Comment Hong Kong peut-il gagner la compétition pour devenir le « centre mondial de la tokenisation » ?

Rédigé par : Lily Z. King

Éditeur : Le site du South China Morning Post a publié le 3 juillet un article de Lily Z. King, COO de Cobo, qui analyse en profondeur comment Hong Kong prend de l'avance dans la compétition mondiale de la tokenisation. L'article souligne qu'avec l'accélération de la tokenisation des actifs du monde réel (RWA) vers le grand public, Hong Kong construit une nouvelle génération d'infrastructures financières grâce à un cadre réglementaire clair, des stratégies de marché ouvertes et des innovations politiques actives. Dans la seconde moitié de cette compétition, la clé ne sera plus l'orientation politique, mais plutôt si les produits répondent réellement aux besoins du marché.

Le 8 juillet, Lily Z.King au forum des actifs numériques de Deloitte à Hong Kong

Les participants comprennent des responsables du Secrétariat aux affaires financières et aux Trésoreries de Hong Kong, de la Commission des valeurs mobilières, de l'Assemblée législative et de l'Autorité monétaire.

Lorsque le président de BlackRock, Larry Fink, a écrit dans sa lettre annuelle aux actionnaires : « Chaque action, chaque obligation, chaque fonds - chaque type d'actif peut être tokenisé », il ne faisait pas une prophétie d'une transformation lointaine, mais plutôt un changement qui est déjà en cours - une évolution qui redéfinit la façon dont le capital est formé, les mécanismes de distribution des actifs et les voies d'accès aux opportunités financières.

Au cœur de cette transformation se trouve un concept qui, autrefois de niche, entre rapidement dans le mainstream : la tokenisation des actifs du monde réel (RWA). Aujourd'hui, plus de 24 milliards de dollars de RWA circulent sur les blockchains publiques, englobant des obligations américaines à revenu, des pools de crédit privé, des matières premières tokenisées et des biens immobiliers, entre autres. Ce qui était autrefois considéré comme une "expérience curieuse en cryptographie" devient désormais une partie intégrante des infrastructures financières mondiales - les canaux sous-jacents des marchés de capitaux sont en train d'être silencieusement reconstruits.

Donc la question n'est plus de savoir si la tokenisation va transformer la finance, mais qui va la façonner.

Dans la déclaration de politique de développement des actifs numériques 2.0 publiée le 26 juin, Hong Kong a exprimé son intention de vouloir être à la pointe.

Cette déclaration a introduit le cadre réglementaire « Leap », élargissant le champ d'application de la réglementation aux émetteurs de stablecoins, aux gardiens et aux plateformes RWA. Plus important encore, elle envoie un message clair : Hong Kong ne se contente pas de « permettre la tokenisation, mais elle la promeut activement.

« Leap » est l'acronyme de « Simplification des lois et réglementations (Legal) », « Expansion des produits tokenisés (Expand) », « Avancement des cas d'utilisation (Advance) » et « Développement des talents et des partenariats (People and Partnership) ». Il promeut la formation d'une vision plus large en établissant un système de licence pour les stablecoins, en précisant le cadre réglementaire pour les ETF tokenisés et en poursuivant les précédents projets pilotes dans les domaines des obligations numériques et de la finance verte, encourageant la tokenisation d'une variété d'actifs allant des métaux précieux aux infrastructures d'énergie renouvelable.

Mais peut-être que le changement le plus significatif ne réside pas dans ce que la politique régule concrètement, mais dans la façon dont elle définit la tokenisation — en la considérant comme un pilier central de la nouvelle infrastructure financière plutôt que comme une expérience en bac à sable. Rien que cela a déjà permis à Hong Kong de se différencier des autres marchés.

En comparaison, Singapour a adopté une approche plus prudente - en se concentrant sur la participation institutionnelle et en limitant les investisseurs de détail ; tandis que Hong Kong a opté pour une voie plus large et inclusive. Il permet la participation des utilisateurs de détail sous la condition d'établir des règles de clarté et d'adéquation, élargissant ainsi l'espace du marché potentiel.

Comparé à la structure du marché des actifs cryptographiques normatifs de l'UE et à la lutte réglementaire fragmentée des États-Unis, Hong Kong offre un système plus unifié et basé sur des principes, fournissant ainsi la clarté nécessaire aux innovateurs et aux investisseurs.

Cependant, le simple fait de poser les voies ne signifie pas que le train pourra circuler à l'heure. Émettre un actif tokenisé est facile, le défi réside dans le fait de savoir si quelqu'un est prêt à le détenir, à l'échanger et à lui faire confiance.

Le 5 juin, Jeremy Allaire (à gauche, troisième), PDG et cofondateur de Circle Internet Group, l'un des plus grands émetteurs de stablecoins au monde, et Heath Tarbert (à gauche, deuxième), président de Circle, à la Bourse de New York le jour de l'introduction en bourse de l'entreprise.

Photo : Reuters

Trop de projets de tokenisation ont compris cela à leurs dépens : la technologie n'est pas un problème, le marché ne l'achète pas. En raison d'un manque de canaux de distribution, de demande sur le marché ou de pertinence réelle, de nombreux produits finissent par être abandonnés. Le goulot d'étranglement n'est pas la technologie, ni la réglementation, mais la question de savoir si la valeur commerciale existe réellement. La véritable épreuve est de savoir si un actif tokenisé résout réellement un problème pour un groupe d'utilisateurs clairement défini.

Bien sûr, certains projets ont réussi cette épreuve et se sont développés avec succès. Par exemple, les produits de dette américaine tokenisés ont été largement adoptés par les épargnants du monde entier en raison de leurs rendements stables et transparents, en particulier sur les marchés émergents où les canaux de revenus sûrs font défaut.

Par exemple, des protocoles comme Maple Finance ont ouvert de nouvelles voies dans le domaine du crédit privé, en mettant en relation des emprunteurs institutionnels et des prêteurs natifs en crypto-monnaie, tout en réalisant un contrôle des risques transparent sur la chaîne, rendant les produits disponibles des deux côtés.

Ces succès ne proviennent pas de technologies nouvelles, mais d'un parfait accord entre les actifs, les utilisateurs et le mode de présentation.

L'écosystème local de Hong Kong évolue également dans cette direction. Le "Project Ensemble" de l'Autorité monétaire de Hong Kong expérimente des scénarios tels que les obligations tokenisées, les fonds, les crédits carbone, les infrastructures de bornes de recharge et la finance de la chaîne d'approvisionnement. Ces projets ont un potentiel considérable, mais un projet phare capable de relier à grande échelle les trois éléments d'actifs, de public et de cas d'utilisation n'est pas encore apparu.

Tous les éléments sont en place, ce dont nous avons besoin maintenant est de la « traction du marché ». Hong Kong a déjà jeté des bases solides : une réglementation claire, une reconnaissance institutionnelle et des projets de confiance en collaboration public-privé qui avancent continuellement. Hong Kong est de plus en plus perçue comme un environnement d'expérimentation sûr et structuré pour les actifs numériques, et son potentiel en tant que « bastion » de la stratégie chinoise en matière d'actifs numériques lui confère une signification qui dépasse largement le marché local lui-même.

Mais la partie la plus difficile ne fait que commencer. La prochaine phase de la compétition sera déterminée par le « produit et l'adéquation au marché » (product-market fit), et non par davantage de politiques. Hong Kong pourra-t-il attirer les épargnants d'Asie du Sud-Est à investir dans des produits de stablecoin véritablement rentables ? Pourra-t-il connecter les actifs industriels de la Chine au capital mondial par des moyens numériques conformes ? Pourra-t-il incuber une nouvelle génération de produits RWA qui non seulement soient légaux et conformes, mais qui répondent aussi à une véritable demande du marché ?

Ces questions détermineront si les RWA ne sont qu'une tendance passagère ou s'ils peuvent devenir une transformation durable ; elles détermineront également si Hong Kong peut devenir la capitale mondiale de la tokenisation dans cette nouvelle ère. Si cela réussit, Hong Kong ne sera pas seulement un leader, mais l'un des définiisseurs de la future forme de la finance.