هل تقييم Hyperliquid معقول؟ لمحة سريعة عن وضع منتجاتها، ونموذجها الاقتصادي

1. المقدمة

هايبرليكويد هي واحدة من أبرز النقاط في سوق العملات المشفرة مؤخرًا، بخلاف الذكاء الاصطناعي وMeme. استراتيجية عدم قبول استثمارات رأس المال المغامر، وتخصيص 70% من الرموز للمجتمع، وإعادة كل الإيرادات للمستخدمين في المنصة أثارت اهتمامًا واسعًا في السوق. إن إعادة شراء HYPE من الإيرادات جعل القيمة السوقية المتداولة لـ HYPE تتجاوز بسرعة UNI، مما وضعها في قائمة أفضل 25 عملة مشفرة، بينما زادت أيضًا جميع بيانات أعمال منصتها بشكل كبير.

تهدف هذه المقالة إلى وصف الوضع الحالي لتطور Hyperliquid، وتحليل نموذجها الاقتصادي، ومناقشة التقييم الحالي لـ HYPE، في محاولة للإجابة على سؤال "هل HYPE باهظ الثمن؟"

من المهم أن نوضح أن هذه المقالة تمثل فقط تفكير الكاتب المرحلي حتى وقت النشر، وقد يحدث تغييرات في المستقبل. الآراء الواردة في النص تحمل طابعًا شخصيًا قويًا، وقد تحتوي أيضًا على أخطاء في الحقائق أو البيانات أو المنطق الاستدلالي. نرحب بانتقادات وتوجيهات الزملاء في الصناعة والقراء لإجراء مناقشات أعمق. ولكن هذه المقالة لا تشكل أي نصيحة استثمارية.

تستند جزء كبير من محتوى هذه المقالة إلى تقرير Hyperliquid الذي أصدرته ASXN في سبتمبر. يعد هذا من أكثر تقارير Hyperliquid شمولاً وعمقًا التي قرأتها، إذا كان القراء يرغبون في معرفة المزيد عن تفاصيل آلية Hyperliquid، يمكنهم الرجوع إلى هذا التقرير.

2. لمحة عامة عن أعمال Hyperliquid

تتكون الأعمال الحالية لـ Hyperliquid أساسًا من جزئين: بورصة المشتقات وبورصة السلع الفورية. كما يخططون في المستقبل لإطلاق EVM العامة - HyperEVM.

2.1 سوق المشتقات

تعتبر بورصة المشتقات هي أول منتج يتم إطلاقه من Hyperliquid، وهي المنتج الرئيسي لها، وتحتل مكانة مركزية في النظام البيئي للمنتجات.

في مستوى آلية المنتج الأساسية للمشتقات، لم تعتمد Hyperliquid منطق منتج مبتكر آخر بسبب قيود الأداء على السلسلة مثل GMX و SNX، بل اختارت نموذج دفتر الطلبات المركزي المحدد الأسعار Central Limit Order Book، CLOB، وهو النموذج الأكثر استخدامًا من قبل مختلف البورصات العالمية، والذي يعتبر الأكثر معرفة من قبل جميع مستخدمي التداول وصانعي السوق، وقد بذلت جهدًا في تحسين الأداء.

تعمل بورصة المشتقات اللامركزية التي قاموا ببنائها على Hyperliquid L1، وهي سلسلة PoS تتكون من طبقة توافق HyperBFT وطبقة تنفيذ RustVM.

HyperBFT هو خوارزمية إجماع معدلة من قبل فريق Hyperliquid بناءً على LibraBFT الذي طوره فريق Meta السابق، ويمكن أن يدعم ما يصل إلى 2 مليون TPS. بدعم من الأداء القوي في الطبقة الأساسية، قامت Hyperliquid بتضمين المكونات الأساسية لبورصات المشتقات مثل دفتر الطلبات ومراكز التسوية على السلسلة، مما أدى في النهاية إلى تشكيل هيكل بورصة المشتقات اللامركزية.

بالنسبة للمستخدمين النهائيين، فإن تجربة Hyperliquid تتطابق تقريبًا مع منصات التداول الأخرى مثل البورصات المركزية، ليس فقط من حيث تجربة التداول وهيكل المنتجات، ولكن أيضًا من حيث رسوم التداول وقواعد الخصم. والفرق الوحيد مع البورصات المركزية هو أن Hyperliquid لا تتطلب KYC.

بجانب منتجات التداول، قدمت Hyperliquid وظيفة Vault منذ بداية إنشاء المنتج، حيث أن Vault مشابهة ل"التداول بالنسخ" في البورصات المركزية، يمكن للجميع استثمار أموالهم في أي Vault، حيث يقوم مدير Vault بالاستثمار، وسيتم توزيع 10% من الأرباح على مدير Vault. وفي الوقت نفسه، لضمان توافق المصالح، يجب على المدير أن يضمن الاحتفاظ بنسبة 5% على الأقل من حصص Vault.

ومع ذلك، من حيث TVL الحالي، فإن 95% من TVL موجودة في Vault HLP الرسمي.

ما يميز HLP عن Vault العادي هو أنه، لأنه Vault رسمي، فإنه يلعب في الواقع دور الطرف المقابل للكثير من المعاملات على المنصة. لذلك، يمكن لـ HLP الحصول على جزء من الرسوم المختلفة للمنصة مثل رسوم المعاملات (، رسوم التمويل، ورسوم التسوية ). من هذه الزاوية، يمكن اعتبار HLP مشابهًا لـ GLP في بعض DEX، ولكن الاختلاف هو أن GLP يعمل كطرف مقابل لجميع المعاملات على المنصة، واستراتيجيتها تكون سلبية وعلنية؛ في حين أن استراتيجية HLP غير علنية، وقد يكون الطرف المقابل لمعاملة المستخدم هو HLP أو مستخدمون آخرون، كما يمكن تعديل استراتيجية HLP في أي وقت.

منذ إطلاقه في يوليو 23، احتفظ HLP تقريبًا بمراكز قصيرة صافية، مما وفر السيولة لتجار التجزئة، وحقق أرباحًا مع الحفاظ على مراكز قصيرة صافية في سوق صاعدة طويلة الأمد، والآن يبلغ TVL 350 مليون دولار، وPNL 50 مليون دولار. من خلال منحنى PNL العام لـ HLP ونظرًا لثلاثة عناوين لاستراتيجيات PNL، يواصل فريق Hyperliquid استخدام الرسوم للحفاظ على APR إيجابي نسبيًا لـ HLP.

من حيث حجم التداول وحجم المراكز، فإن Hyperliquid تتطور بسرعة، خاصة في الشهرين الماضيين. مع توزيعات $HYPE المستمرة وزيادة الأسعار، وصلت جميع بيانات المنصة إلى ذروتها بين 17-20 ديسمبر.

في مجال سوق المشتقات اللامركزية، من حيث حجم التداول، احتلت Hyperliquid الصدارة منذ يونيو من هذا العام، وقد اتسعت الفجوة بين Hyperliquid وبقية بورصات المشتقات اللامركزية الأخرى في الشهرين الماضيين، حيث أصبح هناك الآن فجوة بمقدار الأعداد.

من حيث التقييم وحجم التداول، فإن Hyperliquid يناسب أكثر أن يكون نظيرًا للبورصات المركزية في الوقت الحالي.

شهدت بيانات Hyperliquid مؤخرًا انخفاضًا ملحوظًا ( حيث بلغ أعلى حجم تداول يومي 10.4 مليار دولار أمريكي، وبلغ حجم التداول في الأيام الأخيرة أقل من 5 مليار دولار أمريكي )، ومع ذلك لا يزال حجم المراكز يمثل 10% من منصة تداول معينة، في حين يبلغ حجم التداول 6% من منصة تداول معينة؛ ويعادل حجم المراكز وحجم التداول تقريبًا مستوى 15% من منصة ومنصة معينة. خلال ذروته في ( من 17 إلى 20 ديسمبر )، يمكن أن يصل حجم المراكز في Hyperliquid إلى 12% من منصة تداول معينة، ويصل حجم التداول إلى 9% من منصة تداول معينة؛ كانت بيانات حجم المراكز وحجم التداول قريبة من 20% من منصة ومنصة معينة.

بشكل عام، تطورت بورصة المشتقات Hyperliquid بسرعة، وقد حققت ميزة رائدة راسخة في مجال بورصات المشتقات اللامركزية، مقارنةً مع البورصات المركزية الرائدة، وقد تقلص الفارق بينها إلى أقل من عشرة أضعاف.

( 2.2 بورصة التداول الفوري

تتمتع منصة Hyperliquid للتداول الفوري بنفس شكل دفتر الطلبات، حيث تتوافق مع هيكل المنتجات ومعايير الرسوم مع منصات تداول المشتقات.

حالياً، فإن بورصة Hyperliquid للتداول الفوري تدعم فقط الأصول الأصلية لـ Hyperliquid التي تتوافق مع معيار HIP-1، ولا تدعم رموز الشبكات الأخرى.

HIP-1)إصدار عملات غير مركزي(

HIP-1 يشبه ERC-20 أو SPL-20، وهو معيار الرموز لشبكة Hyperliquid. ومع ذلك، على عكس ERC-20 و SPL-20، فإن تكلفة إنشاء رمز HIP-1 مرتفعة للغاية، لأن النجاح في إنشاء رمز HIP-1 يعني أيضًا أنه يمكن إدراجه في بورصة Hyperliquid للتداول الفوري.

يتم عرض HIP-1 من Hyperliquid بطريقة المزايدة الهولندية، على وجه الخصوص:

يمكن للجميع المشاركة في المزاد، وسعر البدء للمزاد هو ضعف سعر إغلاق المزاد السابق، وينخفض بشكل خطي خلال 31 ساعة إلى 10000U)، ويمكن تعديل هذا الرقم، حيث كان أدنى سابقًا، وتم تعديله مؤخرًا إلى 10000U###، وسيحصل أول مطور ينجح في المزايدة على مؤهل لإنشاء TICKER، ويمكن إدراج هذا TICKER في بورصة Hyperliquid للتداول الفوري، ويتم دفع مبلغ المزاد بـ USDC.

من بين Ticker الذي تم إنشاؤه والذي يستحق الاهتمام هو ( بترتيب تنازلي لمبلغ المزاد ):

• GOD: لعبة استثمار بانتييرا
• CREAM: مشروع الإقراض Cream
• ANIME: يُشاع أن فريق مشروع NFT معين قد حصل عليه، ولكن لم يتم تأكيد ذلك رسميًا بعد.
• MON: ناشر لعبة Pixelmoon
• SWELL: بروتوكول الرهن وإعادة الرهن في نظام إيثريوم البيئي
• RIFT: بروتوكول ألعاب مبني على Virtual
• GAME: يُشاع أنه تم تصويره بناءً على GAME الافتراضية، لكن لم يتم تأكيد ذلك رسميًا بعد.
• ANZ: بروتوكول العملة المستقرة على سلسلة base
• SOVRN: منصة أصول الألعاب، ستصدر قريبًا في Hyperliquid
• FARM: لعبة الحيوانات الأليفة الأصلية Hyperliquid المدعومة بالذكاء الاصطناعي، تطلق عبر منصة Hyperfun
• ETHC: مشروع تعدين
• SOLV: بروتوكول رهن النظام البيئي للبيتكوين، مع استثمار من BN labs، لم يتم إصدار العملة حتى الآن.

يمكن اعتبار SOLV نقطة فصل تقريبية لمزاد HIP-1، حيث كانت الأمور قبل ذلك تدور حول منطق الميم والاسماء، وكان الرمز يعبر بشكل كبير، وكان التركيز في المضاربة على التفرد داخل النظام البيئي.

بعد SOLV، غالبًا ما تكون المشاريع هي التي تتنافس على المواقع البيئية وحق الحصول على عملات جديدة، وبدأت الأسعار ترتفع تدريجيًا، حيث تم بيع أعلى سعر لـ GOD بحوالي 1,000,000 دولار. تركز المشاريع بشكل أساسي على الترفيه الشامل، حيث تشغل الألعاب وNFT الجزء الأكبر، ولكن هناك أيضًا مشاريع DeFi مثل Solv وSwell وCream.

بالإضافة إلى ذلك، يمكننا أن نرى أنه كمنصة تداول، فإن "رسوم إدراج العملات" في Hyperliquid قد استقرت فوق 100,000 دولار أمريكي على مدار الشهر الماضي، وهذا قريب من رسوم الإدراج لبعض البورصات المركزية من الدرجة الثانية في الوقت الحالي.

من خلال HIP1، تمتلك Hyperliquid آلية "إدراج العملات الرقمية اللامركزية" العامة، حيث يحدد المشاركون في السوق تكلفة الإدراج بأنفسهم، ولن يواجهوا مشاكل إدراج العملات الرقمية في البورصات المركزية. من ناحية أخرى، ستستخدم الرسوم المستحقة للإدراج لإعادة شراء HYPE وإتلافه، مما يفيد أيضًا أداء سعر HYPE ومؤشرات التقييم.

** HIP-2( AMM) مفرط السائل **

نظرًا لأن تداول Hyperliquid الفوري يعمل بشكل يعتمد على دفتر الطلبات، فإن السيولة للعملات الجديدة يصعب ضمانها. قدمت Hyperliquid HIP-2 لحل مشكلة السيولة الأولية للعملات التي تم إنشاؤها من خلال HIP1.

ببساطة، يوفر HIP2 مجموعة من أنظمة السوق الآلي، مما يسمح للمطورين بعمل سوق تلقائي من خلال الرموز التي تم إنشاؤها بواسطة HIP-1. منطق السوق هو عمل سوق خطي ضمن نطاق، حيث يحدد المطورون الحدود العليا والسفلى لأسعار السوق ونقطة الفصل بين الشراء والبيع. يقوم النظام تلقائيًا بعمل سوق ضمن نطاق محدد مع كل تغير بنسبة 0.3% كخانة.

بعد إطلاق HIP-2، اختارت العديد من الرموز البيئية الجديدة التي تم إنشاؤها في Hyperliquid استخدام آلية AMM الخاصة بـ Hyperliquid. حاليًا، تجاوز إجمالي كمية USDC في HIP-2 25 مليون دولار.

بلغ متوسط حجم التداول الفوري اليومي لـ Hyperliquid في آخر 30 يومًا حوالي 400 مليون دولار، مما يجعله من بين العشرة الأوائل في DEX، وهو قريب من حجم التداول لـ Curve و Lifinity و Orca.

( 2.3 هايبر إيف إم

HyperEVM لم يتم إطلاقه بعد. في الوثائق الرسمية لـ Hyperliquid، يتم الإشارة إلى RustVM الذي تعمل عليه مشتقات التجارة والأسواق الفورية حالياً باسم Hyperliquid L1، بينما يُطلق على HyperEVM اسم EVM. وفقًا للتعريف الوارد في وثائقها الرسمية، فإن HyperEVM ليست سلسلة مستقلة:

تتميز Hyperliquid L1 بوجود EVM عالمي كجزء من حالة blockchain. من المهم أن HyperEVM ليست سلسلة مستقلة، بل يتم تأمينها بنفس آلية توافق HyperBFT مثل بقية أجزاء L1. وهذا يسمح لـ EVM بالتفاعل مباشرة مع المكونات المحلية لـ L1، مثل دفتر الطلبات الفوري ودائم.

هايبرليكويد تعمل على طبقة إجماع ) هايبر بي اف تي ( والتي تحتوي على طبقتين تنفيذيتين ) رست في إم وهايبر إي في إم ###، حيث أن الوظائف الأساسية للعقود والأسواق الفورية موجودة على رست في إم، بينما ستركز رست في إم على هذين التطبيقين الأساسيين، في حين سيتم تشغيل باقي التطبيقات على هايبر إي في إم.

وبالنسبة لـ HyperEVM، وفقًا لوثائق الفريق نعلم أن:

• على عكس Hyperliquid الذي يعتمد على RustVM الحالي لتداول العملات والاسواق، فإن HyperEVM غير مرخص، مما يعني أن أي مطور يمكنه بناء التطبيقات وإصدار الأصول (FT أو NFT ).
• HyperEVM و Hyperliquid يتمتعان بالتشغيل المتبادل مع L1، حيث يمكن استخدام Oracle الخاص بـ L1 لـ HyperEVM، وفي نفس الوقت يمكن أيضًا نقل بعض العملات بين كلا VM. ( لا يمكن أن تتواصل بالكامل، لأن الأصول على L1 "مرخصة"، وتحتوي فقط على USDC والأصول التي تم إنشاؤها من خلال HIP-1، بينما الأصول في HyperEVM أكثر بكثير ).
• سيستخدم HyperEVM Hyperliquid