أطلقت سياسة هونغ كونغ 2.0 مسار RWA، كيف يمكننا تجاوز آخر كيلومتر للإصدار؟

المعرفة | دائرة RWA

الدوائر المعرفية RWA

أ. رياح السياسة تخلق فرص سوق بقيمة تريليون

أصدرت حكومة منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة مؤخرًا "إعلان سياسة تطوير الأصول الرقمية 2.0" الذي يحدد بوضوح دفع عملية توكنينغ الأصول الملموسة مثل المعادن الثمينة والمعادن غير الحديدية والطاقة المتجددة. وقد أشعلت هذه الخطوة حماس السوق لتوكنينغ الأصول في العالم الحقيقي (RWA). تظهر توقعات Redstone أنه بين عامي 2030 و2034، سيتم تحويل من 10% إلى 30% من الأصول العالمية إلى توكنينغ. في مواجهة هذه البحر الأزرق، تستعد الشركات للانطلاق، لكن من الضروري أن تدرك أن تصميم نموذج الاقتصاد التوكيني وبناء إطار الامتثال هما مفتاح النجاح والفشل. إذا كان هناك عدم توازن في آلية التحفيز أو الاعتماد على نظام حوكمة DAO غير فعال، فسيكون من السهل إثارة صراعات المصالح بين الشركات وحاملي التوكين.

ثانياً، مأزق التوكنات تحت جدار الرقابة

بينما تدفع هونغ كونغ بنشاط نحو توكنينغ الأصول، لا تزال الحواجز التنظيمية العالمية تمثل عقبة رئيسية. على سبيل المثال، تظل معركة حقوق التوكن مقابل الملكية مقيدة بإطار تنظيمي صارم في الولايات المتحدة. منذ أن طبقت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) اختبار هاوي على مجال الأصول الحقيقية (RWA) في عام 2017، تم تصنيف معظم التوكنات كأوراق مالية. وقد أدى النظام التنظيمي المعقد الذي طرحته (SEC) في عام 2019 إلى تقليص المساحة المتاحة للامتثال، مما شكل قيودًا قاتلة خاصة على الشركات الصغيرة والمتوسطة — فهي غير قادرة على تحمل تكاليف فرق قانونية عبر البلدان، كما أنها تواجه صعوبات في التعامل مع مخاطر التحكيم التنظيمي في ولايات قضائية مختلفة. هذا الضغط دفع الشركات إلى التوجه نحو تمويل الأسهم الخاصة - من خلال تطوير البروتوكولات المدعومة من رأس المال الاستثماري، ثم توزيع التوكنات بعد الانتهاء منها. لتجنب مخاطر التنظيم، قد تحتاج الشركات حتى إلى الابتعاد تمامًا عن البروتوكولات التي طورتها، وتجنب حيازة التوكنات أو توجيه القيمة. على الرغم من أن هذه النموذج "تنازل عن حقوق حوكمة البروتوكول + تجارية المكملات" يحقق الامتثال الشكلي، إلا أنه يزرع مخاطر عميقة.

ثالثًا، تظهر المخاطر الهيكلية الثلاثية إلى السطح

النموذج الحالي يكشف عن ثلاث عيوب قاتلة:

يؤدي اختلال آلية التحفيز إلى إجبار الشركات على توجيه القيمة نحو نهاية الأسهم، مما يضعف حيوية الاقتصاد الرمزي؛

تعاني حوكمة DAO من حلقة فعالة منخفضة، بينما توجد تشوهات في تحفيز تشغيل المؤسسة، وتؤدي المشاركة غير الكافية لحاملي الرموز إلى تجمد القرارات الجماعية؛

لم يتم القضاء على المخاطر القانونية بشكل جذري، ولا تزال لجنة الأوراق المالية والبورصات تحقق في الشركات ذات الصلة، وبالنسبة للشركات الصغيرة والمتوسطة، فإن هذه المخاطر تتضاعف بشكل كبير: تكلفة الاستشارات القانونية التي تصل إلى ملايين الدولارات تلتهم الأموال المحدودة، وإجراءات الامتثال عبر الحدود تطيل دورة الإصدار لمدة 6-12 شهرًا، بينما فإن مخاطر المسؤولية غير المحدودة للمنظمات المستقلة اللامركزية قد تجعل رواد الأعمال يفقدون كل شيء.

على الرغم من أن الولايات المتحدة وسنغافورة وغيرها من المناطق قد أنشأت أنظمة تنظيمية مخصصة للأصول الرقمية، إلا أن تمكين RWA Accelerator في تحسين نماذج الاقتصاد، وتصميم الأطر الامتثالية، وتخطيط استراتيجيات التشغيل، لا يزال هو المحور الرئيسي الذي يفتح "آخر كيلومتر" للإصدار. من خلال ثلاث خدمات أساسية، يتم حل المعضلة: بناء نماذج معيارية تقلل من التكاليف القانونية بنسبة تزيد عن 90%، وتصميم هيكل محدود المسؤولية لـ DAO للقضاء على المخاطر المتضامنة، وإنشاء ممر سريع للامتثال عبر الحدود لتقليل فترة الإصدار إلى 3 أشهر.

الرابع، المسار الرئيسي لكسر الامتثال

يجب إعادة بناء نظام توزيع الحقوق لتقليل مخاطر التوريق. يمكن لمسرع RWA من خلال تفكيك حقوق العوائد الاقتصادية، وحقوق اتخاذ القرار، وحقوق المعرفة، وحقوق التنفيذ القانونية، فصل السيطرة على السلسلة عن الكيانات القانونية. يتيح هذا التصميم بقاء السيطرة على البنية التحتية المعطاة من خلال الرموز مستقلة - حتى مع انسحاب الفريق المؤسس، تظل آلية السلطة على السلسلة تعمل. على عكس حاملي الأوراق المالية، فإن حقوق الأصول لحاملي الرموز تعرف بالكامل بواسطة الشيفرة وتكون اقتصادية مستقلة، على الرغم من أن قيمتها تعتمد جزئياً على العمليات خارج السلسلة، يمكن أن يتجنب تصميم الهيكل التنظيمي لمسرع RWA بفعالية حدود تنظيم قوانين الأوراق المالية.

خمسة، المشهد المستقبلي لتطور التكنولوجيا واندماج اللوائح

إن الفجوة بين حقوق الملكية وحقوق العملة تتسارع في التقنيات المتقدمة. لقد حققت تقنيات البلوكشين الرئيسية برمجة إجراءات الشركة مثل توزيع الأرباح وتقسيم الأسهم، وأصبح توكن الأوراق المالية المتوافقة تدريجياً حلاً قياسياً في الصناعة. على الرغم من أن المسار المتوافق الحالي يمكن أن يحل المخاطر الأساسية، إلا أن الشركات الصغيرة والمتوسطة لا تزال تواجه ثلاث تحديات متزايدة عند التوجه نحو العالمية: في جانب الفجوة التكنولوجية، تستمر نقص المواهب في تطوير البلوكشين في رفع تكاليف التكيف، مما يجبر على الاعتماد على الدعم الخارجي في المراحل الأساسية مثل رسم الخرائط للأصول عبر السلاسل، بينما تضغط التحديثات السريعة لمعايير السلاسل العامة الشركات تحت ضغط مستمر للترقية التكنولوجية. في جانب التجزئة التنظيمية، هناك اختلافات ملحوظة في معايير تحديد "البروتوكولات المستقلة" بين المراكز المالية الرئيسية، مما يؤدي إلى تضارب تنظيمي في الأسواق الرئيسية بين متطلبات تدقيق الأصول خارج السلسلة ونظام ضريبة توكن الحوكمة. فيما يتعلق بالفراغ القانوني، هناك خلافات جوهرية في تحديد طبيعة "التحكم النهائي" لحاملي التوكنات بين نظم القانونية المختلفة، ولا يزال الغالبية العظمى من المناطق تفتقر إلى إطار قانوني واضح لتحديد المسؤوليات لمنظمات اللامركزية.

توضح هذه التقنية تسارع التكرار، والانقسام في معايير التنظيم، والغموض في التعريفات القانونية في ثلاثية عالمية، مما يبرز القيمة الأساسية لمسرع RWA: بناءً على آلية صندوق الرمل التنظيمي في هونغ كونغ/سنغافورة، يتم ضبط الحلول الإقليمية للتوافق بشكل ديناميكي، وتوفير حلول تكيف تكنولوجي محلي للشركات، مع بناء آلية عزل المسؤولية عبر الأنظمة القانونية بشكل متزامن. عندما تتضافر المعايير التقنية، والإطار التنظيمي، والخدمات المهنية، فإن حلبة RWA ستشهد نموًا متفجرًا، وسيتحقق أولئك الذين يضعون الخطط مبكرًا من أول عوائد في الصناعة.