العنوان الأصلي: تحليل معمق من Pantera Capital: منطق خلق القيمة للأصول الرقمية DATs
تم كتابة هذه المقالة بواسطة كوزمو جيان، الشريك العام ومدير المحفظة في بانtera كابيتال. لقد تجاوزت استثمارات الأصول الرقمية منذ فترة طويلة مرحلة "الاحتفاظ بالعملات فقط في انتظار الارتفاع"، وأصبح خزائن الأصول الرقمية (DATs) تجذب اهتمام المؤسسات بفضل منطقها الفريد المتمثل في "زيادة صافي الأصول لكل سهم وكسب المزيد من الرموز الأساسية". استثمرت بانtera 300 مليون في DATs، بينما حققت BitMine نجاحًا ملحوظًا بفضل احتياطياتها من ETH. ستأخذك هذه المقالة في تفكيك شفرة قيمة DATs، لتفهم الأسباب العميقة التي دفعت المؤسسات الرائدة في الصناعة لاختيار هذا المسار، وتتعرف على الاتجاهات الجديدة في استثمار الأصول الرقمية.
(1) منطق استثمار الأصول الرقمية (DATs)
منطق استثمارنا في DATs يعتمد على افتراض بسيط: يمكن أن تعزز DATs قيمة صافي الأصول لكل سهم من خلال تحقيق عائدات، مما يؤدي في النهاية إلى كمية أكبر من حيازة الرموز الأساسية مقارنة بالاحتفاظ المباشر بالرموز. لذلك، قد يكون الاحتفاظ بـ DATs له إمكانات عائد أعلى من الاحتفاظ المباشر بالرموز أو من خلال ETF. لقد استثمرت Pantera أكثر من 300 مليون دولار في DATs على مستوى العالم، تغطي مجموعة متنوعة من الرموز. هذه DATs تستفيد من ميزاتها الفريدة، من خلال زيادة استراتيجية في الأصول الرقمية لتحقيق نمو قيمة كل سهم. فيما يلي ملخص لمحفظة استثماراتنا في DATs.
!
تعتبر BitMine Immersion شركة مبتكرة تركز على تكنولوجيا blockchain وتفعيل الأصول الرقمية، ورمزها في بورصة نيويورك هو BMNR. باعتبارها أول استثمار لصندوق Pantera DAT، أظهرت BitMine مسارًا استراتيجيًا واضحًا وقدرة تنفيذية استثنائية. قدم رئيس BitMine، توم لي، الرؤية طويلة الأمد لـ BitMine: الاستحواذ على 5% من إجمالي عرض ETH العالمي - أي "خطة الكيمياء 5%". نحن نعتقد أن تحليل عملية خلق القيمة في BitMine بعمق يمكن أن يوفر مثالاً نموذجيًا لفهم أنماط التشغيل لـ DATs ذات القدرة التنفيذية العالية.
منذ بدء استراتيجية الاحتياطي الذاتي، أصبحت BitMine أكبر جهة احتياطي ETH في العالم وثالث أكبر DAT (بعد Strategy و XXI) ، حيث تمتلك حتى 10 أغسطس 2025 ما مجموعه 1150263 قطعة ETH، بقيمة 4.9 مليار دولار. في الوقت نفسه، تعد BitMine الأسهم الأمريكية ذات السيولة رقم 25 الأعلى، حيث بلغ متوسط حجم التداول اليومي لمدة خمسة أيام حتى 8 أغسطس 2025 حوالي 2.2 مليار دولار.
(2) القيمة الاستراتيجية للإيثريوم
القيمة الاستثمارية طويلة الأجل للرموز الأساسية هي جوهر نجاح DATs. تستند استراتيجية DAT الخاصة بـ BitMine إلى الحكم التالي: مع التحول الكامل لوال ستريت إلى السلسلة، ستصبح الإيثيريوم واحدة من أهم الاتجاهات الكبرى في العقد القادم. كما قلنا الشهر الماضي، "الهجرة الكبيرة إلى السلسلة" تجري - إن أهمية الابتكار القائم على الرموز و العملات المستقرة في تزايد مستمر. حتى الآن، تم نقل 25 مليار دولار من الأصول الحقيقية إلى السلسلة، بالإضافة إلى 260 مليار دولار من العملات المستقرة (ما يعادل كونها سابع أكبر حائز على سندات الخزانة الأمريكية في العالم)، مما يدفع هذه العملية. كما قال رئيس BitMine توم لي في أوائل يوليو 2025 "لقد أصبحت العملات المستقرة ظاهرة بمستوى ChatGPT في مجال التشفير."
تحدث هذه الأنشطة بشكل رئيسي على شبكة الإيثريوم، مما يسمح لـ ETH بالاستفادة مباشرة من زيادة الطلب على مساحة الكتل. مع اعتماد المؤسسات المالية المتزايد على أمان الإيثريوم لدعم أعمالها، سيكون لديها حافز أكبر للمشاركة في شبكة إثبات الحصة، مما يزيد من الطلب على ETH.
(ثالثاً) الأدلة العملية على خلق قيمة DAT
بعد تحديد قيمة الاستثمار للعملة الأساسية، يركز نموذج أعمال DATs على تحقيق أقصى قدر من حصة كل رمز. تشمل الطرق الرئيسية ما يلي:
إصدار الأسهم بسعر أعلى من صافي قيمة الأصول لكل توكن (NAV)
إصدار السندات القابلة للتحويل: من خلال ربط حقوق الملكية بالأوراق المالية، يتم تحويل القيمة المتقلبة للأسهم والرموز إلى أموال.
إعادة استثمار العائدات: زيادة حصة الرموز من خلال مكافآت الرهن، وعائدات DeFi، وغيرها من إيرادات العمليات (هذه ميزة خاصة برموز العقود الذكية مثل ETH، التي لا تتمتع بها رموز Bitcoin التقليدية مثل Strategy)
الاستحواذ على الأصول المقللة: الاستحواذ على DATs التي تتداول بالقرب من أو أقل من NAV
حققت BitMine في الشهر الأول من إطلاق استراتيجية احتياطي ETH زيادة مذهلة في كل سهم من ETH، حيث تجاوزت نسبة النمو بكثير نظراءها. وقد تجاوزت كمية ETH المضافة في الشهر الأول المجموع الكلي للستة أشهر السابقة للاستراتيجية. تعتمد BitMine بشكل رئيسي على إصدار الأسهم وعائدات التكديس لتحقيق النمو، ومن المتوقع أن تتوسع قريبًا لتشمل أدوات تمويل مثل السندات القابلة للتحويل.
!
المصدر: BitMine، 27 يوليو 2025
يمكن تحليل سعر DAT على أنه ناتج ثلاثة عناصر: (a) كمية الرمز المميز لكل سهم (b) سعر الرمز المميز (c) مضاعف NAV (mNAV). في نهاية يونيو ، كان سعر سهم BitMine 4.27 دولارًا / سهم ، وهو ما يقرب من 1.1 ضعف NAV البالغ 4 دولارات / سهم بعد التمويل الأولي لـ DAT. بعد أكثر من شهر ، ارتفع سعر السهم إلى 51 دولارًا / سهم ، وهو ما يقرب من 1.7 ضعف NAV المتوقع البالغ 30 دولارًا / سهم. خلال هذا الشهر ، كان هناك ارتفاع بنسبة 1100% ، حوالي 60% من هذا جاء من نمو EPS (330%) ، و20% من ارتفاع سعر ETH (من 2500 دولار إلى 4300 دولار) ، و20% من توسع mNAV (1.7 مرة). وهذا يشير إلى أن الدافع الرئيسي لارتفاع سعر سهم BitMine هو نمو كمية ETH المحتفظ بها لكل سهم (EPS) ، وهو المحرك الرئيسي الذي يمكن للإدارة التحكم فيه ، وهو أيضًا مفتاح تمييز DATs عن مجرد الاحتفاظ بالسلع.
!
!
العامل الثالث الذي لم نتحدث عنه بعد هو مضاعف NAV (mNAV). من الطبيعي أن يتساءل البعض: لماذا يرغب البعض في شراء أسهم DAT بأسعار أعلى من القيمة الصافية للأصول (NAV)؟ يمكن فهم ذلك من خلال مقاربة المؤسسات المالية التي تعمل على أساس الميزانية العمومية مثل البنوك: حيث تخلق البنوك عائدات من الأصول، ولأولئك الذين يُعتبرون قادرين على الاستمرار في تحقيق عوائد تتجاوز تكلفة رأس المال، سيمنح المستثمرون علاوة تقييم. غالبًا ما تكون أسعار تداول البنوك ذات الجودة العالية أعلى من قيمتها الصافية للأصول (أو القيمة الدفترية)، على سبيل المثال، تتجاوز نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لجاي بي مورجان (JPM) 2 مرة. وبالمثل، إذا كان المستثمرون يعتقدون أن إحدى DAT يمكن أن تستمر في زيادة قيمتها الصافية للأصول لكل سهم، فقد يكونون مستعدين لتقييمها بسعر أعلى من NAV. نعتقد أن النمو الشهري البالغ حوالي 640% في القيمة الصافية للأصول لكل سهم لشركة BitMine يكفي لدعم علاوة مضاعف NAV الخاص بها. لا يزال يتعين اختبار قدرة BitMine على الاستمرار في تنفيذ استراتيجيتها مع مرور الوقت، ومن المؤكد أنها ستواجه تحديات في هذه العملية. لكن فريق إدارتها وسجل أدائها حتى الآن قد جذب دعم عمالقة المؤسسات المالية التقليدية مثل ستان دروكينميولر، وبيلي ميلر، وARK Invest. نتوقع أنه كما يتضح من تاريخ تطوير الاستراتيجية، ستعترف المزيد من المستثمرين المؤسساتيين بإمكانات نمو DATs عالية الجودة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تشفير قيمة DATs: تمتلك BitMine 1,150,000 قطعة ETH، وارتفع كل سهم بنسبة 640% من "الخيمياء"
المصدر: بانtera كابيتال
تنظيم&تجميع: جانا ، ChainCatcher
العنوان الأصلي: تحليل معمق من Pantera Capital: منطق خلق القيمة للأصول الرقمية DATs
تم كتابة هذه المقالة بواسطة كوزمو جيان، الشريك العام ومدير المحفظة في بانtera كابيتال. لقد تجاوزت استثمارات الأصول الرقمية منذ فترة طويلة مرحلة "الاحتفاظ بالعملات فقط في انتظار الارتفاع"، وأصبح خزائن الأصول الرقمية (DATs) تجذب اهتمام المؤسسات بفضل منطقها الفريد المتمثل في "زيادة صافي الأصول لكل سهم وكسب المزيد من الرموز الأساسية". استثمرت بانtera 300 مليون في DATs، بينما حققت BitMine نجاحًا ملحوظًا بفضل احتياطياتها من ETH. ستأخذك هذه المقالة في تفكيك شفرة قيمة DATs، لتفهم الأسباب العميقة التي دفعت المؤسسات الرائدة في الصناعة لاختيار هذا المسار، وتتعرف على الاتجاهات الجديدة في استثمار الأصول الرقمية.
(1) منطق استثمار الأصول الرقمية (DATs)
منطق استثمارنا في DATs يعتمد على افتراض بسيط: يمكن أن تعزز DATs قيمة صافي الأصول لكل سهم من خلال تحقيق عائدات، مما يؤدي في النهاية إلى كمية أكبر من حيازة الرموز الأساسية مقارنة بالاحتفاظ المباشر بالرموز. لذلك، قد يكون الاحتفاظ بـ DATs له إمكانات عائد أعلى من الاحتفاظ المباشر بالرموز أو من خلال ETF. لقد استثمرت Pantera أكثر من 300 مليون دولار في DATs على مستوى العالم، تغطي مجموعة متنوعة من الرموز. هذه DATs تستفيد من ميزاتها الفريدة، من خلال زيادة استراتيجية في الأصول الرقمية لتحقيق نمو قيمة كل سهم. فيما يلي ملخص لمحفظة استثماراتنا في DATs.
!
تعتبر BitMine Immersion شركة مبتكرة تركز على تكنولوجيا blockchain وتفعيل الأصول الرقمية، ورمزها في بورصة نيويورك هو BMNR. باعتبارها أول استثمار لصندوق Pantera DAT، أظهرت BitMine مسارًا استراتيجيًا واضحًا وقدرة تنفيذية استثنائية. قدم رئيس BitMine، توم لي، الرؤية طويلة الأمد لـ BitMine: الاستحواذ على 5% من إجمالي عرض ETH العالمي - أي "خطة الكيمياء 5%". نحن نعتقد أن تحليل عملية خلق القيمة في BitMine بعمق يمكن أن يوفر مثالاً نموذجيًا لفهم أنماط التشغيل لـ DATs ذات القدرة التنفيذية العالية.
منذ بدء استراتيجية الاحتياطي الذاتي، أصبحت BitMine أكبر جهة احتياطي ETH في العالم وثالث أكبر DAT (بعد Strategy و XXI) ، حيث تمتلك حتى 10 أغسطس 2025 ما مجموعه 1150263 قطعة ETH، بقيمة 4.9 مليار دولار. في الوقت نفسه، تعد BitMine الأسهم الأمريكية ذات السيولة رقم 25 الأعلى، حيث بلغ متوسط حجم التداول اليومي لمدة خمسة أيام حتى 8 أغسطس 2025 حوالي 2.2 مليار دولار.
(2) القيمة الاستراتيجية للإيثريوم
القيمة الاستثمارية طويلة الأجل للرموز الأساسية هي جوهر نجاح DATs. تستند استراتيجية DAT الخاصة بـ BitMine إلى الحكم التالي: مع التحول الكامل لوال ستريت إلى السلسلة، ستصبح الإيثيريوم واحدة من أهم الاتجاهات الكبرى في العقد القادم. كما قلنا الشهر الماضي، "الهجرة الكبيرة إلى السلسلة" تجري - إن أهمية الابتكار القائم على الرموز و العملات المستقرة في تزايد مستمر. حتى الآن، تم نقل 25 مليار دولار من الأصول الحقيقية إلى السلسلة، بالإضافة إلى 260 مليار دولار من العملات المستقرة (ما يعادل كونها سابع أكبر حائز على سندات الخزانة الأمريكية في العالم)، مما يدفع هذه العملية. كما قال رئيس BitMine توم لي في أوائل يوليو 2025 "لقد أصبحت العملات المستقرة ظاهرة بمستوى ChatGPT في مجال التشفير." تحدث هذه الأنشطة بشكل رئيسي على شبكة الإيثريوم، مما يسمح لـ ETH بالاستفادة مباشرة من زيادة الطلب على مساحة الكتل. مع اعتماد المؤسسات المالية المتزايد على أمان الإيثريوم لدعم أعمالها، سيكون لديها حافز أكبر للمشاركة في شبكة إثبات الحصة، مما يزيد من الطلب على ETH.
(ثالثاً) الأدلة العملية على خلق قيمة DAT
بعد تحديد قيمة الاستثمار للعملة الأساسية، يركز نموذج أعمال DATs على تحقيق أقصى قدر من حصة كل رمز. تشمل الطرق الرئيسية ما يلي:
إصدار الأسهم بسعر أعلى من صافي قيمة الأصول لكل توكن (NAV)
إصدار السندات القابلة للتحويل: من خلال ربط حقوق الملكية بالأوراق المالية، يتم تحويل القيمة المتقلبة للأسهم والرموز إلى أموال.
إعادة استثمار العائدات: زيادة حصة الرموز من خلال مكافآت الرهن، وعائدات DeFi، وغيرها من إيرادات العمليات (هذه ميزة خاصة برموز العقود الذكية مثل ETH، التي لا تتمتع بها رموز Bitcoin التقليدية مثل Strategy)
الاستحواذ على الأصول المقللة: الاستحواذ على DATs التي تتداول بالقرب من أو أقل من NAV
حققت BitMine في الشهر الأول من إطلاق استراتيجية احتياطي ETH زيادة مذهلة في كل سهم من ETH، حيث تجاوزت نسبة النمو بكثير نظراءها. وقد تجاوزت كمية ETH المضافة في الشهر الأول المجموع الكلي للستة أشهر السابقة للاستراتيجية. تعتمد BitMine بشكل رئيسي على إصدار الأسهم وعائدات التكديس لتحقيق النمو، ومن المتوقع أن تتوسع قريبًا لتشمل أدوات تمويل مثل السندات القابلة للتحويل.
!
المصدر: BitMine، 27 يوليو 2025
يمكن تحليل سعر DAT على أنه ناتج ثلاثة عناصر: (a) كمية الرمز المميز لكل سهم (b) سعر الرمز المميز (c) مضاعف NAV (mNAV). في نهاية يونيو ، كان سعر سهم BitMine 4.27 دولارًا / سهم ، وهو ما يقرب من 1.1 ضعف NAV البالغ 4 دولارات / سهم بعد التمويل الأولي لـ DAT. بعد أكثر من شهر ، ارتفع سعر السهم إلى 51 دولارًا / سهم ، وهو ما يقرب من 1.7 ضعف NAV المتوقع البالغ 30 دولارًا / سهم. خلال هذا الشهر ، كان هناك ارتفاع بنسبة 1100% ، حوالي 60% من هذا جاء من نمو EPS (330%) ، و20% من ارتفاع سعر ETH (من 2500 دولار إلى 4300 دولار) ، و20% من توسع mNAV (1.7 مرة). وهذا يشير إلى أن الدافع الرئيسي لارتفاع سعر سهم BitMine هو نمو كمية ETH المحتفظ بها لكل سهم (EPS) ، وهو المحرك الرئيسي الذي يمكن للإدارة التحكم فيه ، وهو أيضًا مفتاح تمييز DATs عن مجرد الاحتفاظ بالسلع.
!
!
العامل الثالث الذي لم نتحدث عنه بعد هو مضاعف NAV (mNAV). من الطبيعي أن يتساءل البعض: لماذا يرغب البعض في شراء أسهم DAT بأسعار أعلى من القيمة الصافية للأصول (NAV)؟ يمكن فهم ذلك من خلال مقاربة المؤسسات المالية التي تعمل على أساس الميزانية العمومية مثل البنوك: حيث تخلق البنوك عائدات من الأصول، ولأولئك الذين يُعتبرون قادرين على الاستمرار في تحقيق عوائد تتجاوز تكلفة رأس المال، سيمنح المستثمرون علاوة تقييم. غالبًا ما تكون أسعار تداول البنوك ذات الجودة العالية أعلى من قيمتها الصافية للأصول (أو القيمة الدفترية)، على سبيل المثال، تتجاوز نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لجاي بي مورجان (JPM) 2 مرة. وبالمثل، إذا كان المستثمرون يعتقدون أن إحدى DAT يمكن أن تستمر في زيادة قيمتها الصافية للأصول لكل سهم، فقد يكونون مستعدين لتقييمها بسعر أعلى من NAV. نعتقد أن النمو الشهري البالغ حوالي 640% في القيمة الصافية للأصول لكل سهم لشركة BitMine يكفي لدعم علاوة مضاعف NAV الخاص بها. لا يزال يتعين اختبار قدرة BitMine على الاستمرار في تنفيذ استراتيجيتها مع مرور الوقت، ومن المؤكد أنها ستواجه تحديات في هذه العملية. لكن فريق إدارتها وسجل أدائها حتى الآن قد جذب دعم عمالقة المؤسسات المالية التقليدية مثل ستان دروكينميولر، وبيلي ميلر، وARK Invest. نتوقع أنه كما يتضح من تاريخ تطوير الاستراتيجية، ستعترف المزيد من المستثمرين المؤسساتيين بإمكانات نمو DATs عالية الجودة.