التمويل اللامركزي عملة مستقرة收益生态系统的新格局

إن نمط عائدات عملة مستقرة DeFi يشهد تحولات عميقة. يتم تشكيل نظام بيئي أكثر نضجًا ومرونة وملاءمة للمؤسسات، مما يشير إلى تحول ملحوظ في طبيعة عائدات السلسلة. تحلل هذه التقرير الاتجاهات الرئيسية التي تشكل عائدات عملة مستقرة على السلسلة، بما في ذلك اعتماد المؤسسات، وبناء البنية التحتية، وتطور سلوك المستخدمين، وظهور استراتيجيات تجميع العائدات.

اعتماد المؤسسات على التمويل اللامركزي: زخم يتصاعد بهدوء

حتى مع تعديل عوائد الـ DeFi الاسمية للأصول مثل العملات المستقرة مقارنة بالسوق التقليدي، فإن اهتمام المؤسسات بالبنية التحتية على السلسلة في تزايد مستمر. البروتوكولات مثل Aave وMorpho وEuler تجذب الانتباه والاستخدام. هذا المشاركة مدفوعة أكثر بالمزايا الفريدة للبنية التحتية المالية القابلة للتجميع والشفافة، وليس فقط السعي لتحقيق أعلى عائد سنوي مطلق، وأيضًا تعزز هذه المزايا من خلال أدوات إدارة المخاطر التي يتم تحسينها باستمرار. هذه المنصات ليست مجرد منصات عائد، بل إنها تتطور إلى شبكة مالية معيارية، وتحقق بسرعة مؤسساتية.

حتى يونيو 2025، تجاوز إجمالي قيمة القفل (TVL) على منصات الإقراض المضمون الرئيسية 50 مليار دولار. على هذه المنصات، يتراوح معدل عائد الإقراض لمدة 30 يومًا لعملة USDC بين 4% و9%، ويكون بشكل عام عند أو أعلى من مستوى عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 3 أشهر والذي يبلغ حوالي 4.3% في نفس الفترة. لا يزال رأس المال المؤسسي يستكشف ويجمع بين هذه البروتوكولات اللامركزية. تكمن جاذبيتها المستمرة في مزاياها الفريدة: سوق عالمي متاح على مدار الساعة، عقود ذكية قابلة للتجميع تدعم الاستراتيجيات الآلية، وكفاءة أعلى في رأس المال.

ظهور شركات إدارة الأصول الأصلية المشفرة: تظهر فئة جديدة من شركات إدارة الأصول "الأصلية المشفرة"، مثل Re7 وGauntlet وSteakhouse Financial. منذ يناير 2025، زادت القاعدة الرأسمالية على السلسلة في هذا المجال من حوالي 1 مليار دولار إلى أكثر من 4 مليارات دولار. تقوم هذه الشركات بإدارة النظام البيئي على السلسلة، وتقوم بهدوء بنشر الأموال في فرص استثمارية متنوعة، بما في ذلك استراتيجيات مستقرة متقدمة. فقط في بروتوكول Morpho، تقترب القيمة الإجمالية المقفلة للأصول التي تديرها الشركات الرائدة من 20 مليار دولار. من خلال تقديم إطار تخصيص رأس المال المتخصص وضبط معلمات مخاطر بروتوكولات التمويل اللامركزي بنشاط، فإنهم يسعون ليكونوا الجيل القادم من شركات إدارة الأصول الرائدة.

بدأت معالم المنافسة بين هيئات إدارة هذه العملات المشفرة الأصلية تتضح، حيث تتحكم Gauntlet وSteakhouse Financial بحصة تبلغ حوالي 31% و27% من سوق TVL المودع، بينما تستحوذ Re7 على نحو 23% من الحصة، وMEV Capital تمتلك 15.4% من الحصة.

تغير في موقف الجهات التنظيمية: مع نضوج بنية DeFi التحتية، يتجه موقف المؤسسات تدريجيًا نحو اعتبار DeFi طبقة مالية تكاملية قابلة للتكوين، بدلاً من أن تكون مجالًا ثوريًا وغير خاضع للتنظيم. تعكس الأسواق المرخصة المبنية على Euler و Morpho و Aave الجهود الإيجابية المبذولة لتلبية احتياجات المؤسسات. هذه التطورات تمكن المؤسسات من المشاركة في الأسواق على السلسلة مع الامتثال للمتطلبات التنظيمية الداخلية والخارجية ( وخاصة فيما يتعلق بـ KYC و AML ومخاطر الأطراف المقابلة ).

بنية تحتية للتمويل اللامركزي: أساس عوائد العملات المستقرة

اليوم، تركز أبرز التقدمات في مجال التمويل اللامركزي على بناء البنية التحتية. من سوق الأصول الحقيقية المرمزة إلى بروتوكولات الإقراض المعيارية، يظهر كومة جديدة تمامًا من التمويل اللامركزي ------ قادرة على تقديم الخدمات للشركات المالية، والمؤسسات الائتمانية، ومنظمات DAO.

1. الإقراض بالضمان: هذا هو أحد المصادر الرئيسية للإيرادات، حيث يقوم المستخدمون بإقراض عملة مستقرة ( مثل USDC، USDT، DAI ) للمقترض، الذي يقدم بدوره أصول تشفيرية أخرى ( مثل ETH أو BTC ) كضمان، وعادة ما يتم استخدام طريقة الإقراض الزائد. يكسب المقرضون الفائدة التي يدفعها المقترض، مما يؤسس لعائدات العملة المستقرة.

• أطلقت Aave وCompound وSky Protocol نموذج إقراض من خلال تجمعات السيولة ونموذج أسعار فائدة ديناميكي. أطلقت Maker عملة DAI، بينما قامت Aave وCompound ببناء أسواق مالية قابلة للتوسع.
• في الآونة الأخيرة، تحولت Morpho و Euler إلى سوق الإقراض المعياري والمعزول. أطلقت Morpho بروتوكولات إقراض معيارية بالكامل، حيث قسّمت السوق إلى خزائن قابلة للتكوين، مما يسمح للبروتوكولات أو مديري الأصول بتعريف معاييرهم الخاصة. يدعم Euler v2 أزواج الإقراض المعزولة، ويأتي مزودًا بأدوات مخاطر متقدمة، ومنذ إعادة تشغيل البروتوكول في عام 2024، شهدت زخمًا كبيرًا في تطورها.

2. توكينزات RWA: هذا يتعلق بإدخال عائدات الأصول التقليدية على السلسلة (، وخاصة سندات الخزانة الأمريكية )، في شبكة blockchain على شكل أصول موحدة. يمكن الاحتفاظ بهذه السندات المرمزة بشكل مباشر، أو تكاملها كضمان في بروتوكولات التمويل اللامركزي الأخرى.

• من خلال بعض المنصات، يتم توكنة سندات الخزانة الأمريكية، مما يحول العائد الثابت التقليدي إلى مكونات قابلة للبرمجة على السلسلة. شهدت سندات الخزانة الأمريكية على السلسلة زيادة كبيرة من 4 مليارات دولار في بداية عام 2025 إلى أكثر من 7 مليارات دولار في يونيو 2025. مع اعتماد منتجات سندات الخزانة المرمزة ودمجها في النظام البيئي، جلبت هذه المنتجات جمهورًا جديدًا إلى التمويل اللامركزي.

3. استراتيجية التوكنات ( تشمل العملات المستقرة المحايدة دلتا والربحية ): تشمل هذه الفئة استراتيجيات أكثر تعقيدًا على السلسلة، وغالبًا ما يتم دفع العوائد في شكل عملات مستقرة. قد تشمل هذه الاستراتيجيات فرص المراجحة، وأنشطة صانع السوق، أو المنتجات الهيكلية التي تهدف إلى تحقيق عوائد لرأس المال بالعملات المستقرة مع الحفاظ على الحيادية في السوق.

• عملة مستقرة ذات عوائد: بعض البروتوكولات تعمل على ابتكار عملات مستقرة ذات آلية عوائد أصلية. مثل: عملة مستقرة لأحد البروتوكولات تحقق عوائد من خلال "التداول النقدي والتحكيم"، أي من خلال بيع ETH في العقود الآجلة مع الاحتفاظ بـ ETH الفوري، حيث توفر معدلات التمويل وعوائد الرهن للمراهنين عوائد. في الأشهر القليلة الماضية، تجاوزت عوائد بعض العملات المستقرة ذات العوائد 8%.

4. سوق تداول العائدات: أدخل تداول العائدات أصلاً جديداً، حيث يفصل تدفقات العائد المستقبلية عن رأس المال، مما يسمح لأدوات أسعار الفائدة المتغيرة أن تنقسم إلى أجزاء ثابتة ومتغيرة قابلة للتداول. هذه التطورات أضافت عمقاً إلى أدوات التمويل اللامركزي، مما جعل الأسواق على السلسلة تتماشى بشكل أكثر قرباً مع الهياكل الثابتة التقليدية. من خلال تحويل العائد نفسه إلى أصول قابلة للتداول، توفر هذه الأنظمة للمستخدمين مرونة أكبر لإدارة مخاطر أسعار الفائدة وتوزيع العائد.

• بروتوكول معين هو البروتوكول الرائد في هذا المجال، يسمح للمستخدمين بتوكنيزه الأصول العائدة إلى رموز رأس المال (PT) ورموز العائد (YT). يحصل حاملو PT على عائد ثابت من خلال شراء رأس المال بخصم، بينما يقوم حاملو YT بالمضاربة على العائد المتغير. اعتبارًا من يونيو 2025، تجاوز إجمالي القيمة المقفلة (TVL) لهذا البروتوكول 4 مليارات دولار، يتكون أساسًا من عملات مستقرة عائدة.

بشكل عام، تشكل هذه الأصناف الأساس لبنية التمويل اللامركزي الحالية، وتخدم مجموعة متنوعة من الاستخدامات لمستخدمي العملات المشفرة الأصليين وتطبيقات التمويل التقليدية.

القابلية للتجميع: تكديس وزيادة عوائد عملة مستقرة

تتميز خاصية "ليغو العملات" في التمويل اللامركزي من خلال التنوع، حيث تصبح العناصر المستخدمة في توليد عائدات العملات المستقرة أساسًا لبناء استراتيجيات ومنتجات أكثر تعقيدًا. يمكن أن تعزز هذه الطريقة المجمعة العائدات، وتوزع المخاطر ( أو تركز ) بالإضافة إلى الحلول المالية المخصصة، وكل ذلك يدور حول رأس المال للعملات المستقرة.

سوق الإقراض للأصول المدرة للعائد: يمكن أن تصبح أصول RWA المرمزة أو رموز الاستراتيجية المرمزة ضمانات لسوق الإقراض الجديد. وهذا يجعل:

• يمكن لحاملي هذه الأصول الربحية اقتراض عملة مستقرة باستخدام هذه الأصول كضمان، مما يتيح لهم تحرير السيولة.
• تم إنشاء سوق الإقراض خصيصًا لهذه الأصول، إذا قام حاملو عملة مستقرة بإقراضها لأولئك الذين يأملون في اقتراض الأموال مقابل مراكزهم في العائد، فيمكن أن تؤدي إلى توليد المزيد من عائدات عملة مستقرة.

دمج مصادر العائدات المتنوعة في استراتيجية العملة المستقرة: على الرغم من أن الهدف النهائي غالبًا ما يكون عائدات تهيمن عليها العملة المستقرة، إلا أن الاستراتيجيات لتحقيق هذا الهدف يمكن أن تشمل مجالات أخرى من التمويل اللامركزي، من خلال الإدارة الحذرة لإنتاج عائدات العملة المستقرة. يمكن بناء استراتيجيات محايدة دلتا تتضمن اقتراض رموز غير الدولار ( مثل رموز الرهان السائلة LST أو رموز إعادة الرهان السائلة LRT ) لإنتاج عائدات مقومة بالعملة المستقرة.

استراتيجية عائد الرافعة: مثل تداول المراجحة في التمويل التقليدي، يمكن للمستخدمين إيداع عملة مستقرة في بروتوكول الإقراض، لاقتراض عملات مستقرة أخرى مقابل هذا الضمان، ثم استبدال العملات المستقرة المقترضة بالأصل الأصلي ( أو عملة مستقرة أخرى في الاستراتيجية )، ثم إعادة الإيداع. ستزيد كل "دورة" من التعرض لعائد العملة المستقرة الأساسية، بينما تضخم أيضًا المخاطر، بما في ذلك مخاطر التصفية عند انخفاض قيمة الضمان أو ارتفاع فجائي في معدلات الاقتراض.

عملة مستقرة سيولة بركة (LP):

• عملة مستقرة يمكن أن تُودع في صانعي السوق الآليين مثل Curve (AMM)، وعادة ما تُودع مع عملات مستقرة أخرى ( مثل USDC-USDT )، لكسب العوائد من خلال رسوم التداول، مما يحقق عائدات لعملة مستقرة.
• يمكن رهن رموز LP التي تم الحصول عليها من توفير السيولة في بروتوكولات أخرى ( مثل رهن رموز LP الخاصة بـ Curve في بروتوكول Convex )، أو استخدامها كضمان في خزائن أخرى، مما يزيد من العائدات بشكل أكبر ويزيد في النهاية من معدل العائد على رأس المال الثابت الأصلي.

محسنات العائدات وآلات الفائدة التلقائية: الخزائن هي مثال نموذجي على قابلية تجميع عوائد العملات المستقرة. حيث تقوم بنشر العملات المستقرة التي يقوم المستخدمون بإيداعها إلى مصادر العائدات الأساسية، مثل أسواق الإقراض المضمون أو بروتوكولات الأصول الحقيقية. ثم، فإنها:

• تنفيذ تلقائي لجني الجوائز ( قد تكون الجوائز موجودة في شكل عملة أخرى خلال ) العملية.
• قم بتحويل هذه المكافآت إلى العملة المستقرة التي تم إيداعها في البداية ( أو أي عملة مستقرة أخرى مطلوبة ).
• إعادة إيداع هذه المكافآت سيمكن من تحقيق عوائد مركبة تلقائيًا، مقارنةً بسحبها يدويًا وإعادة استثمارها، يمكن أن يزيد بشكل كبير من العائد السنوي (APY).

الاتجاه العام هو تقديم عوائد على العملات المستقرة محسّنة ومتنوعة للمستخدمين، مع إدارة ضمن نطاق محدد من معايير المخاطر، وتبسيط ذلك من خلال حسابات ذكية وواجهة مركزية.

سلوك المستخدم: العائد ليس كل شيء

على الرغم من أن العوائد تظل عاملاً مهماً في مجال التمويل اللامركزي، إلا أن البيانات تظهر أن قرارات المستخدمين بشأن تخصيص الأموال لا تتأثر فقط بأعلى عائد سنوي (APY). يوازن عدد متزايد من المستخدمين بين عوامل مثل الاعتمادية، والتنبؤ، وتجربة المستخدم العامة (UX). غالبًا ما تكون المنصات التي تبسط التفاعلات وتقلل من الاحتكاك ( مثل المعاملات بدون رسوم ) وتبني الثقة من خلال الاعتمادية والشفافية، قادرة على الاحتفاظ بالمستخدمين على المدى الطويل بشكل أفضل. بعبارة أخرى، أصبحت تجربة المستخدم الأفضل عاملاً رئيسياً لا يدفع فقط التبني الأولي، بل يعزز أيضًا "لزوجة" الأموال في بروتوكولات التمويل اللامركزي.

1. رأس المال يفضل الاستقرار والثقة: في أوقات تقلبات السوق أو الركود، يميل رأس المال إلى التحول نحو بروتوكولات الإقراض "الزرقاء" الناضجة وخزائن RWA، حتى لو كانت عوائدها الاسمية أقل من الخيارات الجديدة والأكثر خطورة. يعكس هذا السلوك شعورًا بالتحوط، مدعومًا بتفضيل المستخدمين للاستقرار والثقة.

تشير البيانات دائمًا إلى أن القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) المحتفظ بها في خزائن العملات المستقرة الناضجة على المنصات المعروفة خلال فترات الضغط في السوق أعلى من خزائن العائد المرتفع التي تم إطلاقها حديثًا. تكشف هذه "اللزجة" أن الثقة هي عامل رئيسي في احتفاظ المستخدمين.

تؤدي ولاء البروتوكول أيضًا دورًا مهمًا. غالبًا ما يفضل مستخدمو المنصات الرئيسية مثل Aave الخزائن البيئية الأصلية، على الرغم من أن أسعار الفائدة على المنصات الأخرى قد تكون أعلى قليلاً - وهذا يشبه النماذج المالية التقليدية، حيث تكون الراحة والألفة والثقة غالبًا أكثر أهمية من الفروق الطفيفة في العائدات. يتضح هذا بشكل أكبر في بعض المنصات، على الرغم من أن العائدات قد انخفضت إلى أدنى مستوياتها التاريخية، إلا أن عدد الحائزين لا يزال مستقرًا نسبيًا، مما يشير إلى أن العائدات نفسها ليست الدافع الرئيسي لاحتفاظ المستخدمين.

على الرغم من وجود خصائص خطر "عدم العائد" للعملات المستقرة