القانون والسجلهو قسم إخباري يركز على أخبار القانون المتعلقة بالعملات المشفرة، مقدم لكم منكيلمان لو- مكتب محاماة يركز على التجارة في الأصول الرقمية.
تم كتابة الافتتاحية التالية بواسطة أليكس فورهان وميخائيل هاندلزمان من أجل Kelman.Law.
دليل لقواعد CFTC لصناديق الاستثمار في العملات المشفرة
مع تصنيف الجهات التنظيمية الأمريكية للأصل الرقمي مثل البيتكوين والإيثيريوم بشكل متزايد كسلع، يتغير المشهد التنظيمي لصناديق العملات المشفرة. بدلاً من التنقل فقط في قواعد مستشاري الاستثمار الخاصة بـ SEC، قد يقع المديرون الآن بشكل واضح تحت قانون تبادل السلع (CEA) والاختصاص القضائي لهيئة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC).
يفتح هذا التغيير فرصًا والتزامات لكل من مديري الأموال—خصوصًا أولئك الذين يسعون لتداول المشتقات المشفرة مثل العقود الآجلة، والمبادلات، أو العقود الدائمة. إذا كانت صناديقك المشفرة مؤهلة كحوض سلعي، فقد تكون مشغل حوض سلعي (CPO)—وهو تصنيف يحمل التزامات تسجيل وامتثال محددة. من المحتمل أن يحتاج أولئك الذين يديرون صندوقًا مشفرًا أيضًا إلى التسجيل كمستشار تداول سلع (CTA).
فهم الجهات التنظيمية
تُعتبر CFTC الهيئة التنظيمية الرئيسية للأسواق المشتقات السلعية في الولايات المتحدة. لا تنظم CFTC عادةً تجارة السلع الفورية؛ بدلاً من ذلك، تشرف على مصالح السلع - والتي تشمل العقود الآجلة، الخيارات، والمبادلات على السلع ( بما في ذلك العديد من الأصول الرقمية ). ومع ذلك، بموجب 17 C.F.R. § 180.1، فإن لدى CFTC ولاية على الأسواق الفورية الأساسية عندما يتعلق الأمر بالاحتيال أو التلاعب ( CFTC ضدMcDonnell، 287 F.Supp. 3d 213 ( E.D.N.Y. 2018)).
الرابطة الوطنية للعقود الآجلة (NFA) هي المنظمة ذاتية التنظيم لمُسجلي CFTC. إذا قمت بالتسجيل كـ CPO أو CTA، ستصبح أيضًا عضوًا في NFA.
لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) لا تزال ذات صلة إذا كان صندوقك يتداول رموز الأوراق المالية أو أدوات غير سلعية أخرى، أو إذا كنت مؤهلاً أيضاً كمستشار استثماري.
برك السلع ومشغلي برك السلع
بموجب قانون تبادل السلع، فإن تجمع السلع هو أي صندوق استثماري أو مشروع مشابه يتم فيه جمع مساهمات المستثمرين معًا لتداول اهتمامات السلع نيابة عن المشاركين.
تشمل المصالح السلع العقود الآجلة، خيارات العقود الآجلة، المبادلات، بعض معاملات السلع المرفوعة للبيع بالتجزئة، وتزداد بشكل متزايد، المشتقات المشفرة مثل العقود الآجلة للبيتكوين والإيثر أو العقود الدائمة. إذا كانت صندوق العملات المشفرة الخاص بك يشارك في هذه الأنشطة - حتى كجزء من استراتيجية متنوعة - فقد يُعتبر تجمع سلع.
مشغل صندوق السلع (CPO) هو أي شخص أو كيان يقوم بجذب أو قبول أو استلام الأموال من المستثمرين بغرض تشغيل صندوق سلع وهو المسؤول عن إدارة أنشطة التداول الخاصة بذلك الصندوق.
بالنسبة لمديري صناديق العملات الرقمية، إذا كنت تجمع رأس المال من المستثمرين لتداول مشتقات العملات الرقمية، قد تعتبرك هيئة تداول العقود الآجلة للسلع CFTC مديرا لصندوق. ومع ذلك، إذا كنت تجمع رأس المال من المستثمرين لتداول فقط في الأسواق الفورية للعملات الرقمية، فمن غير المحتمل أن يتم اعتبارك مديرا لصندوق يحتاج إلى التسجيل، على الرغم من أن هيئة تداول العقود الآجلة للسلع لا تزال قادرة على الادعاء بالاختصاص إذا كانت تداولاتك تتضمن استخدام الاحتيال أو التلاعب في الأسواق الفورية الأساسية.
من المحتمل أيضًا أن يتم اعتبار مديري صناديق العملات المشفرة مستشارين لتداول السلع بموجب قانون تجارة السلع (CEA). المستشار لتداول السلع هو شخص ينخرط في عمل تقديم المشورة للآخرين، بشكل مباشر أو غير مباشر، بشأن قيمة أو جدوى التداول في مصالح السلع مقابل تعويض أو ربح. تشمل مصالح السلع المشتقات المشفرة مثل عقود بيتكوين أو إيثير الآجلة، الخيارات، أو المقايضات الدائمة. التعريف موسع بشكل متعمد. إنه يغطي ليس فقط أولئك الذين يقدمون نصائح حول تداول السلع، ولكن أيضًا مديري الحسابات التقديرية الذين يتداولون نيابة عن العميل.
إذا كانت أموالك تتداول في الأصول الرقمية التي تُعتبر أوراقًا مالية—مثل الرموز التي تدر عائدًا، عقود الاستثمار، أو أصول أخرى تلبي اختبار هاوي—أو المشتقات المرتبطة بتلك الأوراق المالية، فقد يُطلب منك أيضًا التسجيل لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) كمستشار استثماري، أو التأهل لإعفاء مناسب.
النقاش في هذه المقالة ينطبق فقط على الأموال التي تتداول الأصول الرقمية التي تعتبر سلعًا بموجب القانون الأمريكي، مثل البيتكوين والإيثير. بينما لا تزال البيئة التنظيمية تتغير، يبدو أن الاتجاه الحالي في الولايات المتحدة يتحرك نحو اعتبار معظم العملات المشفرة الأصلية، والستيبلكوين غير المدرة للعائد، ورموز المنفعة، وحتى بعض الميم كوينز، سلعًا بدلاً من أوراق مالية.
ومع ذلك، يبقى أن نرى كيف ستتعامل لجنة الأوراق المالية والبورصات مع إجراءات التنفيذ الخاصة بها التي تدعي أن ما يقرب من 30 أصل رقمي مختلف هو أوراق مالية - وهي نتائج يمكن أن تؤثر بشكل كبير على التزامات الامتثال لبعض صناديق العملات الرقمية.
متطلبات التسجيل والتقارير
مدير صندوق العملات المشفرة الذي يتأهل كـ مشغل مجموعة السلع أو مستشار تداول السلع يجب عمومًا أن يسجل لدى لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) ويصبح عضوًا في الرابطة الوطنية للعقود الآجلة (NFA) قبل soliciting أو قبول رأس المال من المستثمرين.
الخطوة الأولى في التسجيل هي تقديم نموذج 7-R للشركة ونموذج 8-R لكل شخص رئيسي وشخص مرتبط من خلال نظام التسجيل الإلكتروني الخاص بـ NFA. يجب على كل شخص مرتبط تقديم فحص خلفية قائم على بصمات الأصابع. قد يُطلب من الرؤساء وبعض الموظفين اجتياز امتحان السلع الأساسية الوطني من السلسلة 3 ( وفي بعض الحالات، امتحان الصناديق المدارة من السلسلة 31 ) ما لم يكن هناك تنازل متاح.
بمجرد التسجيل، يجب على كلاً من CPOs و CTAs إعداد وتقديم وثيقة إفصاح متوافقة مع CFTC للمشاركين أو العملاء المحتملين قبل طلب أو قبول الأموال أو الدخول في علاقة استشارية. بينما تختلف متطلبات المحتوى المحددة قليلاً - يجب على CPOs وصف هيكل وشروط بركة السلع، في حين يجب على CTAs تحديد برنامج التداول(s) وترتيبات الاستشارة - يجب أن تحتوي كلا الوثيقتين على معلومات مفصلة حول استراتيجية التداول، عوامل المخاطر الرئيسية، تاريخ الأداء (إذا كان ذلك مناسباً)، الرسوم والنفقات، تضارب المصالح، والإفصاحات المادية الأخرى.
في كل حالة، يجب على الجمعية الوطنية للعقود الآجلة (NFA) مراجعة وقبول وثيقة الإفصاح قبل استخدامها. يجب تحديث الوثيقة وإعادة الموافقة عليها على الأقل كل 12 شهرًا، وأسرع إذا تغيرت أي معلومات جوهرية، لضمان أن جميع المستثمرين أو العملاء المحتملين يتلقون معلومات حالية ودقيقة وكاملة.
يتعين على CPOs و CTAs أيضًا تقديم ملفات تنظيمية مستمرة إلى الجمعية الوطنية للعقود الآجلة (NFA). بالنسبة لـ CPOs، فإن الملف الرئيسي هو نموذج CPO-PQR، الذي يقدم تقارير عن حجم كل صندوق، والرافعة المالية، وأنشطة التداول، ومقاييس المخاطر. اعتمادًا على الأصول المدارة للصندوق، قد يكون هذا الملف مطلوبًا بشكل ربع سنوي أو سنوي. بالنسبة لـ CTAs، فإن المعادل هو نموذج PR، الذي يوفر معلومات عن حجم ونطاق الأعمال الاستشارية، بما في ذلك عدد الحسابات الموجهة، والأصول تحت الإرشاد، وقطاعات السوق المتداولة، وتفاصيل برامج التداول المقدمة. تدعم هذه الملفات إشراف CFTC و NFA على المشاركين في السوق والمخاطر النظامية.
بالإضافة إلى هذه التقارير التنظيمية، يجب على مديري الأصول تقديم بيانات حساب دورية لمشاركي الصندوق وتقارير سنوية مصدقة من محاسب عام مستقل، بينما يجب على مستشاري التداول تقديم بيانات دورية لعملائهم الاستشاريين وفقًا لمتطلبات CFTC و NFA.
يجب الاحتفاظ بالسجلات والكتب وفقًا لقواعد CFTC و NFA، ويجب أن تكون متاحة للتفتيش عند الطلب. تشمل هذه الاتفاقيات الخاصة بالاشتراك من المستثمرين، وكشوف البنك، وتأكيدات التداول، وحسابات الأداء، والمواد التسويقية، وسياسات الامتثال الداخلية. ستقوم NFA بإجراء فحوصات دورية للتحقق من الامتثال، وخلال ذلك، سيُتوقع أن يروا إجراءات إشرافية مكتوبة قوية، وضابط امتثال معين، وأدلة واضحة على الالتزام بقواعد كل من CFTC و NFA.
من المهم أن التسجيل لا ينتهي بالموافقة الأولية. يحمل وضع CPO التزامات مستمرة - من قيود الإعلان إلى أحكام مكافحة الاحتيال - ولدى NFA السلطة لفرض إجراءات تأديبية على الانتهاكات. بالنسبة للمديرين الذين يدخلون مجال الأصل الرقمي، فإن فهم هذا الهيكل التوافقي والاستعداد له من البداية يمكن أن يمنع النزاعات التنظيمية المكلفة والاضطرابات التشغيلية لاحقًا.
تنظمان CFTC اثنان مهمان بشكل خاص لمديري صناديق العملات المشفرة الذين يسعون للحصول على إعفاء من التسجيل الكامل كمنظم صناديق.
الق_rule 4.13(a)(3)– استثناء "De Minimis"
هذا الإعفاء متاح للمشغلين المحتملين إذا:
يحدد تجمع التداول في السلع اهتمامه بنسبة صغيرة من القيمة الصافية للأصول (5% اختبار الهامش أو 100% اختبار القيمة الاسمية الصافية)؛ و
جميع المشاركين هم مستثمرون معتمدون أو أشخاص مؤهلون آخرون معينون.
حتى مع هذا الإعفاء، يجب عليك تقديم إشعار إلكتروني بالإعفاء إلى NFA قبل الاعتماد عليه، ولا تزال أحكام مكافحة الاحتيال في CEA سارية.
القاعدة 4.7– شخص مؤهل مؤهل (QEP) إعفاء
هذا الإعفاء متاح للمديرين المحتملين إذا:
يقتصر دخول المجموعة على الأشخاص المؤهلين المؤهلين ( بمستوى أعلى من المستثمرين المعتمدين—بشكل عام المستثمرين المؤسسيين والأفراد ذوي الثروات العالية الذين يمتلكون خبرة كبيرة في السلع )؛ و
يوافق الرئيس التنفيذي للمنتجات على العمل بموجب متطلبات تقليل الإفصاح والتقارير وتسجيل السجلات.
يتم استخدام هذا الاستثناء على نطاق واسع من قبل الصناديق الخاصة المتطورة لأنه يسمح بالتداول النشط للسلع دون حد "de minimis".
هناك أيضًا استثناء لتسجيل CTA للصناديق التي تعمل كـ CTAs لصناديقها الخاصة. تنص القاعدة 4.14(a)(4) على أنه إذا كانت الصندوق هو CTA فقط للصناديق التي هو أيضًا CPO لها، ولم يقدم الصندوق نصائح لأي حسابات أو صناديق أخرى، فإن الصندوق معفي من تسجيل CTA منفصل. في هذه الحالة، يسجل الصندوق ( أو يطالب باستثناء ) كـ CPO، ولكن ليس كـ CTA، لأن النشاط الاستشاري هو "داخلي" للصندوق.
هناك أيضًا استثناء ضئيل لتسجيل CTA متاح للصناديق التي: (i) لديها أقل من 15 عميل في الاثني عشر شهرًا الماضية، (ii) لا تقدم نفسها للجمهور كـ CTAs، و (iii) التي لا تكون فيها نشاطات CTA هي النشاط التجاري الأساسي. بينما يُعتبر الاستثناء الضئيل خيارًا جيدًا للصناديق التي تقدم المشورة لحسابات أو مجمعات أخرى، وبالتالي لا تتأهل لاستثناء القاعدة 4.14(a)(4)، يُعتبر الصندوق نفسه واحدًا من العملاء الخمسة عشر لأغراض CTA إذا كان أيضًا مشاركًا في المجمع.
قيود التسويق والمستثمرين بموجب الإعفاءات
حتى عند العمل بموجب إعفاء CPO أو CTA، يجب على مديري الصناديق أن يظلوا واعين لالتزاماتهم المستمرة تجاه المستثمرين والجهات التنظيمية. لا يخول الوضع المعفى التصريحات المضللة أو الإغفالات المتعلقة بالمخاطر أو الإشراف التنظيمي أو طبيعة أنشطة الصندوق. يجب أن تحتوي أي مواد عرض على إفصاحات المخاطر المناسبة لاستراتيجية الاستثمار وفئة الأصول، خاصة عندما يتعلق الأمر بالأصول الرقمية والمشتقات.
بالإضافة إلى ذلك، يجب على CPOs و CTAs المعفيين الحفاظ على دفاتر وسجلات دقيقة وكاملة، وأن يكونوا مستعدين لإنتاجها بسرعة إذا طلبت ذلك CFTC أو NFA. في الممارسة العملية، يعني هذا أنه يجب على حتى صندوق التشفير المعفي تنفيذ بنية تحتية للامتثال قادرة على تلبية معايير الوثائق والإفصاح على مستوى المنظم.
اعتبارات الهيكلة لصناديق العملات المشفرة
يتطلب تحديد ما إذا كانت تسجيلات CPO أو CTA أو الإعفاء مناسبة تقييمًا شاملاً لهيكل وعمليات الصندوق. أحد العوامل الرئيسية هو نطاق النصيحة والتداول: الصناديق التي تشارك في المشتقات المشفرة - سواء كانت عقود آجلة على البيتكوين أو خيارات الإيثير أو المقايضات الدائمة - ستقع تقريبًا دائمًا ضمن تعريف مجموعة السلع في CEA، بينما قد تتجنب الاستراتيجيات التي تقتصر على السوق الفورية التزامات CPO وCTA تمامًا.
تعد تركيبة قاعدة المستثمرين أيضًا مهمة. تفرض الإعفاءات مثل القاعدة 4.13(a)(3) أو القاعدة 4.7 متطلبات الأهلية، تتراوح من معايير المستثمر المعتمد إلى عتبات الشخص المؤهل، مما قد يحد من خيارات جمع رأس المال.
تعتبر الاعتبارات القضائية مهمة بنفس القدر، حيث تتطلب الصناديق المحلية التي يتم تسويقها للمستثمرين الأمريكيين عادةً تحليل CPO وCTA، وقد تؤدي الصناديق الخارجية أيضًا إلى التزامات أمريكية إذا قبلت رأس المال الأمريكي.
أخيرًا، قد تكون الصناديق الهجينة التي تتداول كل من الأوراق المالية والسلع خاضعة للتنظيم المزدوج من هيئة SEC وهيئة CFTC، مما يتطلب استراتيجيات امتثال منسقة. كما يتضح، فإن الهيكلة المناسبة تُحدد بشكل أفضل على أساس كل حالة على حدة، مع موازنة جميع مصالح الصندوق.
النقاط الرئيسية لمديري صناديق العملات المشفرة
بالنسبة لمديري صناديق العملات المشفرة، فإن تداعيات إطار عمل CPO/CTA واضحة ولكنها كبيرة. إذا كان صندوقك يشارك في تداول مشتقات العملات المشفرة، فهناك احتمال كبير أنه يعمل كبركة سلع بموجب CEA ويقدم نصائح تداول السلع. في هذه الحالة، سيعتبر الشخص أو الكيان الذي يدير البركة CPO وCTA ويجب عليه إما التسجيل لدى CFTC ويصبح عضوًا في NFA أو التأهل للحصول على إعفاء – وإعلانه بشكل صحيح.
أكثر الاستثناءات اعتمادًا عليها مصممة بشكل ضيق وتفرض متطلبات محددة لأهلية المستثمرين. من المهم أن نتذكر أن الحالة المعفاة لا تحمي صندوقًا من أحكام مكافحة الاحتيال من CFTC، أو قواعد حفظ السجلات، أو سلطة التنفيذ. في بيئة التنظيم الحالية، يمكن أن تصنع قرارات الهيكلة المبكرة والمتعمدة—التي تغطي الولاية، ومعايير تأهيل المستثمرين، واستراتيجية التداول—الفارق بين الامتثال السلس وإجراءات العلاج المكلفة.
وجهة نظرنا
في شركة كيلمان PLLC، نقدم بانتظام المشورة لمديري الصناديق الذين يطلقون صناديق العملات المشفرة حول ما إذا كانت التزامات CPO تنطبق، وعندما تنطبق، حول استراتيجيات التسجيل الفعالة، وأهلية الإعفاء، وبرامج الامتثال التي يمكن أن تتحمل التدقيق التنظيمي. لقد زادت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) والرابطة الوطنية للعقود الآجلة (NFA) من إشرافها على مشتقات الأصول الرقمية، ولم يعد الامتثال الاستباقي خيارًا.
إذا كنت تفكر في إطلاق صندوق تشفير - أو كنت تدير واحدًا حاليًا بدون تحليل CPO أو CTA - فإن الوقت قد حان لضمان توافقك مع إطار عمل قانون تبادل السلع. إذا كنت تعتقد أننا يمكن أن نساعدك، أو لمزيد من المعلومات، يرجى الاتصال بنا هنا.
ظهرت هذه المقالة في الأصل على Kelman.law.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
التنقل في لوائح CFTC لصناديق مجال العملات الرقمية
القانون والسجل هو قسم إخباري يركز على أخبار القانون المتعلقة بالعملات المشفرة، مقدم لكم من كيلمان لو - مكتب محاماة يركز على التجارة في الأصول الرقمية.
تم كتابة الافتتاحية التالية بواسطة أليكس فورهان وميخائيل هاندلزمان من أجل Kelman.Law.
دليل لقواعد CFTC لصناديق الاستثمار في العملات المشفرة
مع تصنيف الجهات التنظيمية الأمريكية للأصل الرقمي مثل البيتكوين والإيثيريوم بشكل متزايد كسلع، يتغير المشهد التنظيمي لصناديق العملات المشفرة. بدلاً من التنقل فقط في قواعد مستشاري الاستثمار الخاصة بـ SEC، قد يقع المديرون الآن بشكل واضح تحت قانون تبادل السلع (CEA) والاختصاص القضائي لهيئة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC).
يفتح هذا التغيير فرصًا والتزامات لكل من مديري الأموال—خصوصًا أولئك الذين يسعون لتداول المشتقات المشفرة مثل العقود الآجلة، والمبادلات، أو العقود الدائمة. إذا كانت صناديقك المشفرة مؤهلة كحوض سلعي، فقد تكون مشغل حوض سلعي (CPO)—وهو تصنيف يحمل التزامات تسجيل وامتثال محددة. من المحتمل أن يحتاج أولئك الذين يديرون صندوقًا مشفرًا أيضًا إلى التسجيل كمستشار تداول سلع (CTA).
فهم الجهات التنظيمية
تُعتبر CFTC الهيئة التنظيمية الرئيسية للأسواق المشتقات السلعية في الولايات المتحدة. لا تنظم CFTC عادةً تجارة السلع الفورية؛ بدلاً من ذلك، تشرف على مصالح السلع - والتي تشمل العقود الآجلة، الخيارات، والمبادلات على السلع ( بما في ذلك العديد من الأصول الرقمية ). ومع ذلك، بموجب 17 C.F.R. § 180.1، فإن لدى CFTC ولاية على الأسواق الفورية الأساسية عندما يتعلق الأمر بالاحتيال أو التلاعب ( CFTC ضد McDonnell، 287 F.Supp. 3d 213 ( E.D.N.Y. 2018)).
الرابطة الوطنية للعقود الآجلة (NFA) هي المنظمة ذاتية التنظيم لمُسجلي CFTC. إذا قمت بالتسجيل كـ CPO أو CTA، ستصبح أيضًا عضوًا في NFA.
لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) لا تزال ذات صلة إذا كان صندوقك يتداول رموز الأوراق المالية أو أدوات غير سلعية أخرى، أو إذا كنت مؤهلاً أيضاً كمستشار استثماري.
برك السلع ومشغلي برك السلع
بموجب قانون تبادل السلع، فإن تجمع السلع هو أي صندوق استثماري أو مشروع مشابه يتم فيه جمع مساهمات المستثمرين معًا لتداول اهتمامات السلع نيابة عن المشاركين.
تشمل المصالح السلع العقود الآجلة، خيارات العقود الآجلة، المبادلات، بعض معاملات السلع المرفوعة للبيع بالتجزئة، وتزداد بشكل متزايد، المشتقات المشفرة مثل العقود الآجلة للبيتكوين والإيثر أو العقود الدائمة. إذا كانت صندوق العملات المشفرة الخاص بك يشارك في هذه الأنشطة - حتى كجزء من استراتيجية متنوعة - فقد يُعتبر تجمع سلع.
مشغل صندوق السلع (CPO) هو أي شخص أو كيان يقوم بجذب أو قبول أو استلام الأموال من المستثمرين بغرض تشغيل صندوق سلع وهو المسؤول عن إدارة أنشطة التداول الخاصة بذلك الصندوق.
بالنسبة لمديري صناديق العملات الرقمية، إذا كنت تجمع رأس المال من المستثمرين لتداول مشتقات العملات الرقمية، قد تعتبرك هيئة تداول العقود الآجلة للسلع CFTC مديرا لصندوق. ومع ذلك، إذا كنت تجمع رأس المال من المستثمرين لتداول فقط في الأسواق الفورية للعملات الرقمية، فمن غير المحتمل أن يتم اعتبارك مديرا لصندوق يحتاج إلى التسجيل، على الرغم من أن هيئة تداول العقود الآجلة للسلع لا تزال قادرة على الادعاء بالاختصاص إذا كانت تداولاتك تتضمن استخدام الاحتيال أو التلاعب في الأسواق الفورية الأساسية.
من المحتمل أيضًا أن يتم اعتبار مديري صناديق العملات المشفرة مستشارين لتداول السلع بموجب قانون تجارة السلع (CEA). المستشار لتداول السلع هو شخص ينخرط في عمل تقديم المشورة للآخرين، بشكل مباشر أو غير مباشر، بشأن قيمة أو جدوى التداول في مصالح السلع مقابل تعويض أو ربح. تشمل مصالح السلع المشتقات المشفرة مثل عقود بيتكوين أو إيثير الآجلة، الخيارات، أو المقايضات الدائمة. التعريف موسع بشكل متعمد. إنه يغطي ليس فقط أولئك الذين يقدمون نصائح حول تداول السلع، ولكن أيضًا مديري الحسابات التقديرية الذين يتداولون نيابة عن العميل.
إذا كانت أموالك تتداول في الأصول الرقمية التي تُعتبر أوراقًا مالية—مثل الرموز التي تدر عائدًا، عقود الاستثمار، أو أصول أخرى تلبي اختبار هاوي—أو المشتقات المرتبطة بتلك الأوراق المالية، فقد يُطلب منك أيضًا التسجيل لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) كمستشار استثماري، أو التأهل لإعفاء مناسب.
النقاش في هذه المقالة ينطبق فقط على الأموال التي تتداول الأصول الرقمية التي تعتبر سلعًا بموجب القانون الأمريكي، مثل البيتكوين والإيثير. بينما لا تزال البيئة التنظيمية تتغير، يبدو أن الاتجاه الحالي في الولايات المتحدة يتحرك نحو اعتبار معظم العملات المشفرة الأصلية، والستيبلكوين غير المدرة للعائد، ورموز المنفعة، وحتى بعض الميم كوينز، سلعًا بدلاً من أوراق مالية.
ومع ذلك، يبقى أن نرى كيف ستتعامل لجنة الأوراق المالية والبورصات مع إجراءات التنفيذ الخاصة بها التي تدعي أن ما يقرب من 30 أصل رقمي مختلف هو أوراق مالية - وهي نتائج يمكن أن تؤثر بشكل كبير على التزامات الامتثال لبعض صناديق العملات الرقمية.
متطلبات التسجيل والتقارير
مدير صندوق العملات المشفرة الذي يتأهل كـ مشغل مجموعة السلع أو مستشار تداول السلع يجب عمومًا أن يسجل لدى لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) ويصبح عضوًا في الرابطة الوطنية للعقود الآجلة (NFA) قبل soliciting أو قبول رأس المال من المستثمرين.
الخطوة الأولى في التسجيل هي تقديم نموذج 7-R للشركة ونموذج 8-R لكل شخص رئيسي وشخص مرتبط من خلال نظام التسجيل الإلكتروني الخاص بـ NFA. يجب على كل شخص مرتبط تقديم فحص خلفية قائم على بصمات الأصابع. قد يُطلب من الرؤساء وبعض الموظفين اجتياز امتحان السلع الأساسية الوطني من السلسلة 3 ( وفي بعض الحالات، امتحان الصناديق المدارة من السلسلة 31 ) ما لم يكن هناك تنازل متاح.
بمجرد التسجيل، يجب على كلاً من CPOs و CTAs إعداد وتقديم وثيقة إفصاح متوافقة مع CFTC للمشاركين أو العملاء المحتملين قبل طلب أو قبول الأموال أو الدخول في علاقة استشارية. بينما تختلف متطلبات المحتوى المحددة قليلاً - يجب على CPOs وصف هيكل وشروط بركة السلع، في حين يجب على CTAs تحديد برنامج التداول(s) وترتيبات الاستشارة - يجب أن تحتوي كلا الوثيقتين على معلومات مفصلة حول استراتيجية التداول، عوامل المخاطر الرئيسية، تاريخ الأداء (إذا كان ذلك مناسباً)، الرسوم والنفقات، تضارب المصالح، والإفصاحات المادية الأخرى.
في كل حالة، يجب على الجمعية الوطنية للعقود الآجلة (NFA) مراجعة وقبول وثيقة الإفصاح قبل استخدامها. يجب تحديث الوثيقة وإعادة الموافقة عليها على الأقل كل 12 شهرًا، وأسرع إذا تغيرت أي معلومات جوهرية، لضمان أن جميع المستثمرين أو العملاء المحتملين يتلقون معلومات حالية ودقيقة وكاملة.
يتعين على CPOs و CTAs أيضًا تقديم ملفات تنظيمية مستمرة إلى الجمعية الوطنية للعقود الآجلة (NFA). بالنسبة لـ CPOs، فإن الملف الرئيسي هو نموذج CPO-PQR، الذي يقدم تقارير عن حجم كل صندوق، والرافعة المالية، وأنشطة التداول، ومقاييس المخاطر. اعتمادًا على الأصول المدارة للصندوق، قد يكون هذا الملف مطلوبًا بشكل ربع سنوي أو سنوي. بالنسبة لـ CTAs، فإن المعادل هو نموذج PR، الذي يوفر معلومات عن حجم ونطاق الأعمال الاستشارية، بما في ذلك عدد الحسابات الموجهة، والأصول تحت الإرشاد، وقطاعات السوق المتداولة، وتفاصيل برامج التداول المقدمة. تدعم هذه الملفات إشراف CFTC و NFA على المشاركين في السوق والمخاطر النظامية.
بالإضافة إلى هذه التقارير التنظيمية، يجب على مديري الأصول تقديم بيانات حساب دورية لمشاركي الصندوق وتقارير سنوية مصدقة من محاسب عام مستقل، بينما يجب على مستشاري التداول تقديم بيانات دورية لعملائهم الاستشاريين وفقًا لمتطلبات CFTC و NFA.
يجب الاحتفاظ بالسجلات والكتب وفقًا لقواعد CFTC و NFA، ويجب أن تكون متاحة للتفتيش عند الطلب. تشمل هذه الاتفاقيات الخاصة بالاشتراك من المستثمرين، وكشوف البنك، وتأكيدات التداول، وحسابات الأداء، والمواد التسويقية، وسياسات الامتثال الداخلية. ستقوم NFA بإجراء فحوصات دورية للتحقق من الامتثال، وخلال ذلك، سيُتوقع أن يروا إجراءات إشرافية مكتوبة قوية، وضابط امتثال معين، وأدلة واضحة على الالتزام بقواعد كل من CFTC و NFA.
من المهم أن التسجيل لا ينتهي بالموافقة الأولية. يحمل وضع CPO التزامات مستمرة - من قيود الإعلان إلى أحكام مكافحة الاحتيال - ولدى NFA السلطة لفرض إجراءات تأديبية على الانتهاكات. بالنسبة للمديرين الذين يدخلون مجال الأصل الرقمي، فإن فهم هذا الهيكل التوافقي والاستعداد له من البداية يمكن أن يمنع النزاعات التنظيمية المكلفة والاضطرابات التشغيلية لاحقًا.
الاستثناءات الشائعة لمشغلي الصناديق المشتركة ومديري العقود الآجلة
تنظمان CFTC اثنان مهمان بشكل خاص لمديري صناديق العملات المشفرة الذين يسعون للحصول على إعفاء من التسجيل الكامل كمنظم صناديق.
الق_rule 4.13(a)(3) – استثناء "De Minimis"
هذا الإعفاء متاح للمشغلين المحتملين إذا:
حتى مع هذا الإعفاء، يجب عليك تقديم إشعار إلكتروني بالإعفاء إلى NFA قبل الاعتماد عليه، ولا تزال أحكام مكافحة الاحتيال في CEA سارية.
القاعدة 4.7 – شخص مؤهل مؤهل (QEP) إعفاء
هذا الإعفاء متاح للمديرين المحتملين إذا:
يتم استخدام هذا الاستثناء على نطاق واسع من قبل الصناديق الخاصة المتطورة لأنه يسمح بالتداول النشط للسلع دون حد "de minimis".
هناك أيضًا استثناء لتسجيل CTA للصناديق التي تعمل كـ CTAs لصناديقها الخاصة. تنص القاعدة 4.14(a)(4) على أنه إذا كانت الصندوق هو CTA فقط للصناديق التي هو أيضًا CPO لها، ولم يقدم الصندوق نصائح لأي حسابات أو صناديق أخرى، فإن الصندوق معفي من تسجيل CTA منفصل. في هذه الحالة، يسجل الصندوق ( أو يطالب باستثناء ) كـ CPO، ولكن ليس كـ CTA، لأن النشاط الاستشاري هو "داخلي" للصندوق.
هناك أيضًا استثناء ضئيل لتسجيل CTA متاح للصناديق التي: (i) لديها أقل من 15 عميل في الاثني عشر شهرًا الماضية، (ii) لا تقدم نفسها للجمهور كـ CTAs، و (iii) التي لا تكون فيها نشاطات CTA هي النشاط التجاري الأساسي. بينما يُعتبر الاستثناء الضئيل خيارًا جيدًا للصناديق التي تقدم المشورة لحسابات أو مجمعات أخرى، وبالتالي لا تتأهل لاستثناء القاعدة 4.14(a)(4)، يُعتبر الصندوق نفسه واحدًا من العملاء الخمسة عشر لأغراض CTA إذا كان أيضًا مشاركًا في المجمع.
قيود التسويق والمستثمرين بموجب الإعفاءات
حتى عند العمل بموجب إعفاء CPO أو CTA، يجب على مديري الصناديق أن يظلوا واعين لالتزاماتهم المستمرة تجاه المستثمرين والجهات التنظيمية. لا يخول الوضع المعفى التصريحات المضللة أو الإغفالات المتعلقة بالمخاطر أو الإشراف التنظيمي أو طبيعة أنشطة الصندوق. يجب أن تحتوي أي مواد عرض على إفصاحات المخاطر المناسبة لاستراتيجية الاستثمار وفئة الأصول، خاصة عندما يتعلق الأمر بالأصول الرقمية والمشتقات.
بالإضافة إلى ذلك، يجب على CPOs و CTAs المعفيين الحفاظ على دفاتر وسجلات دقيقة وكاملة، وأن يكونوا مستعدين لإنتاجها بسرعة إذا طلبت ذلك CFTC أو NFA. في الممارسة العملية، يعني هذا أنه يجب على حتى صندوق التشفير المعفي تنفيذ بنية تحتية للامتثال قادرة على تلبية معايير الوثائق والإفصاح على مستوى المنظم.
اعتبارات الهيكلة لصناديق العملات المشفرة
يتطلب تحديد ما إذا كانت تسجيلات CPO أو CTA أو الإعفاء مناسبة تقييمًا شاملاً لهيكل وعمليات الصندوق. أحد العوامل الرئيسية هو نطاق النصيحة والتداول: الصناديق التي تشارك في المشتقات المشفرة - سواء كانت عقود آجلة على البيتكوين أو خيارات الإيثير أو المقايضات الدائمة - ستقع تقريبًا دائمًا ضمن تعريف مجموعة السلع في CEA، بينما قد تتجنب الاستراتيجيات التي تقتصر على السوق الفورية التزامات CPO وCTA تمامًا.
تعد تركيبة قاعدة المستثمرين أيضًا مهمة. تفرض الإعفاءات مثل القاعدة 4.13(a)(3) أو القاعدة 4.7 متطلبات الأهلية، تتراوح من معايير المستثمر المعتمد إلى عتبات الشخص المؤهل، مما قد يحد من خيارات جمع رأس المال.
تعتبر الاعتبارات القضائية مهمة بنفس القدر، حيث تتطلب الصناديق المحلية التي يتم تسويقها للمستثمرين الأمريكيين عادةً تحليل CPO وCTA، وقد تؤدي الصناديق الخارجية أيضًا إلى التزامات أمريكية إذا قبلت رأس المال الأمريكي.
أخيرًا، قد تكون الصناديق الهجينة التي تتداول كل من الأوراق المالية والسلع خاضعة للتنظيم المزدوج من هيئة SEC وهيئة CFTC، مما يتطلب استراتيجيات امتثال منسقة. كما يتضح، فإن الهيكلة المناسبة تُحدد بشكل أفضل على أساس كل حالة على حدة، مع موازنة جميع مصالح الصندوق.
النقاط الرئيسية لمديري صناديق العملات المشفرة
بالنسبة لمديري صناديق العملات المشفرة، فإن تداعيات إطار عمل CPO/CTA واضحة ولكنها كبيرة. إذا كان صندوقك يشارك في تداول مشتقات العملات المشفرة، فهناك احتمال كبير أنه يعمل كبركة سلع بموجب CEA ويقدم نصائح تداول السلع. في هذه الحالة، سيعتبر الشخص أو الكيان الذي يدير البركة CPO وCTA ويجب عليه إما التسجيل لدى CFTC ويصبح عضوًا في NFA أو التأهل للحصول على إعفاء – وإعلانه بشكل صحيح.
أكثر الاستثناءات اعتمادًا عليها مصممة بشكل ضيق وتفرض متطلبات محددة لأهلية المستثمرين. من المهم أن نتذكر أن الحالة المعفاة لا تحمي صندوقًا من أحكام مكافحة الاحتيال من CFTC، أو قواعد حفظ السجلات، أو سلطة التنفيذ. في بيئة التنظيم الحالية، يمكن أن تصنع قرارات الهيكلة المبكرة والمتعمدة—التي تغطي الولاية، ومعايير تأهيل المستثمرين، واستراتيجية التداول—الفارق بين الامتثال السلس وإجراءات العلاج المكلفة.
وجهة نظرنا
في شركة كيلمان PLLC، نقدم بانتظام المشورة لمديري الصناديق الذين يطلقون صناديق العملات المشفرة حول ما إذا كانت التزامات CPO تنطبق، وعندما تنطبق، حول استراتيجيات التسجيل الفعالة، وأهلية الإعفاء، وبرامج الامتثال التي يمكن أن تتحمل التدقيق التنظيمي. لقد زادت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) والرابطة الوطنية للعقود الآجلة (NFA) من إشرافها على مشتقات الأصول الرقمية، ولم يعد الامتثال الاستباقي خيارًا.
إذا كنت تفكر في إطلاق صندوق تشفير - أو كنت تدير واحدًا حاليًا بدون تحليل CPO أو CTA - فإن الوقت قد حان لضمان توافقك مع إطار عمل قانون تبادل السلع. إذا كنت تعتقد أننا يمكن أن نساعدك، أو لمزيد من المعلومات، يرجى الاتصال بنا هنا.
ظهرت هذه المقالة في الأصل على Kelman.law.