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## Resumen Ejecutivo

El fuerte [Bitcoin](/price/bitcoin-btc) La tendencia alcista encontró resistencia esta semana, rompiendo a un nuevo máximo anual de $44.5k antes de experimentar la tercera mayor venta de 2023.

Varios modelos de precios en cadena sugieren que el 'valor justo' basado en la base de costos del inversor y el rendimiento de la red están rezagados, oscilando entre $30,000 y $36,000.

Ante la fuerte apreciación del precio en los últimos meses, los titulares a corto plazo de Bitcoin han obtenido beneficios en una magnitud estadísticamente significativa, lo que ha pausado la escalada.

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El mercado de Bitcoin ha realizado un viaje de ida y vuelta esta semana, abriendo en $40.2k, subiendo a un nuevo máximo anual de $44.6k, antes de venderse bruscamente a $40.2k tarde el domingo por la noche. El movimiento al alza hacia el máximo anual consistió en dos rallies de más del +5.0%/día (movimientos de +1 desviación estándar). La venta fue igualmente poderosa, cayendo más de $2.5k (-5.75%), lo que la convierte en la tercera caída diaria más grande del 2023.

Como cubrimos la semana pasada (WoC 49), Bitcoin ha tenido un año destacado, con un aumento de más del 150% YTD en su punto máximo, y superando a la mayoría de otros activos. Con esto en mente, es importante estar atento a cómo los inversores están respondiendo a sus nuevas ganancias en papel a medida que el año llega a su fin.

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## Navegando a través de los ciclos mediante modelos de precios en la cadena

Un conjunto de herramientas útiles para navegar por los ciclos del mercado son las bases de costo del inversor, medidas a partir de las transacciones en cadena para varios grupos. La primera métrica del modelo de base de costo que consideraremos es el Precio Realizado del Inversor Activo 🟠, que calcula un Valor Justo de Bitcoin en función de nuestro marco de Economía Cointime.

Este modelo aplica un factor de ponderación al precio realizado de acuerdo con el grado de escasez de suministro (HODLing) en toda la red. El HODLing a gran escala actúa para limitar el suministro, aumentando el 'valor justo' estimado, y viceversa. El gráfico a continuación destaca los períodos en los que el precio al contado se negocia por encima del Precio Realizado clásico 🔵 (un modelo de piso), pero por debajo del máximo histórico del ciclo. A partir de esto, tenemos algunas observaciones:

El tiempo entre una ruptura exitosa del Precio Realizado y la creación de un nuevo ATH ha sido históricamente de 14 a 20 meses (con 11 meses hasta ahora en 2023).

El camino hacia un nuevo ATH siempre ha implicado importantes fluctuaciones de ±50% alrededor del Precio Realizado del Inversor Activo 🟠 (mostrado en osciladores para cada ciclo).

Si la historia debe ser nuestra guía, pintaría un mapa de varios meses de condiciones turbulentas alrededor de este modelo de 'valor justo' (actualmente en ~$36k).

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El Mayer Multiple es otro modelo popular como modelo de precios técnicos para Bitcoin, simplemente describe la relación entre el precio y el promedio móvil de 200 días. El MA de 200 días es un indicador ampliamente reconocido para establecer la tendencia macro alcista o bajista, lo que lo convierte en un punto de referencia útil para evaluar las condiciones de sobrecompra y sobreventa.

Históricamente, las condiciones de sobrecompra y sobreventa han coincidido con valores del Mayer Multiple superiores a 2.4, o inferiores a 0.8, respectivamente.

El valor presente del indicador Mayer Multiple es de 1.47, cerca del nivel ~1.5, que a menudo forma un nivel de resistencia en ciclos anteriores, incluido el ATH de noviembre de 2021. Tal vez como indicador de la gravedad del mercado bajista de 2021-22, han pasado 33.5 meses desde que se superó este nivel, el período más largo desde el mercado bajista de 2013-16.

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Otra lente para evaluar el 'valor justo' de Bitcoin es traducir la actividad en cadena al dominio de precios a través del modelo de Precio NVT. El Precio NVT busca una valoración fundamental de la red basada en su utilidad como una capa de liquidación para el valor denominado en USD.

Aquí consideramos una variante de 28 días 🟢 y una variante de 90 días 🔴, que proporcionan un par de señales rápidas y lentas, respectivamente. Una fase típica de transición de oso a toro ve la variante más rápida de 28 días operando por encima del modelo de 90 días, una condición que ha estado en juego desde octubre.

El NVT Premium 🟠 también se puede utilizar para evaluar el precio spot en relación con el NVT Price de 90 días más lento. El reciente repunte imprimió uno de los picos más pronunciados en el indicador de prima de NTV desde la cima del mercado en noviembre de 2021. Esto sugiere una señal potencial de 'sobrevaloración' a corto plazo en relación con la capacidad de la red.

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## El inversor marginal

En ediciones anteriores de este boletín (WoC 38) exploramos la influencia desproporcionada que tienen los nuevos inversores (también llamados titulares a corto plazo) en la formación de la acción de precios a corto plazo, como los máximos y mínimos locales. Por el contrario, la actividad de los titulares a largo plazo tiende a tener una influencia más significativa a medida que el mercado alcanza extremos macro, como romper nuevos ATH o durante eventos de capitulación dolorosos y formación de mínimos (ver Siguiendo el dinero inteligente y comprando alto y vendiendo bajo).

Para reforzar el impacto del comportamiento de STH, el siguiente gráfico resalta la relación entre los movimientos de precios (tendencias y volatilidad) y los cambios en la rentabilidad de este grupo de inversores:

- **Suministro de STH en beneficio** 🟢: El número de monedas en posesión de los STHs, con un costo base inferior al precio spot actual, que se encuentran 'en beneficio'.

- **30D-Piso** 🟨: El suministro mínimo de monedas STH 'en beneficio' en los últimos 30 días.

- **90D-Floor** 🟥: El suministro mínimo de monedas STH 'en beneficio' en los últimos 90 días.


Estos indicadores de 30D y 90D nos permiten evaluar la proporción de capital STH que está 'en beneficio' en diferentes ventanas de tiempo. En otras palabras, podemos comparar estas trazas para medir cuántas monedas STH se han mantenido 'en beneficio' durante menos de 30 días, de 30 a 90 días y más de 90 días.

Históricamente, las subidas hacia nuevos ATH coinciden con la métrica de 90 días que supera los 2 millones de BTC, lo que sugiere un tiempo de retención moderadamente largo por parte de esta cohorte (una base de inversores sólida). La subida desde octubre ha elevado principalmente la variante de 30 días, lo que sugiere que aún no se ha establecido una base sólida de STH desde que se comercia por encima del nivel intermedio de $30,000 (ver WoC 43).

También observamos que las huellas de 2023 son relativamente bajas en comparación con ciclos pasados, lo que refuerza la escasez relativa de suministro que cubrimos en WoC 46.

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## Miedo y codicia a corto plazo

El siguiente paso es construir una herramienta que identifique períodos de miedo y codicia entre estos nuevos inversores, centrándose en señales de sobrecompra (tops) o sobreventa (bottoms). Introdujimos la Proporción de Ganancia / Pérdida del Suministro STH en WoC 18, que proporciona una mirada proporcional a la ganancia no realizada a la pérdida. Como se muestra en el gráfico a continuación:

- **Relación beneficio/pérdida > 20** históricamente se alinean con condiciones de sobrecalentamiento.

- **Relación de Ganancia/Pérdida < 0.05** históricamente se alinean con condiciones de sobreventa.

- **Relaciones de Ganancia/Pérdida ~ 1.0** significa punto de equilibrio y tiende a alinearse con los niveles de soporte/resistencia dentro de la tendencia del mercado actual.


Desde enero, esta métrica ha operado por encima de ~1, con varios retests y soporte encontrado en este nivel. Estas condiciones están históricamente asociadas con patrones de comportamiento de inversores de 'comprar en las caídas' comunes durante las tendencias alcistas.

También observamos que el rally de octubre llevó esta métrica muy por encima del nivel sobrecalentado de 20, lo que señala una estructura de mayor riesgo y una condición similar de 'sobrecalentamiento' al indicador NTV-Premium.

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El oscilador anterior tiene en cuenta la Ganancia/Pérdida no realizada mantenida por los titulares a largo plazo, lo que puede considerarse su 'incentivo para gastar'. El siguiente paso es evaluar si estos nuevos inversores tomaron medidas y Realizaron Ganancias (o pérdidas), devolviendo la oferta al mercado y creando resistencia en el lado de venta.

El gráfico a continuación muestra cuatro medidas diferentes de ganancias / pérdidas realizadas por STHs (todas normalizadas por la capitalización de mercado):

- 🟢
   **Volumen de STH en ganancias para los intercambios y** 🔵
   **Beneficio Realizado STH**

- 🟠
   **Volumen de STH en pérdidas para los exchanges y** 🔴
   **Pérdida realizada de STH**


La idea clave de este estudio es identificar períodos en los que haya una lectura en ambos, la Ganancia/Pérdida Realizada y el Volumen en Ganancia/Pérdida a pares de Intercambio. En otras palabras, los STHs están enviando muchas monedas a los intercambios y la diferencia promedio entre los precios de adquisición y disposición es grande.

Con esto en mente, el repunte de esta semana a $44.2k provocó un alto grado de actividad de toma de ganancias de STH, lo que sugiere que esta cohorte actuó sobre sus ganancias en papel, aprovechando la liquidez de la demanda.

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Podemos entonces destilar esta observación aún más resaltando los días en los que las ganancias realizadas de STH aumentaron en más de una desviación estándar sobre el promedio de los últimos 90 días 🟥. Podemos ver que este indicador ha señalado picos locales a lo largo de los últimos tres años.

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Utilizando el mismo flujo de trabajo, los periodos de alta pérdida por parte de los titulares a largo plazo generalmente alcanzan un nivel de desviación estándar durante los principales eventos de venta masiva. Esto indica cuándo los inversores entran en pánico y devuelven las monedas adquiridas recientemente a los intercambios para deshacerse de ellas con pérdidas.

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Por supuesto, podemos llevar ambos de estos indicadores a un solo gráfico, creando una herramienta para ayudar a identificar condiciones de sobrecompra/sobreventa a corto plazo basadas en el comportamiento de gasto del grupo STH.

Como podemos ver, el reciente rally a $44.2k estuvo acompañado de un grado estadísticamente significativo de toma de ganancias por parte de los titulares a largo plazo. Junto con la prima NTV y la relación extendida de ganancia/pérdida realizada, podemos ver una confluencia de factores que sugieren una posible saturación de la demanda (agotamiento) que puede estar en juego.

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## Conclusión

Bitcoin realizó un viaje de ida y vuelta esta semana, subiendo a nuevos máximos anuales antes de venderse de regreso hacia su apertura semanal. Después de un 2023 tan poderoso hasta ahora, esta rally en particular parece haber encontrado resistencia, con datos en cadena que sugieren que los STHs son un factor clave.

Presentamos una serie de indicadores y marcos que destacan la sobrevaloración y la infravaloración local de Bitcoin. Estas métricas se basan tanto en el costo base del inversor, promedios técnicos y fundamentos en cadena, como los volúmenes de transacciones. Luego podemos buscar la confluencia dentro de las métricas de ganancia/pérdida (no)realizada, que muestran cuándo los inversores comienzan a retirar sus fichas de la mesa.

**Descargo de responsabilidad: Este informe no proporciona ningún consejo de inversión. Todos los datos se proporcionan únicamente con fines informativos y educativos. No se debe basar ninguna decisión de inversión en la información proporcionada aquí y usted es el único responsable de sus propias decisiones de inversión.**

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<div>Autor: Glassnode Insights
<div>Editor: Equipo de Blog de Gate.io
<div class="info-tips">*Este artículo representa solo las opiniones del investigador y no constituye ninguna sugerencia de inversión.gate<p></p>
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Bitcoin realizó un viaje redondo esta semana, subiendo a nuevos máximos anuales antes de venderse de nuevo hacia su apertura semanal. Después de un 2023 tan poderoso hasta ahora

Glassnode Insights: Viaje de Ida y Vuelta