Chute du projet de niveau légendaire Solana : la fin de la liquidité derrière le financement de 4 milliards de dollars de Pump.fun

Auteur : White55, Mars Finance

01 Éclaircissement des points saillants : une fissure d'évaluation d'une collecte de fonds publique de 1,3 milliard de dollars

En juillet 2025, la plateforme de lancement de Meme coins la plus brillante de l'écosystème Solana, Pump.fun, a lancé son offre de tokens avec une valorisation de 4 milliards de dollars, en vendant 33 % des tokens aux particuliers et aux institutions, pour un montant de financement atteignant 1,32 milliard de dollars.

Auparavant, Marsbit a réalisé une analyse de la valorisation de Pumpfun, je recommande à tous de la lire :

Décryptage approfondi de Pumpfun : l'histoire méconnue et l'analyse de la valorisation derrière le grand casino des meme coins.

Alors que le marché digère encore ce chiffre astronomique, l'analyse incisive de Jocy, cofondateur d'IOSG, a déchiré l'apparence de prospérité : « Essentiellement, il s'agit d'une équipe cherchant à sortir de la liquidité, les fondamentaux du projet et l'environnement du marché ne peuvent absolument pas soutenir une évaluation excessivement élevée ». Derrière ce jugement se cache un ensemble de courbes de données frappantes :

Effondrement des revenus : chute brutale du pic quotidien de 7 millions de dollars en janvier 2025 à seulement 500 000 dollars aujourd'hui, soit une baisse de plus de 92 %, comme une bulle éclatée ;

Part de marché en déclin : le concurrent LetsBonk prend la tête avec une part de 51 %, tandis que Pump.fun chute à 39,9 %, le trône a changé de mains.

Lecture recommandée : Pumpfun est mort, LetsBONK est là, pourquoi le trône de la plateforme de lancement de mèmes Solana a-t-il changé ?

Valeur écologique évaporée : autrefois rayonnant, le "projet de fin d'études" (migré vers des tokens matures comme Raydium et d'autres DEX) a vu sa capitalisation boursière chuter de plusieurs millions de dollars à une fourchette glaciale de 5 à 10 mille dollars.

Ce qui est encore plus étouffant, c'est le risque d'exposition lié à la conception de l'économie des jetons. L'équipe et les investisseurs initiaux disposeront d'une réserve de liquidités d'environ 2 milliards de dollars grâce à cette ICO et aux revenus cumulés des frais historiques.

Mais les investisseurs publics sont confrontés à un triple brouillard :

La structure de gouvernance devient une boîte noire, le processus de décision est inconnu de tous ;

Les conditions de libération des jetons pour l'équipe et les investisseurs ne sont pas transparentes, ce qui représente un risque considérable de vente dès le lancement.

et a levé des fonds avec une évaluation de 4 milliards de dollars, ce qui compromet gravement le potentiel de croissance pour les années à venir.

Jocy a pointé du doigt : "L'équipe n'a ni l'intention ni la capacité de 'faire monter le marché' ou de 'contrôler le marché', cette ICO ressemble davantage à une 'réalisation de valeur' (Exit Liquidity) finale."

02 Les pièges de l'économie des jetons : comment une valorisation de 4 milliards de dollars est-elle en danger ?

Selon les informations divulguées par l'officiel, l'offre totale du jeton PUMP est de 1 trillion d'unités, dont 33 % sont destinés à la vente ICO, 24 % réservés aux projets communautaires et d'écosystème, 20 % alloués à l'équipe, 13 % aux investisseurs existants, et le reste est réparti entre le fonds d'écosystème et la fondation.

La valorisation de 4 milliards de dollars de Pump.fun ressemble à un gratte-ciel sans fondations, grinçant sous le vent froid du marché des cryptomonnaies. La vulnérabilité de sa logique de valorisation est clairement exposée en comparaison avec les marchés financiers traditionnels et les projets de crypto-monnaies de premier ordre :

Multiplicateurs financiers déformés : en se basant sur un revenu annualisé de 7,798 millions de dollars sur 30 jours, sa valorisation entièrement diluée (FDV) par rapport au revenu atteint 64 fois, bien au-dessus de projets phares DeFi tels que Uniswap (environ 10 fois), MakerDAO (environ 8 fois). Même comparé à des entreprises matures comme Meta (environ 7 fois), représentant également l'économie de l'attention, il est nettement supérieur.

Rupture de la barrière technologique : la fonctionnalité clé de la plateforme - l'émission et le trading rapide de jetons basés sur la courbe de liaison - présente un faible seuil technique et une forte reproductibilité. Des concurrents comme LetsBonk ont déjà émergé sur le marché, ce dernier ayant rapidement capturé plus de la moitié de la part de marché grâce à des stratégies plus agressives.

Risques parasitaires écologiques : une forte dépendance aux bénéfices de performance de l'écosystème Solana, une fois que le réseau sous-jacent est congestionné, que les frais augmentent ou qu'il est frappé par des réglementations, les activités de la plateforme subiront un choc dévastateur.

Le plan de répartition des jetons a aggravé les risques. Selon les informations divulguées, les jetons attribués aux investisseurs privés (18 %) et aux investisseurs publics (15 %) seront entièrement débloqués le jour de la cotation, tandis que les conditions de verrouillage pour l'équipe (20 %) et les investisseurs existants (13 %) restent secrètes.

Ce design crée presque des conditions d'arbitrage parfaites pour les initiés : utiliser des fonds publics pour soutenir le marché et vendre des jetons au sommet de la liquidité.

Plus ironique encore, l'équipe détient une réserve de 2 milliards de dollars en liquidités, mais n'a mis en place aucun mécanisme de rachat ou de valorisation des coffres pour soutenir la valeur des jetons, laissant le marché secondaire exposé à la pression de vente.

03 L'épée de Damoclès réglementaire : le péché originel des plateformes dans les litiges juridiques

Les fondements commerciaux de Pump.fun font face à un examen rigoureux de la part du système juridique.

Depuis le début de 2025, le tribunal du district sud de New York a accepté deux recours collectifs, accusant la plateforme d'agir en tant qu'"émetteur commun" en violation des lois sur les valeurs mobilières, en promouvant la vente de titres non enregistrés. Au cœur de la plainte se trouve la nature même de son fonctionnement :

Controverse sur la nature des titres : Le plaignant invoque le test Howey, estimant que la plateforme produit des jetons en masse via des outils automatisés et exerce un contrôle centralisé sur la création, la tarification et le maintien de la liquidité des jetons, ce qui les rend conformes à la définition d'un "contrat d'investissement".

Vide de conformité réglementaire : la plateforme manque de mesures de conformité de base telles que la vérification KYC (connaître votre client) et l'examen de l'adéquation des investisseurs, et a même été accusée de promouvoir des jetons auprès de mineurs.

Réglementation mondiale : En dehors des États-Unis, la Financial Conduct Authority (FCA) du Royaume-Uni a émis un avertissement à Pump.fun, l'obligeant à bloquer l'accès aux utilisateurs britanniques. De nombreux organismes de réglementation surveillent de près les risques de conformité des plateformes de Meme coins.

Ces litiges pourraient devenir des précédents marquants pour l'industrie de la cryptographie.

Pour Pump.fun, qui dépend du modèle commercial de "l'émission de jetons sans autorisation", les coûts de conformité vont ronger sa base de profit, voire provoquer une crise existentielle. Sous la pression réglementaire, la vulnérabilité de son économie de jetons est amplifiée.

04 Le crépuscule de l'économie de l'attention : fatigue des mèmes et migration du capital

Le volume de transactions hebdomadaires de Pumpfun diminue progressivement.

La morosité de Pump.fun n'est pas seulement un problème individuel de la plateforme, mais un reflet de la faiblesse structurelle de l'ensemble du marché des Meme coins. Les données on-chain révèlent une vérité brutale :

​​Utilisateurs avec des gains et des pertes extrêmement différents : Dune Analytics montre qu'en mai, parmi les 594 000 portefeuilles actifs sur la plateforme, seulement 3,6 % des utilisateurs ont réalisé des profits supérieurs à 500 dollars, tandis que 52,5 % ont subi des pertes. Seuls 27 "gagnants" ont réellement gagné plus de 100 000 dollars, ce qui représente 0,0045 %, mettant en lumière la nature de casino où "une minorité récolte les bénéfices de la majorité" ;

Épuisement continu de la liquidité : le volume des transactions de devises Meme sur la chaîne Solana est passé d'un pic de 3,3 milliards de dollars à la fin de 2024 à un niveau de 1 milliard de dollars, l'activité des utilisateurs et la création quotidienne de jetons ayant été réduites de moitié ;

Aversion au risque de capital : Après l'annonce de la levée de fonds publique de Pump.fun, les principaux mèmes de l'écosystème Solana ont chuté collectivement, et le montant net des sorties de fonds sur la chaîne a atteint la troisième place sur l'ensemble du réseau, le marché le considérant comme un "trou noir de liquidité".

Les modèles de comportement des investisseurs subissent également une transformation profonde. Avec l'émergence de plateformes telles que LetsBonk, qui offrent des frais plus bas et des stratégies d'exploitation communautaire plus précises, le capital s'éloigne rapidement du modèle brut de "lancement de jetons sans distinction" pour se diriger vers des projets Meme possédant une identité culturelle ou des cas d'utilisation pratiques.

Et le capital crypto traditionnel a déjà commencé à se retirer de la voie des mèmes, se tournant vers des domaines Infra comme le Restaking, les EVM parallèles et les agents AI, qui disposent d'un récit technique et d'un flux de trésorerie stable. Le marché est en train de voir s'effondrer le fantasme de s'enrichir du jour au lendemain, et la quête de valeur durable revient progressivement dans le courant principal.

05 Transformation et survie : le chemin inachevé des ambitions de Swap et de la reconstruction de l'écosystème

Face à la crise, Pump.fun n'est pas resté les bras croisés. L'équipe a récemment révélé deux ajustements stratégiques : ​​l'extension à une équipe de 70 personnes ​​, couvrant des domaines professionnels tels que l'ingénierie, la conformité, le droit, etc. ; ​​le test de son propre système AMM (Automated Market Maker) ​​, dans le but de construire un cycle de transaction fermé. Ces mesures visent directement les points de douleur clés :

Réduire la dépendance externe : grâce à la fonctionnalité Swap intégrée, migrer les échanges de jetons de Raydium vers notre propre plateforme, évitant ainsi l'externalisation de la liquidité et des revenus de frais (auparavant, Raydium a chuté de 30 % en une seule journée en raison de cette nouvelle) ;

Élargir les sources de revenus : l'AMM peut capter les frais de transaction, atténuant ainsi la pression sur les revenus due à la baisse du nombre de jetons émis, introduisant théoriquement un soutien en flux de trésorerie pour le jeton ;

Mise en conformité : La constitution d'une équipe professionnelle suggère son intention de répondre au cadre réglementaire mondial, en particulier face aux éventuelles actions d'exécution de la SEC.

Cependant, le chemin de la transformation est parsemé d'embûches.

Le lancement de l'AMM a directement défié le géant DEX Raydium de l'écosystème Solana, ce qui a déclenché une concurrence féroce et même une guerre de liquidité.

Le conflit fondamental réside dans le fait que le gène "court, rapide et efficace" de la culture Meme est en contradiction naturelle avec des infrastructures financières complexes.

Lorsque Pump.fun essaie d'additionner des fonctionnalités telles que Swap, le staking, et le cross-chain, cela peut entraîner une perte de l'avantage clé de "l'émission rapide de jetons" en raison de l'encombrement du produit.

On peut constater qu'après le lancement de la nouvelle fonctionnalité, il n'y a pas eu d'augmentation significative des revenus de la plateforme ou de la rétention des utilisateurs. Ce financement de 1 milliard de dollars pourrait être voué à échouer dans une expérience écologique destinée à échouer.

Résonance : La cloche de valeur dans le labyrinthe de l'innovation cryptographique

La farce de l'évaluation de 4 milliards de dollars de Pump.fun expose le décalage de valeur le plus profond du marché des cryptomonnaies : lorsque l'évaluation des outils spéculatifs écrase l'innovation des infrastructures (comme le Restaking d'Ethereum, les blockchains modulaires), les fondements de l'industrie sont ébranlés.

L'assertion de "sortir de la liquidité" n'est pas une exagération alarmiste, mais une piqûre précise de la bulle.

Si les petits investisseurs souhaitent encore participer à ce jeu dangereux, ils doivent impérativement respecter deux règles d'or : considérer les fonds investis comme un capital à risque pouvant être perdu, et ne jamais parier leur patrimoine ; attendre une semaine après le lancement du token pour observer le niveau de prix réel après l'épuisement de la liquidité initiale avant d'agir.

La véritable révolution cryptographique ne naît jamais dans une bulle de valorisation, mais dans les protocoles qui construisent silencieusement un avenir décentralisé. Lorsque la marée se retire, Pump.fun sera peut-être oublié, mais la cloche qu'il a sonnée devrait résonner dans le cœur de chaque investisseur.