يميل وزارة الخزانة الأمريكية إلى زيادة استراتيجية إصدار السندات قصيرة الأجل، مما يضعف بشكل جوهري استقلالية الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي. هذه المقالة مستمدة من مقال كتبه وول ستريت جورنال، وتم ترتيبها وترجمتها وكتابتها بواسطة ForesightNew. (ملخص سابق: كتب ترامب رسالة استقالته "تجاوز الاحتياطي الفيدرالي باول"، وWSJ: أعلنت البيت الأبيض عن رئيس جديد للفيدرالي قبل نصف عام لتجاوز القيود) (تكملة الخلفية: متحدث الاحتياطي الفيدرالي: ضغط ترامب على اثنين من موظفي الاحتياطي الفيدرالي لدعم خفض معدل الفائدة، وباول هو أكبر الخاسرين) تميل وزارة الخزانة الأمريكية إلى زيادة استراتيجية إصدار السندات قصيرة الأجل، مما يضعف بشكل جوهري استقلالية الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، وقد يتم فعليًا نقل سلطة صنع السياسة النقدية إلى وزارة الخزانة. هذا الأسبوع، صرح وزير الخزانة الأمريكي، بايستين، بوضوح أنه يميل إلى الاعتماد بشكل أكبر على تمويل الديون قصيرة الأجل، وهذا الموقف يتناقض مع انتقاده السابق لسلفه الذي اعتمد بشكل مفرط على السندات الحكومية قصيرة الأجل، وهذه الاستراتيجية تعادل في الواقع سياسة التخفيف الكمي في الجانب المالي. على المدى القصير، ستحفز وزارة الخزانة من خلال التحول إلى إصدار المزيد من السندات الحكومية قصيرة الأجل أسعار الأصول ذات المخاطر للابتعاد أكثر عن القيمة العادلة طويلة الأجل، وسترفع بشكل هيكلي مستوى التضخم. التأثير الأكثر عمقًا هو أن ذلك سيقيد بشدة قدرة الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في وضع سياسة نقدية مضادة للتضخم، مما يشكل نمطًا تقوده المالية. لقد تعرضت الاستقلالية الفعلية للاحتياطي الفيدرالي الأمريكي للتآكل في السنوات الأخيرة، وسيؤدي الارتفاع الكبير في كمية إصدار السندات الحكومية قصيرة الأجل إلى المزيد من تقليل حرية البنك المركزي في وضع السياسة النقدية. لماذا تعتبر السندات قصيرة الأجل "مادة مشتعلة" للتضخم يبدو أنه من الصعب تجنب ارتفاع التضخم في السنوات القادمة، وقرار وزارة الخزانة الأمريكية بزيادة كمية إصدار السندات القصيرة الأجل قد يصبح عاملًا هيكليًا يدفع التضخم. تعتبر السندات الحكومية كأدوات دين تقل مدتها عن سنة واحدة، أكثر "نقدية" من السندات طويلة الأجل. تُظهر البيانات التاريخية أن ارتفاع وانخفاض نسبة السندات الحكومية في إجمالي الدين المستحق غالبًا ما يسبق التحركات طويلة الأجل للتضخم، وهذا يبدو أكثر كعلاقة سببية، وليس مجرد علاقة بسيطة. كانت بداية هذه الدورة من التضخم بمثابة تنبؤ بزيادة إصدار السندات الحكومية التي بدأت في منتصف العقد 2010، حيث بدأت العجز المالي الأمريكي يظهر لأول مرة زيادة دورية. علاوة على ذلك، فإن النمو الانفجاري لسوق إعادة الشراء في السنوات الأخيرة قد زاد أيضًا من تأثير السندات قصيرة الأجل. بفضل تحسين آلية التسوية وتعميق السيولة، أصبحت معاملات إعادة الشراء نفسها تشبه النقد بشكل أكبر. عادةً ما تحصل السندات الحكومية في معاملات إعادة الشراء على خصم صفري (zero haircut)، مما يحقق معدلات رافعة أعلى، وهذه السندات التي تم تفعيلها من خلال إعادة الشراء لم تعد أصولًا نائمة على الميزانية العمومية، بل تحولت إلى "نقد شبه" يمكن أن يدفع أسعار الأصول. بالإضافة إلى ذلك، فإن اختيار استراتيجية الإصدار له تأثيرات مختلفة تمامًا على سيولة السوق. مثال صارخ هو أنه عندما يكون حجم إصدار السندات الصافية السنوية مرتفعًا نسبيًا مقارنة بالعجز المالي، غالبًا ما يواجه سوق الأسهم مشاكل. كان دخول سوق الأسهم في سوق دببة في عام 2022 مثالًا على ذلك، مما دفع وزيرة الخزانة آنذاك، يلين، لإصدار كمية كبيرة من السندات الحكومية في عام 2023. وقد نجح هذا الإجراء في توجيه صناديق السوق النقدي للاستفادة من أداة الاتفاقات العكسية لإعادة الشراء (RRP) الخاصة بالاحتياطي الفيدرالي لشراء هذه السندات القصيرة الأجل، مما أضاف سيولة إلى السوق ودفع سوق الأسهم للانتعاش. كما تُظهر الملاحظات أن كمية إصدار السندات الحكومية قصيرة الأجل ترتبط عادةً بزيادة احتياطيات الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، خاصة بعد الجائحة؛ بينما يرتبط إصدار السندات طويلة الأجل باحتياطيات سلبية. باختصار، فإن إصدار المزيد من السندات طويلة الأجل سيضغط على السيولة، بينما سيؤدي إصدار المزيد من السندات قصيرة الأجل إلى زيادة السيولة. يوفر إصدار السندات قصيرة الأجل "تحفيزًا حلوًا" للسوق، ولكن عندما يكون سوق الأسهم في مستويات تاريخية عالية، وتكون حيازات المستثمرين مكتظة والتقييمات مرتفعة للغاية، قد يكون من الصعب أن تستمر فعالية هذا التحفيز. لقد حان عصر "القيادة المالية"، والاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في مأزق بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، فإن الازدهار غير العقلاني في أسعار الأصول وارتفاع التضخم الاستهلاكي، مع تراكم كميات كبيرة من السندات قصيرة الأجل، يشكل مأزقًا سياسيًا صعبًا. وفقًا للعادات، كان ينبغي للبنك المركزي أن يتخذ سياسة انكماشية تجاه هذا الوضع. ومع ذلك، في اقتصاد يعاني من كميات كبيرة من الديون قصيرة الأجل، ستتحول زيادة أسعار الفائدة تقريبًا على الفور إلى تقشف مالي، حيث سترتفع تكلفة اقتراض الحكومة. في ذلك الوقت، سيكون لكل من الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي ووزارة الخزانة ضغط هائل لتخفيف السياسات للتعويض عن التأثير. في جميع الأحوال، سيكون الفائز النهائي هو التضخم. مع ارتفاع الرصيد المتبقي من السندات الحكومية قصيرة الأجل، سيصبح الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي مقيدًا بشكل متزايد في رفع أسعار الفائدة، وبالتالي سيصبح غير قادر على الوفاء بمهمته الكاملة. بدلاً من ذلك، سيظل العجز الهائل للحكومة وخطط إصدارها هو الذي يهيمن بشكل فعلي على السياسة النقدية، مما يشكل وضعًا تقوده المالية. ستنخفض استقلالية السياسة النقدية التي اعتاد عليها السوق بشكل كبير، حتى قبل تولي الرئيس الجديد للاحتياطي الفيدرالي الأمريكي منصبه، ومن المحتمل أن يميل الرئيس التالي نحو موقف متشدد من البيت الأبيض. من الجدير بالذكر أن هذا التحول سيترك آثارًا بعيدة المدى على السوق. أولاً، سيكون الدولار هو الضحية. ثانيًا، مع تقليل متوسط مدة الدين الحكومي، ستصبح منحنى العائد أكثر انحدارًا، مما يعني أن تكلفة التمويل طويلة الأجل ستصبح أكثر تكلفة. ستكون هناك زيادة كبيرة في احتمالية إعادة تفعيل أدوات السياسة مثل التخفيف الكمي، وضبط منحنى العائد (YCC)، والقيود المالية من أجل خفض العوائد طويلة الأجل بشكل مصطنع. أخيرًا، قد يصبح هذا انتصارًا لوزارة الخزانة. إذا كان التضخم مرتفعًا بما فيه الكفاية، ونجح الحكومة في السيطرة على عجز ميزانها الأساسي، فقد ينخفض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي. ولكن بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، فهذه بلا شك خسارة مؤلمة، حيث سيتعرض استقلالها الذي تم الحصول عليه بصعوبة للخطر. التقارير ذات الصلة: احتمال خفض الفائدة في يوليو يكاد يكون صفراً! بيانات الوظائف غير الزراعية الأمريكية لشهر يونيو قوية للغاية، وأسواق الأسهم ترتفع، وبيتكوين تتجاوز 110,000 دولار. وزير الخزانة الأمريكي بايستين: من المؤكد أن الاحتياطي الفيدرالي سيخفض الفائدة في سبتمبر! لم تؤدي رسوم ترامب إلى تفاقم التضخم. ما وراء إصرار ترامب على خفض الفائدة: ماذا كان يخشى حقًا؟ "من سيؤثر على أهم معدلات الفائدة في العالم؟ بايستين "انتزع السلطة" من باول"، تم نشر هذه المقالة في الأصل في BlockTempo "حركة BlockTempo - أكثر وسائل الإعلام تأثيرًا في أخبار البلوكتشين".
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
من سيؤثر على معدل الفائدة الأكثر أهمية في العالم؟ بيزنت "انتزاع السلطة" باول
يميل وزارة الخزانة الأمريكية إلى زيادة استراتيجية إصدار السندات قصيرة الأجل، مما يضعف بشكل جوهري استقلالية الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي. هذه المقالة مستمدة من مقال كتبه وول ستريت جورنال، وتم ترتيبها وترجمتها وكتابتها بواسطة ForesightNew. (ملخص سابق: كتب ترامب رسالة استقالته "تجاوز الاحتياطي الفيدرالي باول"، وWSJ: أعلنت البيت الأبيض عن رئيس جديد للفيدرالي قبل نصف عام لتجاوز القيود) (تكملة الخلفية: متحدث الاحتياطي الفيدرالي: ضغط ترامب على اثنين من موظفي الاحتياطي الفيدرالي لدعم خفض معدل الفائدة، وباول هو أكبر الخاسرين) تميل وزارة الخزانة الأمريكية إلى زيادة استراتيجية إصدار السندات قصيرة الأجل، مما يضعف بشكل جوهري استقلالية الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، وقد يتم فعليًا نقل سلطة صنع السياسة النقدية إلى وزارة الخزانة. هذا الأسبوع، صرح وزير الخزانة الأمريكي، بايستين، بوضوح أنه يميل إلى الاعتماد بشكل أكبر على تمويل الديون قصيرة الأجل، وهذا الموقف يتناقض مع انتقاده السابق لسلفه الذي اعتمد بشكل مفرط على السندات الحكومية قصيرة الأجل، وهذه الاستراتيجية تعادل في الواقع سياسة التخفيف الكمي في الجانب المالي. على المدى القصير، ستحفز وزارة الخزانة من خلال التحول إلى إصدار المزيد من السندات الحكومية قصيرة الأجل أسعار الأصول ذات المخاطر للابتعاد أكثر عن القيمة العادلة طويلة الأجل، وسترفع بشكل هيكلي مستوى التضخم. التأثير الأكثر عمقًا هو أن ذلك سيقيد بشدة قدرة الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في وضع سياسة نقدية مضادة للتضخم، مما يشكل نمطًا تقوده المالية. لقد تعرضت الاستقلالية الفعلية للاحتياطي الفيدرالي الأمريكي للتآكل في السنوات الأخيرة، وسيؤدي الارتفاع الكبير في كمية إصدار السندات الحكومية قصيرة الأجل إلى المزيد من تقليل حرية البنك المركزي في وضع السياسة النقدية. لماذا تعتبر السندات قصيرة الأجل "مادة مشتعلة" للتضخم يبدو أنه من الصعب تجنب ارتفاع التضخم في السنوات القادمة، وقرار وزارة الخزانة الأمريكية بزيادة كمية إصدار السندات القصيرة الأجل قد يصبح عاملًا هيكليًا يدفع التضخم. تعتبر السندات الحكومية كأدوات دين تقل مدتها عن سنة واحدة، أكثر "نقدية" من السندات طويلة الأجل. تُظهر البيانات التاريخية أن ارتفاع وانخفاض نسبة السندات الحكومية في إجمالي الدين المستحق غالبًا ما يسبق التحركات طويلة الأجل للتضخم، وهذا يبدو أكثر كعلاقة سببية، وليس مجرد علاقة بسيطة. كانت بداية هذه الدورة من التضخم بمثابة تنبؤ بزيادة إصدار السندات الحكومية التي بدأت في منتصف العقد 2010، حيث بدأت العجز المالي الأمريكي يظهر لأول مرة زيادة دورية. علاوة على ذلك، فإن النمو الانفجاري لسوق إعادة الشراء في السنوات الأخيرة قد زاد أيضًا من تأثير السندات قصيرة الأجل. بفضل تحسين آلية التسوية وتعميق السيولة، أصبحت معاملات إعادة الشراء نفسها تشبه النقد بشكل أكبر. عادةً ما تحصل السندات الحكومية في معاملات إعادة الشراء على خصم صفري (zero haircut)، مما يحقق معدلات رافعة أعلى، وهذه السندات التي تم تفعيلها من خلال إعادة الشراء لم تعد أصولًا نائمة على الميزانية العمومية، بل تحولت إلى "نقد شبه" يمكن أن يدفع أسعار الأصول. بالإضافة إلى ذلك، فإن اختيار استراتيجية الإصدار له تأثيرات مختلفة تمامًا على سيولة السوق. مثال صارخ هو أنه عندما يكون حجم إصدار السندات الصافية السنوية مرتفعًا نسبيًا مقارنة بالعجز المالي، غالبًا ما يواجه سوق الأسهم مشاكل. كان دخول سوق الأسهم في سوق دببة في عام 2022 مثالًا على ذلك، مما دفع وزيرة الخزانة آنذاك، يلين، لإصدار كمية كبيرة من السندات الحكومية في عام 2023. وقد نجح هذا الإجراء في توجيه صناديق السوق النقدي للاستفادة من أداة الاتفاقات العكسية لإعادة الشراء (RRP) الخاصة بالاحتياطي الفيدرالي لشراء هذه السندات القصيرة الأجل، مما أضاف سيولة إلى السوق ودفع سوق الأسهم للانتعاش. كما تُظهر الملاحظات أن كمية إصدار السندات الحكومية قصيرة الأجل ترتبط عادةً بزيادة احتياطيات الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، خاصة بعد الجائحة؛ بينما يرتبط إصدار السندات طويلة الأجل باحتياطيات سلبية. باختصار، فإن إصدار المزيد من السندات طويلة الأجل سيضغط على السيولة، بينما سيؤدي إصدار المزيد من السندات قصيرة الأجل إلى زيادة السيولة. يوفر إصدار السندات قصيرة الأجل "تحفيزًا حلوًا" للسوق، ولكن عندما يكون سوق الأسهم في مستويات تاريخية عالية، وتكون حيازات المستثمرين مكتظة والتقييمات مرتفعة للغاية، قد يكون من الصعب أن تستمر فعالية هذا التحفيز. لقد حان عصر "القيادة المالية"، والاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في مأزق بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، فإن الازدهار غير العقلاني في أسعار الأصول وارتفاع التضخم الاستهلاكي، مع تراكم كميات كبيرة من السندات قصيرة الأجل، يشكل مأزقًا سياسيًا صعبًا. وفقًا للعادات، كان ينبغي للبنك المركزي أن يتخذ سياسة انكماشية تجاه هذا الوضع. ومع ذلك، في اقتصاد يعاني من كميات كبيرة من الديون قصيرة الأجل، ستتحول زيادة أسعار الفائدة تقريبًا على الفور إلى تقشف مالي، حيث سترتفع تكلفة اقتراض الحكومة. في ذلك الوقت، سيكون لكل من الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي ووزارة الخزانة ضغط هائل لتخفيف السياسات للتعويض عن التأثير. في جميع الأحوال، سيكون الفائز النهائي هو التضخم. مع ارتفاع الرصيد المتبقي من السندات الحكومية قصيرة الأجل، سيصبح الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي مقيدًا بشكل متزايد في رفع أسعار الفائدة، وبالتالي سيصبح غير قادر على الوفاء بمهمته الكاملة. بدلاً من ذلك، سيظل العجز الهائل للحكومة وخطط إصدارها هو الذي يهيمن بشكل فعلي على السياسة النقدية، مما يشكل وضعًا تقوده المالية. ستنخفض استقلالية السياسة النقدية التي اعتاد عليها السوق بشكل كبير، حتى قبل تولي الرئيس الجديد للاحتياطي الفيدرالي الأمريكي منصبه، ومن المحتمل أن يميل الرئيس التالي نحو موقف متشدد من البيت الأبيض. من الجدير بالذكر أن هذا التحول سيترك آثارًا بعيدة المدى على السوق. أولاً، سيكون الدولار هو الضحية. ثانيًا، مع تقليل متوسط مدة الدين الحكومي، ستصبح منحنى العائد أكثر انحدارًا، مما يعني أن تكلفة التمويل طويلة الأجل ستصبح أكثر تكلفة. ستكون هناك زيادة كبيرة في احتمالية إعادة تفعيل أدوات السياسة مثل التخفيف الكمي، وضبط منحنى العائد (YCC)، والقيود المالية من أجل خفض العوائد طويلة الأجل بشكل مصطنع. أخيرًا، قد يصبح هذا انتصارًا لوزارة الخزانة. إذا كان التضخم مرتفعًا بما فيه الكفاية، ونجح الحكومة في السيطرة على عجز ميزانها الأساسي، فقد ينخفض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي. ولكن بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، فهذه بلا شك خسارة مؤلمة، حيث سيتعرض استقلالها الذي تم الحصول عليه بصعوبة للخطر. التقارير ذات الصلة: احتمال خفض الفائدة في يوليو يكاد يكون صفراً! بيانات الوظائف غير الزراعية الأمريكية لشهر يونيو قوية للغاية، وأسواق الأسهم ترتفع، وبيتكوين تتجاوز 110,000 دولار. وزير الخزانة الأمريكي بايستين: من المؤكد أن الاحتياطي الفيدرالي سيخفض الفائدة في سبتمبر! لم تؤدي رسوم ترامب إلى تفاقم التضخم. ما وراء إصرار ترامب على خفض الفائدة: ماذا كان يخشى حقًا؟ "من سيؤثر على أهم معدلات الفائدة في العالم؟ بايستين "انتزع السلطة" من باول"، تم نشر هذه المقالة في الأصل في BlockTempo "حركة BlockTempo - أكثر وسائل الإعلام تأثيرًا في أخبار البلوكتشين".