Fundador de Bridgewater: el principio más importante al pensar en la enorme deuda pública y el déficit

Escrito por: Ray Dalio

Compilado por: Block unicorn

Los principios son los siguientes:

Cuando la deuda nacional es excesiva, reducir las tasas de interés y devaluar la moneda en la que se denominan las deudas es el camino que es más probable que tomen los responsables de la política gubernamental, por lo tanto, vale la pena apostar a que esto sucederá.

Mientras escribo este artículo, sabemos que se espera que surjan enormes déficits y un aumento significativo de la deuda gubernamental y los gastos de servicio de la deuda en el futuro. (Puedes ver estos datos en mi obra, incluyendo mi nuevo libro "Cómo quiebran los países: los grandes ciclos"; la semana pasada también compartí las razones por las cuales creo que el sistema político estadounidense no puede controlar el problema de la deuda). Sabemos que el costo del servicio de la deuda (pago de intereses y principal) crecerá rápidamente, presionando otros gastos, y también sabemos que, en el mejor de los casos, la posibilidad de que el aumento de la demanda de deuda se corresponda con la oferta de deuda que necesita ser vendida es extremadamente baja. En "Cómo quiebran los países" expongo en detalle lo que creo que significa todo esto y describo los mecanismos detrás de mi pensamiento. Otros también han realizado pruebas de estrés sobre esto y actualmente casi están de acuerdo en que el panorama que he descrito es preciso. Por supuesto, eso no significa que no pueda estar equivocado. Tú mismo debes juzgar qué puede ser verdadero. Simplemente ofrezco mis reflexiones para que todos las evalúen.

Mis principios

Como he explicado, basado en mi experiencia de inversión y estudio durante más de 50 años, he desarrollado y documentado algunos principios que me ayudan a predecir eventos para realizar apuestas exitosas. Ahora me encuentro en una etapa de mi vida en la que deseo transmitir estos principios a otros para brindar ayuda. Además, creo que para entender lo que está sucediendo y lo que puede suceder, es necesario comprender cómo funcionan los mecanismos, por lo que también intento explicar mi comprensión de los mecanismos detrás de los principios. A continuación se presentan algunos principios adicionales y una explicación de cómo creo que funcionan los mecanismos. Creo que los siguientes principios son correctos y beneficiosos:

El método más encubierto, y por lo tanto más preferido y más comúnmente utilizado, que los responsables de la toma de decisiones gubernamentales utilizan para abordar el problema del exceso de deuda es reducir las tasas de interés reales y el tipo de cambio real.

Aunque reducir las tasas de interés y el tipo de cambio para abordar el exceso de deuda y sus problemas puede tener un efecto aliviante a corto plazo, también disminuirá la demanda de moneda y deuda, lo que generará problemas a largo plazo, ya que reduce el rendimiento de mantener moneda/deuda, disminuyendo así el valor de la deuda como almacenamiento de riqueza. Con el tiempo, esto suele llevar a un aumento de la deuda, ya que las tasas de interés reales más bajas son estimulantes, lo que agrava el problema.

En resumen, cuando hay demasiada deuda, las tasas de interés y los tipos de cambio a menudo tienden a ser reprimidos.

¿Es esto bueno o malo para la situación económica?

Ambas cosas pueden coexistir, a corto plazo a menudo son buenas y muy populares, pero a largo plazo son perjudiciales y pueden llevar a problemas más graves. Reducir las tasas de interés reales y el tipo de cambio real es…

…a corto plazo es beneficioso, ya que es estimulante y a menudo eleva los precios de los activos…

…pero a medio y largo plazo es perjudicial porque: a) hace que las personas que poseen estos activos obtengan un menor rendimiento real (debido a la devaluación de la moneda y a menores tasas de rendimiento), b) conduce a una mayor tasa de inflación, c) causa una mayor deuda.

De todos modos, esto claramente no puede evitar las dolorosas consecuencias del gasto excesivo y de estar atrapado en deudas. A continuación se presenta su mecanismo de funcionamiento:

Cuando las tasas de interés bajan, los prestatarios (deudores) se benefician, ya que esto reduce el costo de reembolso de la deuda, lo que hace que el costo de pedir prestado y comprar sea más bajo, elevando así los precios de los activos de inversión y estimulando el crecimiento. Por eso, casi todos están contentos con la reducción de las tasas de interés a corto plazo.

Pero al mismo tiempo, estos aumentos de precios ocultan las consecuencias negativas de reducir las tasas de interés a niveles bajos no deseables, lo cual es perjudicial tanto para los prestamistas como para los acreedores. Estos son hechos, ya que la reducción de las tasas de interés (especialmente las tasas de interés reales), incluyendo la presión de los bancos centrales para reducir los rendimientos de los bonos, hará subir los precios de los bonos y la mayoría de los otros activos, lo que llevará a una reducción de los rendimientos futuros (por ejemplo, cuando las tasas de interés caen a valores negativos, los precios de los bonos suben). Esto también conduce a más deuda, lo que causa problemas de deuda más grandes en el futuro. Por lo tanto, los rendimientos de los activos de deuda que poseen los prestamistas / acreedores se reducen, lo que genera más deuda.

Las tasas de interés reales más bajas tienden a reducir el valor real de la moneda, ya que hacen que el rendimiento de la moneda / crédito sea más bajo en comparación con las alternativas de otros países. Permítanme explicar por qué la devaluación de la moneda es la opción preferida y más común de los responsables de la política gubernamental para lidiar con el exceso de deuda.

Las tasas de cambio de moneda más bajas son favorecidas por los responsables de las decisiones gubernamentales y parecen ser ventajosas al explicarlas a los votantes por dos razones:

1. Una tasa de cambio de moneda más baja hace que los bienes y servicios del país sean más baratos en comparación con los bienes y servicios de los países con una moneda apreciada, lo que estimula la actividad económica y impulsa el aumento de los precios de los activos (especialmente en términos nominales), y…

2. …hace que la retribución de la deuda sea más fácil, este método es más doloroso para los extranjeros que poseen activos de deuda que para los ciudadanos locales. Esto se debe a que otro enfoque de "moneda dura" requiere un endurecimiento de la política monetaria y crediticia, lo que llevará a que las tasas de interés reales se mantengan altas, lo que a su vez restringe el gasto, lo que generalmente significa dolorosos recortes en los servicios y/o aumentos de impuestos, así como condiciones de préstamo más estrictas que los ciudadanos no están dispuestos a aceptar. En comparación, como explicaré a continuación, tasas de interés monetarias más bajas son una forma "implícita" de retribuir la deuda, ya que la mayoría de las personas no se dan cuenta de que su riqueza está disminuyendo.

Desde la perspectiva de una moneda devaluada, un tipo de cambio más bajo generalmente también aumentará el valor de los activos extranjeros.

Por ejemplo, si el dólar se devalúa un 20%, los inversores estadounidenses pueden pagar a los extranjeros que tienen deudas denominadas en dólares con una moneda que ha perdido un 20% de su valor (es decir, los extranjeros que poseen activos de deuda sufrirán una pérdida monetaria del 20%). Los peligros de una moneda más débil son menos obvios, pero realmente existen, es decir, el poder adquisitivo y la capacidad de endeudamiento de quienes tienen una moneda más débil disminuyen: la disminución del poder adquisitivo se debe a que su moneda pierde poder de compra, y la capacidad de endeudamiento disminuye porque los compradores de activos de deuda no están dispuestos a comprar activos de deuda denominados en una moneda que ha disminuido de valor (es decir, comprometiéndose a recibir activos en moneda) o en la moneda misma. No es obvio porque la mayoría de las personas en países con devaluación monetaria (por ejemplo, los estadounidenses que usan dólares) no verán una disminución en su poder adquisitivo y riqueza, ya que valoran los activos en su propia moneda, lo que crea la ilusión de una apreciación de los activos, a pesar de que el valor en moneda de los activos está disminuyendo. Por ejemplo, si el dólar cae un 20%, los inversores estadounidenses no verán directamente que su poder adquisitivo sobre bienes y servicios extranjeros ha disminuido un 20% si solo se centran en el aumento del valor de los activos que poseen en dólares. Sin embargo, para los extranjeros que tienen deudas denominadas en dólares, esto será evidente y doloroso. A medida que se preocupen cada vez más por esta situación, venderán (deshacerse) de la moneda denominadas en deuda y/o activos de deuda, lo que llevará a una mayor debilidad de la moneda y/o de la deuda.

En resumen, ver los problemas únicamente desde la perspectiva de la moneda nacional claramente causa una visión distorsionada. Por ejemplo, si el precio de algo (como el oro) sube un 20% en dólares, pensaríamos que el precio de ese objeto ha subido, en lugar de que el valor del dólar ha bajado. El hecho de que la mayoría de las personas mantenga esta perspectiva distorsionada hace que estos enfoques para manejar demasiada deuda sean "ocultos" y políticamente más aceptables que otras alternativas.

Esta forma de ver las cosas ha cambiado mucho a lo largo de los años, especialmente desde que las personas se acostumbraron al sistema monetario basado en el patrón oro hasta el actual sistema monetario fiduciario / en papel (es decir, el dinero ya no está respaldado por oro ni por ningún activo tangible, lo cual se hizo realidad después de que Nixon desvinculó el dólar del oro en 1971). Cuando el dinero existe en forma de billetes y se considera un derecho sobre el oro (lo que llamamos dinero basado en el patrón oro), la gente cree que el valor del billete subirá o bajará. Su valor casi siempre disminuye, la única pregunta es si la velocidad de esa disminución es más rápida que la tasa de interés obtenida al mantener instrumentos de deuda en moneda fiduciaria. Ahora, el mundo se ha acostumbrado a ver los precios a través de la perspectiva de la moneda fiduciaria / en papel, han adoptado una visión opuesta: creen que los precios están subiendo, en lugar de que el valor del dinero esté disminuyendo.

Debido a que a) los precios denominados en monedas respaldadas por oro y b) la cantidad de monedas respaldadas por oro, históricamente son más estables que a) los precios denominados en moneda fiduciaria / papel; b) la cantidad de precios denominados en moneda fiduciaria / papel es mucho más estable, por lo que creo que ver los precios desde la perspectiva de las monedas respaldadas por oro puede ser una forma más precisa. Evidentemente, los bancos centrales de varios países también tienen una opinión similar, ya que el oro se ha convertido en la segunda mayor moneda (activo de reserva) que poseen, solo por detrás del dólar, superando al euro y al yen, en parte por estas razones y en parte porque el riesgo de confiscación del oro es menor.

La caída de las monedas fiduciarias y las tasas de interés reales, así como el aumento de las monedas no fiduciarias (como el oro, el bitcoin, la plata, etc.), siempre ha dependido (y lógicamente debería depender) de su relación de oferta y demanda relativa. Por ejemplo, una enorme deuda que no puede ser respaldada por moneda dura conducirá a una gran expansión de la moneda y el crédito, lo que resultará en una caída significativa de las tasas de interés reales y el tipo de cambio real de la moneda. El último período importante en el que ocurrió esto fue durante la estanflación de 1971 a 1981, lo que provocó cambios enormes en la riqueza, los mercados financieros, la economía y el entorno político. Basado en la magnitud de la deuda existente y el déficit (no solo en los Estados Unidos, sino también en otros países con moneda fiduciaria), es posible que en los próximos años se produzcan cambios similares de gran magnitud.

Cualquiera que sea la validez de esta afirmación, la gravedad de los problemas de deuda y presupuesto parece ser indiscutible. En tiempos como estos, tener moneda fuerte es algo bueno. Hasta ahora, y durante muchos siglos en todo el mundo, el oro ha sido la moneda fuerte. Recientemente, algunas criptomonedas también se han considerado moneda fuerte. Por ciertas razones, que no voy a detallar, prefiero el oro, aunque ciertamente poseo algunas criptomonedas.

¿Cuánto oro debería poseer una persona?

Aunque no voy a darte consejos de inversión específicos, compartiré algunos principios que me ayudaron a formar mi punto de vista sobre esta cuestión. Al considerar la proporción de oro y bonos que se deben poseer, pienso en su relación de oferta y demanda relativa, así como en el costo y el rendimiento relativo de mantenerlos. Por ejemplo, actualmente la tasa de interés de los bonos del gobierno de EE. UU. es de aproximadamente 4.5%, mientras que la tasa de interés del oro es del 0%. Si se considera que el precio del oro aumentará más del 4.5% en el próximo año, entonces tiene sentido poseer oro; si no se cree que el oro aumentará un 4.5%, entonces no tiene sentido poseerlo. Para ayudarme a hacer esta evaluación, observaré la oferta y la demanda de ambos.

También sé que el oro y los bonos pueden diversificar el riesgo entre sí, por lo que consideraré qué proporción de oro y bonos debería tener para un buen control del riesgo. Sé que mantener aproximadamente un 15% de oro puede diversificar eficazmente el riesgo, ya que puede ofrecer una mejor relación de retorno/riesgo para la cartera. Los bonos indexados a la inflación tienen el mismo efecto, por lo que vale la pena considerar incluir estos dos activos en una cartera típica.

Comparto este punto de vista con ustedes, en lugar de decirles cómo creo que cambiará el mercado, o sugerirles cuántos activos deberían tener, porque mi objetivo es "dar a las personas un pez no es tan bueno como enseñarles a pescar".