Volviendo a hablar sobre la hegemonía del dólar y las monedas estables: la hegemonía del dólar no ha sido derrotada, sino eludida.

Autor: Wang Yang, profesor de matemáticas de renombre, vicerrector de la Universidad de Ciencia y Tecnología de Hong Kong (2020-2025), asesor científico jefe de la Asociación Web3 de Hong Kong.

La hegemonía del dólar no ha sido derrotada, sino eludida. No ha sido reemplazada por otra hegemonía, sino deshegemoni-zada. No se derrumbó en un momento dramático, sino que se desmoronó silenciosamente en millones de transacciones P2P.

La última vez discutimos cómo las stablecoins pueden ser una espada de doble filo en la hegemonía del dólar. Hoy, profundicemos en el canal central del funcionamiento de la hegemonía del dólar, CHIPS, y por qué las stablecoins pueden eludir este canal, debilitando la hegemonía del dólar.

01 El canal del dominio del dólar

Comencemos con un ejemplo simple. Supongamos que una empresa tailandesa quiere pagar a una empresa argentina 1,000 millones de pesos argentinos (aproximadamente más de 800,000 dólares) por bienes. En teoría, esta transacción no tiene nada que ver con Estados Unidos: la empresa tailandesa, la empresa argentina, las monedas de ambos países, ¿dónde está Estados Unidos?

Pero la realidad es cruel.

Primero está la trampa de la tasa de cambio. El mercado de tasas de cambio directas del baht tailandés al peso argentino prácticamente no existe. Incluso si existiera, el diferencial de compra y venta podría alcanzar hasta el 15%. Así, esta empresa tailandesa se vio obligada a elegir la ruta "más barata": primero cambiar baht a dólares, y luego cambiar dólares a pesos. Para ahorrar dinero y conveniencia, entró en el "camino" de SWIFT y CHIPS.

SWIFT es la red de comunicación financiera interbancaria global que proporciona servicios de transmisión de información seguros y estandarizados para pagos transfronterizos. Identifica a las instituciones financieras a través de códigos exclusivos, asegurando que las remesas transfronterizas, cartas de crédito y otras transacciones sean enrutadas con precisión; cubre más de 200 países/regiones y conecta a más de 11,000 instituciones financieras.

Pero SWIFT es solo un sistema de comunicación: "el WhatsApp entre bancos". El Banco de Tailandia envía un mensaje SWIFT al Banco de Argentina: "Por favor, transfiera 1,000 millones de pesos a la cuenta de tal persona". Pero el mensaje no es dinero. ¿Dónde está realmente el flujo de fondos?

Esto introduce otro pilar central de la hegemonía del dólar: CHIPS (Clearing House Interbank Payments System, Sistema de Pagos Interbancarios de la Cámara de Compensación de Nueva York). CHIPS se encarga de más del 95% de la liquidación de pagos interbancarios en dólares y de las transacciones de divisas a nivel global. Casi todas las transacciones internacionales en dólares, ya sea de Tailandia a Argentina o de Alemania a Japón, deben liquidarse finalmente a través de CHIPS.

¿Por qué? Aquí es necesario entender un concepto clave: lo que se llama "dólares en el extranjero" son solo pagarés. La cuenta en dólares de un banco alemán es, de hecho, la cuenta de la sucursal de ese banco en Nueva York en un banco miembro de CHIPS en Estados Unidos. Cuando una empresa alemana transfiere dólares a una empresa japonesa, la liquidación real debe realizarse en Nueva York.

Esto es como un casino global: los bancos de todo el mundo están emitiendo y negociando fichas de dólares, pero estas fichas deben regresar a Nueva York, la única ventanilla de cambio, para poder ser cobradas. No importa dónde ganes fichas, ya sea en Las Vegas, Mónaco o Macao, al final tendrás que ir a la misma caja. Y CHIPS es la única caja de este casino global de dólares.

02 CHIPS: El Asesino Silencioso

Si SWIFT es el vocero de la hegemonía del dólar, entonces CHIPS es su corazón. Pero lo extraño es que casi nadie habla de CHIPS.

¿Por qué CHIPS es más letal que SWIFT? La prohibición de SWIFT significa "no puedes usar nuestra red de comunicaciones", pero aún puedes recurrir al teléfono, correo electrónico u otros bancos. Pero la prohibición de CHIPS significa "tu dólar está congelado", sin ninguna forma de responder. Esta es la diferencia entre cortar las líneas telefónicas y congelar cuentas bancarias.

La eficiencia de CHIPS es asombrosa, procesando transacciones por un valor de 18 billones de dólares diariamente. A través de una ingeniosa compensación multilateral, la eficiencia de liquidez de CHIPS es en promedio de 25:1, lo que significa que cada dólar de capital puede respaldar un valor de pago de liquidación de 25 dólares (datos del sitio web de CHIPS). 41 miembros directos de CHIPS controlan el 95% de la liquidez internacional en dólares. Con un mandato del Departamento del Tesoro de EE. UU., cualquier entidad puede ser excluida.

Lo más aterrador es la armamentización silenciosa de CHIPS. En 2018, un ejecutivo del banco estatal turco Halkbank fue arrestado en Estados Unidos. CHIPS no sancionó formalmente al banco, pero sus pagos en dólares comenzaron a "enfrentar fallos técnicos". El tiempo de liquidación se extendió de 1 día a 2-3 semanas, y muchas empresas turcas se vieron obligadas a abandonar las transacciones en dólares. Sin titulares de noticias, sin declaraciones oficiales, solo un lento estrangulamiento financiero.

"Si se expulsa a nuestras instituciones financieras (como el Banco de China) del CHIPS, equivaldría a liberar una 'bomba nuclear financiera' contra China, lo que podría causar un gran riesgo financiero sistémico para nuestro país, mientras que las pérdidas para Estados Unidos serían relativamente pequeñas. Esta operación es simple y flexible para Estados Unidos, y podría convertirse en la herramienta política preferida de EE. UU. en tiempos de intensificación del conflicto." (Huang Qifang "Estrategia y Ruta")

03 Establecoins: el camino hacia eludir la hegemonía

En el sistema monetario tradicional, aunque todos han visto a través del juego de Estados Unidos, son pocos los que pueden desafiarlo. China intenta eludir la hegemonía del dólar y ha lanzado CIPS, un sustituto todo en uno de SWIFT + CHIPS + Fedwire. CIPS integra funciones de comunicación, compensación y liquidación, opera 23 horas al día, soporta de forma nativa transacciones entre diferentes monedas y también ha reservado una interfaz para el yuan digital, siendo tecnológicamente avanzado.

Pero CIPS aún enfrenta dos grandes dilemas:

Primero está la dificultad de liquidez: el mercado de dólares/euros tiene un volumen diario de transacciones de 6 billones de dólares, con un diferencial del 0.01%; mientras que el mercado de yuanes/euros no supera los 50 mil millones de dólares en transacciones diarias, con un diferencial del 0.5%; en cuanto al mercado de yuanes/rublos, el diferencial puede superar el 1% e incluso el 2%. Sin profundidad en el mercado no hay eficiencia, y sin eficiencia no hay atractivo.

En segundo lugar, está el dilema del precio de cambio: detrás del precio de cambio de algunas transacciones hay una fuerte influencia administrativa, lo que crea una desviación respecto al tipo de cambio del mercado, y aún no se ha formado un mecanismo de fijación de precios de cambio maduro.

Sin embargo, mientras Estados Unidos y China luchan por controlar los canales financieros, fuera de las rutas tradicionales, el mundo de las criptomonedas está construyendo naves.

Las stablecoins han eludido completamente CHIPS. La ruta tradicional requiere pasar por múltiples intermediarios, mientras que las stablecoins solo necesitan transacciones de billetera a billetera. No se pueden monitorear las transacciones, congelar fondos ni ejecutar sanciones a través de CHIPS. Este pilar de la hegemonía del dólar carece de soporte en el sistema de stablecoins.

Las stablecoins han logrado una liquidación real de 7*24, mientras que CHIPS solo opera 18.5 horas durante los días laborables. Más importante aún, las stablecoins han creado liquidez descentralizada. En Lagos, no puedes encontrar un mercado de cambio de Naira / Baht, pero puedes encontrar un mercado P2P de USDT / Naira. La profundidad del mercado ya no es creada por el banco central, sino que se forma espontáneamente por la demanda.

Pero los críticos siempre señalan el principal obstáculo de las stablecoins: al final, todavía necesitas convertirlo de nuevo a moneda fiduciaria. Por más libre que circule el USDT en la cadena, en el mundo real, todavía tienes que pasar por el sistema bancario para comprar pan. Sin embargo, esta situación está a punto de cambiar por completo.

04 En nombre de la moneda fiduciaria, despedimos la moneda fiduciaria

Estados Unidos podría apretar el gatillo que ponga fin a la hegemonía del dólar.

La ley GENIUS de Estados Unidos y la legislación relacionada están allanando el camino para la adopción generalizada de las stablecoins. Una vez que la regulación esté clara, los gigantes empresariales estadounidenses ya están listos para actuar: Amazon se prepara para lanzar Amazon USD, Walmart planea emitir Walmart Dollar, y Apple podría lanzar iUSD. No se trata de experimentos menores, sino de un tsunami que está a punto de cambiar las reglas del juego.

Imagina un día en 2027: por la mañana compras Starbucks con iUSD, al mediodía haces compras con Amazon USD, por la tarde recibes tu salario en una moneda estable empresarial, por la noche pagas tus suscripciones con moneda estable, y a fin de mes pagas el alquiler con USDC. Sin necesidad de tocar un banco tradicional en todo el proceso. Ya no se trata del "último kilómetro", sino de que todo el trayecto no requiere moneda fiduciaria.

Cuando Walmart acepte pagos en stablecoins y ofrezca descuentos, los competidores se verán obligados a seguir su ejemplo. Los trabajadores mexicanos pueden recibir su salario en Walmart Dollar, enviarlo instantáneamente a sus familias, quienes pueden consumirlo directamente o cambiarlo por pesos. Todo el proceso se realiza sin la participación de bancos ni liquidaciones CHIPS.

Más destructivo es el pago entre empresas. Cuando Tesla puede pagar a los proveedores con stablecoins, los proveedores pueden comprar materias primas con stablecoins, y toda la cadena de suministro puede operar sobre stablecoins, nace un universo financiero paralelo al sistema bancario tradicional.

Esto no es una novela de ciencia ficción. En la Argentina de hoy, muchos freelancers ya viven completamente en una economía de stablecoins. Los bancos parecen ser algo de otro mundo.

05 La paradoja de la hegemonía del dólar

Estados Unidos se enfrenta ahora a un dilema sin solución. Si ahoga las stablecoins, la innovación se escapará, y otros países, incluso las stablecoins descentralizadas, aprovecharán la oportunidad. Si abraza las stablecoins, CHIPS se volverá gradualmente marginal, la capacidad de monitoreo financiero disminuirá y las sanciones perderán efectividad. Si intenta controlar las stablecoins, los proyectos descentralizados se trasladarán a la clandestinidad, otros países lanzarán productos competitivos, lo que acelerará aún más la desdolarización.

Esto es como el dilema del Imperio Británico a finales del siglo XIX: la elección de la apertura trajo prosperidad a Londres, pero también sembró la semilla del final de la hegemonía de la libra esterlina.

Los próximos cinco años serán un punto de inflexión en la historia financiera. Si el volumen diario de transacciones de las stablecoins supera el billón de dólares, si las 500 empresas más ricas del mundo aceptan de manera general el pago con stablecoins, y si varios países incorporan stablecoins en sus reservas, entonces el sistema financiero tradicional enfrentará un declive irreversible.

Las redes financieras tienen una fuerte dependencia del camino. Una vez que el ecosistema de monedas estables alcanza una escala crítica, cuantas más personas lo usen, mejor será la liquidez; cuanta mejor sea la liquidez, menores serán los costos; cuántos menores sean los costos, mayor será la atracción; cuanta mayor sea la atracción, más personas lo usarán. Este es un ciclo de retroalimentación positiva, mientras que CHIPS caerá en la espiral de muerte opuesta.

06 El surgimiento de un sistema descentralizado

No solo estamos presenciando un cambio en la forma de pago, sino una reestructuración fundamental del poder financiero. Desde el espacio geográfico hasta el ciberespacio, desde la necesidad de permisos hasta la ausencia de permisos, de la opacidad a la transparencia, de la hegemonía unipolar a una red descentralizada.

El edificio CHIPS todavía se erige en Nueva York, manejando billones de dólares todos los días. Pero en los rincones de todo el mundo, un universo financiero paralelo está acelerando su expansión.

La paradoja de la historia es que el momento más fuerte de la hegemonía del dólar también puede ser su momento más débil. Cuando todas las transacciones deben pasar por tu nodo, el eludir ese nodo se convierte en la motivación de todos. Cuando la armamentización financiera alcanza su punto máximo, la tecnología para desarmar surgirá por sí misma.

El sistema de Bretton Woods tardó 27 años en establecerse y colapsar. ¿Cuánto tiempo más podrá mantenerse el sistema de hegemonía del dólar basado en CHIPS?

Los libros de historia financiera del futuro podrían registrar lo siguiente: la hegemonía del dólar no fue derrotada, sino eludida. No fue reemplazada por otra hegemonía, sino deshegemoniada. No colapsó en un momento dramático, sino que se desmoronó silenciosamente en millones de transacciones P2P.

Por supuesto, Estados Unidos no ha renunciado a equipar las monedas estables con armas de hegemonía. La ley GENIUS sobre monedas estables de EE. UU. exige que los emisores de monedas estables establezcan políticas y procedimientos para bloquear, congelar y rechazar transacciones ilegales, así como para implementar un plan de identificación de clientes efectivo, que incluya la identificación y verificación de los titulares de cuentas, transacciones de alto valor y la debida diligencia reforzada adecuada. Recientemente, Tether, bajo presión, congeló 900 millones de dólares en monedas estables Tether en una billetera relacionada con Irán, lo que es una señal de la intención de EE. UU. de armar las monedas estables en dólares.

Sin embargo, las stablecoins están surgiendo gradualmente en todo el mundo, los emisores de stablecoins serán cada vez más diversos, y al mismo tiempo, las plataformas de emisión de stablecoins descentralizadas también están creciendo. El control de Estados Unidos sobre las stablecoins será mucho menor que el control que ejerce sobre el sistema monetario tradicional a través de SWIFT y CHIPS.