تاريخ الأسواق المالية مليء دائمًا بالقصص المذهلة، لكن نادرًا ما توجد قصة مثل قصة شركة Bitmine Immersion Technologies (رمزها في بورصة نيويورك: BMNR) التي شهدت جنونًا شديدًا في فترة زمنية قصيرة. في يونيو 2025، ارتفعت أسعار أسهم هذه الشركة، التي كانت غير معروفة في الأصل، بشكل صاروخي بعد إعلانها عن استراتيجيتها للاحتفاظ بإيثريوم (ETH). قبل يوم من إعلان الاستراتيجية، كانت أسعار الإغلاق عند 4.26 دولار، وفي الأيام القليلة التالية، وصلت أسعار الأسهم إلى 161 دولار، مع زيادة مذهلة تقترب من 37 مرة.
كانت الشرارة التي أشعلت هذا الحدث الدرامي إعلانًا صدر في 30 يونيو 2025: ستقوم Bitmine بجمع 250 مليون دولار من خلال الاكتتاب الخاص بسعر 4.50 دولار للسهم، والهدف الأساسي من هذه الأموال هو شيء واحد فقط - الاستحواذ على الإيثيريوم وجعله كأصل احتياطي رئيسي للشركة. لم يقتصر هذا التحرك على إطلاق سعر سهمها من الجاذبية الأرضية، بل الأهم من ذلك، أنه يكشف عن تحول عميق يتنامى بسرعة في عالم الأعمال.
كتب المسودة الأولية لهذا التحول من قبل MicroStrategy في عام 2020، حيث أطلقوا العنان لتحويل الشركات المدرجة إلى أدوات استثمار في الأصول المشفرة. ومع ذلك، فإن حالة Bitmine تمثل دخول هذا السيناريو إلى نسخة 2.0 - مرحلة جديدة أكثر جرأة وتأثيرًا سرديًا. لم يعد مجرد نسخ طريق MicroStrategy إلى البيتكوين، بل من خلال اختيار الإيثيريوم كأصل أساسي مختلف، ودفع المحلل المعروف في وول ستريت توم لي إلى رئاسة مجلس الإدارة، خلقوا توليفة غير مسبوقة من المحفزات السوقية.
هل هي في الواقع نموذج جديد مستدام لخلق القيمة، يستخدم بمهارة الهندسة المالية وبصيرة عميقة حول مستقبل الأصول الرقمية؟ أم أنها فقاعة خطيرة مدفوعة بمشاعر المضاربة، حيث انفصلت أسعار الأسهم عن الأساسيات تمامًا؟ ستقوم هذه المقالة بتحليل هذه الظاهرة بعمق، بدءًا من "معيار البيتكوين" لمؤسسها MicroStrategy، إلى مصائر متابعيها المختلفين المنتشرين في جميع أنحاء العالم، وصولاً إلى الآليات السوقية الخفية وراء الارتفاع الهائل لـ Bitmine، في محاولة لكشف حقيقة هذه الخيمياء في العصر الرقمي.
الفصل الأول: الخلق - MicroStrategy وصياغة "معيار البيتكوين"
نقطة انطلاق هذه الموجة الحالية هي MicroStrategy (رمز ناسداك: MSTR) ورئيسها التنفيذي ذو الرؤية (أو الذي يُعتبر متهورًا) مايكل سايلور (Michael Saylor). في عام 2020، بدأت هذه الشركة التي كانت تعاني من ضعف في نمو أعمالها الأساسية قمارًا غيرت مصيرها تمامًا.
في صيف عام 2020، كان العالم يعاني من سياسة التيسير النقدي غير المسبوقة التي أثارتها جائحة كورونا. أدرك سيلر بذكاء أن احتياطي الشركة من النقد الذي يبلغ 500 مليون دولار يواجه تآكلًا شديدًا بسبب التضخم. وقام بمقارنة هذه السيولة بشكل حي مع "كتلة ثلجية تذوب"، حيث تتلاشى قوتها الشرائية بمعدل يتراوح بين 10% إلى 20% سنويًا. في هذا السياق، أصبح البحث عن وسيلة لتخزين القيمة لمواجهة تآكل العملة أمرًا ملحًا للشركة. لذلك، في 11 أغسطس 2020، أطلقت MicroStrategy قنبلة ثقيلة في السوق: حيث استثمرت 250 مليون دولار لشراء 21,454 بيتكوين، لتكون أحد الأصول الاحتياطية الأساسية للشركة. في اليوم السابق للإعلان (10 أغسطس)، أغلقت أسهمها عند 12.36 دولار. لم تكن هذه الخطوة مجرد ابتكار جريء في إدارة المالية للشركات المساهمة، بل كانت حدثًا بارزًا رسم خريطة مرجعية للذين يأتون بعدهم.
استراتيجية MicroStrategy تطورت بسرعة من استخدام النقد المتاح، إلى نموذج أكثر عدوانية: استخدام أسواق رأس المال كـ "صراف آلي" للبيتكوين. جمعت الشركة عدة مليارات من الدولارات من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل وإجراء "إصدار بسعر السوق" (At-the-Market, ATM) للأسهم، واستخدمت تقريبًا كل هذه الأموال لزيادة حيازتها من البيتكوين. شكل هذا النموذج دورة فريدة: استخدام ارتفاع أسعار الأسهم للحصول على تمويل منخفض التكلفة، ثم استثمار هذه الأموال في البيتكوين، بينما يؤدي ارتفاع أسعار البيتكوين إلى زيادة أسعار الأسهم. ومع ذلك، لم تكن هذه الطريق خالية من العقبات. الشتاء القاسي في سوق العملات الرقمية عام 2022 شكل اختبار ضغط صارم لنموذج الرفع المالي الخاص بـ MicroStrategy. مع الانخفاض الحاد في سعر البيتكوين، تعرضت أسعار أسهمها أيضًا لضغوط شديدة، وتركزت الأنظار في السوق لفترة على خطر التخلف عن سداد قرض مدعوم بالبيتكوين بقيمة 205 مليون دولار.
على الرغم من أنها مرت بتجارب قاسية، إلا أن نموذج MicroStrategy قد صمد في النهاية. حتى منتصف عام 2025، ومن خلال هذا التراكم المستمر، تجاوزت حيازتها من البيتكوين أكثر من 590,000 قطعة مذهلة، كما ارتفعت القيمة السوقية للشركة من أقل من 1 مليار دولار إلى عملاق تتجاوز قيمته السوقية 100 مليار دولار. إن ابتكارها الحقيقي لا يكمن فقط في شراء البيتكوين، بل في إعادة تشكيل الهيكل الكامل للشركة، من شركة برمجيات إلى "شركة تطوير بيتكوين". من خلال السوق العامة، قدمت للمستثمرين وسيلة فريدة ذات مزايا ضريبية وصديقة للمؤسسات للتعرض للبيتكوين. وقد قارن سيلر نفسه هذا بمثابة "ETF بيتكوين الفوري بالرافعة المالية". إنها ليست مجرد حيازة للبيتكوين، بل تحولت إلى أهم آلة للاستحواذ على البيتكوين والاحتفاظ به في السوق العامة، مما أنشأ فئة جديدة تمامًا من الشركات المدرجة - أدوات الوكالة للأصول المشفرة.
الفصل الثاني: التلاميذ العالميون - تحليل مقارن للحالات متعددة الجنسيات
نجاح MicroStrategy أشعل خيال عالم الأعمال العالمي. من طوكيو إلى هونغ كونغ، وصولاً إلى زوايا أخرى من أمريكا الشمالية، بدأ عدد من "التلاميذ" في الظهور، إما من خلال النسخ الكلي أو التكيف الذكي، مما أدى إلى عرض قصص رأس المال المثيرة والمتنوعة في نهاياتها.
ملاحظة: سعر السهم وكمية الحيازة هي قيم تقريبية، تستند إلى البيانات المتاحة، والنسبة القصوى للزيادة هي تقدير تقريبي.
تُعتبر شركة الاستثمار اليابانية Metaplanet (3350.T) " النسخة اليابانية من MicroStrategy " وفقًا للأسواق. منذ بدء استراتيجيتها في البيتكوين في أبريل 2024، كانت أداء أسهمها مذهلاً، حيث ارتفعت بأكثر من 20 ضعفًا. نجاح Metaplanet له عامل محلي فريد: تجعل القوانين الضريبية في اليابان من المفيد للمستثمرين المحليين استثمار في البيتكوين بشكل غير مباشر من خلال امتلاك أسهمها، أكثر من امتلاك العملات المشفرة بشكل مباشر.
شركة مي تو (1357.HK) هي حالة تحذيرية حاسمة. في مارس 2021، أعلنت هذه الشركة المعروفة ببرمجيات تعديل الصور عن استثمارها في العملات المشفرة، لكن هذه المحاولة لم تؤد إلى الزيادة المتوقعة في سعر الأسهم، بل أدت إلى دخولها في مأزق التقارير المالية بسبب معايير المحاسبة القديمة. عكست المديرة التنفيذية وو شينغ هونغ فيما بعد، بأن هذا الاستثمار وزع طاقة الشركة، وأدى إلى علاقة سلبية بين سعر السهم وسوق العملات المشفرة - "عندما تتراجع بيتكوين، تتراجع أسهمنا على الفور، لكن عندما ترتفع بيتكوين، فإن أسهمنا لا ترتفع كثيرًا."
في الولايات المتحدة، ظهرت نوعان مختلفان تمامًا من المقلدين. شركة التكنولوجيا الطبية Semler Scientific (SMLR) تمثل التحول الجذري، حيث قامت في مايو 2024 بتقليد خطة MicroStrategy تقريبًا بالكامل، وارتفعت أسهمها على الفور. بالمقابل، اتبعت شركة Block (SQ)، التي يقودها مؤسس تويتر جاك دورسي، مسار تكامل أبكر وأكثر اعتدالًا، وكان أداء أسهمها مرتبطًا أكثر بصحة أعمالها الأساسية في التكنولوجيا المالية.
تعتبر شركة الألعاب اليابانية نكسون (3659.T) مثالًا مثاليًا للمقارنة. في أبريل 2021، أعلنت نكسون عن شراء بيتكوين بقيمة 100 مليون دولار، لكنها حددت بوضوح أن هذه الخطوة تعتبر عملية تنويع مالي محافظة، حيث كانت الأموال المستخدمة أقل من 2% من احتياطيها النقدي. لذلك، كانت ردود فعل السوق غير مبالية للغاية. مثال نكسون يثبت بقوة أن ما يشعل أسعار الأسهم ليس "شراء العملات" بحد ذاته، بل السرد "كله في" - أي الموقف الجريء الذي يربط مصير الشركة ارتباطًا وثيقًا بالأصول المشفرة.
الفصل الثالث: المحفز - تحليل الارتفاع المفاجئ لشركة Bitmine
الآن، دعونا نعود إلى قلب العاصفة - Bitmine (BMNR)، لنقوم بتشريح دقيق لارتفاع سعر أسهمه غير المسبوق. نجاح Bitmine ليس مصادفة، بل هو نتيجة "وصفة الكيمياء" التي تم إعدادها بعناية.
تشريح الارتفاع - أداء سعر سهم BMNR (يونيو - يوليو 2025)
أولاً، هناك السرد المتميز للإيثريوم. في ظل أن قصة البيتكوين كأصل احتياطي للشركات لم تعد جديدة، قامت Bitmine باتخاذ مسار مختلف، حيث اختارت الإيثريوم، لتقديم قصة جديدة أكثر تطورًا وآفاق تطبيقية للسوق. ثانيًا، هناك قوة "أثر توم لي". إن تعيين توم لي، مؤسس Fundstrat، كرئيس، كان أقوى محفز في هذا الحدث. لقد منح انضمامه هذه الشركة ذات القيمة السوقية الصغيرة مصداقية كبيرة وجاذبية مضاربة. أخيرًا، هناك دعم المؤسسات الكبرى. تم قيادة عملية الطرح الخاص من قبل MOZAYYX، وكانت قائمة المشاركين تضم أسماء بارزة مثل Founders Fund وPantera وGalaxy Digital، مما عزز بشكل كبير من ثقة المستثمرين الأفراد.
تشير هذه السلسلة من العمليات إلى أن سوق الأسهم الوكيلة المشفرة من هذا النوع قد أصبح "انعكاسياً" للغاية، حيث لم يعد دافع قيمتها يعتمد فقط على الأصول المحتفظ بها، بل أيضًا على "جودة" القصة التي ترويها و"إمكانية انتشارها الفيروسية". الدافع الحقيقي هو هذا الكوكتيل السردي المثالي المكون من "أصول جديدة + تأثير المشاهير + توافق المؤسسات".
الفصل الرابع: غرفة المحركات غير المرئية - المحاسبة، التنظيم وآليات السوق
تشكلت هذه الموجة بسبب بعض الأعمدة الهيكلية الأساسية التي لا تُرى ولكنها ضرورية. في عام 2025، تعتبر هذه الموجة الجديدة من شراء العملات من قبل الشركات، وأهم المحفزات الهيكلية وراءها، هي القاعدة الجديدة التي أصدرتها لجنة معايير المحاسبة المالية الأمريكية (FASB): ASU 2023-08. هذه القاعدة التي ستدخل حيز التنفيذ رسميًا في عام 2025، ستغير تمامًا طريقة معالجة الشركات المدرجة للأصول المشفرة محاسبيًا. وفقًا للقواعد الجديدة، يجب على الشركات قياس الأصول المشفرة التي تمتلكها بالقيمة العادلة (Fair Value)، حيث يتم احتساب تغيرات القيمة كل ربع سنة مباشرة في بيان الأرباح والخسائر. وهذا يحل محل القاعدة القديمة التي كانت تسبب صداعًا لمديري المالية، مما يزيل عقبة كبيرة أمام اعتماد الشركات لاستراتيجيات الأصول المشفرة.
استناداً إلى ذلك، فإن جوهر تشغيل هذه الأسهم المشفرة يعتمد على آلية دقيقة أشار إليها محللو المؤسسات مثل فرانكلين تمبلتون - "دوامة علاوة صافي الأصول" (Premium-to-NAV Flywheel). عادة ما يتم تداول أسعار أسهم هذه الشركات بأسعار أعلى بكثير من صافي قيمة الأصول المشفرة التي تمتلكها (NAV). تمنح هذه العلاوة لها قوة "سحرية" قوية: يمكن للشركة إصدار أسهم إضافية بأسعار مرتفعة، واستخدام النقد الذي تم الحصول عليه لشراء المزيد من الأصول المشفرة. نظرًا لأن سعر الإصدار أعلى من صافي قيمة الأصول، فإن هذه العملية تعتبر "زيادة قيمة" للمساهمين الحاليين، مما يؤدي إلى تكوين حلقة تغذية راجعة إيجابية.
أخيرًا، تم الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين تحت قيادة بلاك روك (BlackRock) في عام 2024 وحققت نجاحًا كبيرًا، مما غير جذريًا مشهد الاستثمار في العملات المشفرة. يشكل هذا تأثيرًا مزدوجًا معقدًا على استراتيجيات احتياطي الشركات. من ناحية، تعتبر صناديق الاستثمار المتداولة تهديدًا تنافسيًا مباشرًا، حيث من الناحية النظرية ستؤدي إلى تقليص العلاوة على الأسهم الوكيلة. ولكن من ناحية أخرى، فإن صناديق الاستثمار المتداولة هي أيضًا حليف قوي، حيث جلبت أموال المؤسسات وشرعية غير مسبوقة للبيتكوين، مما يجعل من غير المتطرف أن تقوم الشركات بإدراجه في ميزانيتها العمومية.
ملخص
من خلال تحليل هذه السلسلة من الحالات، يمكننا أن نرى أن استراتيجية الاحتياطي المشفر للشركات قد تطورت من وسيلة صغيرة لمواجهة التضخم إلى نموذج جديد جريء لإعادة تشكيل قيمة الشركة من خلال تخصيص رأس المال. إنها تblur الحدود بين الشركات التشغيلية وصناديق الاستثمار، وتحول السوق العامة للأسهم إلى رافعة ضخمة لتراكم الأصول الرقمية.
تظهر هذه الاستراتيجية ثنائيتها المذهلة. من ناحية، قام الرواد مثل MicroStrategy وMetaplanet بخلق تأثير ثراء هائل في فترة زمنية قصيرة من خلال إتقانهم لدورة "علاوة صافي الأصول". ولكن من ناحية أخرى، فإن نجاح هذا النموذج مرتبط ارتباطًا وثيقًا بتقلبات الأصول المشفرة الشديدة ومشاعر المضاربة في السوق، مما يجعل المخاطر الكامنة فيه ضخمة أيضًا. إن تجربة شركة Meitu السابقة، بالإضافة إلى أزمة الرافعة المالية التي واجهتها MicroStrategy خلال شتاء التشفير في عام 2022، تحذرنا بوضوح من أن هذه لعبة عالية المخاطر.
نتطلع إلى المستقبل، مع التنفيذ الشامل لمعايير المحاسبة الجديدة من FASB، بالإضافة إلى نجاح السيناريو الجديد الذي قدمته Bitmine "إيثريوم + قادة الرأي"، لدينا أسباب وجيهة للاعتقاد بأن الموجة التالية من اعتماد الشركات قد تكون قيد التحضير. في المستقبل، قد نرى المزيد من الشركات توجه أنظارها نحو أصول رقمية أكثر تنوعًا، وتستخدم تقنيات سرد أكثر نضجًا لجذب رأس المال. هذه التجربة الضخمة التي تجري على الميزانية العمومية للشركات ستستمر بلا شك في إعادة تشكيل خريطة التقاء المالية الشركات والاقتصاد الرقمي بشكل عميق.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Bitmine ارتفع 37 مرة، مراجعة للشركة المدرجة بعد شراء العملة في الجولة الحالية
مقدمة
تاريخ الأسواق المالية مليء دائمًا بالقصص المذهلة، لكن نادرًا ما توجد قصة مثل قصة شركة Bitmine Immersion Technologies (رمزها في بورصة نيويورك: BMNR) التي شهدت جنونًا شديدًا في فترة زمنية قصيرة. في يونيو 2025، ارتفعت أسعار أسهم هذه الشركة، التي كانت غير معروفة في الأصل، بشكل صاروخي بعد إعلانها عن استراتيجيتها للاحتفاظ بإيثريوم (ETH). قبل يوم من إعلان الاستراتيجية، كانت أسعار الإغلاق عند 4.26 دولار، وفي الأيام القليلة التالية، وصلت أسعار الأسهم إلى 161 دولار، مع زيادة مذهلة تقترب من 37 مرة.
كانت الشرارة التي أشعلت هذا الحدث الدرامي إعلانًا صدر في 30 يونيو 2025: ستقوم Bitmine بجمع 250 مليون دولار من خلال الاكتتاب الخاص بسعر 4.50 دولار للسهم، والهدف الأساسي من هذه الأموال هو شيء واحد فقط - الاستحواذ على الإيثيريوم وجعله كأصل احتياطي رئيسي للشركة. لم يقتصر هذا التحرك على إطلاق سعر سهمها من الجاذبية الأرضية، بل الأهم من ذلك، أنه يكشف عن تحول عميق يتنامى بسرعة في عالم الأعمال.
كتب المسودة الأولية لهذا التحول من قبل MicroStrategy في عام 2020، حيث أطلقوا العنان لتحويل الشركات المدرجة إلى أدوات استثمار في الأصول المشفرة. ومع ذلك، فإن حالة Bitmine تمثل دخول هذا السيناريو إلى نسخة 2.0 - مرحلة جديدة أكثر جرأة وتأثيرًا سرديًا. لم يعد مجرد نسخ طريق MicroStrategy إلى البيتكوين، بل من خلال اختيار الإيثيريوم كأصل أساسي مختلف، ودفع المحلل المعروف في وول ستريت توم لي إلى رئاسة مجلس الإدارة، خلقوا توليفة غير مسبوقة من المحفزات السوقية.
هل هي في الواقع نموذج جديد مستدام لخلق القيمة، يستخدم بمهارة الهندسة المالية وبصيرة عميقة حول مستقبل الأصول الرقمية؟ أم أنها فقاعة خطيرة مدفوعة بمشاعر المضاربة، حيث انفصلت أسعار الأسهم عن الأساسيات تمامًا؟ ستقوم هذه المقالة بتحليل هذه الظاهرة بعمق، بدءًا من "معيار البيتكوين" لمؤسسها MicroStrategy، إلى مصائر متابعيها المختلفين المنتشرين في جميع أنحاء العالم، وصولاً إلى الآليات السوقية الخفية وراء الارتفاع الهائل لـ Bitmine، في محاولة لكشف حقيقة هذه الخيمياء في العصر الرقمي.
الفصل الأول: الخلق - MicroStrategy وصياغة "معيار البيتكوين"
نقطة انطلاق هذه الموجة الحالية هي MicroStrategy (رمز ناسداك: MSTR) ورئيسها التنفيذي ذو الرؤية (أو الذي يُعتبر متهورًا) مايكل سايلور (Michael Saylor). في عام 2020، بدأت هذه الشركة التي كانت تعاني من ضعف في نمو أعمالها الأساسية قمارًا غيرت مصيرها تمامًا.
في صيف عام 2020، كان العالم يعاني من سياسة التيسير النقدي غير المسبوقة التي أثارتها جائحة كورونا. أدرك سيلر بذكاء أن احتياطي الشركة من النقد الذي يبلغ 500 مليون دولار يواجه تآكلًا شديدًا بسبب التضخم. وقام بمقارنة هذه السيولة بشكل حي مع "كتلة ثلجية تذوب"، حيث تتلاشى قوتها الشرائية بمعدل يتراوح بين 10% إلى 20% سنويًا. في هذا السياق، أصبح البحث عن وسيلة لتخزين القيمة لمواجهة تآكل العملة أمرًا ملحًا للشركة. لذلك، في 11 أغسطس 2020، أطلقت MicroStrategy قنبلة ثقيلة في السوق: حيث استثمرت 250 مليون دولار لشراء 21,454 بيتكوين، لتكون أحد الأصول الاحتياطية الأساسية للشركة. في اليوم السابق للإعلان (10 أغسطس)، أغلقت أسهمها عند 12.36 دولار. لم تكن هذه الخطوة مجرد ابتكار جريء في إدارة المالية للشركات المساهمة، بل كانت حدثًا بارزًا رسم خريطة مرجعية للذين يأتون بعدهم.
استراتيجية MicroStrategy تطورت بسرعة من استخدام النقد المتاح، إلى نموذج أكثر عدوانية: استخدام أسواق رأس المال كـ "صراف آلي" للبيتكوين. جمعت الشركة عدة مليارات من الدولارات من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل وإجراء "إصدار بسعر السوق" (At-the-Market, ATM) للأسهم، واستخدمت تقريبًا كل هذه الأموال لزيادة حيازتها من البيتكوين. شكل هذا النموذج دورة فريدة: استخدام ارتفاع أسعار الأسهم للحصول على تمويل منخفض التكلفة، ثم استثمار هذه الأموال في البيتكوين، بينما يؤدي ارتفاع أسعار البيتكوين إلى زيادة أسعار الأسهم. ومع ذلك، لم تكن هذه الطريق خالية من العقبات. الشتاء القاسي في سوق العملات الرقمية عام 2022 شكل اختبار ضغط صارم لنموذج الرفع المالي الخاص بـ MicroStrategy. مع الانخفاض الحاد في سعر البيتكوين، تعرضت أسعار أسهمها أيضًا لضغوط شديدة، وتركزت الأنظار في السوق لفترة على خطر التخلف عن سداد قرض مدعوم بالبيتكوين بقيمة 205 مليون دولار.
على الرغم من أنها مرت بتجارب قاسية، إلا أن نموذج MicroStrategy قد صمد في النهاية. حتى منتصف عام 2025، ومن خلال هذا التراكم المستمر، تجاوزت حيازتها من البيتكوين أكثر من 590,000 قطعة مذهلة، كما ارتفعت القيمة السوقية للشركة من أقل من 1 مليار دولار إلى عملاق تتجاوز قيمته السوقية 100 مليار دولار. إن ابتكارها الحقيقي لا يكمن فقط في شراء البيتكوين، بل في إعادة تشكيل الهيكل الكامل للشركة، من شركة برمجيات إلى "شركة تطوير بيتكوين". من خلال السوق العامة، قدمت للمستثمرين وسيلة فريدة ذات مزايا ضريبية وصديقة للمؤسسات للتعرض للبيتكوين. وقد قارن سيلر نفسه هذا بمثابة "ETF بيتكوين الفوري بالرافعة المالية". إنها ليست مجرد حيازة للبيتكوين، بل تحولت إلى أهم آلة للاستحواذ على البيتكوين والاحتفاظ به في السوق العامة، مما أنشأ فئة جديدة تمامًا من الشركات المدرجة - أدوات الوكالة للأصول المشفرة.
الفصل الثاني: التلاميذ العالميون - تحليل مقارن للحالات متعددة الجنسيات
نجاح MicroStrategy أشعل خيال عالم الأعمال العالمي. من طوكيو إلى هونغ كونغ، وصولاً إلى زوايا أخرى من أمريكا الشمالية، بدأ عدد من "التلاميذ" في الظهور، إما من خلال النسخ الكلي أو التكيف الذكي، مما أدى إلى عرض قصص رأس المال المثيرة والمتنوعة في نهاياتها.
ملاحظة: سعر السهم وكمية الحيازة هي قيم تقريبية، تستند إلى البيانات المتاحة، والنسبة القصوى للزيادة هي تقدير تقريبي.
تُعتبر شركة الاستثمار اليابانية Metaplanet (3350.T) " النسخة اليابانية من MicroStrategy " وفقًا للأسواق. منذ بدء استراتيجيتها في البيتكوين في أبريل 2024، كانت أداء أسهمها مذهلاً، حيث ارتفعت بأكثر من 20 ضعفًا. نجاح Metaplanet له عامل محلي فريد: تجعل القوانين الضريبية في اليابان من المفيد للمستثمرين المحليين استثمار في البيتكوين بشكل غير مباشر من خلال امتلاك أسهمها، أكثر من امتلاك العملات المشفرة بشكل مباشر.
شركة مي تو (1357.HK) هي حالة تحذيرية حاسمة. في مارس 2021، أعلنت هذه الشركة المعروفة ببرمجيات تعديل الصور عن استثمارها في العملات المشفرة، لكن هذه المحاولة لم تؤد إلى الزيادة المتوقعة في سعر الأسهم، بل أدت إلى دخولها في مأزق التقارير المالية بسبب معايير المحاسبة القديمة. عكست المديرة التنفيذية وو شينغ هونغ فيما بعد، بأن هذا الاستثمار وزع طاقة الشركة، وأدى إلى علاقة سلبية بين سعر السهم وسوق العملات المشفرة - "عندما تتراجع بيتكوين، تتراجع أسهمنا على الفور، لكن عندما ترتفع بيتكوين، فإن أسهمنا لا ترتفع كثيرًا."
في الولايات المتحدة، ظهرت نوعان مختلفان تمامًا من المقلدين. شركة التكنولوجيا الطبية Semler Scientific (SMLR) تمثل التحول الجذري، حيث قامت في مايو 2024 بتقليد خطة MicroStrategy تقريبًا بالكامل، وارتفعت أسهمها على الفور. بالمقابل، اتبعت شركة Block (SQ)، التي يقودها مؤسس تويتر جاك دورسي، مسار تكامل أبكر وأكثر اعتدالًا، وكان أداء أسهمها مرتبطًا أكثر بصحة أعمالها الأساسية في التكنولوجيا المالية.
تعتبر شركة الألعاب اليابانية نكسون (3659.T) مثالًا مثاليًا للمقارنة. في أبريل 2021، أعلنت نكسون عن شراء بيتكوين بقيمة 100 مليون دولار، لكنها حددت بوضوح أن هذه الخطوة تعتبر عملية تنويع مالي محافظة، حيث كانت الأموال المستخدمة أقل من 2% من احتياطيها النقدي. لذلك، كانت ردود فعل السوق غير مبالية للغاية. مثال نكسون يثبت بقوة أن ما يشعل أسعار الأسهم ليس "شراء العملات" بحد ذاته، بل السرد "كله في" - أي الموقف الجريء الذي يربط مصير الشركة ارتباطًا وثيقًا بالأصول المشفرة.
الفصل الثالث: المحفز - تحليل الارتفاع المفاجئ لشركة Bitmine
الآن، دعونا نعود إلى قلب العاصفة - Bitmine (BMNR)، لنقوم بتشريح دقيق لارتفاع سعر أسهمه غير المسبوق. نجاح Bitmine ليس مصادفة، بل هو نتيجة "وصفة الكيمياء" التي تم إعدادها بعناية.
تشريح الارتفاع - أداء سعر سهم BMNR (يونيو - يوليو 2025)
أولاً، هناك السرد المتميز للإيثريوم. في ظل أن قصة البيتكوين كأصل احتياطي للشركات لم تعد جديدة، قامت Bitmine باتخاذ مسار مختلف، حيث اختارت الإيثريوم، لتقديم قصة جديدة أكثر تطورًا وآفاق تطبيقية للسوق. ثانيًا، هناك قوة "أثر توم لي". إن تعيين توم لي، مؤسس Fundstrat، كرئيس، كان أقوى محفز في هذا الحدث. لقد منح انضمامه هذه الشركة ذات القيمة السوقية الصغيرة مصداقية كبيرة وجاذبية مضاربة. أخيرًا، هناك دعم المؤسسات الكبرى. تم قيادة عملية الطرح الخاص من قبل MOZAYYX، وكانت قائمة المشاركين تضم أسماء بارزة مثل Founders Fund وPantera وGalaxy Digital، مما عزز بشكل كبير من ثقة المستثمرين الأفراد.
تشير هذه السلسلة من العمليات إلى أن سوق الأسهم الوكيلة المشفرة من هذا النوع قد أصبح "انعكاسياً" للغاية، حيث لم يعد دافع قيمتها يعتمد فقط على الأصول المحتفظ بها، بل أيضًا على "جودة" القصة التي ترويها و"إمكانية انتشارها الفيروسية". الدافع الحقيقي هو هذا الكوكتيل السردي المثالي المكون من "أصول جديدة + تأثير المشاهير + توافق المؤسسات".
الفصل الرابع: غرفة المحركات غير المرئية - المحاسبة، التنظيم وآليات السوق
تشكلت هذه الموجة بسبب بعض الأعمدة الهيكلية الأساسية التي لا تُرى ولكنها ضرورية. في عام 2025، تعتبر هذه الموجة الجديدة من شراء العملات من قبل الشركات، وأهم المحفزات الهيكلية وراءها، هي القاعدة الجديدة التي أصدرتها لجنة معايير المحاسبة المالية الأمريكية (FASB): ASU 2023-08. هذه القاعدة التي ستدخل حيز التنفيذ رسميًا في عام 2025، ستغير تمامًا طريقة معالجة الشركات المدرجة للأصول المشفرة محاسبيًا. وفقًا للقواعد الجديدة، يجب على الشركات قياس الأصول المشفرة التي تمتلكها بالقيمة العادلة (Fair Value)، حيث يتم احتساب تغيرات القيمة كل ربع سنة مباشرة في بيان الأرباح والخسائر. وهذا يحل محل القاعدة القديمة التي كانت تسبب صداعًا لمديري المالية، مما يزيل عقبة كبيرة أمام اعتماد الشركات لاستراتيجيات الأصول المشفرة.
استناداً إلى ذلك، فإن جوهر تشغيل هذه الأسهم المشفرة يعتمد على آلية دقيقة أشار إليها محللو المؤسسات مثل فرانكلين تمبلتون - "دوامة علاوة صافي الأصول" (Premium-to-NAV Flywheel). عادة ما يتم تداول أسعار أسهم هذه الشركات بأسعار أعلى بكثير من صافي قيمة الأصول المشفرة التي تمتلكها (NAV). تمنح هذه العلاوة لها قوة "سحرية" قوية: يمكن للشركة إصدار أسهم إضافية بأسعار مرتفعة، واستخدام النقد الذي تم الحصول عليه لشراء المزيد من الأصول المشفرة. نظرًا لأن سعر الإصدار أعلى من صافي قيمة الأصول، فإن هذه العملية تعتبر "زيادة قيمة" للمساهمين الحاليين، مما يؤدي إلى تكوين حلقة تغذية راجعة إيجابية.
أخيرًا، تم الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين تحت قيادة بلاك روك (BlackRock) في عام 2024 وحققت نجاحًا كبيرًا، مما غير جذريًا مشهد الاستثمار في العملات المشفرة. يشكل هذا تأثيرًا مزدوجًا معقدًا على استراتيجيات احتياطي الشركات. من ناحية، تعتبر صناديق الاستثمار المتداولة تهديدًا تنافسيًا مباشرًا، حيث من الناحية النظرية ستؤدي إلى تقليص العلاوة على الأسهم الوكيلة. ولكن من ناحية أخرى، فإن صناديق الاستثمار المتداولة هي أيضًا حليف قوي، حيث جلبت أموال المؤسسات وشرعية غير مسبوقة للبيتكوين، مما يجعل من غير المتطرف أن تقوم الشركات بإدراجه في ميزانيتها العمومية.
ملخص
من خلال تحليل هذه السلسلة من الحالات، يمكننا أن نرى أن استراتيجية الاحتياطي المشفر للشركات قد تطورت من وسيلة صغيرة لمواجهة التضخم إلى نموذج جديد جريء لإعادة تشكيل قيمة الشركة من خلال تخصيص رأس المال. إنها تblur الحدود بين الشركات التشغيلية وصناديق الاستثمار، وتحول السوق العامة للأسهم إلى رافعة ضخمة لتراكم الأصول الرقمية.
تظهر هذه الاستراتيجية ثنائيتها المذهلة. من ناحية، قام الرواد مثل MicroStrategy وMetaplanet بخلق تأثير ثراء هائل في فترة زمنية قصيرة من خلال إتقانهم لدورة "علاوة صافي الأصول". ولكن من ناحية أخرى، فإن نجاح هذا النموذج مرتبط ارتباطًا وثيقًا بتقلبات الأصول المشفرة الشديدة ومشاعر المضاربة في السوق، مما يجعل المخاطر الكامنة فيه ضخمة أيضًا. إن تجربة شركة Meitu السابقة، بالإضافة إلى أزمة الرافعة المالية التي واجهتها MicroStrategy خلال شتاء التشفير في عام 2022، تحذرنا بوضوح من أن هذه لعبة عالية المخاطر.
نتطلع إلى المستقبل، مع التنفيذ الشامل لمعايير المحاسبة الجديدة من FASB، بالإضافة إلى نجاح السيناريو الجديد الذي قدمته Bitmine "إيثريوم + قادة الرأي"، لدينا أسباب وجيهة للاعتقاد بأن الموجة التالية من اعتماد الشركات قد تكون قيد التحضير. في المستقبل، قد نرى المزيد من الشركات توجه أنظارها نحو أصول رقمية أكثر تنوعًا، وتستخدم تقنيات سرد أكثر نضجًا لجذب رأس المال. هذه التجربة الضخمة التي تجري على الميزانية العمومية للشركات ستستمر بلا شك في إعادة تشكيل خريطة التقاء المالية الشركات والاقتصاد الرقمي بشكل عميق.