من الحماس إلى العقلانية: رحلة نمو استثمارات الأصول الرقمية

المقدمة

كان هناك وقت حيث كانت كل إعلان عن تمويل الأصول الرقمية يثير حماسًا كبيرًا.

كل جولة من جولات التمويل الأولي تبدو وكأنها خبر كبير. "جمعت إحدى الفرق 5000000 دولار لمشروع بروتوكول DeFi مبتكر!"

سأدرس بلا كلل خلفيات المؤسسين، وأستكشف مجتمعاتهم بعمق، محاولًا فهم ما يميز المشروع.

تسارعت الأوقات حتى وصلت إلى عام 2025. خبر تمويل آخر يظهر في العناوين. جولة التمويل A. 36 مليون دولار. بنية تحتية للدفع بالعملات المستقرة.

سأصنفها في فئة "حلول بلوكتشين للشركات" ثم سأتابع معالجة الأمور الأخرى.

لا أعلم متى أصبحت هكذا... عمليًا؟

منذ عام 2020، تجاوزت استثمارات رأس المال المخاطر في الأصول الرقمية في مرحلة ما بعد التداول لأول مرة تلك في مرحلة التداول المبكر.

65% إلى 35%.

تستحق هذه النسبة التأكيد مرة أخرى.

لقد تم تأسيس هذه الصناعة في السابق على أساس التمويل المبكر، حيث قامت الفرق المبتكرة ببناء بروتوكولات DeFi في بيئة غير رسمية من أجل الابتكار.

وماذا الآن؟ إن جولات التمويل من الفئة A وما بعدها تدفع حركة الأموال.

ماذا حدث بالضبط؟

كل شيء قد تغير. ومع ذلك يبدو أن لا شيء قد تغير.

وجه جديد لرأس المال المغامر في التشفير

المستثمرون الذين يرتدون الملابس الرسمية. امتد واجب العناية من بضع دقائق إلى عدة أشهر.

الامتثال التنظيمي. اعتماد المؤسسات.

تقديم المشاريع بشكل احترافي، استبدل التواصل غير الرسمي في المجتمع.

عملية التحقق من الهوية. الفريق القانوني. نموذج الدخل القابل للتطبيق.

جمعت بعض الشركات 36 مليون دولار لخدمة "الدفع الموحد على السلسلة". جمعت شركة أخرى 7 ملايين دولار لخدمة "الدفع المبني على العملة المستقرة".

هذه كلها مشاريع بنية تحتية. حلول B2B. منصة من فئة المؤسسات.

أعمال عملية، مربحة، وقابلة للتوسع.

الأصول الرقمية 风投的头条新闻常常夸大其词，让我们从事实出发：

الربع الأول من عام 2025: 446 صفقة استثمار إجمالي 4.9 مليار دولار (زيادة بنسبة 40% على أساس ربع سنوي).

هذا العام حتى الآن: تم جمع 77 مليار دولار، ومن المتوقع أن تصل إلى 180 مليار دولار بحلول عام 2025.

ومع ذلك، من الجدير بالذكر أن صندوق سيادي معين استثمر 2 مليار دولار في منصة تداول معينة.

هذا يعكس بالضبط بيئة رأس المال الاستثماري الحالية: عدد قليل من الصفقات الضخمة تشوه البيانات، بينما لا يزال النظام البيئي بشكل عام في حالة ركود.

وفقًا لبيانات إحدى مؤسسات البحث، فإن العلاقة بين سعر البيتكوين وأنشطة رأس المال الاستثماري - التي كانت موثوقة على مر السنين - قد انقطعت في عام 2023، ولم تتعاف بعد.

سجلت بيتكوين أعلى مستوى جديد، بينما لا تزال أنشطة رأس المال الاستثماري ضعيفة. وقد تبين أنه عندما يمكن للجهات المؤسسية شراء صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين، فإنها لا تحتاج إلى تمويل الشركات الناشئة عالية المخاطر للحصول على تعرض للأصول الرقمية.

اختبار واقع رأس المال المخاطر

انخفضت استثمارات رأس المال المخاطر في الأصول الرقمية بنسبة 70% من ذروتها البالغة 23 مليار دولار في عام 2022 إلى 6 مليار دولار فقط في عام 2024.

انخفض عدد المعاملات من 941 معاملة في الربع الأول من عام 2022 إلى 182 معاملة في الربع الأول من عام 2025.

ما يجب أن يكون كل مؤسس يدعي "فرصة كبيرة قادمة" حذرًا بشأنه هو أنه منذ عام 2017، فقط 17% من 7650 شركة جمعت تمويل المرحلة الأولية دخلت المرحلة A.

وعلاوة على ذلك، فإن 1% فقط وصلوا إلى الجولة C.

هذه هي عملية ناضجة لاستثمار المخاطر في الأصول الرقمية، بالنسبة لأولئك الذين يعتقدون أن الازدهار سيستمر إلى الأبد، ستكون هذه إدراكًا مؤلمًا.

تحول تركيز الاستثمار

اختفت المجالات الشائعة في 2021-2022 - الألعاب، NFT، DAO - تقريباً من اهتمام رأس المال الاستثماري.

في الربع الأول من عام 2025، جذبت الشركات التي تبني التجارة والبنية التحتية معظم استثمارات رأس المال المخاطر. جمعت بروتوكولات DeFi 763 مليون دولار. في الوقت نفسه، تراجعت فئة Web3 / NFT / DAO / الألعاب، التي كانت في السابق تهيمن على عدد المعاملات، إلى المرتبة الرابعة في توزيع رأس المال.

هذا يشير إلى أن رأس المال الاستثماري قد وضع أخيرًا الأعمال المدرة للإيرادات فوق المضاربات المدفوعة بالمفاهيم.

تم تمويل البنية التحتية التي تدفع حقًا معاملات الأصول الرقمية.

حصلت المشاريع ذات التطبيقات الواسعة على تمويل.

حصلت البروتوكولات التي تحقق عائدات فعلية على التمويل.

بينما تواجه مجالات أخرى نقصًا في التمويل.

أصبحت الذكاء الاصطناعي أيضًا منافسًا رئيسيًا لرأس المال المغامر.

بالمقارنة مع الرهان على الألعاب المشفرة، فإن الاستثمار في تطبيقات الذكاء الاصطناعي ذات مسارات دخل أكثر وضوحًا يبدو أكثر جاذبية. لقد ارتفع تكلفة الفرصة البديلة للتطبيقات الأصلية المشفرة بشكل كبير، مما يضر بالمشاريع التي لا تستطيع عرض الفائدة الفورية.

صعوبات التمويل

أكثر البيانات التي تستحق التفكير هي: معدل ترقية الأصول الرقمية من الجولة الأولية إلى الجولة A هو فقط 17٪.

هذا يعني أن واحدة من كل ست شركات تجمع جولة تمويل أولية لن تتمكن خمس منها أبدًا من الحصول على تمويل لاحق ذي مغزى.

بالمقارنة، فإن حوالي 25-30% من شركات الجولة الأولى في صناعة التكنولوجيا التقليدية تصل إلى الجولة A، مما يوضح مدى خطورة المشكلة.

لقد كانت هناك عيوب جوهرية في مؤشرات نجاح الأصول الرقمية لفترة طويلة.

السبب هو أن نموذج تطوير الأصول الرقمية على مدى السنوات الماضية كان بسيطًا للغاية: جمع الأموال الاستثمارية المخاطرة، وبناء منتجات تبدو مبتكرة، وإصدار عملات، مما يجعل المستثمرين الأفراد يوفرون السيولة للخروج. لا يحتاج رأس المال المخاطر إلى القلق بشأن ما إذا كانت الشركة قد نمت حقًا من خلال جولات التمويل، لأن السوق العامة ستوفر لهم مخرجًا.

لقد اختفى هذا الشبكة الأمان. يتم تداول معظم الرموز المميزة التي تم إصدارها في عام 2024 مقابل جزء صغير فقط من تقييمها الأولي. تم إصدار رمز مشروع ما بتقييم كامل مخفف قدره 6.5 مليار دولار، لكنه انخفض الآن بنسبة 80%. هناك عدد قليل من المشاريع التي تتجاوز إيراداتها الشهرية مليون دولار.

عندما تصل طريق إصدار العملات إلى نهايتها، تبدأ مسارات النمو الحقيقية في الظهور تدريجياً. والنتيجة ليست مشجعة. الأسئلة التي تطرحها شركات رأس المال المخاطر الآن، تشبه تلك التي طرحها المستثمرون التقليديون على مدى عقود: "كيف يمكنك تحقيق الأرباح؟" و"متى يمكنك تحقيق الأرباح؟" من الواضح أن هذا يمثل تحولاً كبيراً في مجال الأصول الرقمية.

اتجاه تركيز الاستثمارات

على الرغم من انخفاض عدد المعاملات بشكل كبير، إلا أن حجم المعاملات شهد تغيرات مثيرة للاهتمام. منذ عام 2022، زاد الوسيط لجولات التمويل الأولية بشكل ملحوظ، على الرغم من أن عدد الشركات التي تجمع الأموال قد انخفض بشكل عام.

هذا يشير إلى أن الصناعة تتجه نحو تكامل حول استثمارات أقل ولكن أكبر. لقد انتهى عصر استثمارات البذور الواسعة النطاق.

المعلومات المقدمة للمؤسسين واضحة جدًا: إذا لم تكونوا ضمن الدائرة الأساسية، ستزداد صعوبة الحصول على التمويل بشكل كبير. إذا لم يكن هناك دعم من صناديق استثمار رائدة، ستنخفض فرص الحصول على تمويل لاحق بشكل كبير.

هذا التركيز لا يقتصر فقط على توزيع الأموال.

تشير البيانات إلى أن 44% من الشركات في محفظة استثمارية لأحد صناديق التحوط الرائدة شهدت مشاركة هذا الصندوق في جولات التمويل اللاحقة.

بالنسبة لصندوق معروف آخر، فإن هذه النسبة هي 25%. لا تقتصر الصناديق الكبرى على اختيار المشاريع عالية الجودة، بل تعمل بنشاط على ضمان استمرار الشركات في محفظتها في الحصول على الدعم المالي.

الخاتمة

لقد شهدنا التحول من "بروتوكولات DeFi الثورية" إلى "حلول سلسلة الكتل للشركات".

بصراحة، هذا التغيير يثير الكثير من المشاعر.

من ناحية، أفتقد تلك الأوقات التي كانت مليئة بعدم اليقين. تقلبات السوق الشديدة. كانت تلك الفرق المجهولة تجمع ملايين الدولارات لأفكار تبدو بعيدة عن الواقع.

تحتوي تلك الجنون على نوع من النقاء. إنها فقط المبدعين والمؤمنين الذين يراهنون على مستقبل لا تستطيع المالية التقليدية تخيله.

ولكن من ناحية أخرى - بعد أن شهدت الكثير من المشاريع الواعدة تفشل بسبب نقص الأسس - أنا أعلم جيدًا أن هذا التعديل أمر حتمي.

لطالما عملت استثمارات رأس المال المغامر في الأصول الرقمية بطريقة تعاني من مشاكل جوهرية. يمكن للشركات الناشئة جمع الأموال فقط من خلال الفكرة، وإطلاق الرموز للمستثمرين الأفراد للحصول على السيولة، ثم إعلان نجاحها بغض النظر عما إذا كانت قد حققت قيمة فعلية.

ما هي النتيجة؟ نظام بيئي تم تحسينه من أجل المضاربة على المدى القصير بدلاً من خلق قيمة طويلة الأجل.

الآن، تشهد الصناعة تحولًا من المضاربة إلى الجوهر.

أخيرًا بدأت السوق في تطبيق معايير الأداء التي كان ينبغي أن توجد منذ زمن طويل. عندما تتمكن فقط 17% من شركات الجولة الأولية من الوصول إلى جولة التمويل A، فهذا يعني أن كفاءة السوق قد لحقت أخيرًا بهذه الصناعة التي كانت مدعومة بالتضخيم المفرط.

لقد جلب هذا التحول تحديات، لكنه خلق أيضًا فرصًا. بالنسبة للمؤسسين الذين اعتادوا على جمع الأموال بناءً على المفاهيم بدلاً من الأسس التجارية، قد يبدو الواقع الجديد قاسيًا. تحتاج إلى مستخدمين، وإيرادات، ومسار ربح واضح.

لكن بالنسبة لأولئك الذين يحلون المشكلات الحقيقية ويبنون أعمالاً حقيقية، لم يكن الوضع البيئي أفضل من ذلك. تنافس التمويل قد انخفض، وأصبح المستثمرون أكثر تركيزًا، وأصبحت مؤشرات النجاح أكثر وضوحًا.

لقد انسحب رأس المال المضارب، والمال الضخم الذي يدعم الابتكار وريادة الأعمال هو ما تبقى. المستثمرون المؤسسيون المتبقى ليسوا في بحث عن "المفهوم الشهير" التالي أو المشاريع المضاربة.

سيوفر مؤسسو ومستثمرو الأصول الرقمية الذين نجوا من هذه التحولات الأساس للمرحلة التالية من تطوير الأصول الرقمية. على عكس الدورة السابقة، سيتم بناء هذه المرة على أساس تجاري قوي بدلاً من الاعتماد فقط على آلية العملات.

انتهت موجة المضاربة. إن خلق القيمة الحقيقية قد بدأ للتو.

على الرغم من أنني قلت إنني أفتقد تلك الفترة المضطربة، إلا أن هذا هو بالضبط التحول الذي يحتاجه قطاع الأصول الرقمية.