مؤسس صندوق بريدج ووتر: المبدأ الأكثر أهمية عند التفكير في الديون الحكومية الضخمة والعجز

كتبه: راي داليو

تجميع: كتلة وحيد القرن

المبادئ كالتالي:

عندما يكون الدين الوطني مرتفعًا جدًا، فإن خفض أسعار الفائدة وتخفيض قيمة العملة التي يتم تسعير الدين بها هو المسار الأكثر احتمالية الذي سيتبعه صناع القرار الحكوميين، لذلك من المجدي المراهنة على حدوث هذا.

عند كتابة هذه المقالة، نعلم أن المستقبل يتوقع ظهور عجز ضخم وزيادة ملحوظة في ديون الحكومة ونفقات سداد الديون. (يمكنك رؤية هذه البيانات في مؤلفاتي، بما في ذلك كتابي الجديد "كيف تفلس الدول: الدورات الكبرى"؛ كما أنني شاركت الأسبوع الماضي الأسباب التي أعتقد أن النظام السياسي الأمريكي غير قادر على التحكم في مشكلة الديون). نعلم أن تكاليف سداد الديون (دفع الفوائد ورأس المال) ستزداد بسرعة، مما يضغط على النفقات الأخرى، ونعلم أيضًا أنه في أفضل الحالات، فإن احتمال زيادة الطلب على الديون بما يتناسب مع العرض المطلوب من الديون للبيع منخفض جدًا. لقد أوضحت بالتفصيل في "كيف تفلس الدول" ما أعتقد أنه يعني كل هذا، ووصفت الآليات وراء تفكيري. وقد أجرى آخرون أيضًا اختبارات ضغط على هذا، ويتفقون تقريبًا تمامًا مع الصورة التي رسمتها. بالطبع، هذا لا يعني أنه لا يمكن أن أكون مخطئًا. تحتاج إلى الحكم بنفسك على ما قد يكون صحيحًا. أنا فقط أقدم أفكاري للجميع لتقييمها.

مبادئي

كما أوضحت، استنادًا إلى خبرتي وأبحاثي في الاستثمار على مدار أكثر من 50 عامًا، قمت بتطوير وتوثيق بعض المبادئ التي تساعدني في التنبؤ بالأحداث من أجل المراهنة بنجاح. أنا الآن في مرحلة من حياتي أود فيها نقل هذه المبادئ للآخرين لتقديم المساعدة. بالإضافة إلى ذلك، أعتقد أنه لفهم ما يحدث وما قد يحدث، من الضروري فهم كيفية عمل الآليات، لذلك حاولت أيضًا شرح فهمي للآليات وراء هذه المبادئ. فيما يلي بعض المبادئ الإضافية بالإضافة إلى شرح لكيفية عمل الآلية كما أراها. أعتقد أن المبادئ التالية صحيحة ومفيدة:

يجب على صانعي القرار الحكوميين معالجة مشكلة الديون الزائدة من خلال أكثر الطرق خفاءً، وبالتالي الأكثر تفضيلاً والأكثر استخدامًا، وهي خفض أسعار الفائدة الحقيقية وسعر الصرف الحقيقي.

على الرغم من أن خفض أسعار الفائدة وسعر الصرف لمواجهة الديون الزائدة ومشاكلها يمكن أن يكون له تأثير تخفيفي على المدى القصير، إلا أنه سيقلل من الطلب على العملات والديون، مما يؤدي إلى مشاكل على المدى الطويل، لأنه يقلل من العائد على الاحتفاظ بالعملات / الديون، مما يقلل من قيمة الديون كوسيلة لتخزين الثروة. بمرور الوقت، يؤدي ذلك غالبًا إلى زيادة الديون، حيث أن انخفاض أسعار الفائدة الحقيقية له تأثير تحفيزي، مما يزيد من تفاقم المشكلة.

بإجمال، عندما تكون الديون مرتفعة جداً، فإن أسعار الفائدة ومعدلات الصرف غالباً ما يتم خفضها.

هل هذا جيد أم سيء للاقتصاد؟

كل من الجانبين لهما مزايا، وغالباً ما يكون ذلك جيدًا ومحبوبًا على المدى القصير، ولكن على المدى الطويل قد يكون ضارًا، مما يؤدي إلى مشاكل أكثر خطورة. خفض معدلات الفائدة الحقيقية وسعر الصرف الحقيقي هو...

…على المدى القصير يكون مفيدًا لأنه مثير، وغالبًا ما يؤدي إلى ارتفاع أسعار الأصول…

…لكن على المدى المتوسط والطويل، فإنه ضار، لأن: a) إنه يجعل حاملي هذه الأصول يحصلون على عوائد حقيقية أقل (بسبب انخفاض قيمة العملة وانخفاض معدلات العائد)، b) إنه يؤدي إلى ارتفاع معدلات التضخم، c) إنه يؤدي إلى زيادة الديون.

بغض النظر عن أي شيء، من الواضح أن هذا لا يمكن أن يتجنب العواقب المؤلمة للإفراط في الإنفاق والغرق في الديون. فيما يلي آلية عمله:

عندما تنخفض أسعار الفائدة، يستفيد المقترضون (المدينون) لأن ذلك يقلل من تكاليف سداد الديون، مما يجعل تكاليف الاقتراض والشراء أقل، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار الأصول الاستثمارية وتحفيز النمو. لهذا السبب، يشعر الجميع تقريبًا بالرضا عن خفض أسعار الفائدة على المدى القصير.

ولكن في الوقت نفسه، فإن ارتفاع هذه الأسعار يخفي العواقب السلبية المترتبة على خفض أسعار الفائدة إلى مستويات منخفضة غير مثالية، وهو ما يعود بالضرر على المقرضين والدائنين. هذه حقائق، لأن خفض أسعار الفائدة (خاصة أسعار الفائدة الحقيقية)، بما في ذلك ضغط البنوك المركزية على عوائد السندات، يؤدي إلى ارتفاع أسعار السندات ومعظم الأصول الأخرى، مما يؤدي إلى انخفاض العوائد المستقبلية (على سبيل المثال، عندما تنخفض أسعار الفائدة إلى القيم السلبية، ترتفع أسعار السندات). وهذا أيضاً يؤدي إلى مزيد من الديون، مما يسبب في المستقبل مشاكل ديون أكبر. وبالتالي، فإن العائدات من الأصول المدينة التي يمتلكها المقرضون / الدائنون تتناقص، مما ينتج عنه المزيد من الديون.

تؤدي معدلات الفائدة الحقيقية المنخفضة أيضًا إلى تقليل القيمة الحقيقية للعملة، لأنها تجعل عائدات العملة / الائتمان أقل مقارنة بالبدائل في الدول الأخرى. دعني أوضح لماذا يُعتبر خفض سعر الصرف للعملة الخيار المفضل والأكثر شيوعًا لصانعي القرار الحكوميين في التعامل مع فائض الديون.

تفضل صانعي القرار الحكوميين أسعار الصرف المنخفضة للعملة، ويبدو أنها مفيدة عند شرحها للناخبين، لسببين:

1. إن انخفاض سعر الصرف للعملة يجعل السلع والخدمات المحلية أرخص مقارنة بالسلع والخدمات في البلدان التي ارتفعت فيها قيمة العملة، مما يحفز النشاط الاقتصادي ويدفع أسعار الأصول للارتفاع (خاصة من حيث القيمة الاسمية)، و...

2. …إنه يجعل سداد الديون أسهل، وهذه الطريقة تكون أكثر إيلامًا للأجانب الذين يحملون أصولًا مدينين مقارنة بالمواطنين المحليين. وذلك لأن طريقة "العملة الصعبة" الأخرى تتطلب تشديد السياسات النقدية والائتمانية، مما يؤدي إلى بقاء أسعار الفائدة الحقيقية مرتفعة، مما يثبط الإنفاق، وعادة ما يعني تخفيضات مؤلمة في الخدمات و/أو زيادة الضرائب، بالإضافة إلى شروط قرض أكثر صرامة لا يرغب المواطنون في قبولها. بالمقابل، كما سأشرح أدناه، فإن أسعار الفائدة النقدية المنخفضة هي طريقة "ضمنية" لسداد الديون، لأن معظم الناس لا يدركون أن ثرواتهم تتناقص.

من منظور العملات المتدهورة، فإن انخفاض سعر الصرف للعملة عادة ما يزيد من قيمة الأصول الأجنبية.

على سبيل المثال، إذا انخفضت قيمة الدولار بنسبة 20%، يمكن للمستثمرين الأمريكيين دفع أموال بقيمة منخفضة بنسبة 20% للأجانب الذين يحملون ديونًا مقومة بالدولار (أي، سيتكبد الأجانب الذين يمتلكون أصول ديون خسارة في العملة بنسبة 20%). الضرر الناتج عن العملة الضعيفة ليس واضحًا ولكنه موجود بالفعل، وهو أن حاملي العملة الضعيفة يعانون من انخفاض في القوة الشرائية وقدرتهم على الاقتراض - حيث تنخفض القوة الشرائية لأن قوة شرائهم النقدية تتناقص، وتنخفض القدرة على الاقتراض لأن مشترين أصول الديون لا يرغبون في شراء أصول الديون المقومة بعملة تقل قيمتها (أي الالتزام بالحصول على أصول نقدية) أو النقد نفسه. السبب في عدم وضوح ذلك هو أن معظم الناس في الدول التي تعاني من انخفاض في العملة (مثل الأمريكيين الذين يستخدمون الدولار) لن يروا انخفاضًا في قوتهم الشرائية وثرواتهم، لأنهم يقيمون قيمة الأصول بعملتهم، مما يخلق وهم زيادة في قيمة الأصول، على الرغم من أن قيمة العملة المقومة بها الأصول تتناقص. على سبيل المثال، إذا انخفض الدولار بنسبة 20%، فلن يرى المستثمرون الأمريكيون الذين يركزون فقط على ارتفاع قيمة أصولهم المقومة بالدولار خسارة في قوتهم الشرائية بنسبة 20% للسلع والخدمات الأجنبية. ومع ذلك، بالنسبة للأجانب الذين يحملون ديونًا مقومة بالدولار، سيكون هذا واضحًا ومؤلمًا. ومع تزايد قلقهم بشأن هذا الوضع، سيقومون ببيع (التخلص من) العملة المقومة بالديون و/أو أصول الديون، مما يؤدي إلى ضعف العملة و/أو الديون بشكل أكبر.

بإيجاز، من الواضح أن النظر إلى الأمور فقط من منظور العملة الوطنية سيؤدي إلى وجهة نظر مشوهة. على سبيل المثال، إذا ارتفع سعر شيء ما (مثل الذهب) بنسبة 20% بالدولار الأمريكي، سنعتقد أن سعر ذلك الشيء قد ارتفع، وليس أن قيمة الدولار قد انخفضت. إن حقيقة أن معظم الناس يحملون هذه الرؤية المشوهة تجعل من طرق معالجة الديون المفرطة "خفية" وأسهل سياسياً في قبولها مقارنة بالبدائل الأخرى.

لقد تغيرت طريقة النظر إلى الأشياء بشكل كبير على مر السنين، وخاصة من النظام النقدي القائم على الذهب إلى النظام النقدي القائم على القوانين / الأوراق النقدية (أي أن العملة لم تعد مدعومة بالذهب أو أي أصول صلبة، وهو ما أصبح واقعًا بعد أن فصل نيكسون الدولار عن الذهب في عام 1971). عندما كانت العملة موجودة في شكل أوراق نقدية وتعتبر دينا للذهب (نسميها العملات النقدية المستندة إلى الذهب)، كان يُعتقد أن قيمة الأوراق النقدية ستزداد أو تنقص. وكانت قيمتها تنخفض تقريبًا دائمًا، والسؤال الوحيد هو ما إذا كانت نسبة الانخفاض أسرع من الفائدة المكتسبة من أدوات الدين النقدي. الآن، اعتاد العالم على رؤية الأسعار من منظور القوانين / الأوراق النقدية، ولديهم وجهة نظر معاكسة - يعتقدون أن الأسعار ترتفع، وليس أن قيمة العملة تنخفض.

لأن a) الأسعار المقومة بعملة معيار الذهب و b) كمية عملة معيار الذهب، تاريخياً كانت أكثر استقراراً من a) الأسعار المقومة بالعملة القانونية / الورقية؛ كانت b) كمية الأسعار المقومة بالعملة القانونية / الورقية أكثر استقراراً، لذلك أعتقد أن النظر إلى الأسعار من منظور عملة معيار الذهب قد يكون الطريقة الأكثر دقة. من الواضح أن البنوك المركزية في مختلف الدول تحمل وجهة نظر مماثلة، لأن الذهب أصبح ثاني أكبر عملة تحتفظ بها (أصل احتياطي)، بعد الدولار، متفوقاً على اليورو والين، جزئياً بسبب هذه الأسباب، وجزئياً بسبب أن مخاطر مصادرة الذهب منخفضة.

انخفاض قيمة العملات القانونية وأسعار الفائدة الحقيقية، بالإضافة إلى الزيادة في العملات غير القانونية (مثل الذهب، البيتكوين، الفضة، إلخ)، يعتمد تاريخياً (ومن المنطقي أن يعتمد) على العلاقة النسبية بين العرض والطلب. على سبيل المثال، الديون الضخمة التي لا يمكن دعمها بالعملات الصعبة ستؤدي إلى تخفيف كبير في النقد والائتمان، مما يؤدي بدوره إلى انخفاض كبير في أسعار الفائدة الحقيقية وسعر الصرف الحقيقي للعملة. كانت آخر مرة حدث فيها مثل هذا الموقف بشكل كبير هي فترة الركود التضخمي من 1971 إلى 1981، مما أدى إلى تغييرات هائلة في الثروة والأسواق المالية والاقتصاد والبيئة السياسية. بناءً على حجم الديون والعجز الحالي (ليس فقط في الولايات المتحدة، ولكن في البلدان الأخرى ذات العملات القانونية أيضًا)، قد تحدث تغييرات هائلة مماثلة في السنوات القادمة.

سواء كانت هذه العبارة صحيحة أم لا، يبدو أن خطورة مشاكل الدين والميزانية لا يمكن إنكارها. في مثل هذه الأوقات، من الجيد أن تمتلك عملة صعبة. حتى الآن، وعلى مدى العديد من القرون في جميع أنحاء العالم، كانت الذهب هي العملة الصعبة. في الآونة الأخيرة، تم اعتبار بعض العملات المشفرة أيضًا عملات صعبة. لأسباب معينة، لن أكرر ذلك، لكنني أفضل الذهب، على الرغم من أنني أحتفظ ببعض العملات المشفرة.

كم يجب أن يمتلك الشخص من الذهب؟

على الرغم من أنني لا أقدم لك نصائح استثمارية محددة، إلا أنني سأشارك بعض المبادئ التي ساعدتني في تشكيل وجهة نظر حول هذه القضية. عند التفكير في نسبة الاحتفاظ بالذهب والسندات، أفكر في علاقتهما العرض والطلب وكذلك في التكاليف والعوائد النسبية للاحتفاظ بهما. على سبيل المثال، يبلغ معدل الفائدة على السندات الأمريكية حاليًا حوالي 4.5%، بينما معدل الفائدة على الذهب هو 0%. إذا كان يُعتقد أن سعر الذهب سيرتفع بأكثر من 4.5% في العام المقبل، فإن الاحتفاظ بالذهب يكون منطقيًا؛ وإذا لم يُعتقد أن الذهب سيرتفع بنسبة 4.5%، فإن الاحتفاظ بالذهب يكون غير منطقي. للمساعدة في إجراء هذا التقييم، سأراقب علاقة العرض والطلب بين الاثنين.

أعلم أيضًا أن الذهب والسندات يمكن أن يوزعا المخاطر بشكل متبادل، لذلك سأفكر في النسبة التي ينبغي أن أحتفظ بها من الذهب والسندات من أجل التحكم الجيد في المخاطر. أعلم أن الاحتفاظ بنحو 15% من الذهب يمكن أن يوزع المخاطر بشكل فعال، لأنه يمكن أن يجلب عائدًا أفضل لمعدل المخاطر في المحفظة. السندات المرتبطة بالتضخم لها نفس التأثير، لذا من الجدير النظر في إضافة هذين الأصلين في محفظة استثمارية نموذجية.

أشارككم هذه الفكرة بدلاً من إخباركم بكيف أعتقد أن السوق سيتغير، أو اقتراح عدد الأصول التي يجب أن تمتلكوها، لأن هدفي هو "إعطاء السمكة أفضل من تعليم الصيد".