استراتيجية الرفع المالي PT التي تجمع بين Ethena و Pendle و AAVE: تحليل الآلية والتنبيهات المخاطر

مؤخراً، ظهرت استراتيجية مثيرة للاهتمام في مجال DeFi، تستخدم sUSDe من Ethena لتوليد PT-sUSDe في Pendle كمصدر للعائدات، وتستخدم الاقتراض من AAVE للحصول على التمويل، من أجل تنفيذ تحكيم أسعار الفائدة لتحقيق عوائد رافعة. على الرغم من أن بعض قادة الرأي في DeFi لديهم نظرة متفائلة تجاه ذلك، إلا أن هناك بعض المخاطر التي يتم تجاهلها وراء هذه الاستراتيجية. ستقوم هذه المقالة بتحليل آلية هذه الاستراتيجية، الوضع الحالي والمخاطر المحتملة.

تحليل آلية الاستراتيجية

تتضمن هذه الاستراتيجية ثلاثة بروتوكولات DeFi رئيسية:

1. Ethena: بروتوكول العملات المستقرة ذات العائد، يلتقط تكلفة البيع على المكشوف في سوق العقود الآجلة من خلال استراتيجيات التحوط.

2. Pendle: اتفاقية سعر فائدة ثابت، تفكك رمز العائد المتغير إلى PT و YT عائد ثابت.

3. AAVE: بروتوكول الإقراض اللامركزي، يسمح للمستخدمين برهن الأصول لإقراض العملات المشفرة الأخرى.

تدفق الاستراتيجية كما يلي:

1. احصل على sUSDe في Ethena
2. من خلال Pendle، قم بتحويل sUSDe بالكامل إلى PT-sUSDe بمعدل فائدة ثابت.
3. قم بإيداع PT-sUSDe في AAVE كضمان
4. إقراض USDe أو عملات مستقرة أخرى
5. كرر الخطوات السابقة لزيادة الرافعة المالية

تحدد العوائد بشكل رئيسي من خلال معدل العائد الأساسي PT-sUSDe، ونسبة الرافعة المالية، وفارق AAVE.

تحليل حالة السوق

بعد أن أصبح AAVE يدعم أصول PT كضمان، أصبح هذه الإستراتيجية شائعة بسرعة. حالياً، يدعم AAVE نوعين من أصول PT وهما PTsUSDe يوليو وPTeUSDe مايو، وقد بلغ إجمالي العرض حوالي 1 مليار دولار.

كمثال على PT sUSDe في يوليو، فإن أقصى LTV لها في وضع AAVE E-Mode هو 88.9%، ويمكن نظريًا تحقيق رافعة مالية تصل إلى 9 مرات. دون النظر إلى التكاليف، يمكن أن يصل العائد النظري الأقصى لاستراتيجية sUSDe إلى 60.79%( دون مكافآت نقاط Ethena).

تشير بيانات المشاركين الفعليين إلى أن كبار المستثمرين يشكلون نسبة عالية ويستخدمون عادةً رافعة مالية عالية. على سبيل المثال، في بركة التمويل PT-sUSDe على AAVE، تم توفير إجمالي 450 مليون من 78 مستثمرًا. كانت نسب الرافعة المالية للحسابات الأربعة الأولى 9 مرات، 6.6 مرات، 6.5 مرات و8.35 مرات، مع رؤوس أموال تتراوح بين 3 إلى 10 ملايين دولار.

تحذير من مخاطر سعر الخصم

على الرغم من أن معظم التحليلات ترى أن هذه الاستراتيجية تحمل مخاطر منخفضة، إلا أن مخاطر سعر الخصم لا يمكن تجاهلها. الأسباب الرئيسية هي كما يلي:

1. تمتلك أصول PT فترة صلاحية، ويجب تنفيذ عملية الاسترداد المبكر من خلال Pendle AMM من خلال صفقة خصم، ستؤثر الصفقة على سعر أصول PT.

2. AAVE يعتمد على خطة تسعير خارج السلسلة للأصول PT، وسيقوم سعر Oracle بمتابعة تغيرات أسعار السوق.

3. إذا حدث تعديل هيكلي في معدل PT أو توافق السوق على المدى القصير، فإن AAVE Oracle سيعكس هذا التغيير، مما قد يؤدي إلى مخاطر التصفية.

لذا، يجب مراعاة النقاط التالية عند استخدام هذه الاستراتيجية:

1. مع اقتراب تاريخ الاستحقاق، سيقل تأثير تداول السوق على الأسعار، وستنخفض أيضًا وتيرة تحديث AAVE Oracle.

2. AAVE Oracle لديه عتبة تغيير سعر الفائدة بنسبة 1% كشرط لتحفيز تحديث السعر.

3. يجب على المستثمرين متابعة تغيرات أسعار الفائدة عن كثب، وتعديل نسبة الرفع المالي في الوقت المناسب لتجنب مخاطر التصفية.

بشكل عام، فإن استراتيجية الرفع PT لـ AAVE + Pendle + Ethena ليست عملية تحكيم خالية من المخاطر. يتعين على المشاركين تقييم المخاطر بشكل موضوعي، والتحكم في نسبة الرفع بشكل معقول، لمنع عمليات التصفية الكبيرة الناتجة عن تغيرات معدلات الخصم.