Cette analyse présente la manière dont les États-Unis utilisent des stablecoins pour absorber les obligations américaines, à titre de référence.
Le 8 mai 2025, heure de l'Est, le secrétaire au Trésor américain, Becerra, a déclaré lors de son témoignage devant le Comité des services financiers de la Chambre des représentants que les cryptomonnaies sont une source d'innovation importante pour promouvoir l'utilisation du dollar à l'échelle mondiale. Il a souligné que les actifs numériques pourraient avoir une demande d'environ 2 000 milliards de dollars pour les obligations d'État américaines, cette demande provenant principalement des stablecoins.
Selon les analyses du département du Trésor américain et de plusieurs agences, la demande de stablecoins pour les obligations américaines est en forte augmentation. Cependant, est-il possible qu'ils puissent absorber une taille d'obligations américaines allant jusqu'à 20000 milliards de dollars et devenir une bouée de sauvetage pour les ventes d'obligations américaines ? Cela nécessite une évaluation globale des politiques, des tendances du marché et des défis potentiels.
La demande actuelle de stablecoins pour les bons du Trésor américain.
La demande actuelle de stablecoins pour les obligations américaines a atteint des centaines de milliards de dollars. À la fin mars 2025, Tether détient près de 120 milliards de dollars d'obligations américaines à court terme, tandis que Circle en détient plus de 22 milliards.
La capitalisation boursière totale des stablecoins est d'environ 230 milliards de dollars (données de 2025). Si l'on se base sur le ratio de réserve actuel (environ 60%-80% en obligations d'État américaines), la demande en obligations d'État américaines serait d'environ 138 milliards à 184 milliards de dollars, représentant 0,38%-0,51% du montant total du marché des obligations d'État américaines (environ 36 trillions de dollars).
Précédemment, selon les prévisions de JPMorgan, d'ici la fin de 2024, environ 114 milliards de dollars d'obligations d'État américaines seront utilisés comme réserves de stablecoin. Avec l'expansion continue du marché des stablecoins et l'avancement de la législation connexe, la demande future de stablecoins pour les obligations américaines devrait encore augmenter. Le secrétaire au Trésor américain, Yellen, a déclaré que la demande pour les obligations du gouvernement américain dans le domaine des actifs numériques pourrait exploser au cours des prochaines années, avec un potentiel de 20 000 milliards de dollars, dont la majorité de la demande proviendrait des stablecoins.
Deuxièmement, la signification stratégique des stablecoins par rapport au dollar.
La plupart des stablecoins sont liés à un taux de change fixe avec le dollar, comme USDT, USDC, etc. L'augmentation de la demande de stablecoins pour les obligations d'État américaines signifie que les émetteurs de stablecoins doivent détenir davantage d'actifs en dollars comme réserve, ce qui rend l'utilisation du dollar dans les paiements et règlements internationaux plus répandue. Cela a augmenté la demande sur le marché international pour les obligations d'État américaines, améliorant la reconnaissance et l'attractivité des obligations d'État américaines, et renforçant davantage la part des actifs en dollars dans l'allocation d'actifs mondiale, consolidant ainsi la position centrale du dollar sur le marché financier international.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines incite les flux de capitaux mondiaux vers le marché financier américain, fournissant un soutien financier au déficit budgétaire et au développement économique des États-Unis. Cela permet aux États-Unis de lever des fonds à un coût relativement bas, de maintenir ses énormes dépenses militaires, ses programmes de protection sociale et ses infrastructures, renforçant ainsi l'hégémonie économique et militaire des États-Unis et consolidant indirectement l'hégémonie du dollar.
L'augmentation de la demande de stablecoins pour les obligations américaines stimule l'innovation et le développement continus des marchés financiers américains, améliorant la profondeur et l'étendue de ces marchés. Par exemple, cela a favorisé le développement du marché des produits dérivés liés aux obligations américaines, attirant davantage d'institutions financières internationales à participer aux transactions sur les marchés financiers américains, renforçant ainsi l'influence des marchés financiers américains à l'échelle mondiale et consolidant la position centrale du dollar dans le système financier international.
Trois, les facteurs qui stimulent la demande de stablecoins pour les obligations américaines.
Législation connexe : Le Congrès américain examine le « STABLE Act 2025 » et le « GENIUS Act 2025 », qui exigent que les stablecoins soient entièrement garantis par des actifs de haute qualité tels que des obligations d'État à court terme. Si ces projets de loi sont adoptés, le secteur des stablecoins sera contraint d'augmenter ses avoirs en obligations d'État, ce qui pourrait entraîner une demande supplémentaire de 400 milliards de dollars par an.
La plupart des stablecoins sont soutenus par des réserves de liquidités élevées en espèces et en actifs (principalement des obligations d'État à court terme) au taux de 1:1. Les émetteurs de stablecoins génèrent des revenus d'intérêts en détenant des actifs de réserve tels que des obligations d'État, ce modèle commercial incitant les émetteurs à augmenter continuellement l'émission de stablecoins, ce qui accroît la demande pour les obligations d'État.
Avec l'augmentation du volume de circulation des stablecoins et de la demande mondiale, afin de maintenir la stabilité de la valeur des stablecoins, les émetteurs doivent détenir davantage d'obligations américaines en tant qu'actifs de réserve. Standard Chartered prédit qu'en 2028, la capitalisation boursière totale des stablecoins pourrait passer de 230 milliards de dollars actuellement à 2 000 milliards de dollars, et selon les règles de réserve actuelles, la demande correspondante en obligations américaines atteindra 1 200 à 1 600 milliards de dollars, se rapprochant de l'objectif de 2 000 milliards.
Avec le développement de l’industrie des actifs numériques dans son ensemble, la technologie blockchain continue d’innover, et l’intégration des stablecoins et d’autres produits financiers basés sur la blockchain avec le dollar américain et les marchés des obligations du Trésor américain s’approfondit, attirant davantage d’investisseurs et de fonds dans le domaine des actifs numériques, ce qui stimule indirectement la demande de stablecoins pour les obligations américaines. Le marché américain des obligations américaines tokenisées on-chain a connu une croissance significative, passant de 769 millions de dollars en 2024 à 3,4 milliards de dollars en 2025. Si l’écosystème DeFi continue de converger, il pourrait encore augmenter la demande de liquidités du Trésor américain.
Quatre, les stablecoins ne changent pas la logique de crédit des obligations américaines.
En résumé, la demande de stablecoins pour les obligations américaines présente un potentiel de croissance significatif, mais pour absorber 20000 milliards de dollars, plusieurs conditions doivent être remplies : premièrement, l'adoption de lois pertinentes et l'application stricte des exigences de réserve pour promouvoir la conformité dans le secteur ; deuxièmement, l'augmentation continue du taux d'adoption des stablecoins dans les paiements transfrontaliers et la DeFi ; troisièmement, il est nécessaire d'atteindre une expansion à grande échelle durant une période de ralentissement de l'émission d'obligations américaines ou de transformation de la structure de la demande.
Mais en réalité, cela pose des défis. Le stock de la dette publique américaine est d'environ 36 000 milliards de dollars, même si la demande de stablecoins atteint 2 000 milliards de dollars, cela ne représente que 5,5 %, ce qui n'est pas suffisant pour résoudre complètement le déséquilibre entre l'offre et la demande de la dette américaine. Les acheteurs traditionnels de la dette américaine continuent de réduire leurs positions, tandis que la demande de stablecoins doit combler cette lacune. Actuellement, la vitesse d'absorption des stablecoins pour la dette américaine (environ 100 milliards de dollars supplémentaires par an) reste inférieure au montant net d'émission de la dette américaine (26 700 milliards de dollars en 2024).
Des divergences entre les deux partis concernant les projets de loi pourraient entraîner des retards ou des ajustements des dispositions, car certains parlementaires s'inquiètent d'une protection insuffisante des investisseurs, ce qui affecterait le processus de conformité des stablecoins. Si la législation pertinente proposée devait être retardée ou ne pas être adoptée en raison de divergences politiques, les émetteurs de stablecoins manqueraient d'exigences légales contraignantes pour investir dans les obligations d'État américaines, ce qui pourrait influencer les attentes de croissance de la demande de stablecoins pour ces obligations.
De plus, les politiques réglementaires concernant les stablecoins et les actifs numériques varient d'un pays à l'autre, ce qui peut entraîner des restrictions sur les opérations des émetteurs de stablecoins à l'échelle mondiale, affectant leur expansion commerciale et la demande pour les obligations américaines. Par exemple, certains pays peuvent adopter une approche prudente envers les stablecoins, limitant leur utilisation et leur émission sur leur territoire, réduisant ainsi la taille du marché mondial des stablecoins et diminuant indirectement la demande pour les obligations américaines.
Le marché des stablecoins devient de plus en plus compétitif, avec l'émergence constante de nouveaux projets de stablecoins, ce qui pourrait entraîner une dilution de la part de marché. Certains petits émetteurs de stablecoins pourraient, en raison de leur capacité financière limitée, ne pas être en mesure d'investir autant dans les obligations américaines que les grands émetteurs. Parallèlement, pour se démarquer dans cette concurrence, les émetteurs pourraient adopter certaines stratégies d'allocation d'actifs innovantes pour réduire leur dépendance aux obligations américaines. De plus, si d'autres actifs à faible risque et à haute liquidité, plus attrayants apparaissent, les émetteurs de stablecoins pourraient transférer une partie de leurs fonds des obligations américaines vers ces actifs alternatifs. Certains actifs numériques émergents ou actifs financiers traditionnels pourraient montrer une meilleure valeur d'investissement dans des environnements de marché spécifiques, détournant ainsi la demande de stablecoins pour les obligations américaines.
En résumé, à court terme, les stablecoins pourraient devenir des acheteurs importants sur le marché des obligations américaines, mais à long terme, leur rôle est plus susceptible d'être un soulagement temporaire plutôt qu'une solution complète au déséquilibre entre l'offre et la demande des obligations américaines. En réalité, l'absorption des obligations américaines par les stablecoins est conditionnée par la crédibilité même des obligations américaines ; si les politiques et le marché agissent en synergie, l'objectif de 2 trillions pourrait être partiellement atteint, mais cela ne changera pas la logique de crédibilité des obligations américaines. Compter sur les stablecoins pour le marché des obligations américaines est irréaliste.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Projet de loi GENIUS : 20 000 milliards de stablecoins pour sauver la dette américaine ?
Cette analyse présente la manière dont les États-Unis utilisent des stablecoins pour absorber les obligations américaines, à titre de référence.
Le 8 mai 2025, heure de l'Est, le secrétaire au Trésor américain, Becerra, a déclaré lors de son témoignage devant le Comité des services financiers de la Chambre des représentants que les cryptomonnaies sont une source d'innovation importante pour promouvoir l'utilisation du dollar à l'échelle mondiale. Il a souligné que les actifs numériques pourraient avoir une demande d'environ 2 000 milliards de dollars pour les obligations d'État américaines, cette demande provenant principalement des stablecoins.
Selon les analyses du département du Trésor américain et de plusieurs agences, la demande de stablecoins pour les obligations américaines est en forte augmentation. Cependant, est-il possible qu'ils puissent absorber une taille d'obligations américaines allant jusqu'à 20000 milliards de dollars et devenir une bouée de sauvetage pour les ventes d'obligations américaines ? Cela nécessite une évaluation globale des politiques, des tendances du marché et des défis potentiels.
La demande actuelle de stablecoins pour les obligations américaines a atteint des centaines de milliards de dollars. À la fin mars 2025, Tether détient près de 120 milliards de dollars d'obligations américaines à court terme, tandis que Circle en détient plus de 22 milliards.
La capitalisation boursière totale des stablecoins est d'environ 230 milliards de dollars (données de 2025). Si l'on se base sur le ratio de réserve actuel (environ 60%-80% en obligations d'État américaines), la demande en obligations d'État américaines serait d'environ 138 milliards à 184 milliards de dollars, représentant 0,38%-0,51% du montant total du marché des obligations d'État américaines (environ 36 trillions de dollars).
Précédemment, selon les prévisions de JPMorgan, d'ici la fin de 2024, environ 114 milliards de dollars d'obligations d'État américaines seront utilisés comme réserves de stablecoin. Avec l'expansion continue du marché des stablecoins et l'avancement de la législation connexe, la demande future de stablecoins pour les obligations américaines devrait encore augmenter. Le secrétaire au Trésor américain, Yellen, a déclaré que la demande pour les obligations du gouvernement américain dans le domaine des actifs numériques pourrait exploser au cours des prochaines années, avec un potentiel de 20 000 milliards de dollars, dont la majorité de la demande proviendrait des stablecoins.
Deuxièmement, la signification stratégique des stablecoins par rapport au dollar.
La plupart des stablecoins sont liés à un taux de change fixe avec le dollar, comme USDT, USDC, etc. L'augmentation de la demande de stablecoins pour les obligations d'État américaines signifie que les émetteurs de stablecoins doivent détenir davantage d'actifs en dollars comme réserve, ce qui rend l'utilisation du dollar dans les paiements et règlements internationaux plus répandue. Cela a augmenté la demande sur le marché international pour les obligations d'État américaines, améliorant la reconnaissance et l'attractivité des obligations d'État américaines, et renforçant davantage la part des actifs en dollars dans l'allocation d'actifs mondiale, consolidant ainsi la position centrale du dollar sur le marché financier international.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines incite les flux de capitaux mondiaux vers le marché financier américain, fournissant un soutien financier au déficit budgétaire et au développement économique des États-Unis. Cela permet aux États-Unis de lever des fonds à un coût relativement bas, de maintenir ses énormes dépenses militaires, ses programmes de protection sociale et ses infrastructures, renforçant ainsi l'hégémonie économique et militaire des États-Unis et consolidant indirectement l'hégémonie du dollar.
L'augmentation de la demande de stablecoins pour les obligations américaines stimule l'innovation et le développement continus des marchés financiers américains, améliorant la profondeur et l'étendue de ces marchés. Par exemple, cela a favorisé le développement du marché des produits dérivés liés aux obligations américaines, attirant davantage d'institutions financières internationales à participer aux transactions sur les marchés financiers américains, renforçant ainsi l'influence des marchés financiers américains à l'échelle mondiale et consolidant la position centrale du dollar dans le système financier international.
Trois, les facteurs qui stimulent la demande de stablecoins pour les obligations américaines.
Législation connexe : Le Congrès américain examine le « STABLE Act 2025 » et le « GENIUS Act 2025 », qui exigent que les stablecoins soient entièrement garantis par des actifs de haute qualité tels que des obligations d'État à court terme. Si ces projets de loi sont adoptés, le secteur des stablecoins sera contraint d'augmenter ses avoirs en obligations d'État, ce qui pourrait entraîner une demande supplémentaire de 400 milliards de dollars par an.
La plupart des stablecoins sont soutenus par des réserves de liquidités élevées en espèces et en actifs (principalement des obligations d'État à court terme) au taux de 1:1. Les émetteurs de stablecoins génèrent des revenus d'intérêts en détenant des actifs de réserve tels que des obligations d'État, ce modèle commercial incitant les émetteurs à augmenter continuellement l'émission de stablecoins, ce qui accroît la demande pour les obligations d'État.
Avec l'augmentation du volume de circulation des stablecoins et de la demande mondiale, afin de maintenir la stabilité de la valeur des stablecoins, les émetteurs doivent détenir davantage d'obligations américaines en tant qu'actifs de réserve. Standard Chartered prédit qu'en 2028, la capitalisation boursière totale des stablecoins pourrait passer de 230 milliards de dollars actuellement à 2 000 milliards de dollars, et selon les règles de réserve actuelles, la demande correspondante en obligations américaines atteindra 1 200 à 1 600 milliards de dollars, se rapprochant de l'objectif de 2 000 milliards.
Avec le développement de l’industrie des actifs numériques dans son ensemble, la technologie blockchain continue d’innover, et l’intégration des stablecoins et d’autres produits financiers basés sur la blockchain avec le dollar américain et les marchés des obligations du Trésor américain s’approfondit, attirant davantage d’investisseurs et de fonds dans le domaine des actifs numériques, ce qui stimule indirectement la demande de stablecoins pour les obligations américaines. Le marché américain des obligations américaines tokenisées on-chain a connu une croissance significative, passant de 769 millions de dollars en 2024 à 3,4 milliards de dollars en 2025. Si l’écosystème DeFi continue de converger, il pourrait encore augmenter la demande de liquidités du Trésor américain.
Quatre, les stablecoins ne changent pas la logique de crédit des obligations américaines.
En résumé, la demande de stablecoins pour les obligations américaines présente un potentiel de croissance significatif, mais pour absorber 20000 milliards de dollars, plusieurs conditions doivent être remplies : premièrement, l'adoption de lois pertinentes et l'application stricte des exigences de réserve pour promouvoir la conformité dans le secteur ; deuxièmement, l'augmentation continue du taux d'adoption des stablecoins dans les paiements transfrontaliers et la DeFi ; troisièmement, il est nécessaire d'atteindre une expansion à grande échelle durant une période de ralentissement de l'émission d'obligations américaines ou de transformation de la structure de la demande.
Mais en réalité, cela pose des défis. Le stock de la dette publique américaine est d'environ 36 000 milliards de dollars, même si la demande de stablecoins atteint 2 000 milliards de dollars, cela ne représente que 5,5 %, ce qui n'est pas suffisant pour résoudre complètement le déséquilibre entre l'offre et la demande de la dette américaine. Les acheteurs traditionnels de la dette américaine continuent de réduire leurs positions, tandis que la demande de stablecoins doit combler cette lacune. Actuellement, la vitesse d'absorption des stablecoins pour la dette américaine (environ 100 milliards de dollars supplémentaires par an) reste inférieure au montant net d'émission de la dette américaine (26 700 milliards de dollars en 2024).
Des divergences entre les deux partis concernant les projets de loi pourraient entraîner des retards ou des ajustements des dispositions, car certains parlementaires s'inquiètent d'une protection insuffisante des investisseurs, ce qui affecterait le processus de conformité des stablecoins. Si la législation pertinente proposée devait être retardée ou ne pas être adoptée en raison de divergences politiques, les émetteurs de stablecoins manqueraient d'exigences légales contraignantes pour investir dans les obligations d'État américaines, ce qui pourrait influencer les attentes de croissance de la demande de stablecoins pour ces obligations.
De plus, les politiques réglementaires concernant les stablecoins et les actifs numériques varient d'un pays à l'autre, ce qui peut entraîner des restrictions sur les opérations des émetteurs de stablecoins à l'échelle mondiale, affectant leur expansion commerciale et la demande pour les obligations américaines. Par exemple, certains pays peuvent adopter une approche prudente envers les stablecoins, limitant leur utilisation et leur émission sur leur territoire, réduisant ainsi la taille du marché mondial des stablecoins et diminuant indirectement la demande pour les obligations américaines.
Le marché des stablecoins devient de plus en plus compétitif, avec l'émergence constante de nouveaux projets de stablecoins, ce qui pourrait entraîner une dilution de la part de marché. Certains petits émetteurs de stablecoins pourraient, en raison de leur capacité financière limitée, ne pas être en mesure d'investir autant dans les obligations américaines que les grands émetteurs. Parallèlement, pour se démarquer dans cette concurrence, les émetteurs pourraient adopter certaines stratégies d'allocation d'actifs innovantes pour réduire leur dépendance aux obligations américaines. De plus, si d'autres actifs à faible risque et à haute liquidité, plus attrayants apparaissent, les émetteurs de stablecoins pourraient transférer une partie de leurs fonds des obligations américaines vers ces actifs alternatifs. Certains actifs numériques émergents ou actifs financiers traditionnels pourraient montrer une meilleure valeur d'investissement dans des environnements de marché spécifiques, détournant ainsi la demande de stablecoins pour les obligations américaines.
En résumé, à court terme, les stablecoins pourraient devenir des acheteurs importants sur le marché des obligations américaines, mais à long terme, leur rôle est plus susceptible d'être un soulagement temporaire plutôt qu'une solution complète au déséquilibre entre l'offre et la demande des obligations américaines. En réalité, l'absorption des obligations américaines par les stablecoins est conditionnée par la crédibilité même des obligations américaines ; si les politiques et le marché agissent en synergie, l'objectif de 2 trillions pourrait être partiellement atteint, mais cela ne changera pas la logique de crédibilité des obligations américaines. Compter sur les stablecoins pour le marché des obligations américaines est irréaliste.