Grâce à une série d'opérations visant à s'implanter massivement sur le marché de la « tokenisation des actions », Robinhood a dominé les gros titres des principaux médias financiers ces derniers jours, avec un prix de l'action qui a franchi les 100 dollars, atteignant un niveau record.
En plus d'introduire des actions déjà cotées sur le marché en chaîne par le biais de la tokenisation, Robinhood a également élargi la portée de la tokenisation des actions aux entreprises privées non cotées et offrira des jetons d'actions d'OpenAI et de SpaceX, qui ne sont pas encore cotés, aux utilisateurs de l'UE. Cette initiative est largement interprétée par le marché comme une tentative de Robinhood de s'approprier le pouvoir de tarification du marché Pre-IPO.
OpenAI condamne Robinhood pour utilisation non autorisée
Cependant, dans la nuit du 3 juillet, OpenAI a publié un message sur X pour clarifier en déclarant : « Ces soi-disant jetons OpenAI ne sont pas des actions d'OpenAI. Nous n'avons aucune collaboration avec Robinhood, nous ne participons pas à cette affaire et ne la soutenons pas. Tout transfert d'actions d'OpenAI doit être approuvé par nous - nous n'avons approuvé aucun transfert. Veuillez faire attention. »
À la suite des critiques d'OpenAI, Vlad Tenev, co-fondateur et PDG de Robinhood, a répondu par un message sur X : « Lors de nos récentes activités en cryptomonnaie, nous avons annoncé que nous offririons des jetons d'actions d'OpenAI et de SpaceX en quantité limitée à nos clients européens éligibles. Bien que techniquement, ces jetons ne soient pas des « actions » (les personnes intéressées peuvent consulter nos conditions pour plus de détails), ils offrent en réalité aux investisseurs particuliers l'opportunité d'accéder à ces actifs privés. Notre campagne de distribution jette les bases d'un plan plus vaste. Depuis notre annonce, nous avons reçu de nombreuses lettres d'entreprises privées, désireuses de nous rejoindre et de participer ensemble à cette révolution de la tokenisation. »
Concernant la description de Vlad Tenev selon laquelle « les tokens ne sont pas des actions », nous avons trouvé une explication plus détaillée dans la documentation produit de Robinhood : « Les tokens d’actions Robinhood suivent le prix des actions et des ETF cotés en bourse, ce sont des dérivés qui suivent le prix sur la blockchain... Lorsque vous achetez des tokens d’actions, vous n’achetez pas réellement des actions, mais un contrat tokenisé qui suit leur prix et est enregistré sur la blockchain. »
Controverse centrale : les actions non cotées peuvent-elles être tokenisées ?
En tant que deux entreprises très en vogue sur l'ensemble du marché financier actuel, la réprimande d'OpenAI envers Robinhood a rapidement suscité des discussions animées dans tous les secteurs du marché, avec un point focal sur - les actions d'entreprises privées non cotées comme OpenAI et SpaceX peuvent-elles être tokenisées ? Les plateformes comme Robinhood (ou les émetteurs de dérivés) ont-elles besoin d'une autorisation de la part de l'autre ? Les entreprises privées peuvent-elles restreindre la circulation de ces actions tokenisées ?
Odaily Note : Il convient de mentionner qu'Elon Musk, qui a une relation tumultueuse avec OpenAI, a aujourd'hui encore raillé OpenAI en disant qu'elle "n'a que de faux actions"... Les tensions entre Elon Musk et OpenAI sont liées à la transformation d'OpenAI d'une organisation à but non lucratif en une entité à but lucratif, ce qui est également une affaire très suivie dans le secteur de l'internet. Les lecteurs intéressés peuvent faire leurs propres recherches.
Le fondateur de Bankless, David Hoffman, a émis l'hypothèse que Robinhood pourrait avoir conclu un accord avec un investisseur détenant des actions d'OpenAI / SpaceX. « Vlad Tenev a spécifiquement mentionné lors d'un discours qu'il y avait un lien avec un investisseur riche possédant des actions d'OpenAI / SpaceX, et ces actions pourraient encore appartenir à cet investisseur d'origine (individu ou entité). OpenAI aurait également pu approuver la vente de la participation par cet investisseur d'origine. Dans ce cas, Robinhood et cet investisseur pourraient signer un accord privé sans avoir besoin de l'approbation d'OpenAI. Néanmoins, des entreprises privées comme OpenAI peuvent toujours refuser de négocier leurs actions dans des lieux accessibles, ce qui représenterait un véritable frottement pour Robinhood."
Cependant, Rob Hadick, partenaire chez Dragonfly, estime que ce modèle présente un autre risque potentiel, à savoir que des entreprises privées comme OpenAI pourraient ne pas reconnaître les accords de vente d'actions déjà conclus sous prétexte de défaut : « Les clarifications d'OpenAI mettent en lumière un autre risque du côté des entreprises privées que je n'ai pas mentionné hier, mais ces problèmes surviennent fréquemment sur le marché secondaire. Les entreprises privées n'ont aucune obligation de reconnaître vos droits de transfert d'actions que vous pensez détenir – en fait, j'ai récemment déclaré lors d'une réunion privée que je prévoyais que cette contradiction naturelle conduirait davantage d'entreprises privées à annuler directement les ventes d'actions en violation des accords d'actionnaires. Dans l'ensemble, de nombreux problèmes de cette génération de produits restent à résoudre. »
L'avocat en capital-risque Collins Belton a donné une explication plus détaillée à ce sujet. Collins a déclaré que de nombreux avocats en dehors du domaine du capital-risque pensent que les principales lois qui limitent le fonctionnement des actions privées et publiques sont les lois sur les valeurs mobilières et d'autres lois, ce qui est en partie vrai, mais des obligations contractuelles supplémentaires entre les actionnaires et entre eux et la société peuvent également s'appliquer. Par exemple, la société peut convenir avec les actionnaires dans les statuts, les mémorandums ou les clauses que certaines ou toutes les actions de la société ne peuvent pas être « transférées » sans le consentement de la société - le « transfert » ne fait pas seulement référence au transfert réel, mais est généralement défini de manière très large, englobant tout, des nantissements à la création de produits dérivés.
Collins a ajouté que les startups populaires de la Silicon Valley imposent généralement des restrictions de marché secondaire par contrat à un stade ultérieur. Dans les entreprises en phase précoce, ces restrictions peuvent ne s'appliquer qu'aux détenteurs d'actions ordinaires, surtout lorsque les investisseurs en capital-risque ont de l'influence. Cependant, à mesure que l'entreprise devient très populaire et mûre, elle impose généralement ce type de restrictions à tous les actionnaires, y compris les investisseurs en capital-risque bien connus.
Collins a également mentionné : « J'étais d'abord curieux de savoir si les nouvelles émissions de tokens boursiers comme Robinhood et xStocks avaient résolu ce problème. Je pensais qu'avec l'influence de Robinhood, ils avaient peut-être résolu ce problème potentiel, mais selon la déclaration d'OpenAI, je doute qu'ils l'aient fait. Ils font peut-être semblant de ne pas savoir, ou ils ne savent peut-être vraiment pas qu'il y a cette restriction. »
Selon l'explication juridique de Collins, si OpenAI a effectivement signé un accord supplémentaire avec les investisseurs concernant la restriction de la "transmission" des actions, alors les opérations de tokenisation des actions d'OpenAI par Robinhood (même sous la forme de dérivés comme le dit Robinhood) devraient être limitées. De plus, avec la mention par OpenAI que "toute transmission d'actions doit être approuvée par nous", il est très probable qu'OpenAI ait effectivement de tels accords de restriction - mais comme Robinhood n'a pas divulgué la source spécifique de ces actions, le marché ne peut pas encore déterminer les détails spécifiques de l'accord entre OpenAI et cet investisseur inconnu.
Les jeux d'arrière-plan : La lutte pour le pouvoir de fixation des prix
OpenAI et Robinhood s'affrontent publiquement, et il semble que les deux parties ne montrent aucun signe de recul. La raison en est que derrière la simple question de savoir si les actions peuvent être tokenisées se cache une "lutte pour le pouvoir de tarification des IPO".
Le fondateur de Huofeng Capital, Chen Yuetian, a analysé dans son cercle personnel : « Robinhood a acheté des actions d'entreprises comme OpenAI et SpaceX sur le marché primaire, puis a émis un STO tokenisé sur sa propre plateforme. Il faut savoir qu'OpenAI n'est pas encore coté et n'a pas de plan d'introduction en bourse. Cela appartient au capital-investissement, que les gens ordinaires ne pouvaient tout simplement pas acheter en raison d'un manque d'argent, mais maintenant, après que Robinhood a acheté, les droits ont été tokenisés et sont directement évalués sur le marché secondaire. Cela équivaut à ce qu'une entreprise n'ait pas effectué d'introduction en bourse sur n'importe quelle bourse, mais ait quand même une évaluation négociable. De plus, comme Robinhood a acheté peu d'actions mais qu'il y a beaucoup de fonds à la recherche d'opportunités, cela entraîne nécessairement une surestimation des actions, ce qui est essentiellement une lutte pour le droit de fixation des prix lors de l'introduction en bourse. »
Dans le marché financier traditionnel, le prix des IPO est déterminé par le souscripteur principal qui collabore avec la société à introduire en bourse. Les deux parties fixent le prix en fonction des différents besoins de financement et des attentes de développement. Mais avec l'arrivée de Robinhood, ce « poisson-chat », un marché secondaire a été créé pour les capitaux privés qui ne pouvaient pas être échangés publiquement, permettant à quiconque, peu importe la somme d'argent, de trader librement sur la blockchain. Cela signifie que les capitaux privés subiront une découverte de prix suffisante avant l'IPO, et le pouvoir de fixation des prix sera détaché des sociétés à introduire en bourse et des souscripteurs principaux, ce que OpenAI ne souhaite pas voir.
Point de vue des petits investisseurs : peut-on encore y aller ?
Au regard de la situation actuelle, lorsqu'il s'agit de tokeniser des actions qui sont déjà cotées et ont un prix public clair, des plateformes comme Robinhood disposent d'une certaine expérience historique à cet égard, et le chemin de mise en œuvre pour cette partie est relativement simple ; mais tokeniser les actions de sociétés privées telles qu'OpenAI et SpaceX est un chemin presque inexploré, et la solution actuellement proposée par Robinhood présente encore de nombreuses incertitudes.
Rob Hadick, partenaire de Dragonfly, a déclaré : « Robinhood maintient une extrême opacité quant à la nature exacte des dérivés, comment ils sont couverts, qui sont les contreparties (d’où proviennent les actions), et quels droits légaux vous avez. Le plus important est que les actions de sociétés privées sont des produits dérivés d'actifs sans prix public, contenant une grande quantité de titres / plans de partage des bénéfices échangés à des prix différents. De plus, il est complètement opaque comment les dérivés sont réglés en fonction des comportements des sociétés sous-jacentes. »
Du point de vue des petits investisseurs, l'incertitude peut parfois représenter une opportunité, mais la plupart du temps, elle indique un risque.
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il est clair qu'il existe des dérivés d'ordre supérieur incompréhensibles
OpenAI a vivement critiqué Robinhood pour avoir effectué une tokenisation d'actions sans autorisation, cela a-t-il touché les intérêts de quelqu'un ?
Rédigé par : Azuma, Odaily 星球日报
Grâce à une série d'opérations visant à s'implanter massivement sur le marché de la « tokenisation des actions », Robinhood a dominé les gros titres des principaux médias financiers ces derniers jours, avec un prix de l'action qui a franchi les 100 dollars, atteignant un niveau record.
En plus d'introduire des actions déjà cotées sur le marché en chaîne par le biais de la tokenisation, Robinhood a également élargi la portée de la tokenisation des actions aux entreprises privées non cotées et offrira des jetons d'actions d'OpenAI et de SpaceX, qui ne sont pas encore cotés, aux utilisateurs de l'UE. Cette initiative est largement interprétée par le marché comme une tentative de Robinhood de s'approprier le pouvoir de tarification du marché Pre-IPO.
OpenAI condamne Robinhood pour utilisation non autorisée
Cependant, dans la nuit du 3 juillet, OpenAI a publié un message sur X pour clarifier en déclarant : « Ces soi-disant jetons OpenAI ne sont pas des actions d'OpenAI. Nous n'avons aucune collaboration avec Robinhood, nous ne participons pas à cette affaire et ne la soutenons pas. Tout transfert d'actions d'OpenAI doit être approuvé par nous - nous n'avons approuvé aucun transfert. Veuillez faire attention. »
À la suite des critiques d'OpenAI, Vlad Tenev, co-fondateur et PDG de Robinhood, a répondu par un message sur X : « Lors de nos récentes activités en cryptomonnaie, nous avons annoncé que nous offririons des jetons d'actions d'OpenAI et de SpaceX en quantité limitée à nos clients européens éligibles. Bien que techniquement, ces jetons ne soient pas des « actions » (les personnes intéressées peuvent consulter nos conditions pour plus de détails), ils offrent en réalité aux investisseurs particuliers l'opportunité d'accéder à ces actifs privés. Notre campagne de distribution jette les bases d'un plan plus vaste. Depuis notre annonce, nous avons reçu de nombreuses lettres d'entreprises privées, désireuses de nous rejoindre et de participer ensemble à cette révolution de la tokenisation. »
Concernant la description de Vlad Tenev selon laquelle « les tokens ne sont pas des actions », nous avons trouvé une explication plus détaillée dans la documentation produit de Robinhood : « Les tokens d’actions Robinhood suivent le prix des actions et des ETF cotés en bourse, ce sont des dérivés qui suivent le prix sur la blockchain... Lorsque vous achetez des tokens d’actions, vous n’achetez pas réellement des actions, mais un contrat tokenisé qui suit leur prix et est enregistré sur la blockchain. »
Controverse centrale : les actions non cotées peuvent-elles être tokenisées ?
En tant que deux entreprises très en vogue sur l'ensemble du marché financier actuel, la réprimande d'OpenAI envers Robinhood a rapidement suscité des discussions animées dans tous les secteurs du marché, avec un point focal sur - les actions d'entreprises privées non cotées comme OpenAI et SpaceX peuvent-elles être tokenisées ? Les plateformes comme Robinhood (ou les émetteurs de dérivés) ont-elles besoin d'une autorisation de la part de l'autre ? Les entreprises privées peuvent-elles restreindre la circulation de ces actions tokenisées ?
Odaily Note : Il convient de mentionner qu'Elon Musk, qui a une relation tumultueuse avec OpenAI, a aujourd'hui encore raillé OpenAI en disant qu'elle "n'a que de faux actions"... Les tensions entre Elon Musk et OpenAI sont liées à la transformation d'OpenAI d'une organisation à but non lucratif en une entité à but lucratif, ce qui est également une affaire très suivie dans le secteur de l'internet. Les lecteurs intéressés peuvent faire leurs propres recherches.
Le fondateur de Bankless, David Hoffman, a émis l'hypothèse que Robinhood pourrait avoir conclu un accord avec un investisseur détenant des actions d'OpenAI / SpaceX. « Vlad Tenev a spécifiquement mentionné lors d'un discours qu'il y avait un lien avec un investisseur riche possédant des actions d'OpenAI / SpaceX, et ces actions pourraient encore appartenir à cet investisseur d'origine (individu ou entité). OpenAI aurait également pu approuver la vente de la participation par cet investisseur d'origine. Dans ce cas, Robinhood et cet investisseur pourraient signer un accord privé sans avoir besoin de l'approbation d'OpenAI. Néanmoins, des entreprises privées comme OpenAI peuvent toujours refuser de négocier leurs actions dans des lieux accessibles, ce qui représenterait un véritable frottement pour Robinhood."
Cependant, Rob Hadick, partenaire chez Dragonfly, estime que ce modèle présente un autre risque potentiel, à savoir que des entreprises privées comme OpenAI pourraient ne pas reconnaître les accords de vente d'actions déjà conclus sous prétexte de défaut : « Les clarifications d'OpenAI mettent en lumière un autre risque du côté des entreprises privées que je n'ai pas mentionné hier, mais ces problèmes surviennent fréquemment sur le marché secondaire. Les entreprises privées n'ont aucune obligation de reconnaître vos droits de transfert d'actions que vous pensez détenir – en fait, j'ai récemment déclaré lors d'une réunion privée que je prévoyais que cette contradiction naturelle conduirait davantage d'entreprises privées à annuler directement les ventes d'actions en violation des accords d'actionnaires. Dans l'ensemble, de nombreux problèmes de cette génération de produits restent à résoudre. »
L'avocat en capital-risque Collins Belton a donné une explication plus détaillée à ce sujet. Collins a déclaré que de nombreux avocats en dehors du domaine du capital-risque pensent que les principales lois qui limitent le fonctionnement des actions privées et publiques sont les lois sur les valeurs mobilières et d'autres lois, ce qui est en partie vrai, mais des obligations contractuelles supplémentaires entre les actionnaires et entre eux et la société peuvent également s'appliquer. Par exemple, la société peut convenir avec les actionnaires dans les statuts, les mémorandums ou les clauses que certaines ou toutes les actions de la société ne peuvent pas être « transférées » sans le consentement de la société - le « transfert » ne fait pas seulement référence au transfert réel, mais est généralement défini de manière très large, englobant tout, des nantissements à la création de produits dérivés.
Collins a ajouté que les startups populaires de la Silicon Valley imposent généralement des restrictions de marché secondaire par contrat à un stade ultérieur. Dans les entreprises en phase précoce, ces restrictions peuvent ne s'appliquer qu'aux détenteurs d'actions ordinaires, surtout lorsque les investisseurs en capital-risque ont de l'influence. Cependant, à mesure que l'entreprise devient très populaire et mûre, elle impose généralement ce type de restrictions à tous les actionnaires, y compris les investisseurs en capital-risque bien connus.
Collins a également mentionné : « J'étais d'abord curieux de savoir si les nouvelles émissions de tokens boursiers comme Robinhood et xStocks avaient résolu ce problème. Je pensais qu'avec l'influence de Robinhood, ils avaient peut-être résolu ce problème potentiel, mais selon la déclaration d'OpenAI, je doute qu'ils l'aient fait. Ils font peut-être semblant de ne pas savoir, ou ils ne savent peut-être vraiment pas qu'il y a cette restriction. »
Selon l'explication juridique de Collins, si OpenAI a effectivement signé un accord supplémentaire avec les investisseurs concernant la restriction de la "transmission" des actions, alors les opérations de tokenisation des actions d'OpenAI par Robinhood (même sous la forme de dérivés comme le dit Robinhood) devraient être limitées. De plus, avec la mention par OpenAI que "toute transmission d'actions doit être approuvée par nous", il est très probable qu'OpenAI ait effectivement de tels accords de restriction - mais comme Robinhood n'a pas divulgué la source spécifique de ces actions, le marché ne peut pas encore déterminer les détails spécifiques de l'accord entre OpenAI et cet investisseur inconnu.
Les jeux d'arrière-plan : La lutte pour le pouvoir de fixation des prix
OpenAI et Robinhood s'affrontent publiquement, et il semble que les deux parties ne montrent aucun signe de recul. La raison en est que derrière la simple question de savoir si les actions peuvent être tokenisées se cache une "lutte pour le pouvoir de tarification des IPO".
Le fondateur de Huofeng Capital, Chen Yuetian, a analysé dans son cercle personnel : « Robinhood a acheté des actions d'entreprises comme OpenAI et SpaceX sur le marché primaire, puis a émis un STO tokenisé sur sa propre plateforme. Il faut savoir qu'OpenAI n'est pas encore coté et n'a pas de plan d'introduction en bourse. Cela appartient au capital-investissement, que les gens ordinaires ne pouvaient tout simplement pas acheter en raison d'un manque d'argent, mais maintenant, après que Robinhood a acheté, les droits ont été tokenisés et sont directement évalués sur le marché secondaire. Cela équivaut à ce qu'une entreprise n'ait pas effectué d'introduction en bourse sur n'importe quelle bourse, mais ait quand même une évaluation négociable. De plus, comme Robinhood a acheté peu d'actions mais qu'il y a beaucoup de fonds à la recherche d'opportunités, cela entraîne nécessairement une surestimation des actions, ce qui est essentiellement une lutte pour le droit de fixation des prix lors de l'introduction en bourse. »
Dans le marché financier traditionnel, le prix des IPO est déterminé par le souscripteur principal qui collabore avec la société à introduire en bourse. Les deux parties fixent le prix en fonction des différents besoins de financement et des attentes de développement. Mais avec l'arrivée de Robinhood, ce « poisson-chat », un marché secondaire a été créé pour les capitaux privés qui ne pouvaient pas être échangés publiquement, permettant à quiconque, peu importe la somme d'argent, de trader librement sur la blockchain. Cela signifie que les capitaux privés subiront une découverte de prix suffisante avant l'IPO, et le pouvoir de fixation des prix sera détaché des sociétés à introduire en bourse et des souscripteurs principaux, ce que OpenAI ne souhaite pas voir.
Point de vue des petits investisseurs : peut-on encore y aller ?
Au regard de la situation actuelle, lorsqu'il s'agit de tokeniser des actions qui sont déjà cotées et ont un prix public clair, des plateformes comme Robinhood disposent d'une certaine expérience historique à cet égard, et le chemin de mise en œuvre pour cette partie est relativement simple ; mais tokeniser les actions de sociétés privées telles qu'OpenAI et SpaceX est un chemin presque inexploré, et la solution actuellement proposée par Robinhood présente encore de nombreuses incertitudes.
Rob Hadick, partenaire de Dragonfly, a déclaré : « Robinhood maintient une extrême opacité quant à la nature exacte des dérivés, comment ils sont couverts, qui sont les contreparties (d’où proviennent les actions), et quels droits légaux vous avez. Le plus important est que les actions de sociétés privées sont des produits dérivés d'actifs sans prix public, contenant une grande quantité de titres / plans de partage des bénéfices échangés à des prix différents. De plus, il est complètement opaque comment les dérivés sont réglés en fonction des comportements des sociétés sous-jacentes. »
Du point de vue des petits investisseurs, l'incertitude peut parfois représenter une opportunité, mais la plupart du temps, elle indique un risque.