تحليل الاقتصاد لجنون المضاربة التاريخي، يكشف عن الاختلاف الجوهري بين قيمة BTC والفقاعات التقليدية

من "جنون التوليب" في هولندا في ثلاثينيات القرن السابع عشر، إلى أسهم GameStop وAMC خلال فترة الوباء، التاريخ مليء بأنواع مختلفة من التقلبات في أسعار الأصول الغريبة. لكن ما الذي يجعلها فقاعة مالية؟ وصل سعر بيتكوين حالياً إلى حوالي 108,000 دولار، وهو أعلى من 55,000 دولار قبل عام و9,200 دولار قبل خمس سنوات. هل يعكس هذا الأساسيات؟ من الممكن. بالنظر إلى الاتجاهات الأخيرة في السوق، حتى في الاقتصادات المتقدمة، قد تؤدي التضخم الناتج عن السياسات إلى انكماش قيمة مدخراتك بنسبة 20% أو أكثر. من الواضح أن الرئيس الأمريكي ترامب يميل لدعم العملات الرقمية، بل وناقش إنشاء احتياطي استراتيجي للعملات الرقمية من الحكومة. أما الأصول الأخرى التي تحافظ على القيمة مثل الذهب، فإن تداولها قد يكون معقداً للمستثمرين العاديين.

وصف المستثمر الأسطوري وارن بافيت (Warren Buffett) البيتكوين بأنه "سراب". بينما وصفه جيمي ديمون بأنه "احتيال". واعتبره بول كروغمان "فقاعة ضخمة ستنتهي في مأساة". ومن المثير للاهتمام أن هذه التصريحات صدرت في عام 2014 و2017 و2018، ويبدو أن هؤلاء الثلاثة لم يغيروا آرائهم تمامًا. لذا، إذا كانت أحكامهم حول فقاعة البيتكوين قبل حوالي عشر سنوات صحيحة، فإنها الآن فقاعة تدوم. أو ربما، إنها ليست فقاعة على الإطلاق. هذه هي طبيعة الفقاعات المالية - من الصعب حقًا القول، وربما يكون من المستحيل قول ذلك.

أولاً، الفقاعات المضاربة في التاريخ: الجنون اللاحق لا يعني الفقاعات

لقد كانت التقلبات الغريبة في أسعار الأصول موجودة منذ زمن طويل، وفي بعض النواحي، يبدو أن هذه التقلبات غير مرتبطة بالعوامل الأساسية. كانت أول وأشهر حالة هي "جنون التوليب" في هولندا خلال ثلاثينيات القرن السابع عشر. بين نوفمبر 1636 وفبراير 1637، ارتفعت أسعار التوليب بشكل كبير، حيث كان سعر زهرة توليب واحدة يكفي لشراء منزل جميل. ثم انهارت الأسعار فجأة، لتصل إلى 10% من ذروتها. بعد قرن، كانت الأسعار لا تتجاوز واحد من مئتي من بداية عام 1637.

لقد حدثت العديد من فترات المضاربة الأخرى في التاريخ: أسهم شركة الهند الشرقية في عام 1720، والسكك الحديدية البريطانية في الأربعينيات من القرن التاسع عشر، وأسهم الإنترنت في أواخر التسعينيات، والعقارات الأمريكية في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، بالإضافة إلى أسهم الميم مثل GameStop و AMC في عام 2021. وبالنظر إلى الوراء، يبدو أن كل ذلك كان مجنونًا إلى حد كبير. لكن أبو الاقتصاد المالي، الحائز على جائزة نوبل، يوجين فاما، يعتقد أنه يجب اكتشاف الفقاعة مسبقًا. أو كما قال لي أحد مقدمي البودكاست المفضلين لدي، جو ووكر: "التقلبات في الأسعار كبيرة، ولكن بشكل أساسي غير قابلة للتنبؤ. إذا كانت غير قابلة للتنبؤ، فإن ذلك يتعارض مع تعريف الفقاعة." هذا لا يعني أن الفقاعات المالية خالية من المشاكل.

ثانياً، أضرار الفقاعات: من التأثيرات المحلية إلى الأزمات العالمية

بالفعل، يمكن أن تسبب الفقاعات فوضى اقتصادية هائلة. على سبيل المثال، ارتفعت أسعار أسهم GameStop من 1 دولار إلى أكثر من 80 دولارًا، ثم انخفضت مرة أخرى إلى 10 دولارات، مما أدى إلى إفلاس بعض مديري صناديق التحوط، وخسائر فادحة لبعض المستثمرين العاديين. لكن هذه الفقاعات لم تؤدي إلى انتشار اقتصادي أوسع.

ومع ذلك، فإن فقاعة العقارات الأمريكية في أوائل القرن الواحد والعشرين أدت إلى أزمة مالية في عام 2008. أدت هذه الأزمة إلى تجميد الأسواق المالية العالمية، وارتفاع معدل البطالة في الولايات المتحدة واستمراره لسنوات عديدة، مما أثار تداعيات في جميع أنحاء العالم. كادت أن تؤدي إلى الكساد العظيم الثاني.

يشتبه الناس حقًا في ما إذا كان هناك فقاعة في سوق العقارات في سيدني. ولكن بنفس القدر، من الصعب تحديد ذلك. معدل سعر المنزل إلى الدخل في سيدني هو 13.8، مما يجعلها ثاني أغلى مدينة في العالم بعد هونغ كونغ. هذا الرقم أعلى من حوالي 5.3 في منتصف التسعينيات، وأعلى من 7.4 عند نهاية القرن. هل تقول إنه جنون المضاربة، أم أنه ببساطة لأن سيدني مكان رائع للعيش، وأن معدلات الفائدة بشكل منهجي (أقل بكثير) من تسعينيات القرن العشرين؟

إذا انفجرت الفقاعة، فقد يؤدي ذلك إلى موجة من عمليات التصفية، وسيتعرض الاقتصاد الحقيقي لصدمة شديدة بسبب فقدان الثروة وتقلص الاستهلاك، وقد تحتاج بنوكنا الكبرى حتى إلى إنقاذ. لذا، إما أن تكون الأمور على ما يرام تمامًا، أو قد تترتب على ذلك عواقب كارثية.

ثالثاً، الطبيعة الصعبة للاكتشاف للفقاعات: الجدل التاريخي والعوامل النفسية

يحتدم الجدل بين المؤرخين حول ما إذا كانت حمى زهور التوليب في هولندا كانت حقًا مجرد فقاعة. يشير أحد المؤلفين إلى أن زهور التوليب الأكثر طلبًا في ذلك الوقت - تلك التي تحمل بتلات مخططة أو مرقطة - كانت في حالة إمداد محدودة للغاية، لأن هذه الأنواع من الأزهار صعبة الزراعة. وهذا يعني أنه لا يمكن زراعتها من خلال البذور، بل يمكن أن تنمو فقط من ما يسمى "الكرات الأم". على الرغم من أن أسعار أغلى زهور التوليب قد ارتفعت إلى حوالي 5000 جيلدر هولندي - وهو ما يعادل ثمن منزل جميل - إلا أن عدد صفقات زهور التوليب التي تجاوزت 300 جيلدر كان 37 فقط. وفي مصطلحات الأسواق المالية، فإن سوق زهور التوليب الفاخرة كان ضعيفًا للغاية. فهل كانت الفقاعة الأكثر شهرة في التاريخ المالي حقًا فقاعة؟ من الصعب القول.

إذا كانت كل هذه الأمور تبدو غير مرضية، حسنًا، اتفق. على الرغم من أن الفقاعات يصعب اكتشافها، إلا أن هذا لا يعني أن صانعي السياسات لا يمكنهم تقليل احتمالية تشكيل الفقاعات منذ البداية. العامل الرئيسي في جميع الفقاعات المالية هو ضخ الأموال الرخيصة في الأصول المضاربة. وهذا هو بالضبط ما هو مسؤولية السلطات الرقابية مثل هيئة التنظيم المالي الأسترالية (Australian Prudential Regulation Authority). لهذا السبب، يحتاج السوق إلى بناء إطار تنظيمي شامل حول الأصول الرقمية.

لكن في النهاية، جوهر الفقاعة المالية هو نفسية الجمهور - الازدهار غير العقلاني، والتوقع ببيع الأصول لـ "أكبر مغفل" قبل انفجار الفقاعة. ومع ذلك، فإن الجهات التنظيمية غير قادرة على التأثير في الحالة النفسية للناس.

الخاتمة:

جوهر الفقاعة المالية هو أنها من الصعب التعرف عليها مسبقًا. على الرغم من وجود موجات من المضاربة على مر التاريخ، إلا أن الأحكام المتأخرة على غرار تشو غه ليانغ لا يمكن أن تساعدنا في اتخاذ قرارات في الحاضر. من جنون التوليب إلى بيتكوين، فإن تعريف الفقاعة وتحديدها دائماً ما يكون مليئًا بالجدل. ومع ذلك، لا يزال بإمكان صانعي السياسات تقليل مخاطر تكون الفقاعات من خلال تنظيم دقيق، خاصة فيما يتعلق بتدفقات الأموال الرخيصة إلى الأصول المضاربة. في النهاية، يظل جوهر الفقاعة المالية هو نفسية الجماهير التي يصعب الإمساك بها.