عصر جديد لتنظيم العملات المستقرة: تطور السياسات من هونغ كونغ إلى البر الرئيسي للصين

في 1 أغسطس، دخلت هونغ كونغ رسميًا حيز التنفيذ "لائحة إصدار العملات المستقرة وإدارة الاحتياطيات". تمثل هذه الخطوة علامة على أن العملات المستقرة أصبحت أداة امتداد للعملة السيادية في مجال البلوكشين، وليست مجرد منتج مدفوع بالسوق.

توجيهات سياسة مكتب النقد في هونغ كونغ واضحة جداً: يُسمح فقط بإصدار العملات المستقرة المرتبطة بالدولار هونغ كونغ، ويجب أن يحصل المُصدر على ترخيص تنظيمي، كما أن احتياطات الأصول تقتصر فقط على النقد المحلي والسندات، ويتطلب ذلك عمليات تدقيق وحفظ صارمة.

في الوقت نفسه، تتقدم استكشافات السياسات ذات الصلة بالعملة المستقرة في البر الرئيسي للصين بهدوء. لم تعد العملة المستقرة موضوعًا هامشيًا للابتكار المالي، بل دخلت في جدول الأعمال المركزي للسياسة النقدية والحكم السيادي.

ثلاثة نماذج لتنظيم العملات المستقرة العالمية

عندما تدخل العملات المستقرة في سياق التنظيم، لم تعد مجرد مسألة تقنية، بل أصبحت جزءًا مهمًا من تصميم النظام. إن مواقف التنظيم المتعلقة بالعملات المستقرة في الدول والمناطق المختلفة تعالج في جوهرها ثلاثة مسائل رئيسية: اختيار الأصول المربوطة، وملكية حق الإصدار، وكذلك منطق تصفية نظام التشغيل.

حالياً، فإن الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ لها تأثير رمزي على اتجاهات تنظيم العملات المستقرة العالمية. تمثل هذه الجهات الثلاثة نماذج أنظمة مختلفة.

الولايات المتحدة: السوق المسيطر، النظام الداعم

اختارت الولايات المتحدة مسارًا يعتمد على السوق مع دعم مؤسسي. في عام 2025، مع تمرير قانون GENIUS، تم إدراج العملات المستقرة رسميًا في نظام الرقابة الفيدرالي. لا تشارك الجهات التنظيمية بشكل مباشر في الإصدار، ولكنها تحدد طرق الربط ومتطلبات الدعم: يسمح للكيانات السوقية بإصدار العملات المستقرة، ولكن يجب أن تكون مرتبطة بالدولار، وأن تحتفظ بالاحتياطيات المتوافقة، وأن تقبل مسار تدقيق النظام المالي.

تتمثل ميزة هذا النموذج في أن الولايات المتحدة لا تحتاج إلى أن تكون في المقدمة، لكنها تستطيع أن تجعل الدولار يتغلغل بشكل طبيعي في جميع أركان Web3. في الواقع، أصبحت عملة مستقرة بمثابة "واجهة برمجة تطبيقات تسوية الدولار". ومع ذلك، فإن هذا النموذج يحمل أيضًا مخاطر: إصدار العملة المستقرة لا يتم بواسطة البنك المركزي، بل يُسلم إلى الشركات. إذا فقدت الاحتياطيات، أو كانت هناك تأخيرات في الكشف، أو ظهرت فجوات في التنظيم عبر الولايات، فقد تتعرض قاعدة الثقة في العملة المستقرة للاهتزاز.

الاتحاد الأوروبي: تنظيم مدمج، تقليص الصلاحيات

اختارت الاتحاد الأوروبي مسار تنظيم مدمج وتقييد للصلاحيات. تم إدراج عملة مستقرة في إطار تنظيمي صارم للغاية بموجب قانون MiCA. على وجه الخصوص، عندما يصل حجم تداول عملة مستقرة إلى معايير معينة (مثل 10 ملايين مستخدم أو 10 مليار يورو من القيمة السوقية)، سيتم تصنيفها ضمن فئة "الرموز المهمة"، مما يتطلب تدخل مؤسسات مالية أعلى مثل البنك المركزي الأوروبي، وقد تواجه حتى تدابير تقييدية.

هذه هي بنية "الإذن - التنظيم" النموذجية: يسمح بالوجود، ولكن لا يُسمح بالتوسع. ومن الجدير بالذكر أن البنك المركزي الأوروبي والهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) أعربا عدة مرات عن قلقهما بشأن الاستخدام الواسع للعملات المستقرة المرتبطة بالدولار في منطقة اليورو، حيث يُعتقد أن هذا قد يقوض السيادة النقدية لليورو في المنطقة. في هذا السياق، يمكن فهم مسار التنظيم القوي للعملات المستقرة في MiCA على أنه نوع من الحماية المؤسسية: حيث يوفر مساحة مبتكرة محدودة، بينما يتحكم في تسربها الكبير في التسويات عبر الحدود والمدفوعات المحلية.

ومع ذلك، قد تؤدي الرقابة الشديدة إلى تقييد حالات استخدام العملة المستقرة في الاتحاد الأوروبي، وزيادة تكاليف الإصدار، مما يصعب تحفيز حيوية السوق، ويجعل من الصعب دعم نماذج الأعمال التي تعتمد على العملة المستقرة في السوق المحلية للاتحاد الأوروبي.

هونج كونج: الترخيص المسبق، المشهد المغلق

اختارت هونغ كونغ مسار الترخيص المسبق وإغلاق السيناريوهات. على عكس "ربط مفتوح" في الولايات المتحدة و"إطار النظام" في الاتحاد الأوروبي، فإن التنظيم في هونغ كونغ يبدو أنه "يحدد الحدود" من البداية: يُسمح فقط بإصدار عملة مستقرة مرتبطة بالدولار الهونغ كونغي (HKD)، ويُمنع الربط باليوان أو الدولار أو أي عملات أخرى، ولا يُسمح أيضًا بالعملات المتعددة أو الربط بالسلع أو العملات المستقرة الخوارزمية. يجب على المُصدر التسجيل في هونغ كونغ والحصول على ترخيص أدوات الدفع المدفوعة مسبقًا (SVF)، ويقتصر التداول فقط على السيناريوهات المحلية المعتمدة من الجهات التنظيمية.

تصميم نظام "الحدود المسبقة" هذا يعكس ثلاث نوايا للسلطات التنظيمية في هونغ كونغ:

1. توضيح السيادة على عملات الربط، حيث يتم الاعتراف فقط بالدولار هونج كونج كمرساة مستقرة، لتجنب تسرب عملات مستقرة أجنبية إلى السياسة النقدية المحلية؛

2. ترخيص مؤهلات الإصدار، باستخدام إطار SVF لإدراج عملة مستقرة ضمن النظام الرقابي المالي القائم، وإدارتها جنبًا إلى جنب مع أدوات الدفع المحلية الأخرى؛

3. إغلاق سيناريوهات الاستخدام، يسمح فقط بتجارب محدودة في بيئات دفع محددة، ولا يتم فتح المدفوعات عبر الحدود على السلسلة، أو تداول DeFi أو استخدامات البورصات.

هذا النظام هو في جوهره نموذج حوكمة "تنظيم مضمن في أدوات مالية"، ويؤكد على حصر الإصدار والاستخدام في مساحة قابلة للتحكم من قبل التنظيم منذ البداية، مع ضمان التحقق الفني من المدفوعات على السلسلة والسيطرة على المخاطر، ثم تقييم مسار الفتح تدريجياً.

تثبيت عملة هونغ كونغ وفرض قيود على استخدام السيناريوهات، يمكن أن يضمن ربط الأموال على السلسلة بالنظام المالي المحلي بشكل كبير، مما يتيح لهونغ كونغ الحصول على مركز ريادي في بنية العملة المستقرة في آسيا. لكن بسبب تصميم التقييدات على العملات والاستخدامات، فإن انفتاح عملة هونغ كونغ المستقرة وإمكانية انتشارها محدودة، مما قد يجعل من الصعب جذب المشاريع العابرة للحدود أو أن تصبح نقطة رئيسية في شبكة المدفوعات Web3 السائدة.

المسار المحتمل لعملة مستقرة اليوان

مؤخراً، أصبحت مناقشات الصين حول عملة مستقرة أكثر عمقاً. في منتصف يوليو، نظمت لجنة الأصول المملوكة للدولة في شنغهاي اجتماعاً رفيع المستوى لمناقشة ردود السياسة على العملات المستقرة والأصول المشفرة. وقد اقترحت العديد من الشركات على البنك الشعبي إصدار عملة مستقرة مرتبطة باليوان، واقترحت التقدم للحصول على ترخيص في هونغ كونغ.

في الوقت نفسه، أدرج بان غونغ شينغ، رئيس بنك الشعب الصيني، عملة مستقرة في المناقشة الرسمية لأول مرة في منتدى لوجيا زوي، مشددًا على إمكاناتها في تقصير سلسلة المدفوعات عبر الحدود، وأشار إلى أن اليوان الرقمي وعملة مستقرة يجب أن يسلكا مسارات تقنية وتنظيمية مختلفة.

استنادًا إلى الاقتراحات والسياسات المعلنة، قد يكون الهيكل المحتمل لإصدار عملة مستقرة اليوان كما يلي:

1. لا تصدر البنوك المركزية العملة بشكل مباشر، ولكن يمكنها من خلال البنوك الكبرى المملوكة للدولة أو المؤسسات المالية السياسية إنشاء مؤسسات ذات أغراض خاصة لقيادة الإصدار، مع الحفاظ على الامتثال الحيادي مع القدرة على التحكم في السياسات؛

2. قد تختار عملة مستقرة ربط الأصول بأدوات التمويل السياساتية مثل أذون الخزانة أو تسهيلات الإقراض متوسطة الأجل أو جزء من الاحتياطيات الأجنبية لتلبية متطلبات التنظيم الحذرة؛

3. آلية الحفظ تميل إلى نظام مزدوج يتكون من على السلسلة + حسابات مصرفية، أي إصدار على السلسلة، تدقيق وتسوية خارج السلسلة، حيث يتم حفظ الأصول بواسطة بنك مملوك للدولة أو إحدى شركاته التابعة، لضمان التوافق بين الحسابات والواقع، وشفافية التدقيق؛

4. قد تختار مسارات التنفيذ التجريبية أولوية هونغ كونغ، حيث يتم تقديم طلبات الترخيص واختبارات الاستخدام عبر الحدود ضمن إطار DTSP للهيئة النقدية، وعند نضوج الظروف، يتم استكشاف التوسع إلى مشاهد محددة داخل البلاد؛

5. من حيث المشهد، ستتم خدمة احتياجات B-side مثل الدفع عبر الحدود، وتصفية الشركات، ومشاريع RWA على الشبكة العامة كأولوية، بدلاً من سوق الدفع C-side، لتجنب تداخل التوجه مع العملة الرقمية الصينية.

تصميم هذا المسار هو في جوهره دفع لتوسيع اليوان على السلسلة وإعادة هيكلة هيكل تدفقه خارج الحدود في بيئة نظامية قابلة للتنظيم، وقابلة للتدقيق، وقابلة للتتبع. لا يهدف إلى تحدي USDT، بل يفتح مسار دفع على السلسلة قابل للتحكم من قبل السياسات، لتوفير أدوات نظامية لدعم مستقبل دولرة اليوان وتداول الأصول على السلسلة.

فرص رواد الأعمال في Web3

إذا تم تطبيق عملة مستقرة باليوان، فإن خصائص نظامها قد حددت بالفعل: لن تكون هذه مسارًا رياديًا مفتوحًا للإصدار والتنافس الحر، بل ستكون بنية تحتية عامة يقودها الدولة أو النظام المالي المملوك للدولة. بالنسبة لرواد الأعمال في Web3، فإن الفكرة الأكثر واقعية هي اعتبار عملة مستقرة باليوان كمتغير نظام يمكن استدعاؤه، وبناء نماذج أعمال قابلة للتنفيذ حولها. على سبيل المثال:

1. أدوات التسوية عبر الحدود: تطوير طبقة استدعاء الدفع لعملة مستقرة باليوان لتوفير خيارات تسوية متوافقة وفعالة على السلسلة للشركات الصينية التي تسعى للخارج.

2. واجهة ربط الأصول الحقيقية: تطوير مكونات الجسر من جانب RWA، وتطوير البنية التحتية حول تجزئة وتعبئة منتجات أسعار الفائدة باليوان، واتفاقيات الدين على السلسلة، وأدوات رسم حقوق العائد.

3. خدمات سيناريو التطبيق: أن تصبح "محفز هبوط" لعملة مستقرة باليوان، وتعزيز التطبيق في المدفوعات العابرة للحدود B2B، والتسويات داخل منصات التجارة الإلكترونية، فضلاً عن مشاهد التعليم والرعاية الصحية والسياحة في الخارج.

4. إدارة المخاطر والامتثال الوسيط: تطوير ملحقات AML/KYC على السلسلة، آلية تدقيق مدمجة في العقود الذكية، نظام تقارير تلقائي لمسار الأموال، لتصبح "طبقة خارجية تقنية" خارج النظام الحكومي.

على الرغم من أن عملة مستقرة اليوان لا تزال في مرحلة النقاش والسياسة، إلا أنها تم تضمينها في الرؤية الاستراتيجية الوطنية، مما يدل على إمكانية نظامية معينة. بالنسبة لمؤسسي Web3، الفرصة ليست في "إصدار العملة"، ولكن في التخطيط مسبقًا حول الدفع والتسوية والتواصل بين السلاسل والتداول عبر الحدود. إذا تم فتح مسار عملة مستقرة في المستقبل، فإن المشاريع الخدمية التي يمكن أن تقدم نقاط وصول متوافقة ستتمكن من الحصول على دعم ثلاثي من الموارد والسياسة والمستخدمين بشكل أسهل.

!