Subdirector del Laboratorio Nacional de Finanzas y Desarrollo: El modelo de desarrollo de la moneda estable del renminbi puede ser "una combinación interna y externa".

Autor: Yang Tao, Subdirector del Laboratorio Nacional de Finanzas y Desarrollo

Fuente: Laboratorio Nacional de Finanzas y Desarrollo

El modelo de desarrollo de la moneda estable en yuanes puede ser "una combinación interna y externa"

Recientemente, el presidente del banco central, Pan Gongsheng, señaló en su discurso en el foro de Lujiazui de 2025 que tecnologías nuevas como la blockchain y los libros de contabilidad distribuidos están impulsando el desarrollo próspero de las monedas digitales de los bancos centrales y las stablecoins, al mismo tiempo que presentan enormes desafíos para la regulación financiera. De hecho, con la entrada en vigor de la "Reglamento de Stablecoins" de Hong Kong el 1 de agosto, las discusiones recientes sobre las stablecoins han alcanzado un nivel de interés sin precedentes.

Normalmente, las operaciones de renminbi offshore en el extranjero se refieren a la realización de negocios financieros en el mercado exterior que se liquidan en renminbi. Bajo el impulso de políticas, se presenta un patrón centrado en Hong Kong, con desarrollos en múltiples puntos como Singapur y Londres. Las operaciones de renminbi offshore en el país reflejan la doble característica de "onshore" y "offshore", operando con la gestión de cuentas como mecanismo central, formando un flujo de capital libre bajo condiciones específicas. En consecuencia, muchos puntos de vista sugieren que se debería probar un stablecoin de renminbi offshore en el mercado de Hong Kong, y una vez que las condiciones sean adecuadas, explorar en el mercado offshore dentro del país, representado por la zona de libre comercio.

Consideramos que las stablecoins basadas en el mundo Web3.0 ya han superado las categorías tradicionales de offshore y onshore. Para lograr una mejor planificación estratégica, regulación proactiva y avance colaborativo, se debería considerar adoptar un modelo de desarrollo interconectado entre las stablecoins en RMB onshore y offshore. La razón de esto es que, ante el rápido desarrollo de las stablecoins respaldadas por dólares y la rápida evolución de la regulación de stablecoins en diferentes países y regiones, nuestro país necesita, desde la perspectiva de la seguridad financiera y la soberanía monetaria, llevar a cabo investigaciones y respuestas regulatorias sobre stablecoins de manera proactiva, considerando de manera sistemática los ensayos de reforma de las stablecoins en RMB, en lugar de depender de las stablecoins en RMB offshore para una respuesta pasiva. En segundo lugar, el tamaño del mercado offshore de RMB en Hong Kong es limitado, y bajo la condición de requerir una reserva de 1:1 entre stablecoins y activos en moneda fiduciaria, puede ser difícil sostener de manera independiente la stablecoin en RMB para alcanzar efectos de economías de escala. En tercer lugar, la regulación de la emisión y el comercio de stablecoins implica numerosos desafíos de vanguardia, como la autenticación de identidad y la lucha contra el lavado de dinero, y todos los países y regiones están promoviendo activamente la innovación regulatoria y buscando enfoques de respuesta. En este sentido, los departamentos relevantes del gobierno central deberían desempeñar un papel de liderazgo en la regulación de las stablecoins en RMB, al mismo tiempo que buscan la coordinación y cooperación de los organismos reguladores de Hong Kong.

Hemos visto que, desde la creación de la Zona de Libre Comercio de Shanghái el 29 de septiembre de 2013, se ha establecido básicamente un sistema institucional que se conecta con las reglas del comercio internacional. Al mismo tiempo, los departamentos de gestión financiera centrales están apoyando plenamente la construcción del centro financiero internacional de Shanghái para alcanzar un nivel más alto, y el banco central también ha anunciado ocho medidas, incluyendo el lanzamiento de un piloto de reforma integral de servicios de financiamiento comercial offshore en la nueva área de Lingang en Shanghái. Por lo tanto, se puede considerar promover de manera sincronizada en la Zona de Libre Comercio de Shanghái y Hong Kong el trabajo de exploración e innovación relacionado con la moneda estable en RMB.

En cuanto a la moneda estable en renminbi (CNY Coin, CNYC) en el país y en el extranjero, uno de los modelos podría ser que organizaciones de compensación, grandes bancos comerciales, importantes instituciones de pago y conocidas instituciones de inversión se unan para establecer una institución emisora de moneda estable en renminbi en la zona de libre comercio de Shanghái, explorando el establecimiento de mecanismos de emisión y operación en la cadena de la moneda estable en renminbi. Además, se podría formar un mercado mayorista de moneda estable en renminbi dirigido a ciertas instituciones autorizadas (como las instituciones operadoras de renminbi digital, que han acumulado una experiencia innovadora relativamente rica), donde las instituciones autorizadas intercambian moneda estable en renminbi por empresas o individuos calificados, construyendo así un mercado minorista de moneda estable en renminbi.

El segundo modelo se basa en que algunas instituciones operadoras de yuan digital en las sucursales de la zona de libre comercio de Shanghái puedan acuñar y operar directamente stablecoins de yuan en la cadena, y al momento de canjearlas a sujetos económicos calificados específicos, cumplan plenamente con las responsabilidades de cumplimiento. Por supuesto, si un banco actúa como emisor de stablecoins, por un lado, aunque los depósitos tokenizados explorados por bancos extranjeros o entidades relacionadas tienen características similares a las stablecoins, todavía existen diferencias con el verdadero mecanismo de stablecoins. Por otro lado, para hacer frente a los desafíos de la desintermediación, algunos bancos extranjeros también han comenzado a investigar o intentar establecer subsidiarias tecnológicas o crear entidades legales conjuntas, para explorar la emisión de stablecoins de moneda fiduciaria con el fin de aumentar la atracción ecológica hacia los clientes y resistir el impacto de la industria cripto. Por lo tanto, la exploración de stablecoins de yuan en este modelo aún necesita aclarar caminos y enfoques específicos.

Es importante señalar que, independientemente del modo, se deben implementar sincrónicamente varios requisitos. Primero, se requiere que la moneda estable en renminbi tenga reservas de activos adecuadas, además de efectivo en renminbi y otros activos de alta liquidez como bonos del gobierno a corto plazo, se puede establecer un cierto porcentaje de reservas en renminbi digital, para lograr una promoción coordinada con la prueba piloto de la reforma del CBDC del banco central. En segundo lugar, se exige que el emisor de la moneda estable en renminbi establezca un mecanismo de operación compliant completo que incluya identificación de riesgos, aislamiento y custodia de activos, y controles internos, cumpliendo así con las obligaciones de cumplimiento pertinentes hacia los clientes directos, así como esforzarse por colaborar con todas las partes para promover la expansión de los escenarios de aplicación de la moneda estable en renminbi, coordinándose eficazmente con los enfoques clave de la reforma de la zona de libre comercio. Tercero, se debe aprender plenamente de las características de "cercado electrónico" de la cuenta FT de la zona de libre comercio de Shanghái, mediante el diseño innovador de estándares tecnológicos y contratos inteligentes, para que, durante el período de prueba, los titulares y usuarios de la moneda estable en renminbi estén limitados, en la medida de lo posible, a instituciones calificadas específicas, empresas o personas naturales.

Al mismo tiempo, en lo que respecta a la moneda estable en yuanes renminbi offshore (CNH Coin, CNHC), bajo el Modo Uno se puede promover la creación de una entidad emisora de moneda estable en yuanes renminbi, iniciada conjuntamente por instituciones tanto locales como extranjeras en Hong Kong, o bajo el Modo Dos se permite que ciertas instituciones bancarias autorizadas o entidades de pago en el país, basándose en su entidad legal registrada en Hong Kong, acuñen y emitan monedas estables en yuanes renminbi offshore, cumpliendo con las regulaciones legales pertinentes de la región de Hong Kong. Esto podría dar lugar a un sistema dual de monedas estables en yuanes renminbi tanto a nivel local como internacional, mientras se aprovechan los arreglos existentes para el pago transfronterizo y el flujo de capital entre el continente y Hong Kong, explorando el mecanismo de intercambio y conectividad entre CNYC y CNHC. En este contexto, CNYC se utilizará principalmente a corto plazo para complementar y mejorar la eficiencia de liquidación de pagos en actividades de comercio y negocios transfronterizos, mientras que CNHC tiene como objetivo fortalecer aún más la posición de Hong Kong en la internacionalización del yuan renminbi, y puede ser utilizado de manera compliant para actividades financieras en cadena y liquidaciones de transacciones de materias primas, especialmente explorando activamente el apoyo a activos del mundo real basados en yuanes, con el fin de contribuir conjuntamente a mejorar la influencia global del yuan renminbi y los activos en yuanes.

También es importante que las autoridades reguladoras tanto nacionales como extranjeras colaboren estrechamente con las instituciones emisoras de stablecoins en yuanes, promoviendo continuamente la innovación tecnológica inteligente, para identificar eficazmente las actividades del mercado secundario de stablecoins en yuanes dentro del ecosistema blockchain, especialmente en lo que respecta a la tenencia de stablecoins en yuanes por parte de entidades no calificadas en el país, y prevenir el flujo ilegal de fondos y el uso para actividades ilícitas.

Por supuesto, como señala el Banco de Pagos Internacionales (BIS), los stablecoins aún presentan deficiencias en tres criterios clave: singularidad, elasticidad e integridad. La exploración de la reforma del stablecoin de yuan debe manejarse con un control estricto de riesgos, de manera gradual y con un tamaño adecuado, al mismo tiempo que se debe acelerar la formulación de las leyes y regulaciones relacionadas, fortaleciendo así el poder de palabra en la competencia legal global de los stablecoins. Mirando hacia el futuro, también se puede aprender del "internet financiero" (Finternet) propuesto por el BIS, que se basa en la construcción de un libro mayor unificado (Unified Ledger), promoviendo simultáneamente el desarrollo complementario y beneficioso de la moneda digital de yuan, los depósitos tokenizados de bancos y los stablecoins.