Ethena: una moneda estable sintética nativa de encriptación en dólares

Ethena es un producto de ingresos pasivos estructurado que se sitúa entre la centralización y la descentralización. Custodia activos en la cadena, mantiene la estabilidad a través de estrategias delta neutras, mientras genera ingresos para los usuarios.

Contexto

En el actual mercado de monedas estables, las monedas estables centralizadas como USDT y USDC dominan, mientras que los colaterales de la moneda estable descentralizada DAI tienden a ser centralizados, y las monedas estables algorítmicas como LUNA y UST colapsaron tras un rápido crecimiento. La aparición de Ethena intenta buscar un equilibrio entre DeFi y CeFi.

Características principales

1. Adoptar el servicio de liquidación fuera de la bolsa OES(, combinando la custodia de activos en la cadena con el margen del intercambio, manteniendo las ventajas de DeFi y CeFi.

2. Las fuentes de ingresos subyacentes incluyen los ingresos por participación de Ethereum y los ingresos por tasa de financiación de posiciones de cobertura del intercambio.

3. Incentivar la liquidez a través del sistema de puntos.

![La noche antes de la transformación, la operación de infiltración en profundidad del mercado de monedas estables iniciada por Ethena])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7c094a3e53b902e39bbb32bdfc65a088.webp(

Activos ecológicos

• USDe:moneda estable, a través del depósito de stETH para acuñar
• sUSDe: token de certificado obtenido al apostar USDe
• ENA: token de gobernanza del protocolo, se puede canjear por puntos

La acuñación y el canje de USDe

Los usuarios pueden depositar stETH para acuñar USDe 1:1. El stETH se envía a un custodio de terceros y se mapea a la bolsa. Ethena luego abre una posición corta perpetua de ETH en la bolsa, manteniendo el valor del colateral estable.

Los usuarios comunes pueden obtener USDe en un pool de liquidez externo, mientras que las instituciones en la lista blanca pueden acuñar y canjear directamente a través del contrato. Los activos siempre se mantienen en la dirección de custodia en la cadena, sin verse afectados por el riesgo del intercambio.

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Modo de custodia OES

OES combina la transparencia en la cadena con el uso de fondos de intercambios centralizados. Utiliza la tecnología MPC para construir direcciones de custodia, que son gestionadas conjuntamente por los usuarios y las instituciones de custodia, reduciendo el riesgo de contraparte. Al mismo tiempo, los proveedores de OES colaboran con los intercambios, permitiendo que los saldos de activos se mapeen a los intercambios para ser negociados.

![La noche antes del gran cambio, la operación de penetración profunda en el mercado de monedas estables iniciada por Ethena])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c43cdfb4e2de041bf1cc0b5662528636.webp(

Métodos de ganancia

1. Los ingresos por staking derivados de ETH
2. La tasa de financiación y los beneficios de la operación de base obtenidos de las posiciones cortas en el intercambio.

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Análisis de Tasa de Rendimiento

Recientemente, el rendimiento anualizado de los acuerdos alcanzó un máximo del 35%, y la tasa de rendimiento distribuido a sUSDe alcanzó el 62%. Sin embargo, con el enfriamiento del mercado, la tasa de rendimiento ha disminuido. La tasa de rendimiento de USDe depende de la situación del mercado de futuros en los intercambios, limitada por el tamaño del mercado.

![En la víspera de un gran cambio, la batalla de penetración profunda del mercado de monedas estables iniciada por Ethena])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-03805e4953073d42da4cc24aff436f1c.webp(

Escalabilidad

La expansión de USDe está principalmente limitada por el interés abierto ) del mercado perpetuo de ETH. Actualmente, el interés abierto de ETH y BTC es de aproximadamente 12 mil millones y 30 mil millones de dólares, respectivamente. La capitalización de mercado de USDe ha alcanzado los 2.3 mil millones de dólares, ocupando el quinto lugar en el ranking de monedas estables.

Los desafíos que enfrenta la expansión futura incluyen:

• Se deben aumentar las posiciones cortas correspondientes en el mercado existente.
• La sobreemisión puede llevar a una disminución de la tasa de financiación
• Necesita buscar un equilibrio entre la expansión y la rentabilidad

Análisis de riesgo

1. Riesgo de tasa de financiación: puede enfrentar rendimientos negativos cuando hay insuficiencia de compradores en el mercado.
2. Riesgo de custodia: depender de los servicios de OES y de instituciones centralizadas
3. Riesgo de liquidez: al ajustar posiciones grandes, puede enfrentar una falta de liquidez.
4. Riesgo de anclaje de activos: la desvinculación de stETH y ETH puede provocar liquidaciones.

Para hacer frente a los riesgos, Ethena ha establecido un fondo de seguro, que asigna regularmente fondos de los ingresos del protocolo.

En general, USDe podría convertirse en un producto de moneda estable de alto rendimiento, con una escala limitada a corto plazo y que sigue las tendencias del mercado a largo plazo.