تحول مشهد عائدات عملة مستقرة DeFi: نحو نظام بيئي أكثر نضوجًا ومرونة

تخضع عوائد العملات المستقرة على السلسلة لتحولات عميقة. نظام بيئي أكثر نضجًا ومرونة، يتناسب بشكل أفضل مع المؤسسات، يتشكل، مما يدل على تحول واضح في طبيعة عوائد السلسلة. يقوم هذا التقرير بتحليل الاتجاهات الرئيسية التي تشكل عوائد العملات المستقرة على السلسلة، ويغطي اعتماد المؤسسات، وبناء البنية التحتية، وتطور سلوك المستخدمين، وظهور استراتيجيات تكديس العوائد.

المؤسسات تعتمد التمويل اللامركزي: زخم يتصاعد بهدوء

حتى مع تعديل عوائد DeFi الاسمية لأصول مثل العملات المستقرة مقارنة بالأسواق التقليدية، فإن اهتمام المؤسسات بالبنية التحتية على السلسلة في ازدياد مطرد. البروتوكولات مثل Aave وMorpho وEuler تجذب الانتباه والاستخدام. هذه المشاركة مدفوعة أكثر بالمزايا الفريدة للبنية التحتية المالية القابلة للتجميع والشفافة، بدلاً من السعي البسيط لتحقيق أعلى عائد سنوي، وهذه المزايا تعزز اليوم من خلال أدوات إدارة المخاطر التي تتحسن باستمرار. هذه المنصات ليست مجرد منصات عوائد، بل تتطور إلى شبكات مالية معيارية، وتحقق بسرعة مؤسسية.

بحلول يونيو 2025، تجاوزت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) في منصات الإقراض والاقتراض المرهونة مثل Aave وSpark وMorpho 50 مليار دولار. على هذه المنصات، يتراوح عائد الإقراض على USDC لمدة 30 يومًا بين 4% و9%، ويظل بشكل عام عند مستوى عائد قريب من أو أعلى من حوالي 4.3% لفترة 3 أشهر من سندات الخزانة الأمريكية. لا يزال رأس المال المؤسسي يستكشف ويدمج هذه البروتوكولات التابعة للتمويل اللامركزي. تكمن جاذبيتها المستمرة في مزاياها الفريدة: سوق عالمي متاح على مدار الساعة، والعقود الذكية القابلة للتجميع التي تدعم الاستراتيجيات الآلية، وكفاءة رأس المال الأعلى.

ظهور شركات إدارة الأصول الأصلية المشفرة

ظهرت فئة جديدة من شركات إدارة الأصول "المشروعة" في مجال العملات المشفرة، مثل Re7 وGauntlet وSteakhouse Financial. منذ يناير 2025، زادت القاعدة الرأسمالية على السلسلة في هذا المجال من حوالي 1 مليار دولار إلى أكثر من 4 مليارات دولار. هذه الشركات تدير نظام السلسلة البيئية بشكل عميق، وتقوم بهدوء بنشر الأموال في مجموعة متنوعة من فرص الاستثمار، بما في ذلك استراتيجيات العملات المستقرة المتقدمة. فقط في بروتوكول Morpho، اقترب إجمالي القيمة المقفلة (TVL) لشركات إدارة الأصول الرئيسية من 2 مليار دولار. من خلال تقديم إطار احترافي لتخصيص رأس المال وتعديل معلمات المخاطر في بروتوكولات التمويل اللامركزي بشكل نشط، تسعى هذه الشركات لتصبح شركات إدارة الأصول الرائدة من الجيل التالي.

لقد بدأ مشهد المنافسة بين هذه المؤسسات لإدارة العملات المشفرة الأصلية في التبلور، حيث تسيطر Gauntlet وSteakhouse Financial على حوالي 31٪ و27٪ من حصة سوق TVL للحفظ، بينما تملك Re7 حصة تقارب 23٪، وتملك MEV Capital 15.4٪ من الحصة.

( تغير في موقف التنظيم

مع نضوج بنية DeFi التحتية، يتجه موقف المؤسسات تدريجياً إلى اعتبار DeFi كطبقة مالية تكاملية قابلة للتكوين، بدلاً من كونها مجالاً مدمراً وغير خاضع للتنظيم. تعكس الأسواق المرخصة المبنية على Euler وMorpho وAave الجهود الإيجابية المبذولة لتلبية احتياجات المؤسسات. تتيح هذه التطورات للمؤسسات المشاركة في الأسواق على السلسلة بينما تلبي المتطلبات التنظيمية الداخلية والخارجية )، لا سيما فيما يتعلق بـ KYC وAML ومخاطر الطرف المقابل ###.

بنية DeFi التحتية: أساس عائدات العملات المستقرة

تتركز أبرز التقدمات في مجال التمويل اللامركزي اليوم على بناء البنية التحتية. من سوق الأصول الحقيقية المرمزة إلى بروتوكولات الإقراض المعيارية، يظهر حزمة جديدة تماماً من التمويل اللامركزي – قادرة على تقديم الخدمات لشركات التكنولوجيا المالية، والجهات الحافظة، وDAO.

( 1. الإقراض المضمون

هذا هو أحد المصادر الرئيسية للعائدات، حيث يقوم المستخدمون بإقراض عملة مستقرة ) مثل USDC و USDT و DAI ### للمقترضين، الذين يقدمون بدورهم أصول تشفيرية أخرى ( مثل ETH أو BTC ) كضمان، وعادة ما يتم ذلك بطريقة ضمان مفرط. يكسب المقرضون الفائدة التي يدفعها المقترض، مما يضع أساساً لعائدات عملة مستقرة.

• Aave و Compound و MakerDAO( الآن تم إعادة تسميتها إلى Sky Protocol) حيث أطلقوا نموذج الإقراض من خلال مجمعات ونموذج سعر فائدة ديناميكي. أطلق Maker DAI، بينما قامت Aave و Compound ببناء أسواق مالية قابلة للتوسع.
• في الآونة الأخيرة، تحولت Morpho وEuler إلى سوق القروض المُجزأة والمعزولة. أطلقت Morpho بروتوكولات قرض مُجزأة بالكامل، مما يتيح تقسيم السوق إلى خزائن قابلة للتكوين، مما يسمح للبروتوكولات أو مديري الأصول بتعريف معلماتهم الخاصة. تدعم Euler v2 أزواج القروض المعزولة، وتأتي مزودة بأدوات مخاطر متقدمة، وقد شهدت زخمًا ملحوظًا منذ إعادة تشغيل البروتوكول في عام 2024.

( 2. توكنات RWA

هذا يتضمن إدخال عائدات الأصول التقليدية خارج السلسلة ) وخاصة السندات الحكومية الأمريكية ### في شكل أصول رمزية إلى شبكة blockchain. يمكن الاحتفاظ بهذه السندات الحكومية المرمزة مباشرة أو تكاملها كضمان في بروتوكولات التمويل اللامركزي الأخرى.

• من خلال بعض المنصات، يتم توكين ديون الحكومة الأمريكية، مما يحول العائد الثابت التقليدي إلى مكونات قابلة للبرمجة على السلسلة. زادت ديون الحكومة الأمريكية على السلسلة من 4 مليارات دولار في بداية عام 2025 إلى أكثر من 7 مليارات دولار في يونيو 2025. مع اعتماد منتجات الديون الحكومية المرمزة ودمجها في النظام البيئي، جلبت هذه المنتجات جمهورًا جديدًا للتمويل اللامركزي.

( 3. استراتيجية التوكن

تشمل عملة مستقرة محايدة دلتا وعملة مستقرة ذات عوائد، وتغطي هذه الفئة استراتيجيات على السلسلة أكثر تعقيدًا، وعادة ما تُدفع العوائد على شكل عملة مستقرة. قد تشمل هذه الاستراتيجيات فرص التحكيم، وأنشطة صناعة السوق، أو منتجات هيكلية تهدف إلى تحقيق العائد على رأس المال من عملة مستقرة مع الحفاظ على حيادية السوق.

• عملة مستقرة ذات عائد: بعض البروتوكولات تعمل على ابتكار عملات مستقرة ذات آلية عائد أصلية. مثل: عملة مستقرة لإحدى البروتوكولات تحقق العائد من خلال "التداول النقدي والاربتراج"، أي من خلال القيام ببيع ETH بالعقود الآجلة مع الاحتفاظ بـ ETH الفوري، حيث توفر معدلات التمويل وعائدات الرهن عوائد للموكلين. في الأشهر القليلة الماضية، تجاوزت عائدات بعض العملات المستقرة ذات العائد 8%.

) 4. سوق تداول العوائد

أدخلت معاملات العوائد صيغة جديدة تفصل تدفقات العوائد المستقبلية عن رأس المال، مما يسمح بتقسيم أدوات الفائدة العائمة إلى أجزاء ثابتة وعائمة قابلة للتداول. أضاف هذا التطور عمقًا إلى أدوات التمويل اللامركزي، مما يجعل الأسواق على السلسلة تتماشى بشكل أقرب مع الهياكل الثابتة التقليدية. من خلال تحويل العوائد نفسها إلى أصول قابلة للتداول، تقدم هذه الأنظمة للمستخدمين مزيدًا من المرونة في إدارة مخاطر أسعار الفائدة وتخصيص العوائد.

• بروتوكول رائد يتيح للمستخدمين تحويل أصول العائد إلى رموز رأس المال ###PT### ورموز العائد (YT). يحصل حاملو PT على عائد ثابت من خلال شراء رأس المال المخفض، بينما يتكهن حاملو YT على العائد المتغير. حتى يونيو 2025، تجاوز إجمالي قيمة البروتوكول 40 مليار دولار، يتكون أساسًا من عملات مستقرة ذات عائد.

بشكل عام، تشكل هذه الأصناف أساس بنية التمويل اللامركزي الحالية، وتخدم مجموعة متنوعة من الاستخدامات لمستخدمي العملات المشفرة الأصليين وتطبيقات المالية التقليدية.

القابلية للتجميع: تضخيم وزيادة عوائد عملة مستقرة

تتجلى خاصية "ليغو العملات" في DeFi من خلال التركيب، حيث تصبح العناصر الأولية المستخدمة في تحقيق عوائد العملات المستقرة حجر الزاوية لبناء استراتيجيات ومنتجات أكثر تعقيدًا. يمكن أن تعزز هذه الطريقة التركيبية العوائد، وتوزع المخاطر ( أو تركز ) بالإضافة إلى حلول مالية مخصصة، وكل ذلك يدور حول رأس المال للعملات المستقرة.

( سوق الإقراض للأصول ذات العائد

يمكن أن تصبح RWA المرمزة أو الرموز الإستراتيجية المرمزة ) مثل بعض عملات مستقرة ذات العائد ### ضمانات في سوق الإقراض الجديد. وهذا يجعل:

• يمكن لحاملي هذه الأصول المدرة للعائدات اقتراض عملة مستقرة باستخدام هذه الأصول كضمان، مما يتيح تحرير السيولة.
• تم إنشاء سوق اقتراض مخصص لهذه الأصول، وإذا قام الحاملون بإقراض العملة المستقرة لأولئك الذين يرغبون في الاقتراض مقابل مراكزهم في العوائد، يمكن أن يولدوا المزيد من عوائد العملة المستقرة.

( دمج مصادر العائدات المتنوعة في استراتيجية العملة المستقرة

على الرغم من أن الهدف النهائي غالبًا ما يكون هو عائدات مدعومة بالعملة المستقرة، إلا أن الاستراتيجيات لتحقيق هذا الهدف يمكن أن تتضمن مجالات أخرى من التمويل اللامركزي من خلال الإدارة الحذرة لتحقيق عائدات بالعملة المستقرة. يمكن بناء استراتيجيات محايدة دلتا التي تشمل إقراض الرموز غير الدولار ) مثل رموز الرهن العقاري السائلة LST أو رموز إعادة الرهن العقاري السائلة LRT### لتوليد عائدات مقومة بالعملة المستقرة.

( استراتيجية عائد الرافعة المالية

مثل التداول بالتحكيم في التمويل التقليدي، يمكن للمستخدمين إيداع العملات المستقرة في بروتوكول الإقراض، للاقتراض عملات مستقرة أخرى مقابل تلك الضمانات، ثم استبدال العملات المستقرة المقترضة بالأصل الأصلي ) أو عملة مستقرة أخرى في الاستراتيجية ###، ثم إعادة الإيداع. ستزيد كل "دورة" من التعرض لعائدات العملات المستقرة الأساسية، بينما تضخم أيضًا المخاطر، بما في ذلك مخاطر التصفية عند انخفاض قيمة الضمان أو ارتفاع معدلات الاقتراض بشكل مفاجئ.

( عملة مستقرة流动性池)LP###

• عملة مستقرة يمكن تخزينها في صناع السوق الآلي مثل بعض AMM، وعادةً ما يتم تخزينها مع عملات مستقرة أخرى ( مثل USDC-USDT pool )، من خلال كسب العائدات من رسوم التداول، وبالتالي جلب العوائد لعملة مستقرة.
• يمكن رهن رموز LP التي تم الحصول عليها من توفير السيولة في بروتوكولات أخرى (، على سبيل المثال، رهن رموز LP من بعض AMM في بروتوكولات أخرى )، أو استخدامها كضمان لخزائن أخرى، مما يزيد من العائدات بشكل أكبر، وفي النهاية يزيد من معدل عائد رأس المال المستقر الأصلي.

( مجمع العوائد وآلة الفائدة التلقائية

الخزينة هي مثال نموذجي على قابلية تجميع عائدات عملة مستقرة. حيث تقوم بنشر عملات مستقرة التي يودعها المستخدمون في مصادر العائد الأساسية، مثل أسواق الإقراض المضمون أو بروتوكولات RWA. ثم، هم:

• تنفيذ تلقائي لجني المكافآت ) قد تكون المكافآت موجودة في شكل عملة أخرى ###.
• قم بتحويل هذه المكافآت إلى العملة المستقرة التي تم إيداعها في البداية ( أو أي عملة مستقرة أخرى مطلوبة ).
• إعادة إيداع هذه المكافآت سيؤدي تلقائيًا إلى عائد مركب، مما يزيد بشكل ملحوظ من العائد السنوي (APY) مقارنةً بالسحب اليدوي وإعادة الاستثمار.

الاتجاه العام هو تقديم عوائد عملة مستقرة معززة ومتنوعة للمستخدمين، وإدارتها ضمن نطاق محدد من معايير المخاطر، وتبسيطها من خلال الحسابات الذكية وواجهة مركزية تستند إلى الأهداف.

سلوك المستخدم: العائد ليس كل شيء

على الرغم من أن العائدات تظل عاملًا مهمًا في مجال التمويل اللامركزي ، إلا أن البيانات تظهر أن قرارات المستخدمين بشأن تخصيص الأموال لا تتأثر فقط بأعلى عائد سنوي (APY). المزيد والمزيد من المستخدمين يوازنون عوامل مثل الموثوقية ، القابلية للتنبؤ وتجربة المستخدم العامة (UX). المنصات التي تبسط التفاعلات وتقلل الاحتكاك ( مثل التجارة بدون رسوم ) وتبني الثقة من خلال الموثوقية والشفافية غالبًا ما تستطيع الاحتفاظ بالمستخدمين بشكل أفضل على المدى الطويل. بعبارة أخرى ، أصبحت تجربة المستخدم الأفضل عاملًا رئيسيًا لا يدفع فقط إلى الاعتماد الأولي ولكن أيضًا يعزز "لصق" الأموال في بروتوكولات التمويل اللامركزي.

( 1. رأس المال يعطى الأولوية للاستقرار والثقة

في فترات تقلب السوق أو الركود، غالبًا ما تتحول رؤوس الأموال إلى بروتوكولات الإقراض "الازرق" الناضجة وخزائن الأصول الحقيقية، حتى لو كانت عوائدها الاسمية أقل من الخيارات الجديدة والأكثر خطورة. تعكس هذه السلوك شعورًا بالتحوط، والذي يتجلى وراءه تفضيل المستخدمين للاستقرار والثقة.

تشير البيانات دائمًا إلى أنه خلال فترات الضغط في السوق، فإن القيمة الإجمالية المقفلة لمخازن العملات المستقرة الناضجة المحتفظ بها على المنصات المعروفة، )TVL###، تكون أعلى من المخازن عالية العائد التي تم إطلاقها حديثًا. تكشف هذه "اللصاقة" أن الثقة هي عامل رئيسي في احتفاظ المستخدمين.

تؤدي ولاء البروتوكول أيضًا دورًا مهمًا. غالبًا ما يفضل مستخدمو بعض المنصات الرئيسية خزائن النظام البيئي الأصلية، على الرغم من أن أسعار الفائدة على المنصات الأخرى أعلى قليلاً - وهذا مشابه للنموذج المالي التقليدي، أي الراحة، والاعتياد.