد هذا المسار العملات المستقرة بالدولار، وسندات الدولة على السلسلة، وشبكة تسوية السلع الأساسية الأمريكية في "نظام تصدير الدولار الرقمي"، بهدف تعزيز تأثير شبكة الثقة للدولار في العالم الرقمي.
ومع ذلك، أثارت هذه الاستراتيجية أيضًا مخاوف السوق بشأن "اختفاء الحدود بين العملات القانونية والأصول المشفرة". مع استمرار تعزيز هيمنة الدولار المستقر في التداولات المشفرة، أصبح جوهره يتطور تدريجيًا ليصبح "تمثيلًا رقميًا للدولار" بدلاً من "أصول مشفرة أصلية". ونتيجة لذلك، فإن الأصول المشفرة اللامركزية البحتة مثل البيتكوين والإيثريوم، تستمر في الانخفاض في الوزن النسبي في نظام التداول. من نهاية عام 2024 حتى الربع الثاني من عام 2025، تظهر البيانات أن حصة تداول USDT مقابل الأصول الأخرى في إجمالي حجم التداول على منصات التداول الرئيسية عالميًا ارتفعت من 61% إلى 72%، بينما انخفضت حصة تداول BTC وETH الفورية. تشير هذه التغيرات في هيكل السيولة إلى أن نظام ائتمان الدولار قد "ابتلع" جزئيًا سوق العملات الرقمية، وأصبح الدولار المستقر مصدرًا جديدًا للمخاطر النظامية في عالم التشفير.
في الوقت نفسه، من منظور التحديات الخارجية، يواجه نظام الدولار اختبارات مستمرة من آليات العملات المتعددة. الصين، روسيا، إيران والبرازيل وغيرها من الدول تسارع في推进 التسويات بالعملات المحلية، اتفاقيات التسوية الثنائية وبناء شبكات الأصول الرقمية المرتبطة بالسلع، بهدف إضعاف الهيمنة العالمية للدولار في التسويات، ودفع نظام "إزالة الدولار" نحو التقدم المستدام. على الرغم من عدم وجود شبكة فعالة حتى الآن لمواجهة نظام SWIFT، إلا أن استراتيجيتها "استبدال البنية التحتية" قد شكلت ضغطًا هامشيًا على شبكة تسويات الدولار. على سبيل المثال، تتسارع e-CNY التي تقودها الصين في ربط واجهات الدفع عبر الحدود مع عدة دول في آسيا الوسطى، الشرق الأوسط، وأفريقيا، وتستكشف سيناريوهات استخدام العملات الرقمية للبنك المركزي في تجارة النفط والغاز والسلع الأساسية. في هذه العملية، تُحشر الأصول المشفرة بين نظامين، مما يجعل مسألة "الانتماء المؤسسي" لها أكثر غموضًا.
تتغير وظيفة البيتكوين كمتغير خاص في هذا الإطار من "أداة دفع غير مركزية" إلى "أصل مضاد للتضخم بلا سيادة" و"قناة سيولة تحت الفجوات النظامية". في النصف الأول من عام 2025، تم استخدام البيتكوين بشكل كبير في بعض الدول والمناطق كأداة للتحوط من انخفاض قيمة العملات المحلية والرقابة على رأس المال، خاصة في الدول التي تعاني من عدم استقرار العملات مثل الأرجنتين وتركيا ونيجيريا، حيث أصبح "شبكة الدولار الشعبي" المكونة من BTC وUSDT أداة مهمة للمقيمين للتحوط من المخاطر وتحقيق تخزين القيمة. تظهر البيانات على السلسلة أنه فقط في الربع الأول من عام 2025، زادت القيمة الإجمالية للبيتكوين الواردة إلى مناطق أمريكا اللاتينية وإفريقيا عبر منصات التداول من نظير إلى نظير بنسبة تزيد عن 40% مقارنة بالعام السابق، وقد تجنبت هذه المعاملات بشكل كبير الرقابة من البنوك المركزية في بلدانها، مما يعزز وظيفة البيتكوين ك"أصل آمن رمادي".
لكن يجب الحذر من أنه بسبب عدم إدراج البيتكوين والإيثيريوم في نظام الائتمان الوطني، فإن قدرتهما على تحمل المخاطر لا تزال غير كافية عندما تواجه "اختبارات ضغط السياسات". في النصف الأول من عام 2025، استمر تشديد الرقابة على مشاريع DeFi وبروتوكولات التداول المجهولة، خاصةً مع بدء جولة جديدة من التحقيقات ضد جسور السلاسل المتقاطعة ونقاط MEV في نظام Layer 2، مما دفع بعض الأموال لاختيار الخروج من بروتوكولات DeFi عالية المخاطر. وهذا يعكس أنه في سياق إعادة هيمنة نظام الدولار على السرد السوقي، يجب على الأصول المشفرة إعادة تحديد دورها، حيث لم تعد رمزًا لـ "الاستقلال المالي"، بل من المحتمل أن تصبح أداة لـ "الاندماج المالي" أو "التحوط المؤسسي".
دور الإيثيريوم يتغير أيضًا. مع تطوره المزدوج نحو طبقة البيانات القابلة للتحقق وطبقة التنفيذ المالي، تتطور وظائفه الأساسية تدريجياً من "منصة العقود الذكية" إلى "منصة الوصول المؤسسي". سواء كان إصدار الأصول RWA على السلسلة أو نشر عملات مستقرة على مستوى الحكومة / الشركات، ستدخل المزيد والمزيد من الأنشطة الإيثيريوم في هيكلها التوافقي. قامت بعض المؤسسات المالية التقليدية بنشر البنية التحتية على سلاسل متوافقة مع الإيثيريوم، مما يشكل "طبقة مؤسسية" مع النظام البيئي الأصلي للتمويل اللامركزي. هذا يعني أن موقع الإيثيريوم كم "وسيط مالي" قد أعيد بناؤه، وأن مستقبله لا يعتمد على "درجة اللامركزية"، بل يعتمد على "درجة التوافق المؤسسي".
نظام الدولار يعيد السيطرة على سوق الأصول الرقمية من خلال ثلاثة مسارات: الانسكاب التكنولوجي، التكامل المؤسسي، وتمرير الرقابة. هدفه ليس القضاء على الأصول المشفرة، بل جعلها مكوناً مدمجاً في "عالم الدولار الرقمي". سيتم إعادة تصنيف بيتكوين، إيثيريوم، العملات المستقرة، وأصول RWA، وإعادة تقييمها، وإعادة تنظيمها، لتشكل في النهاية نظام "الدولار الشامل 2.0"، الذي يُعبر عنه بالدولار كمرساة، والتسوية على السلسلة كعلامة. في هذا النظام، لم تعد الأصول المشفرة الحقيقية "متمردة"، بل أصبحت "مستفيدين من المنطقة الرمادية المؤسسية". منطق الاستثمار في المستقبل، لن يكون فقط "إعادة تقييم القيمة الناتجة عن عدم المركزية"، بل هو "