Una semana subiendo cuatro veces, la explosión de "moneda-acción" del ecosistema SOL.

Fuente: Blockbeats

Autor: BUBBLE

Título original: Aumento del 400% en una semana, ¿quién es realmente la Microestrategia de SOL?

Con la catalización de proyectos como Robinhood, xStocks y Republic, ya han aparecido numerosas "acciones" en cadena de empresas en el ecosistema de Solana, y se está llevando a cabo un experimento sin precedentes de "vinculación entre criptomonedas y acciones". Upexi, después de haber aumentado continuamente su participación en SOL durante los últimos meses, ha superado las 730,000 monedas, convirtiéndose en la empresa que más SOL posee en Nasdaq, y recientemente anunció que tokenizará sus acciones registradas en la SEC en Solana a través de la plataforma Opening Bell de Superstate.

Además de planificar el lanzamiento de "acciones tokenizadas" en la misma plataforma, hay otra empresa llamada "SOL Microstrategy" SOL Strategies, que también está intentando construir una estructura de ciclo de tres capas. Están financiando la compra de activos SOL mediante capital (o deuda) tradicional, desbloqueando la liquidez a través de la tokenización en la cadena y, finalmente, utilizando protocolos DeFi para amplificar el ciclo del capital.

Y el éxito o fracaso de este modelo afectará directamente el proceso de fusión entre las finanzas tradicionales y las finanzas en la cadena.

¿Realmente las empresas que compran SOL están ganando dinero?

Las dos compañías que se lanzarán próximamente en Opening Bell tienen a SOL como activo central, pero sus modelos de financiamiento y estrategias de tenencia son diferentes. En cuanto al tamaño del financiamiento y el método de ejecución, Upexi ha optado por un camino más agresivo. Upexi anunció el 21 de abril de 2025 que recaudará 100 millones de dólares a través de una colocación privada PIPE, liderada por el conocido creador de mercado de criptomonedas GSR. Emitió 43,859,649 acciones ordinarias a un precio de 2.28 dólares por acción. Después de deducir los costos operativos y otros gastos, aproximadamente 530 millones de dólares se destinarán a la reducción de deudas, y el resto se utilizará específicamente para establecer un tesoro de SOLana y aumentar la tenencia de activos de SOL. Según el ejecutivo de la empresa Arif Kazi, el precio por acción de esta ronda de financiamiento fue superior al precio de mercado en ese momento, y no se establecieron cláusulas de bloqueo ni términos adicionales para los tokens. Upexi luego compró rápidamente activos de SOL, y hasta el 30 de junio, poseía aproximadamente 735,692 SOL, valorados a precio de mercado en aproximadamente 110 millones de dólares. Los precios de compra promedio en las tres principales transacciones fueron de 135.22 dólares, 141.10 dólares y 151.50 dólares, con un costo promedio combinado de aproximadamente 142 dólares por SOL, y esta parte de los activos de SOL tiene aproximadamente un 10% de prima en comparación con el precio actual (157 dólares).

Recientemente, la empresa anunció que planea obtener un rendimiento anual de aproximadamente 7%–9% a través de la participación de SOL, y se centrará en negocios como minería, nodos, participación y DeFi dentro del ecosistema SOL. Si, como se indica en el anuncio, la mayor parte de SOL ya ha sido depositada, entonces, sin reducir la posición y con fluctuaciones de precios promedio de SOL no significativas, los ingresos anuales de Upexi por la participación de SOL alcanzarán 8.8 millones de dólares. Estos ingresos no se compartirán directamente con los accionistas de la empresa, sino que se agregarán a la tesorería, aumentando el valor de los activos y, directamente, mejorando el valor neto por acción (NAV por acción), es decir, el "contenido de SOL" por acción. Con 38.2 millones de acciones en circulación, cada acción correspondería a aproximadamente 0.0192 SOL (valorado en aproximadamente 2.97 dólares). La acumulación de ingresos por participación podría elevar aún más el valor de SOL por acción, lo que a su vez apoyaría el aumento del precio de las acciones.

SOL Strategies ha adoptado un método de financiamiento mediante bonos convertibles. El 23 de abril de 2025, la empresa anunció un acuerdo de línea de bonos convertibles de 500 millones de dólares con ATW Partners, destinado específicamente a la compra y pignoración de SOL. Los primeros 20 millones de dólares ya habían llegado alrededor del 1 de mayo, destinados a la compra de SOL y su pignoración en su nodo de validación, y posteriormente se podrán retirar por tramos hasta un máximo de 480 millones de dólares, según las condiciones del mercado. Estos bonos convertibles se convertirán en acciones de la empresa a precio de mercado, y los intereses se pagarán a una tasa de rendimiento del 85% de SOL efectivamente recibido.

Hasta el 30 de junio, la posición de SOL Strategies en SOL ha crecido de aproximadamente 267,321 monedas (con un valor de mercado de aproximadamente 40 millones de dólares) a 392,667 monedas SOL, con un costo promedio de compra por SOL de aproximadamente 153.53 dólares. En términos de precio de la moneda, prácticamente no ha habido pérdidas o ganancias significativas.

El rendimiento medio actual de la apuesta de SOL en su informe es aproximadamente del 7.53%, aunque algunos de los ingresos son similares a Upxie, reinvirtiendo los ingresos en el tesoro o en la apuesta de nodos, para aumentar el valor neto por acción. Sin embargo, en el acuerdo de colaboración con ATW Partners, el 85% de los ingresos de la apuesta generados por la compra y la apuesta de SOL a través de instalaciones se paga en forma de SOL a los acreedores como intereses de esta parte de la deuda; este modelo crea un ciclo financiero relativamente autosostenible, generando ingresos desde el primer día con cada dólar de capital invertido. Además, en términos de condiciones de conversión, los bonos convertibles también se pueden convertir en acciones de la empresa al precio de mercado, específicamente al precio del mercado en el día anterior a la conversión. Este acuerdo está exento de registro bajo las leyes de valores de Canadá y Estados Unidos, cumpliendo con la regla 72-503 de la Comisión de Valores de Ontario, sin necesidad del período de tenencia legal bajo la ley de valores de Canadá.

¿Puede la cadena de bloques "continuar" la prima de valor neto de los activos tras el colapso de los precios de las acciones de las empresas cotizadas en bolsa de imitación?

Tanto PIPE como la financiación mediante conversión de deuda en acciones han validado, de alguna manera, la viabilidad de los ingresos funcionales de activos como SOL, pero esto es solo los primeros dos pasos, y en la presentación del precio de las acciones ha surgido efectivamente algún riesgo sistémico.

Por ejemplo, después de que Upexi reportara financiamiento PIPE el 21 de abril de 2025, el precio de sus acciones subió de aproximadamente 2.3 dólares a un máximo intradía de 16.8 dólares, con un aumento del 630%. Sin embargo, con la liberación de las acciones PIPE el 23 de junio y tras el registro de reventa por parte de los inversores, el precio de las acciones cayó aproximadamente un 60% en un solo día, y luego el 25 cayó aún más hasta aproximadamente 3.26 dólares, perdiendo más del 77% en solo dos días, borrando casi por completo la tendencia alcista del precio antes de esa estrategia. Después de completar la financiación, la prima del valor neto por acción de Upexi se elevó rápidamente de aproximadamente 4 veces a más de 7 veces, pero tras la liberación de las acciones PIPE, cayó rápidamente y actualmente está cerca del nivel NAV por acción.

Las estrategias de SOL en su forma inicial de financiamiento y la forma de adquisición no fueron tan agresivas como las de Upexi, pero también enfrentaron problemas similares. El 23 de abril, tras anunciar financiamiento a través de bonos convertibles, el precio de las acciones aumentó más del 18%, y al día siguiente cerró con un aumento del 7%. Hasta principios de junio, al divulgar el informe financiero del segundo trimestre y un piloto en la cadena, el precio de las acciones había aumentado de 1.8 dólares canadienses a 2.42 dólares canadienses, un aumento de aproximadamente el 34%. Sin embargo, hasta julio de 2025, el precio de las acciones había retrocedido aproximadamente un 60% desde su punto más alto, lo que llevó a que su prima NAV cayera de aproximadamente 5 veces durante el segundo trimestre a alrededor de 4.5 veces.

El próximo canal para las empresas que cotizan en bolsa para comprar criptomonedas - Opening Bell

Y de hecho, la mayoría de las empresas que cotizan en bolsa con el concepto de "criptomonedas y acciones" se han encontrado con dificultades similares. Upexi y SOL Strategies, aprovechando el reciente viento a favor de "las acciones en la cadena de EE. UU.", han sido los primeros en iniciar la transformación de las estrategias de acciones en cadena y la estructura del mercado. Después del lanzamiento de Opening Bell por parte de Superstate, la empresa canadiense SOL Strategies anunció planes para cotizar en el Nasdaq, pero antes de sonar la campana en el Nasdaq, eligieron primero "sonar la campana" en Superstate. El 8 de mayo de 2025, anunciaron que listarían sus acciones a través de esa plataforma, y, tras la aprobación de los organismos de regulación, las acciones de SOL Strategies se negociarán en Solana este verano. Poco después, Upexi anunció el 26 de junio de 2025 que tokenizaría sus acciones a través de la plataforma Opening Bell, convirtiéndose ambos en los primeros participantes de dicha plataforma.

Opening Bell actualmente elige establecerse primero en Solana (con planes posteriores para otras cadenas como Ethereum), interactuando con USTB y USCC emitidos por Superstate, y las acciones de la empresa serán registradas y tokenizadas por el agente de registro de acciones habilitado por blockchain de Superstate, registrado en la SEC. A diferencia de otros "tokens espejo", esta forma no será una exposición sintética o un token envuelto, sino que las acciones reales de la empresa se registrarán verdaderamente en la blockchain por primera vez. Y con un toque ceremonial, al igual que en Nasdaq, Superstate indica que al momento de la salida a bolsa de la empresa desde Opening Bell, se sonará la campana en la sede de Superstate en Nueva York.

Opening Bell proporciona un "puente virtual entre el mundo real y Crypto" para las empresas que ya están en el mercado, mientras que para las empresas que aún no se han listado, Opening Bell es más como un "Pre Market" de Nasdaq o NYSE, ofreciendo la capacidad de abrir acciones a los usuarios de criptomonedas en el mercado nativo de criptomonedas, brindando diferentes oportunidades de financiamiento para el futuro "listado oficial".

¿Puede la campana de apertura realmente salvar las "acciones de criptomonedas"?

Actualmente, tanto Upexi como SOL Strategies y otras empresas de compra de criptomonedas, el soporte central de su NAV por acción proviene casi completamente del valor de mercado de los SOL que poseen. Muchas personas en la comunidad se preguntan si utilizarán un enfoque de "matryoshka" para crear una "burbuja de acciones de criptomonedas", utilizando PIPE o bonos convertibles para financiar la compra de SOL, luego tokenizando las acciones de la empresa en la cadena, y utilizando las acciones como activos colaterales en DeFi para préstamos, liberando así nuevo capital invertible, logrando así una estructura de "comprar SOL - colateral - reinversión".

Sin embargo, la emisión y el comercio de acciones en la plataforma Opening Bell sigue estando bajo un estricto marco regulatorio. La plataforma requiere que los inversores completen la verificación KYC y la educación relacionada antes de poder almacenar las "acciones en cadena" (Token Shares) en una billetera de lista blanca aprobada por anticipado. En esta etapa, solo los accionistas existentes, los inversores que han pasado la verificación KYC de Superstate, y las billeteras asociadas que cumplen con "KYC" tienen derechos de lista blanca. En otras palabras, el comercio de acciones en cadena actualmente está limitado a cuentas aprobadas, y los inversores aún no pueden libremente utilizar acciones tokenizadas en ningún protocolo DeFi para colateralizar y prestar.

Pero al mismo tiempo, Superstate y otras instituciones como el Instituto de Investigación de Políticas de Solana han presentado a la SEC de EE. UU. una propuesta piloto llamada "Project Open". Esta propuesta contempla permitir a algunas empresas estadounidenses emitir, registrar y negociar sus acciones de forma nativa en cadenas de bloques públicas como SOLana, dentro de un rango de emisores restringidos. El proceso de negociación también debe llevarse a cabo dentro de billeteras en una lista blanca aprobada, y se ha establecido que las autoridades reguladoras pueden intervenir y modificar en cualquier momento. Si la SEC finalmente aprueba, esto significaría que las acciones podrían realizar una entrega global y en tiempo real, similar a las criptomonedas; de lo contrario, se continuará con el modelo de negociación tradicional.

La vanguardia radical Superstate

El fundador de Compound y Superstate, Robert Leshner, declaró en una entrevista que su apuesta son los nuevos inversores prioritarios en criptomonedas. "Esta es una gran ola de capital, no les importa las cuentas de corretaje, solo les importa las billeteras de blockchain, quieren poder comerciar de la manera que están acostumbrados. Realmente creo que este es un mercado de capital completamente nuevo, listo para la incorporación de empresas en cualquier momento". También agregó: "A nivel mundial, los fondos de cobertura y las empresas de capital de riesgo se han enamorado de los canales nativos de criptomonedas, y señaló que Superstate tiene 150 clientes institucionales en todo el mundo, incluidas reconocidas instituciones como Arrington Capital, BitGo, CoinFund, Flowdesk y ParaFi."

No solo lo dijo, sino que también lo hizo. El 14 de julio, el fundador de Superstate, Robert Leshner, compartió en X un enlace al formulario SEC 13D, que indica que planea adquirir el 57% de las acciones de YHC (la mayoría de las acciones se adquieren a 3.77 dólares por acción, estimando aproximadamente 2 millones de dólares). Esta es una empresa de bebidas alcohólicas de baja capitalización y con un historial algo dudoso. Además, indicó que el siguiente paso es reemplazar a la junta directiva y ayudar a la empresa a explorar nuevas direcciones estratégicas.

Una vez que se dio a conocer la noticia, esta empresa que inicialmente tenía un valor de mercado de solo 2 millones de dólares, aumentó más del 300% en solo una semana, alcanzando un valor de mercado de 1,100 dólares.

Y solo 4 días después de la publicación de la noticia de la adquisición, el 18 de julio, Robert Leshner publicó un mensaje anunciando que renunciaba a la lucha por el control de la empresa LQR, afirmando que la continua emisión de nuevas acciones por parte de la empresa había diluido los derechos de los accionistas, lo que llevó a que su participación ya no tuviera un control efectivo. Leshner luego declaró que no iniciaría una guerra de代理 o legal, y planeaba recomendar a expertos de la comunidad a LQR para ayudarles a establecer un tesoro de criptomonedas. Enfatizó que este asunto subraya la falta de transparencia en el seguimiento de acciones en los mercados tradicionales, y cree que este es precisamente el problema que la tecnología de criptomonedas puede resolver. Con la divulgación de la noticia, la capitalización de mercado de la empresa volvió a evaporarse un 40%.

Algunos miembros de la comunidad especulan que, aunque ahora es común adquirir "empresas fantasma" para construir un tesoro de criptomonedas, es posible que esto no sea tan sencillo. Jason Kam, fundador de Folius Ventures, cree que hay una probabilidad bastante alta de que Robert haya comprado esta empresa fantasma barata para mantener algún tipo de "opcionalidad" mientras avanza con el negocio de Superstate que está desarrollando.

Él especula sobre algunos de los posibles tres caminos de desarrollo, "Robert Leshner y ciertos socios en discusión inyectarán un negocio en YHC y forzarán el proceso de Superstate, convirtiéndolo en un caso de demostración de tokenización de acciones", o "Robert Leshner integrará directamente Superstate en YHC", también es posible que "Robert Leshner utilice esta empresa como su plataforma de holdings, promoviendo su comportamiento de inversión a través de aportes en especie o métodos complementarios, y al mismo tiempo impulsando el desarrollo del negocio de Superstate."

Jason Kam también añadió: "Por supuesto, también es posible que no pase nada, solo que él simplemente tiene esta empresa fantasma en sus manos."

Resumen

Este camino sin duda proporciona a los inversores institucionales más vías de entrada. Pero si podrá sostener a largo plazo la prima del valor neto de los activos, aún depende de la sostenibilidad de los activos subyacentes. A diferencia de Bitcoin, que tiene un fuerte consenso, SOL, como un activo más orientado a los rendimientos, depende más de la participación, el uso de DeFi y otros escenarios para mantener su punto de anclaje de valor. Si las acciones en cadena no pueden ser rápidamente absorbidas e integradas en el ecosistema DeFi, como no poder ingresar efectivamente al mercado de préstamos o convertirse en un activo básico para la creación de mercados, este tipo de empresas serán más fácilmente vistas por el mercado como "una versión alternativa de MicroStrategy", y su sistema de valoración regresará rápidamente al antiguo camino de "descuento de posición SOL + descuento de negocios tradicionales", en lugar de entrar en un nuevo paradigma de "empresas de herramientas de activos".

Upexi ha dado un paso adelante al listar sus acciones en Webull Corporate Connect e iniciar el comercio de derivados en Nasdaq, al mismo tiempo que establece su camino de tokenización de Opening Bell en la cadena. Su estructura de comercio dual significa que la volatilidad de sus acciones no solo depende de los fundamentos de la empresa y del precio de SOL, sino que también está influenciada por la liquidación en la cadena, el apalancamiento y otros factores. Esta estructura de alto apalancamiento podría atraer la atención de los arbitrajistas de criptomonedas y de los usuarios profesionales de DeFi a corto plazo, lo que podría traer un flujo de capital y un aumento de valoración en fases, pero también significa que el precio de las acciones se volverá "monetizado", y su volatilidad puede superar con creces lo que los inversores del mercado tradicional pueden soportar.

Una vez que aparezca un alto apalancamiento en la cadena y los precios de los activos fluctúen drásticamente, el mecanismo de liquidación inversa podría convertir rápidamente el "aumento explosivo del precio de las acciones" en un "colapso por pánico". Para las empresas que intentan lograr la continuación del premio NAV a través de "prolongar la vida en la cadena", esto es una espada de doble filo; si no se forma un verdadero círculo financiero en la cadena, la valoración de este tipo de empresas es más probable que regrese al modelo de "posición cripto + descuento de ingresos", y el espacio de imaginación de valoración que originalmente esperaban podría verse comprimido.