تحليل الأسهم العالمية المتعلقة بالتشفير: سوق السيولة الناشئة خارج عالم العملات الرقمية

مع تزايد وضوح البيئة التنظيمية المالية العالمية، بدأت سوق العملات الرقمية تدريجياً في الانتقال من مجال متخصص إلى النظام المالي الرئيسي. كان لنتائج الانتخابات الأمريكية الأخيرة تأثير إيجابي على صناعة التشفير، مما عزز ثقة السوق. في هذا السياق، ارتفعت بشكل عام أسهم العديد من المفاهيم المتعلقة بالبلوكشين.

في الوقت الحالي، يدرك عدد متزايد من الشركات المدرجة في البورصة الإمكانيات الهائلة لتكنولوجيا blockchain، ويقومون بإدراجها في خططهم الاستراتيجية. العديد من الشركات التي تروج لمفاهيم blockchain تشهد زخماً قوياً، وتحظى باهتمام كبير واستثمار من السوق. من خلال إدخال تكنولوجيا blockchain، تدفع هذه الشركات التحول الرقمي للأعمال وابتكار القيمة، مما يجعلها تدريجياً مشاركين مهمين في الصناعة.

في السنوات الأخيرة، وخاصة بعد إطلاق الولايات المتحدة لصناديق الاستثمار المتداولة المتعلقة بالتشفير، كانت هناك فوائد تنظيمية تشير إلى الدمج العميق بين العملات الرقمية والأسواق المالية التقليدية. أصبح صندوق بيتكوين الخاص بشركة غراي سكل (Grayscale) قناة مهمة للمستثمرين التقليديين للدخول إلى سوق التشفير. تشير البيانات إلى أن صندوق بيتكوين الفوري المدعوم من بلاك روك (BlackRock) قد وصل إلى حجم إدارة أصول يبلغ 17.243 مليار دولار، وكان في حالة تدفق صافي تقريبًا منذ بداية العام. إن حجم الأصول المدارة لصندوق غراي سكل لبيتكوين الفوري يبلغ 13.659 مليار دولار، مما يعكس اهتمام وثقة المستثمرين في هذه الفئة الجديدة من الأصول.

تبلغ القيمة السوقية الإجمالية لسوق العملات الرقمية الحالية حوالي 3.2 تريليون دولار، ويمكن تقسيمها إلى ثلاثة أجزاء رئيسية حسب فئة الأصول:

1. بيتكوين ( BTC ) كأصل رئيسي في سوق التشفير، تبلغ قيمته السوقية الحالية حوالي 1.9 تريليون دولار، ويشكل أكثر من 50% من القيمة السوقية الإجمالية للعملات الرقمية. إنه ليس فقط أداة معترف بها لتخزين القيمة من قبل المالية التقليدية وعالم العملات الرقمية الأصلي، ولكن أيضًا بسبب خصائصه المقاومة للتضخم والإمداد المحدود، أصبح الخيار المفضل للمستثمرين المؤسسيين، ويُطلق عليه اسم "الذهب الرقمي". تلعب البيتكوين دورًا محوريًا في سوق التشفير، حيث تعمل على استقرار السوق وتوفير جسر للتواصل بين الأصول التقليدية والأصول الأصلية على السلسلة.

2. الأصول الأصلية على السلسلة بما في ذلك رموز السلاسل العامة ( مثل الإيثيريوم ETH)، ورموز التشفير المتعلقة بالتمويل اللامركزي ( DeFi)، بالإضافة إلى الرموز الوظيفية في التطبيقات على السلسلة. هذا المجال متنوع للغاية، ويتميز بتقلبات عالية، حيث تتأثر أداؤه السوقي بتحديثات التقنية واحتياجات المستخدمين. تبلغ القيمة السوقية الحالية حوالي 1.4 تريليون دولار، وهي في الواقع أقل بكثير من التوقعات العالية للنمو في السوق.

3. دمج الأصول التقليدية مع التشفير يغطي هذا المجال أصول العالم الحقيقي على السلسلة (RWA) المرمزة، والمشاريع الناشئة مثل الأصول المالية المعتمدة على التشفير. حاليًا، تبلغ قيمتها السوقية بضعة آلاف من المليارات، ولكن مع انتشار تقنية blockchain واندماجها العميق مع التمويل التقليدي، فإن هذا المجال يتطور بسرعة. من خلال ترميز الأصول التقليدية، وتعزيز السيولة، فإنها تعد واحدة من الدوافع الرئيسية لنمو سوق العملات الرقمية في المستقبل. ستدفع هذه الجزء التمويل التقليدي نحو التحول إلى اتجاه رقمي أكثر كفاءة وشفافية، وإطلاق إمكانات سوق ضخمة.

لماذا نحن متفائلون جدًا بمساحة نمو الأصول التقليدية؟

خلال الأشهر الستة الماضية، شهدت خصائص أصول البيتكوين تطورًا جديدًا، كما أكمل القوة المهيمنة في سوق رأس المال انتقالها من القوى القديمة إلى صندوق التمويل الجديد.

في عام 2024، تعززت مكانة العملات المشفرة في قطاع المال التقليدي. أطلقت عمالقة المال بما في ذلك بلاك روك وغراي سكل العديد من المنتجات المتداولة في البورصة لعملة البيتكوين والإيثيريوم، مما يوفر قنوات استثمارية أكثر سهولة للأفراد والمستثمرين المؤسسيين، مما يؤكد أيضًا العلاقة مع الأوراق المالية التقليدية.

في الوقت نفسه، تتسارع اتجاهات توكيناز الأصول الواقعية ( RWA )، مما يعزز السيولة ونطاق السوق المالية. على سبيل المثال، أصدرت بنك التنمية الألماني المملوك للدولة KfW في عام 2024 سندين رقميين باستخدام تقنية blockchain، بإجمالي 150 مليون يورو. تم تسوية هذه السندات من خلال تقنية دفتر الأستاذ الموزع ( DLT )، وأصدرت شركة Metavisio المصنعة لمعدات الكمبيوتر الفرنسية سندات الشركات، مستفيدة من التوكيناز لتوفير الدعم المالي لمنشأتها الجديدة في الهند، مما يظهر أيضًا أن المؤسسات المالية التقليدية تستفيد من تقنية blockchain لتحسين كفاءة العمليات، وقد أدخلت العديد من المؤسسات المالية تقنية التشفير في نماذج أعمالها.

اليوم، نموذج دورة التمويل الذي يعتمد على البيتكوين كأصل رئيسي، ويستخدم سوق صناديق الاستثمار المتداولة والأسواق المالية كقنوات رئيسية لتدفق الأموال، والذي يستفيد من الشركات المدرجة كمنصات تحمّل، يتلقى بشكل مستمر السيولة بالدولار ويبدأ بشكل شامل.

سيؤدي دمج المالية التقليدية مع blockchain إلى تربية المزيد من فرص الاستثمار مقارنة بالأصول الأصلية على السلسلة. تعكس هذه الاتجاهات اهتمام السوق بالاستقرار وواقع تطبيقات الاستخدام. تمتلك الأسواق المالية التقليدية بنية تحتية عميقة وآليات سوق ناضجة، وعند دمجها مع تقنيات blockchain، ستطلق إمكانيات أكبر.

من خلال هذه الزوايا، يمكن اكتشاف أن مستقبل تطوير سوق التشفير لا يقتصر فقط على زيادة العملات الرقمية نفسها، بل يتمثل في الإمكانية الكبيرة للتكامل مع المالية التقليدية. من فوائد التنظيم إلى تغييرات هيكل السوق، فإن أسهم مفهوم blockchain في نقطة حاسمة من هذه الاتجاه الكبير، مما يجعلها محور اهتمام المستثمرين العالميين.

تصنيف الأسهم المتعلقة بالبلوكشين

1. مفهوم الأصول المدفوعة:

حول مفهوم تخصيص الأصول في الأسهم المتعلقة بالبلوك تشين، فإن استراتيجية الشركة هي استخدام البيتكوين كأصل احتياطي رئيسي. تم تنفيذ هذه الاستراتيجية لأول مرة من قبل MicroStrategy في عام 2020، وسرعان ما جذبت انتباه السوق. هذا العام، انضمت شركات أخرى مثل شركة MetaPlanet اليابانية وشركة بويا إنتراكتيف المدرجة في هونغ كونغ، وزادت كمية استحواذ البيتكوين بشكل مستمر. أعلنت MetaPlanet عن إدخال مؤشرات الأداء الرئيسية التي وضعتها MicroStrategy "عائد البيتكوين" (BTC Yield)، حيث كان عائد BTC في الربع الثالث 41.7%، وفي الربع الرابع ( حتى 25 أكتوبر ) بلغ 116.4%.

لإلقاء نظرة محددة، فإن استراتيجية شركات مثل MicroStrategy هي من خلال إدخال "عائدات بيتكوين" كمؤشر أداء رئيسي، لتقديم منظور جديد للمستثمرين لتقييم قيمة الشركة واتخاذ قرارات الاستثمار. يتم حساب هذا المؤشر بناءً على عدد الأسهم المعلقة المخففة، ويحسب عدد عملات البيتكوين المحتفظ بها لكل سهم، دون النظر في تقلبات سعر البيتكوين، ويهدف إلى مساعدة المستثمرين على فهم سلوك الشركة في شراء البيتكوين من خلال إصدار أسهم عادية إضافية أو أدوات قابلة للتحويل بشكل أفضل، مع التركيز على قياس التوازن بين نمو حيازة البيتكوين والتخفيف من حقوق الملكية. حتى الآن، بلغت عائدات استثمار MicroStrategy في البيتكوين 41.8%، مما يشير إلى أن الشركة، في حين تزيد من حيازتها، قد نجحت في تجنب التخفيف المفرط لمصالح المساهمين.

ومع ذلك، على الرغم من أن MicroStrategy حققت إنجازات بارزة في استثماراتها في البيتكوين، لا يزال هيكل ديون الشركة يثير قلق السوق. ووفقًا للتقارير، فإن إجمالي ديون MicroStrategy غير المسددة يبلغ حاليًا 4.25 مليار دولار. خلال هذه الفترة، قامت الشركة بتمويلها من خلال جولات متعددة من إصدار السندات القابلة للتحويل، حيث أن بعض السندات تأتي مع مدفوعات فوائد. ويعبر محللو السوق عن قلقهم من أنه إذا انخفض سعر البيتكوين بشكل كبير، قد تحتاج MicroStrategy إلى بيع جزء من البيتكوين لديها لسداد الديون. ومع ذلك، هناك آراء تفيد بأنه بسبب اعتماد MicroStrategy على أعمالها التقليدية المستقرة في البرمجيات وبيئة الفائدة المنخفضة، فإن التدفق النقدي التشغيلي لديها كافٍ لتغطية فوائد الديون، وبالتالي حتى إذا انهار سعر البيتكوين، فمن غير المرجح أن يجبر ذلك الشركة على بيع أصول البيتكوين الخاصة بها. بالإضافة إلى ذلك، فإن القيمة السوقية لأسهم MicroStrategy تبلغ حاليًا 43 مليار دولار، مما يجعل نسبة الديون في هيكلها الرأسمالي صغيرة، مما يقلل بشكل إضافي من مخاطر التصفية.

على الرغم من أن العديد من المستثمرين متفائلون باستراتيجية الشركة الثابتة للاستثمار في البيتكوين، معتبرين أن ذلك سيحقق عوائد كبيرة للمساهمين، إلا أن بعض المستثمرين أبدوا قلقهم بشأن نسبة الرفع المالي العالية والمخاطر المحتملة في السوق. نظرًا لأن سوق العملات الرقمية يتمتع بتقلبات شديدة، فإن أي تغيرات سلبية في السوق قد تؤثر بشكل كبير على قيمة أصول الشركات من هذا النوع، بالإضافة إلى أن أسعار أسهمها تتداول بزيادة ملحوظة مقارنة بقيمتها الصافية، مما يجعل استمرار هذه الحالة محور اهتمام السوق. إذا حدث تراجع في سعر السهم، فقد يؤثر ذلك على قدرة الشركة على التمويل، مما يؤثر بدوره على خطط شراء البيتكوين المستقبلية.

# 1 、 Microstrategy(MSTR)

تأسست MicroStrategy في عام 1989، وركزت في البداية على مجال ذكاء الأعمال وحلول المؤسسات. ومع ذلك، منذ عام 2020، تحولت الشركة لتصبح أول شركة مدرجة في العالم تستخدم البيتكوين (BTC) كأصل احتياطي، وقد غيرت هذه الاستراتيجية نموذجها التجاري ووضعها في السوق بشكل جذري. لعب المؤسس Michael Saylor دوراً محورياً في دفع هذه التحول، حيث تحول من مشكك في البيتكوين إلى مؤيد قوي للتشفير.

منذ عام 2020، قامت شركة MicroStrategy بشراء البيتكوين بشكل مستمر من خلال الأموال الخاصة، وتمويل السندات، وغيرها من الوسائل. حتى الآن، تمتلك الشركة حوالي 279,420 عملة بيتكوين، وتبلغ القيمة السوقية الحالية حوالي 23 مليار دولار، والتي تمثل حوالي 1% من إجمالي عرض البيتكوين. وكان آخر شراء قد حدث بين 31 أكتوبر و10 نوفمبر 2023، حيث تم شراء 27,200 عملة بيتكوين بسعر متوسط يبلغ 74,463 دولار. وكان متوسط سعر تكلفة هذه العملات البيتكوين هو 39,266 دولار، بينما وصلت القيمة الحالية للبيتكوين إلى حوالي 90,000 دولار، مما يعني أن الأرباح غير المحققة لشركة MicroStrategy تقترب من 2.5 مرة.

على الرغم من أن استثمار MicroStrategy في البيتكوين واجه خسارة دفترية تبلغ حوالي 1 مليار دولار خلال سوق الدب في عام 2022، إلا أن الشركة لم تقم ببيع أي بيتكوين، بل اختارت الاستمرار في زيادة استثماراتها. منذ بداية عام 2023، أدت الزيادة القوية في سعر البيتكوين إلى ارتفاع ملحوظ في سعر سهم MicroStrategy، حيث بلغت نسبة العائد على الاستثمار منذ بداية العام 26.4%، وبلغ إجمالي العائد على الاستثمار أكثر من 100%. يمكن اعتبار نموذج العمل الحالي لشركة MicroStrategy "نموذج الرافعة الدورية القائم على BTC"، من خلال إصدار السندات لجمع الأموال لشراء البيتكوين. على الرغم من أن هذا النموذج يحقق عوائد مرتفعة، إلا أنه يحمل أيضًا مخاطر معينة، خاصةً عندما تتقلب أسعار البيتكوين بشكل حاد. وفقًا للتحليل، يجب أن ينخفض سعر البيتكوين إلى أقل من 15,000 دولار حتى تواجه الشركة مخاطر التصفية، وفي ظل سعر البيتكوين الحالي الذي يقترب من 90,000 دولار، فإن هذه المخاطر ضئيلة للغاية. بالإضافة إلى ذلك، فإن نسبة الرفع المالية للشركة منخفضة، والطلب في سوق السندات قوي، مما يعزز من قوة الاستقرار المالي لشركة MicroStrategy.

بالنسبة للمستثمرين، يمكن اعتبار MicroStrategy أداة استثمار مضاعفة في سوق البيتكوين. مع توقع ارتفاع سعر البيتكوين بشكل مستمر، تمتلك أسهم الشركة إمكانيات كبيرة. ومع ذلك، يجب الحذر من المخاطر المتوسطة والطويلة الأجل التي قد تنجم عن توسع الديون. على مدار 1 إلى 2 سنة القادمة، لا يزال من الجدير بمراقبة قيمة استثمار MicroStrategy، خاصةً بالنسبة للمستثمرين المتفائلين بمستقبل سوق البيتكوين، فهي تعتبر أداة عالية المخاطر وعالية العائد.

# 2 、 سيملر Scientific(SMLR)

شركة Semler Scientific هي شركة تركز على تقنية الرعاية الصحية، ومن استراتيجياتها الابتكارية استخدام البيتكوين كأصل احتياطي رئيسي. في نوفمبر 2024، كشفت الشركة عن شراء 47 عملة بيتكوين، مما رفع إجمالي حيازتها إلى 1,058 عملة، ليصل إجمالي استثماراتها إلى حوالي 71 مليون دولار أمريكي. جزء من أموال هذه المشتريات يأتي من التدفق النقدي التشغيلي، مما يشير إلى أن Semler تحاول تعزيز هيكل أصولها من خلال حيازتها من البيتكوين، لتصبح ممثلة للابتكار في إدارة الأصول.

ومع ذلك، لا تزال الأعمال الأساسية لشركة Semler تركز على جهاز QuantaFlo الخاص بها، والذي يُستخدم بشكل رئيسي في تشخيص الأمراض القلبية الوعائية. ومع ذلك، فإن استراتيجية Semler المتعلقة بالبيتكوين ليست مجرد احتياطي مالي، ففي الربع الثالث من عام 2024، حققت الشركة أرباحًا غير محققة قدرها 1.1 مليون دولار من حيازتها للبيتكوين، على الرغم من أن الإيرادات في هذا الربع قد انخفضت بنسبة 17% على أساس سنوي، إلا أنها لا تزال توفر لشركة Semler تحوطاً مالياً في ظل تقلبات الاقتصاد.

على الرغم من أن القيمة السوقية الحالية لـ Semler تبلغ 345 مليون دولار فقط، وهو ما يقل بكثير عن MicroStrategy، إلا أن استراتيجيتها في اعتماد البيتكوين كأصل احتياطي جعلتها تعتبر من قبل المستثمرين "نسخة مصغرة من MicroStrategy".

3، بويا إنتراكتيف

تعتبر شركة بويا إنترأكتيف شركة مدرجة تتخصص في مجال الألعاب، وهي واحدة من الشركات الرائدة في صناعة ألعاب الطاولة في الصين. بدأت الشركة في النصف الثاني من العام الماضي استكشاف سوق التشفير، بهدف التحول الكامل إلى شركة مدرجة في Web3. تشتري الشركة بشكل كبير الأصول المشفرة مثل البيتكوين والإيثريوم، بالإضافة إلى استثمارها في العديد من مشاريع النظام البيئي Web3، وقد وقعت اتفاقية اكتتاب مع صندوق الأصول الرقمية التابع لشركة Waterdrop Capital، لإجراء تعاون استراتيجي في مجالات تطوير ألعاب Web3 وبيئة البيتكوين. وقد صرحت الشركة سابقًا: "شراء والاحتفاظ بالعملات المشفرة هو إجراء مهم لمجموعة لتطوير واستراتيجية أعمال Web3، وهو أيضًا جزء مهم من استراتيجية تخصيص الأصول للمجموعة." حتى أحدث إعلان، تمتلك بويا إنترأكتيف 2641 بيتكوين و15445 إيثريوم، بتكلفة إجمالية تقدر بنحو 143 مليون دولار و4257.8.