أمريكا في الصدارة، كيف يمكن لهونغ كونغ أن تفوز في منافسة "ترميز الأصول" العالمية؟

ملاحظة المحرر: نشرت صحيفة «ساوث تشاينا مورنينغ بوست» في 3 يوليو مقالاً لـ للي ز. كينغ، مديرة العمليات في كوبا، والذي يحلل بعمق كيف يمكن لهونغ كونغ أن تستغل الفرصة في المنافسة العالمية لترميز الأصول. يشير المقال إلى أنه مع تسارع ترميز الأصول الحقيقية (RWA) نحو التيار الرئيسي، تقوم هونغ كونغ ببناء بنية تحتية مالية من الجيل الجديد من خلال إطار تنظيمي واضح، واستراتيجية سوق مفتوحة، وابتكار سياسات نشط. في النصف الثاني من هذه المنافسة، لن تكون التوجيهات السياسية هي المفتاح، بل ما إذا كانت المنتجات تلبي احتياجات السوق بشكل حقيقي.

في 8 يوليو، ليلي ز. كينغ في منتدى ديلويت للأصول الرقمية في هونغ كونغ

المشاركون هم مسؤولو الشؤون المالية والخزانة في هونغ كونغ، وهيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة، والمجلس التشريعي، وهيئة الإدارة المالية.

عندما كتب لاري فينك، رئيس بلاك روك، في خطاب المساهمين السنوي: "يمكن ترميز كل سهم، وكل سند، وكل صندوق استثماري - كل نوع من الأصول"، لم يكن يتنبأ بتغيير بعيد المنال، بل كان يتحدث عن تحول يحدث بالفعل - تطور يعيد تشكيل طريقة تشكيل رأس المال، وآلية توزيع الأصول، وطرق الحصول على الفرص المالية.

جوهر هذه الثورة هو مفهوم كان في السابق نادراً، ولكنه الآن يدخل بسرعة إلى التيار الرئيسي: ترميز الأصول الحقيقية (RWA). اليوم، هناك أكثر من 240 مليار دولار من RWA تتداول على السلاسل العامة، تشمل ديون الخزانة الأمريكية ذات العائد، وصناديق الائتمان الخاصة، والسلع والعقارات المرمزة. ما كان يُنظر إليه سابقاً على أنه "تجربة فضولية في عالم التشفير" أصبح الآن جزءاً من البنية التحتية المالية العالمية - حيث يتم إعادة هيكلة قنوات السوق المالية الأساسية بهدوء.

لذا لم يعد السؤال هو ما إذا كان ترميز الأصول سيعيد تشكيل المالية، بل من سيشكلها.

في البيان السياسي لتطوير الأصول الرقمية 2.0 الذي تم إصداره في 26 يونيو، عبرت هونغ كونغ عن نيتها في أن تكون رائدة.

أطلق هذا البيان إطار "Leap" التنظيمي، موسعًا نطاق التنظيم ليشمل م issuers العملات المستقرة، والأوصياء، ومنصات RWA. والأهم من ذلك، أنه أطلق إشارة واضحة: هونغ كونغ لا تقتصر على "السماح بالترميز الأصول، بل تدعو بنشاط إلى الترميز الأصول.

"Leap" هو اختصار لـ "تبسيط القوانين واللوائح (Legal)" و"توسيع المنتجات المرمزة (Expand)" و"تقدم حالات الاستخدام (Advance)" و"تطوير المواهب والشراكات (People and Partnership)". من خلال وضع نظام ترخيص للعملات المستقرة، وتحديد إطار عمل تنظيم العملات المرمزة ETF، واستمرار التجارب السابقة في السندات الرقمية والتمويل الأخضر، يدفع نحو تشكيل رؤية أوسع، ويشجع على ترميز مجموعة متنوعة من الأصول، من المعادن الثمينة إلى بنية تحتية للطاقة المتجددة.

لكن ربما التغيير الأكثر أهمية ليس في ما تنظمه السياسات بشكل محدد، ولكن في كيفية تعريفها لترميز الأصول - اعتباره العمود الفقري للبنية التحتية المالية الجديدة بدلاً من كونه تجربة رملية. فقط من خلال هذا، أصبحت هونغ كونغ مميزة عن الأسواق الأخرى.

بالمقارنة، اتخذت سنغافورة نهجًا أكثر حذرًا - حيث تركزت على المشاركة المؤسسية وقيّدت المستثمرين الأفراد؛ بينما اختارت هونغ كونغ مسارًا أكثر شمولاً وواسعًا. حيث سمحت للمستخدمين الأفراد بالمشاركة في ظل وضع قواعد ملائمة واضحة.

بالمقارنة مع إطار سوق الأصول المشفرة التنظيمي المعياري للاتحاد الأوروبي والمعركة التنظيمية المجزأة في الولايات المتحدة، تقدم هونغ كونغ نظامًا أكثر توحيدًا قائمًا على المبادئ، مما يوفر للمبتكرين والمستثمرين الوضوح الذي يحتاجونه.

ومع ذلك، فإن مجرد وضع المسار لا يعني أن القطار يمكن أن يعمل في الوقت المحدد. من السهل إصدار أصل مرمز، لكن الصعوبة تكمن في ما إذا كان هناك أشخاص يرغبون في الاحتفاظ به، وتداوله، والثقة فيه.

في 5 يونيو، الرئيس التنفيذي والمؤسس المشارك لمجموعة سيركل إنترنت، جيريمي ألير (الثالث من اليسار) ورئيس سيركل، هيث تاربرت (الثاني من اليسار) في بورصة نيويورك في يوم الاكتتاب العام الأولي للشركة.

صورة: رويترز

الكثير من مشاريع ترميز الأصول تفهم هذه النقطة فقط من خلال الفشل: التكنولوجيا ليست مشكلة، لكن السوق لا يشتري. بسبب نقص قنوات التوزيع، والطلب في السوق أو الصلة الفعلية، يتم ترك العديد من المنتجات في النهاية. العائق ليس في التكنولوجيا، ولا في التنظيم، ولكن في ما إذا كانت القيمة التجارية موجودة حقًا. الاختبار الحقيقي هو: هل يحل أحد الأصول المرمزة فعلاً مشكلة لمجموعة مستخدمين محددة بوضوح.

بالطبع، هناك مشاريع اجتازت هذا الاختبار ونجحت في التوسع. على سبيل المثال، حصلت منتجات السندات الأمريكية المرمزة على اعتماد واسع في جميع أنحاء العالم بسبب تقديمها لعائدات مستقرة وشفافة، وخاصة في الأسواق الناشئة التي تفتقر إلى قنوات العائدات الآمنة.

على سبيل المثال، فتحت بروتوكولات مثل Maple Finance طرقًا جديدة في مجال الائتمان الخاص، من خلال ربط المقترضين المؤسسيين بمقدمي القروض الأصليين للعملات المشفرة، وتحقيق إدارة المخاطر الشفافة على السلسلة، مما يجعل المنتجات قابلة للاستخدام من الجانبين.

هذه النجاحات لم تأتِ من تقنيات جديدة، بل من التطابق المثالي بين الأصول، والمستخدمين، وطريقة التعبئة.

تتطور البيئة المحلية في هونغ كونغ أيضًا في هذا الاتجاه. يقوم مصرف هونغ كونغ المركزي بتنفيذ "Project Ensemble" الذي يجرب ترميز الأصول في مشاهد مثل السندات، والصناديق، وحقوق الكربون، وبنية تحتية لمحطات الشحن، والتمويل لسلسلة التوريد. هذه المشاريع تحمل إمكانيات كبيرة، لكن المشروع الذي يمكنه فعليًا ربط الأصول والجمهور ومشاهد الاستخدام على نطاق واسع لم يظهر بعد.

جميع العناصر جاهزة، وما يتبقى هو "جاذبية السوق". لقد وضعت هونغ كونغ أساسًا متينًا: تنظيم واضح، اعتراف مؤسسي، ومشاريع موثوقة تتعاون بين القطاعين العام والخاص تتقدم باستمرار. تُعتبر هونغ كونغ بشكل متزايد بيئة تجريبية آمنة وواضحة للمعاملات الرقمية، بالإضافة إلى إمكاناتها كـ"حصن" لاستراتيجية الأصول الرقمية في الصين، مما يجعل أهميتها تتجاوز بكثير السوق المحلية نفسها.

لكن الجزء الأصعب قد بدأ للتو. المرحلة التالية من المنافسة ستحددها "ملاءمة المنتج مع السوق"، وليس المزيد من السياسات. هل تستطيع هونغ كونغ جذب المدخرين من جنوب شرق آسيا للاستثمار في منتجات العملات المستقرة التي تحقق عوائد حقيقية؟ هل يمكن أن تربط الأصول الصناعية الصينية برأس المال العالمي من خلال طرق التعبئة الرقمية المتوافقة؟ هل يمكن حاضنة جيل جديد من منتجات RWA التي ليست فقط قانونية ومتوافقة، ولكنها تلبي أيضًا الطلب الحقيقي في السوق؟

ستحدد هذه الأسئلة ما إذا كانت RWA مجرد فقاعة أم يمكن أن تصبح تحولاً دائماً؛ كما ستحدد ما إذا كانت هونغ كونغ تستطيع أن تصبح عاصمة الترميز العالمية في هذا العصر الجديد. إذا نجحت، فلن تكون هونغ كونغ مجرد رائدة، بل ستكون واحدة من محددي شكل التمويل في المستقبل.