إعادة بناء قيمة إيثيريوم: الفجوة الباردة والساخنة في الانتعاش

ارتفع سعر إيثيريوم من أدنى مستوى له عند 1385 دولار إلى 2700 دولار، حيث يعكس ارتفاع بنسبة 97.7% تفكك السوق المالية. تظل الأموال المؤسسية حذرة في سوق ETF، بينما سجلت أحجام العقود الآجلة ارتفاعًا تاريخيًا بلغ 32.2 مليار دولار. يبدو أن السوق يأمل من خلال هذا الانتعاش في إثبات أن إيثيريوم لا يزال منطقة قيمة منخفضة، كما أن ترقية Pectra قدمت دعمًا معينًا لهذه النظرة. من خلال تحليل شامل لبيانات إيثيريوم، يمكننا رسم حالة إيثيريوم الحقيقية التي تمر بإعادة هيكلة القيمة.

حذر سوق ETF مقابل حماس سوق العقود

حتى 18 مايو، بلغ إجمالي صافي أصول ETF الأمريكي لـ ETH 8.97 مليار دولار، وهو ما يمثل 2.89% من إجمالي قيمة إيثريوم السوقية. بالمقارنة، تبلغ نسبة ETF البيتكوين 5.95%، مما يظهر تفضيل سوق ETF للبيتكوين بشكل أكبر. من فبراير حتى نهاية أبريل، كانت أموال ETF إيثريوم في حالة خروج، وبدأت فقط في العودة في 21 أبريل، لكن بيانات العودة العامة ليست ملحوظة. في أبريل، كان صافي التدفق الوارد لـ ETF إيثريوم حوالي 66.25 مليون دولار، وحتى الآن في مايو، كان صافي التدفق الوارد حوالي 30 مليون دولار.

وصلت قيمة "صافي الأرباح/الخسائر غير المحققة" (NUPL) لإثيريوم إلى القيمة الإيجابية في نهاية أبريل. قبل ذلك، عندما انخفض السعر إلى أقل من 1800 دولار، كانت معظم عناوين الحيازة في حالة خسارة. اعتبارًا من 17 مايو، وصلت NUPL إلى أعلى مستوى لها عند 0.328، مما يشير إلى بداية سوق صاعدة أو فترة انتعاش، ولم تصل بعد إلى مرحلة التفاؤل الشديد.

من المثير للاهتمام أن عدد العناوين على سلسلة إثيريوم التي لديها رصيد أكبر من 1 قد انخفض بعد الانتعاش في الأسعار، بينما كان قد ارتفع خلال فترة الانخفاض السابقة، مما يدل على أن بعض المستثمرين اختاروا جني الأرباح بعد ارتفاع الأسعار إلى 1800 دولار. حاليًا، بلغت نسبة العناوين المربحة في إثيريوم 60%.

على الرغم من أن الانتعاش السعري الأخير لا يزال بعيدًا عن المستويات القياسية التاريخية، إلا أن حجم العقود المفتوحة قد بلغ مؤخرًا أعلى مستوياته التاريخية. في 14 مايو، بلغ حجم العقود المفتوحة للـ إثيريوم 32.249 مليار دولار، وهو تقريبًا أعلى مستوى تاريخي، مما يدل على أن حماس السوق للمضاربة على الـ إثيريوم لا يزال مرتفعًا.

ارتفاع TVL، لكن الغاز المنخفض لم يتمكن من تنشيط حجم التداول

تغير نشاط شبكة إثيريوم ليس ملحوظاً، حيث لا تزال العناوين النشطة يومياً تتأرجح بين 400,000 و600,000، وقد استمر هذا النمط لأكثر من عام. ومع ذلك، تشير بيانات TVL إلى اتجاه تغيير أكثر وضوحاً. بدأ TVL المقوم بالدولار الأمريكي في الانتعاش منذ 22 أبريل، حيث ارتفع من حوالي 45 مليار دولار إلى حوالي 64.6 مليار دولار. ولكن بالنظر إلى الزيادة الكبيرة في سعر إثيريوم، قد لا تعكس هذه التغيرات الوضع الحقيقي على الشبكة.

وفقًا لـ ETH، انخفضت كمية ETH المرهونة على سلسلة إثيريوم بشكل ملحوظ منذ 9 أبريل، من أعلى مستوى بلغ 30260000 قطعة إلى 24000000 قطعة، بانخفاض قدره 20%. قد يكون ذلك بسبب ارتفاع الأسعار السريع، حيث اختار بعض المستثمرين جني الأرباح أو تجنب الخسائر غير المبررة.

فيما يتعلق برسوم الغاز، اعتبارًا من 16 مايو، كان متوسط سعر الغاز في إثيريوم 3.572 Gwei، بانخفاض ملحوظ قدره 21.57% مقارنة باليوم السابق، وبتراجع حاد قدره 51.76% على أساس سنوي. على مدى الثلاثين يومًا الماضية، كانت رسوم الغاز تتجه نحو الانخفاض بشكل عام، وهذا مرتبط بترقية Pectra وEIP-7691. ومع ذلك، يبدو أن رسوم الغاز المنخفضة للغاية لم تُحفز نمو المعاملات على السلسلة، حيث لم يكن هناك تغييرات ملحوظة في عدد المعاملات اليومية.

تداول DEX وتوزيع الأصول: هيمنة العملات المستقرة والتحول البيئي

تظهر بيانات الرهان على السلسلة أن كمية الرهان على إثيريوم كانت في حالة تدفق صافٍ خلال الفترة من 15 أبريل إلى 5 مايو. تم سحب 30% من الرهانات على Coinbase خلال الستة أشهر الماضية. لا يزال أكبر مصدق في كمية الرهان هو Lido، حيث بلغ عددها 9.11 مليون.

فيما يتعلق بحجم تداول DEX، كان هناك نشاط ملحوظ على الشبكة الرئيسية لإثيريوم بعد عام 2025. ولكن من خلال بيانات الإيرادات، فإن الزيادة في النشاط التجاري مؤخرًا جاءت بشكل رئيسي من التداولات المتعلقة بالعملات المستقرة. خلال الثلاثين يومًا الماضية، حقق USDT رسومًا بقيمة 568 مليون دولار على شبكة إثيريوم. اعتبارًا من 18 مايو، لا تزال إثيريوم هي أكبر سلسلة عامة من حيث إصدار العملات المستقرة، حيث تمثل أكثر من 50%، وبلغ إجمالي حجم الإصدار 127.3 مليار دولار، وهو ما يعادل ضعف إجمالي قيمة القفل في DeFi.

تحليل فئات الأموال على سلسلة إثيريوم يظهر أن حوالي نصف المعاملات تمت عبر تحويلات العملات المستقرة وETH، وأن نسبة معاملات العملات المستقرة قد زادت بشكل ملحوظ، بينما انخفضت نسبة معاملات DeFi وERC-20. وهذا يشير إلى أن إثيريوم تتحول إلى دور مركز تخزين قيمة الأصول على السلسلة، حيث تتعرض تطويرات MEME والتطبيقات للقيود.

من الجدير بالذكر أن متوسط مبلغ التحويل على سلسلة إثيريوم قد انخفض، لكنه لا يزال يتراوح بين عدة آلاف دولار و10 آلاف دولار، متجاوزًا بكثير سلاسل الكتل العامة الأخرى، مما يبرز ميزتها "سلسلة خاصة بالكبار".

بشكل عام، يبدو أن الانتعاش الكبير في سعر إثيريوم مؤخرًا يعكس نتائج آلام التحول التي تمر بها. من ناحية، تسعى إثيريوم من خلال التحديثات التقنية والترقيات إلى تحسين الأداء، لكن النتائج ليست واضحة. من ناحية أخرى، أصبحت مركزًا لتداول الأموال الكبيرة والرموز المستقرة، ويبدو أن كبار المستثمرين راضون عن الحالة الهادئة نسبيًا على السلسلة في الوقت الحالي.

لذلك، أصبح من الصعب تحديد حالة تطوير إثيريوم ببساطة من خلال تقلبات مؤشر واحد. قد يحتاج السوق إلى تجاوز السرد التقليدي للنمو، وإعادة النظر في الدور الأساسي والقيمة طويلة الأجل لإثيريوم في إطار متعدد السلاسل. بعد العديد من التغييرات، قد يكون إثيريوم الأكثر نضجًا و"استقرارًا" هو الاتجاه الحتمي لشكل تطوره النهائي.