Après avoir été traquées les uns après les autres, Hyperliquid (HYPE) vaut-il toujours la peine d'investir?

[TL;DR]:

Le récent incident d’une baleine géante retirant JELLYJELLY pour encercler Hyperliquid (HYPE) a entraîné une baisse du TVL de la plateforme de 240 millions de dollars à 200 millions de dollars, et le prix du jeton HYPE est passé de 16 dollars à 12,5 dollars.

Plus tôt, une baleine avec un effet de levier de 50x a profité de la faille de prise de contrôle d’Hyperliquid pour réaliser un profit de 1,8 million de dollars, entraînant une perte de 4 millions de dollars pour HLP et déclenchant une crise de confiance.

À court terme, Hyperliquid (HYPE) fait face à des défis en raison d’attaques récentes et sa valeur d’investissement peut être faible, mais à long terme, les fondations techniques d’Hyperliquid et le soutien de la communauté montrent un potentiel de redressement à long terme et conviennent aux investisseurs avec un appétit pour le risque élevé.

Introduction

Depuis le début de cette année, Hyperliquid a rapidement progressé avec ses performances élevées et son innovation, devenant un rare benchmark de l’innovation dans le domaine de Perp DEX dans ce tour de marché haussier. Son produit phare, Hyperliquid DEX, prend en charge les transactions d’ordres sur chaîne, prétend pouvoir traiter 100 000 ordres par seconde, utilise un algorithme de consensus HyperBFT personnalisé, et avec la stimulation de larges largages aériens, le jeton HYPE a été continuellement vanté. Cependant, plusieurs attaques soudaines à la fin de mars ont jeté une ombre sur cette étoile montante, et elle est confrontée à une situation de TVL en baisse et à un grand nombre d’utilisateurs partant dans un avenir proche.

Gate.io a récemment publié plusieurs articles de blog, tels que Qu’est-ce que Hyperliquid? Où puis-je acheter des jetons HYPE?”, qui ont déjà fait l’objet d’une présentation détaillée sur Hyperliquid. Les lecteurs qui ne connaissent pas le contexte de base peuvent cliquer ici pour le consulter. Je ne rentrerai pas dans les détails ici. Cet article se concentre sur l’analyse de deux incidents majeurs de chasse aux sorcières auxquels Hyperliquid a récemment été confronté, explorant leur impact sur la TVL de la plateforme, les données commerciales et le prix du jeton de gouvernance HYPE, et anticipant sa valeur d’investissement.

Chasse au trésor JELLYJELLY : un “piège de liquidité” soigneusement planifié

Mercredi dernier, le 26 mars, Hyperliquid a été le sujet d’une manipulation orchestrée du marché concernant le jeton JELLYJELLY.

Tout d’abord, l’attaquant a ouvert un ordre de vente à découvert JELLY d’une valeur de 4,08 millions de dollars sur Hyperliquid avec une marge de 3,5 millions de USDC. Cette position unilatérale représentait 9% de la liquidité de l’ensemble du réseau. Ensuite, l’attaquant a coordonné avec le marché au comptant pour vendre et créer l’illusion de prix à la baisse, incitant le Trésor du Protocole Hyperliquid (HLP) à reprendre la position. Le baleine a ensuite fait monter le prix grâce à des achats sur chaîne, forçant sa propre position à être liquidée.

Source: Hyperliquid

Plus tard, lorsque deux bourses bien connues ont annoncé le lancement de contrats perpétuels JELLY, la liquidité on-chain de Hyperliquid a été instantanément aspirée. Le prix de JELLY est passé de 0,034 $ à 0,051 $ en une demi-heure, tandis que le prix de liquidation des positions courtes détenues par le coffre-fort HLP était aussi élevé que 0,141 $. Cette opération collaborative entre plateformes me rappelle l’affrontement entre les investisseurs particuliers de WSB et les institutions lors de l’incident GameStop en 2021, à la différence que le champ de bataille s’est déplacé vers la chaîne cette fois-ci.

La réponse d’urgence de Hyperliquid peut être décrite comme un auto-sauvetage de « tirage de fil centralisé ». Après que les validateurs ont voté pour supprimer le contrat JELLY, la plateforme a forcé la liquidation de 392 millions d’ordres à découvert au prix d’ouverture de 0,0095 $, récupérant non seulement toutes les pertes, mais réalisant également un profit de 703 000 $. Cependant, ce protocole décentralisé repose sur des opérations centralisées pour jouer un humour noir.
Source: @HyperliquidX

L’incident a eu un impact significatif sur le prix des jetons HYPE. Selon les données de Gate.io, HYPE est passé de 16 $ à 13 $ à l’époque, puis a rebondi à 14 $ après le retrait de JELLY par Hyperliquid. À la date de rédaction, le prix de la pièce est de 12,5 $.
Source: Gate.io

Attaque de vulnérabilité des baleines à effet de levier de 50x

Bien avant l’incident JELLY, le mécanisme de liquidation d’Hyperliquid avait exposé des défauts fatals. Le 12 mars, une baleine a extrait des profits flottants et a artificiellement créé un risque de liquidation, entraînant une perte de plus de 4 millions de dollars pour HLP en une seule journée.

Le trader, connu sous le nom de “Insider” par la communauté, a d’abord ouvert une position longue de 113 000 ETH avec un effet de levier de 50, une marge initiale de 4,3 millions de dollars et une valeur totale d’environ 340 millions de dollars, puis a retiré les USDC sur la marge pendant que la position était ouverte. Alors que le prix de l’ETH augmentait, “Insider” a retiré des profits non réalisés, réduit la marge, déclenché la liquidation et a finalement réalisé un profit d’environ 1,8 million de dollars, tandis que le coffre-fort HLP a perdu 4 millions de dollars.

Source: @Penny

La raison pour laquelle cette opération fonctionne est que Hyperliquid permet le retrait des profits flottants. Contrairement aux plateformes d’échange centralisées, qui interdisent le retrait des profits flottants, le modèle de “liquidation automatique + prise en charge de la voûte” de HLP revient à courir nu lorsqu’on rencontre de grandes positions. Après le retrait de “l’initié” de 8 millions de dollars et de 9 millions de dollars en deux lots, le prix de liquidation de ses ordres d’achat d’ETH a grimpé de 1 877 $ à 1 915 $, et HLP a été contraint de faire face à la pression de vente de 140 000 ETH au prix du marché.

Ce qui est encore plus choquant, c’est que la baleine a changé le nom du compte DeBank en MELANIA le 18 mars et a ouvert une position dans le jeton correspondant. Bien que l’analyste de données on-chain Yu Jin et le détective on-chain ZachXBT l’aient accusé d’utiliser de l’argent volé pour le trading, la vérité reste un mystère.
Source: @zachxbt

Pour éviter des incidents similaires, Hyperliquid a ensuite ajusté la limite de levier, réduisant le BTC de 50x à 40x, l’ETH de 50x à 25x, et a mis à niveau le système de marge, exigeant que les positions isolées maintiennent un taux de marge de 20% après le transfert pour éviter que la liquidation ne soit déclenchée par les opérations de retrait. Cependant, cette méthode de correction a seulement compensé dans une certaine mesure le retrait unilatéral des bénéfices flottants des positions lourdes, mais n’a pas anticipé le comportement d’arbitrage bilatéral de JELLY, qui ouvre des positions courtes et tire des positions longues.

Après avoir subi un coup dur, HYPE peut-il se remettre de l’effondrement de la confiance?

Après avoir subi une série d’attaques, les données commerciales d’Hyperliquid ont considérablement diminué. Au 3 avril 2025, le TVL est tombé à 200 millions de dollars, soit une baisse d’environ 71 % par rapport au pic de 690 millions de dollars en janvier de cette année, et les revenus annualisés sont également tombés à 436 millions de dollars, reflétant les préoccupations du marché concernant la gouvernance et la transparence de la plateforme.
Source: Dune

Le résultat de cette fuite de capitaux semble inévitable, car l’attaquant a utilisé une faille dans les règles pour mener à bien une arbitrage à grande échelle. Sans intervention humaine, le HLP de Hyperliquid sera inévitablement vidé, le protocole sera insoutenable, et les utilisateurs partiront naturellement. Lorsque le validateur est capable de supprimer le jeton par un vote d’urgence, la promesse de «décentralisation» n’est morte que de nom, et les utilisateurs déçus par cet échec de gouvernance choisiront naturellement de retirer leurs fonds et de partir.

En ce qui concerne le prix des jetons HYPE, le prix de HYPE est passé du pic de 16 $ en mars à 12,5 $, et la capitalisation boursière a diminué d’environ 6 milliards de dollars. Techniquement, s’il tombe en dessous du support clé de 11-12 $, il pourrait tester le prix d’émission de 8 $. Cependant, l’auteur estime que le PS actuel (ratio prix/bénéfice) de 27 fois est revenu à la zone de valorisation traditionnelle de l’industrie, et la marge de baisse est relativement limitée.

Source: @HyperliquidX

À long terme, la mise à niveau du modèle économique de Hyperliquid L1 pourrait devenir la clé pour briser l’impasse. La nouvelle solution de jalonnement croisé WHYPE introduite sur son réseau principal HyperEVM permet aux utilisateurs de convertir du HYPE natif en actifs emballés pour participer à d’autres protocoles DeFi. Cela crée essentiellement une deuxième courbe de tarification avec le pouvoir de la Ethereum écosystème. Si le parcours se déroule sans heurts, la valeur de HYPE passera d’une simple part de profit de liquidation à une “passerelle de liquidité inter-chaînes”. À mon avis, ce chèque à terme non encaissé est la logique sous-jacente pour certains investisseurs d’augmenter leurs positions contre la tendance.

En tant que spectateur observant le développement de DeFi, je crois que les défis de Hyperliquid ne sont pas isolés, mais constituent une étape nécessaire dans la croissance de DeFi. À long terme, si Hyperliquid peut saisir cette opportunité pour optimiser son mécanisme de gouvernance et améliorer la transparence, sa position de leader dans le domaine du trading de contrats perpétuels aura toujours une chance d’être consolidée. Surtout pour les investisseurs ayant un appétit pour le risque élevé et optimistes quant au développement à long terme de DeFi, HYPE peut être une option digne d’une attention continue.