Superstate ouvre "off-chain actions", la société de réserve SOL ramène le champ de bataille des jetons sur la chaîne.

Sous l'impulsion de projets tels que Robinhood, xStocks et Republic, un grand nombre d'« actions » chainées de sociétés sont déjà apparues dans l'écosystème Solana, et une expérience sans précédent de « connexion jetons-actions » est en cours. Upexi, après avoir continuellement augmenté ses Holdings de SOL au cours des derniers mois, a dépassé 730 000 jetons, devenant ainsi la société cotée en bourse sur le NASDAQ détenant le plus de SOL. De plus, elle a récemment annoncé qu'elle tokeniserait ses actions enregistrées auprès de la SEC sur Solana via la plateforme Opening Bell, appartenant à Superstate.

Avec le projet de lancer des « jetons d'actions » sur la même plateforme, il y a également une autre société, « SOL Strategies », qui tente de construire une structure cyclique à trois niveaux. Ils cherchent à financer l'achat d'actifs SOL avec des actions traditionnelles (ou des dettes), à débloquer la liquidité par la tokenisation off-chain, et finalement à réaliser une amplification du cycle de capital grâce aux protocoles DeFi. Le succès ou l'échec de ce modèle influencera directement le processus d'intégration entre la finance traditionnelle et la finance off-chain.

Les entreprises qui achètent des SOL gagnent-elles vraiment de l'argent ?

Les deux entreprises qui vont bientôt lancer Opening Bell ont pour actif principal le SOL, mais leur modèle de financement et leur stratégie de holdings diffèrent. En termes d'échelle de financement et de méthode d'exécution, Upexi a choisi une voie plus agressive. Upexi a annoncé le 21 avril 2025 qu'elle levait 100 millions de dollars par le biais d'un placement privé PIPE, dirigé par le célèbre teneur de marché en cryptomonnaies GSR. 43 859 649 actions ordinaires ont été émises, au prix de 2,28 dollars par action. Après déduction des frais opérationnels et autres, environ 530 millions de dollars seront utilisés pour le remboursement de dettes, le reste étant exclusivement destiné à établir un trésor SOLana et à augmenter les actifs SOL. Selon le cadre de l'entreprise Arif Kazi, le prix par action de ce financement était supérieur au prix du marché à l'époque, et aucune clause de verrouillage ou de jeton supplémentaire n'a été établie. Upexi a ensuite rapidement acheté des actifs SOL, et au 30 juin, elle détenait environ 735 692 SOL, d'une valeur de marché d'environ 110 millions de dollars. Les prix d'achat moyens des trois principales acquisitions étaient respectivement de 135,22 dollars, 141,10 dollars et 151,50 dollars, pour un coût moyen global d'environ 142 dollars par SOL. Cette partie des actifs SOL se compare à maintenant (157 dollars) avec une prime d'environ 10 %.

Dans un avis récemment publié, la société prévoit d'obtenir un rendement annuel d'environ 7%–9% en stakant SOL, et de se concentrer sur des activités telles que les machines minières, les nœuds, le staking et le DeFi dans l'écosystème SOL. Si la plupart des SOL ont déjà été stakés comme indiqué dans l'annonce, alors sans vente et avec une faible volatilité du prix moyen de SOL, le rendement annuel de Upexi sur le staking de SOL atteindra 8,8 millions de dollars. Ces bénéfices ne seront pas directement partagés avec les actionnaires de la société, mais seront ajoutés à la trésorerie, augmentant ainsi la valeur nette par action (NAV par action), c'est-à-dire le « contenu en SOL » par action. En tenant compte des 38,2 millions d'actions en circulation, chaque action correspond à environ 0,0192 SOL (d'une valeur d'environ 2,97 dollars). L'accumulation des revenus de staking pourrait encore faire grimper la valeur de SOL par action, soutenant ainsi l'augmentation du prix de l'action.

Les SOL Strategies ont adopté un mode de financement par obligations convertibles. Le 23 avril 2025, la société a annoncé avoir conclu un accord de 500 millions de dollars pour des obligations convertibles avec ATW Partners, spécifiquement pour l'achat et le staking de SOL. La première tranche de 20 millions de dollars a été reçue autour du 1er mai, utilisée pour acheter des SOL et les staker sur ses nœuds validateurs, et par la suite, il sera possible de retirer en plusieurs fois jusqu'à 480 millions de dollars restants selon les conditions du marché. Ces obligations convertibles seront converties en actions de la société au prix du marché, et les intérêts seront payés selon un rendement de staking de 85% des SOL reçus.

Au 30 juin, les Holdings de SOL Strategies en SOL ont augmenté d'environ 267 321 jetons (d'une valeur marchande d'environ 40 millions de dollars) à 392 667 jetons SOL, avec un coût d'achat moyen par SOL d'environ 153,53 dollars. En termes de prix du jeton, il n'y a presque pas eu de perte ou de gain significatif.

Le rapport indique que le rendement moyen actuel de la mise en jeu de SOL est d'environ 7,53 %. Bien qu'une partie des revenus soit similaire à Upxie, qui réinvestit les revenus dans le trésor ou la mise en jeu des nœuds, l'accord avec ATW Partners stipule que 85 % des revenus de la mise en jeu générés par l'achat et la mise en jeu de SOL sont payés sous forme de SOL aux créanciers pour la partie de la dette. Ce modèle crée un cycle financier relativement auto-entretenu, générant des revenus dès le premier dollar de capital investi. De plus, en ce qui concerne les clauses de conversion, les obligations convertibles peuvent également être converties en actions de la société au prix du marché, spécifiquement au prix du marché la veille de la conversion. Cette disposition est exemptée d'enregistrement en vertu des lois canadiennes et américaines sur les valeurs mobilières et est conforme à la règle 72-503 de la Commission des valeurs mobilières de l'Ontario, sans période de détention statutaire requise en vertu des lois canadiennes sur les valeurs mobilières.

L'effondrement du prix des actions des sociétés cotées en bourse alternatives, la tokenisation peut-elle « continuer » la prime de valeur nette des actifs ?

Que ce soit par le financement sous forme de PIPE ou de conversion de dettes en actions pour acquérir des SOL, Upexi et SOL Strategies ont validé d'une certaine manière la faisabilité des rendements fonctionnels des actifs comme le SOL. Cependant, ce n'est que les deux premières étapes, et il y a effectivement des risques systémiques qui se sont manifestés dans l'évolution des prix des actions.

Par exemple, après le rapport de financement PIPE d'Upexi le 21 avril 2025, le prix de l'action est passé d'environ 2,3 dollars à un maximum intrajournalier de 16,8 dollars, soit une augmentation de 630 %. Cependant, avec la levée de l'interdiction des actions PIPE le 23 juin, et l'inscription des investisseurs pour la revente, le prix de l'action a chuté d'environ 60 % en un jour, et a ensuite encore diminué jusqu'à environ 3,26 dollars le 25, divisant par deux en seulement deux jours de plus de 77 %, effaçant presque la hausse du prix de l'action avant cette stratégie. Après la clôture du financement, la prime à l'actif net par action d'Upexi est rapidement passée d'environ 4 fois à plus de 7 fois, mais après la levée de l'interdiction des actions PIPE, elle est rapidement retombée, et est maintenant proche du niveau NAV par action.

Les formes de financement initiales de SOLStrategies et les méthodes d'achat ne sont pas aussi agressives que celles d'Upexi, mais elles ont également rencontré des problèmes similaires. Le 23 avril, après l'annonce d'un financement par obligations convertibles, le prix de l'action a augmenté de plus de 18 %, et le lendemain, il a clôturé en hausse de 7 %. Au début juin, après la publication des résultats financiers du Q2 et un projet pilote off-chain, le prix de l'action est passé de 1,8 CAD à 2,42 CAD, soit une augmentation d'environ 34 %. Cependant, jusqu'en juillet 2025, le prix de l'action a corrigé d'environ 60 % par rapport à son sommet, entraînant ainsi une baisse de la prime NAV, qui est passée d'environ 5 fois pendant le Q2 à environ 4,5 fois.

le prochain canal off-chain d'une société cotée en bourse - Opening Bell

En fait, la plupart des sociétés cotées ayant un concept de « jeton de monnaie » ont rencontré des difficultés similaires. Upexi et SOLStrategies, profitant de la récente tendance à « l'activation des actions américaines sur la chaîne », ont été les premiers à initier la transformation des stratégies d'actions et de la structure du marché sur la chaîne. Après le lancement d'Opening Bell par Superstate, SOL Strategies, cette société cotée canadienne, avait annoncé son intention de se coter au NASDAQ, mais avant de sonner la cloche au NASDAQ, ils ont choisi de « sonner la cloche » sur Superstate. Le 8 mai 2025, ils ont d'abord annoncé que les actions de leur société seraient mises en ligne sur cette plateforme, et après approbation des régulateurs, les actions de SOL Strategies devraient être négociées sur Solana cet été. Peu après, Upexi a annoncé le 26 juin 2025 qu'elle tokeniserait ses actions via la plateforme Opening Bell, devenant ainsi l'un des premiers participants de cette plateforme.

L'Opening Bell est actuellement choisi pour être établi en premier sur Solana (avec des plans futurs pour d'autres chaînes comme Ethereum), interagissant avec l'USTB et l'USCC émis par Superstate, et les actions de la société seront enregistrées et tokenisées par l'agent d'enregistrement des actions habilité par la SEC de Superstate sur la blockchain. Contrairement à d'autres « jetons miroir », cette forme ne sera pas une exposition synthétique ou un jeton emballé, mais les actions réelles de l'entreprise seront véritablement mises en chaîne pour la première fois. Et avec un certain cérémonial, à l'instar de Nasdaq, Superstate a déclaré qu'au moment de la cotation de l'entreprise depuis l'Opening Bell, une cloche sera sonnée simultanément au siège de Superstate à New York.

Pour les entreprises déjà cotées, Opening Bell offre un « pont virtuel inter-chaînes » allant de la réalité à la Crypto, tandis que pour les entreprises non cotées, Opening Bell ressemble davantage à un « Pre Market » de Nasdaq ou de la NYSE, offrant la capacité d'ouvrir des actions aux utilisateurs de crypto dans le marché natif de la crypto, fournissant différentes expositions financières pour un « listing officiel » futur.

La cloche d'ouverture peut-elle vraiment sauver les « actions conceptuelles de jetons » ?

Actuellement, que ce soit Upexi, SOL Strategies ou d'autres sociétés d'achat de jetons, le soutien central de leur NAV par action provient presque entièrement de la valeur de marché des SOL détenus. Beaucoup de membres de la communauté s'inquiètent de savoir s'ils vont utiliser une approche en poupée russe pour créer une « bulle de jetons », en finançant l'achat de SOL par PIPE ou des obligations convertibles, puis en tokenisant les actions de l'entreprise sur la chaîne, pour utiliser ensuite les actions comme actifs de garantie dans la DeFi pour des prêts, libérant ainsi de nouveaux capitaux d'investissement et réalisant une structure de roue volante de « achat de SOL — garantie — réinvestissement ».

Cependant, l'émission et le commerce des actions sur la plateforme Opening Bell demeurent sous un cadre réglementaire strict. La plateforme exige que les investisseurs passent par la certification KYC et complètent l'éducation pertinente avant de pouvoir conserver les « jetons d'actions en chaîne » (Token Shares) dans un portefeuille sur liste blanche préalablement approuvé. À ce stade, seuls les actionnaires existants, les investisseurs certifiés par Superstate KYC, et les portefeuilles de coopération conformes au « KYC » ont des droits sur la liste blanche. En d'autres termes, le commerce des actions en chaîne est actuellement limité aux comptes approuvés, et les investisseurs ne peuvent pas librement engager des actions tokenisées dans n'importe quel protocole DeFi pour effectuer des prêts ou des emprunts.

Mais en même temps, Superstate et des institutions telles que l'Institut de recherche politique de Solana ont soumis à la SEC une proposition pilote intitulée « Project Open ». Cette proposition envisage de permettre à certaines entreprises américaines de procéder à l'émission, à l'enregistrement et à la négociation de leurs actions sur des chaînes publiques telles que SOLana, dans une gamme d'émetteurs restreinte. Le processus de négociation doit également être effectué dans des portefeuilles approuvés sur liste blanche, et des pouvoirs d'intervention et de modification à tout moment ont été attribués aux régulateurs. Si la SEC approuve finalement, cela signifiera que les actions peuvent être réglées en temps réel, 24 heures sur 24, comme les crypto-monnaies ; sinon, le mode de négociation traditionnel se poursuivra.

Le PDG de Superstate, Robert Leshner, a déclaré dans une interview qu'il pariait sur une nouvelle génération d'investisseurs en crypto-monnaies. « C'est une immense vague de capitaux, ils ne se soucient pas des comptes de courtage, mais des portefeuilles blockchain, ils veulent pouvoir trader à leur manière. Je pense vraiment que c'est un tout nouveau marché de capitaux, prêt à accueillir les entreprises. » Il a ajouté : « Les fonds spéculatifs et les sociétés de capital-risque du monde entier sont déjà tombés amoureux des canaux natifs de la crypto, et a souligné que Superstate compte 150 clients institutionnels à l'échelle mondiale, y compris des institutions réputées telles qu'Arrington Capital, BitGo, CoinFund, Flowdesk et ParaFi. »

Ce chemin offre sans aucun doute aux investisseurs institutionnels davantage de voies d'entrée. Mais la capacité à soutenir à long terme une prime de valeur nette d'actifs dépend encore de la durabilité des actifs sous-jacents. Contrairement à Bitcoin, qui bénéficie d'un fort consensus, SOL, en tant qu'actif orienté vers les revenus, dépend davantage de la mise en jeu, de l'utilisation de DeFi et d'autres scénarios pour maintenir son point d'ancrage de valeur. Si les actions on-chain ne peuvent pas être rapidement absorbées et intégrées par l'écosystème DeFi, comme si elles ne peuvent pas entrer efficacement sur le marché des prêts ou devenir des actifs de base pour le market making, ces entreprises seront plus facilement perçues par le marché comme des « versions contrefaites de MicroStrategy », et leur système d'évaluation reviendra rapidement à l'ancienne voie de « remise sur les positions SOL + décote des activités traditionnelles », plutôt que d'entrer dans un nouveau paradigme d'« entreprises d'outils d'actifs ».

Upexi a déjà intégré ses actions dans Webull Corporate Connect et a lancé le trading dérivé sur Nasdaq, tout en mettant en place un chemin de tokenisation Opening Bell off-chain. Sa structure de trading à double marché signifie que la volatilité de ses actions dépend non seulement des fondamentaux de l'entreprise et du prix du SOL, mais aussi de facteurs tels que le règlement on-chain et les squeezes de levier. Ce type de structure à haut levier peut attirer l'attention des arbitragistes cryptographiques et des utilisateurs professionnels de DeFi à court terme, entraînant une afflux de capitaux et une augmentation de la valorisation, mais cela signifie également que le prix des actions deviendra « jetonisé », et sa volatilité pourrait dépasser de loin ce que les investisseurs des marchés traditionnels peuvent supporter.

Une fois qu'un effet de levier excessif apparaît sur la chaîne et que les prix des actifs fluctuent violemment, le mécanisme de liquidation inverse peut rapidement transformer une "hausse des prix des actions" en "panique de vente". Pour les entreprises qui tentent de prolonger le premium NAV par la "prolongation sur la chaîne", cela représente une épée à double tranchant. Si un véritable cercle financier sur la chaîne n'est pas formé, la tarification de ces entreprises est plus susceptible de revenir au modèle "positions cryptographiques + actualisation des revenus", et l'espace d'imagination de valorisation qu'elles espéraient initialement pourrait être comprimé.