Vice-directeur du Laboratoire national de finance et de développement : Le modèle de développement du stablecoin en RMB peut être "combiné avec l'intérieur et l'extérieur".

Auteur : Yang Tao, directeur adjoint du Laboratoire national de finance et de développement

Source : Laboratoire national de finance et de développement

Le modèle de développement des stablecoins en renminbi peut être "combiné à l'intérieur et à l'extérieur".

Récemment, le gouverneur de la Banque centrale, Pan Gongsheng, a déclaré lors du Forum de Lujiazui 2025 que des technologies innovantes telles que la blockchain et le registre distribué favorisent le développement vigoureux des monnaies numériques des banques centrales et des stablecoins, tout en posant d'énormes défis à la régulation financière. En effet, avec l'entrée en vigueur du "Règlement sur les Stablecoins" de Hong Kong le 1er août, les discussions récentes sur les stablecoins ont également connu un engouement sans précédent.

En général, les opérations en renminbi offshore à l'étranger se réfèrent aux activités financières réglées en renminbi sur les marchés étrangers. Sous l'influence des politiques, ces opérations se concentrent autour de Hong Kong, tout en se développant dans d'autres centres comme Singapour et Londres. Les opérations en renminbi offshore à l'intérieur du pays reflètent une double caractéristique « onshore » et « offshore », fonctionnant principalement sur la gestion des comptes, ce qui permet la libre circulation des capitaux dans des conditions spécifiques. En conséquence, de nombreux avis suggèrent de tester les stablecoins en renminbi offshore sur le marché de Hong Kong. Une fois que les conditions seront réunies, il sera possible d'explorer le marché offshore à l'intérieur du pays, représenté par les zones de libre-échange.

Nous considérons que les stablecoins basés sur le monde Web3.0 ont déjà dépassé les catégories traditionnelles offshore et onshore. Afin de mieux réaliser une planification stratégique, une régulation proactive et une promotion coordonnée, il convient d'envisager un modèle de développement lié des stablecoins en RMB offshore et onshore. La raison en est que, face au développement rapide des stablecoins adossés au dollar et à l'évolution rapide de la réglementation des stablecoins dans divers pays et régions, notre pays doit de toute urgence, à partir d'une perspective de sécurité financière et de souveraineté monétaire, mener activement des recherches et des réponses réglementaires sur les stablecoins, en considérant systématiquement les projets pilotes de réforme des stablecoins en RMB, plutôt que de compter sur les stablecoins en RMB offshore pour réagir de manière passive. D'autre part, le marché offshore du RMB à Hong Kong est limité, et dans les conditions d'exigence d'une réserve 1:1 des stablecoins avec des actifs en monnaie fiduciaire, il pourrait être difficile de soutenir indépendamment l'économie d'échelle des stablecoins en RMB. Enfin, la régulation de l'émission et du commerce des stablecoins implique de nombreux défis de pointe, tels que l'authentification des identités et la lutte contre le blanchiment d'argent ; divers pays et régions cherchent activement à promouvoir l'innovation réglementaire et à trouver des pistes de réponse. À cet égard, les départements centraux concernés devraient jouer un rôle de premier plan dans la régulation des stablecoins en RMB, tout en cherchant la coordination et la coopération des autorités de régulation de Hong Kong.

Nous avons constaté qu'à partir de sa création le 29 septembre 2013, la zone de libre-échange de Shanghai a essentiellement établi un système institutionnel aligné sur les règles du commerce international. Parallèlement, les départements centraux de gestion financière soutiennent activement la construction du centre financier international de Shanghai pour atteindre un niveau supérieur, et la banque centrale a également annoncé huit mesures, y compris le lancement d'un projet pilote de réforme globale des services financiers de commerce offshore dans la nouvelle zone de Lingang à Shanghai. Par conséquent, il pourrait être envisagé de promouvoir simultanément l'exploration innovante de la monnaie stable en RMB dans la zone de libre-échange de Shanghai et à Hong Kong.

Concernant les stablecoins en renminbi (CNY Coin, CNYC) sur le marché intérieur et offshore, l'un des modèles consiste à établir une institution émettrice de stablecoins en renminbi à Shanghai, initiée par des organisations de compensation, de grandes banques commerciales, des institutions de paiement de premier plan et des institutions d'investissement reconnues. Ce modèle vise à explorer la mise en place d'un mécanisme d'émission et d'exploitation de stablecoins en renminbi sur la chaîne, et à former un marché de gros de stablecoins en renminbi destiné à certaines institutions autorisées (comme les opérateurs de monnaie numérique, qui ont accumulé une expérience d'innovation relativement riche). Ces institutions autorisées pourront échanger des stablecoins en renminbi contre des entreprises ou des particuliers qualifiés, créant ainsi un marché de détail pour les stablecoins en renminbi.

Le deuxième modèle repose sur les succursales de certaines institutions opérant en yuan numérique dans la zone de libre-échange de Shanghai, qui peuvent directement frapper et gérer des stablecoins en yuan sur la chaîne. De plus, lors du remboursement à des entités économiques qualifiées spécifiques, elles doivent pleinement assumer leurs responsabilités de conformité. Bien sûr, si une banque est l'entité émettrice des stablecoins, d'une part, les dépôts tokenisés explorés par des banques étrangères ou des organisations connexes, bien qu'ils possèdent des caractéristiques similaires aux stablecoins, diffèrent toujours du véritable mécanisme de stablecoin. D'autre part, face aux défis de la désintermédiation, certaines banques étrangères commencent également à étudier ou à essayer de créer des filiales technologiques ou de fonder des entités juridiques pertinentes, afin d'explorer l'émission de stablecoins en monnaie fiduciaire pour accroître leur attractivité écologique pour les clients et se prémunir contre les impacts de l'industrie cryptographique. Ainsi, l'exploration des stablecoins en yuan dans ce modèle doit encore clarifier les chemins et les priorités spécifiques.

Il est important de noter que, quel que soit le mode, plusieurs exigences doivent être mises en œuvre simultanément. Premièrement, la stablecoin en RMB doit disposer d'une réserve d'actifs suffisante, en plus des actifs de haute liquidité tels que les liquidités en RMB et les obligations d'État à court terme, une certaine proportion de réserves en yuan numérique peut être mise en place pour faciliter la coopération avec l'essai de réforme de la CBDC de la banque centrale. Deuxièmement, il est exigé que l'émetteur de la stablecoin en RMB établisse un mécanisme de fonctionnement conforme complet en matière d'identification des risques, d'isolement et de conservation des actifs, et de contrôle interne, et qu'il s'acquitte des obligations de conformité auprès de ses clients directs, tout en s'efforçant de collaborer avec toutes les parties pour promouvoir l'élargissement des scénarios d'application de la stablecoin en RMB, en coordination efficace avec les priorités de réforme de la zone de libre-échange. Troisièmement, il convient de s'inspirer pleinement des caractéristiques de "clôture électronique" du compte FT de la zone de libre-échange de Shanghai, en innovant à travers des normes techniques et la conception de contrats intelligents, afin que, pendant la période d'essai, les entités détenant et utilisant la stablecoin en RMB soient autant que possible limitées à des institutions, entreprises ou personnes physiques qualifiées spécifiques.

En ce qui concerne la monnaie stable en renminbi offshore (CNH Coin, CNHC), le modèle un permettrait la création d'une institution d'émission de monnaie stable en renminbi initiée conjointement par des institutions nationales et étrangères à Hong Kong, ou le modèle deux permettrait à certaines banques ou institutions de paiement autorisées sur le continent de s'appuyer sur leur entité enregistrée à Hong Kong pour émettre et frapper des monnaies stables en renminbi offshore, tout en respectant les lois et réglementations pertinentes de Hong Kong. Cela pourrait ainsi créer un double système de monnaie stable en renminbi à la fois sur le continent et à l'étranger, tout en s'inspirant des arrangements existants pour les paiements transfrontaliers et la circulation des fonds entre le continent et Hong Kong, et explorer les mécanismes d'échange et d'interconnexion entre le CNYC et le CNHC. Le CNYC serait principalement utilisé à court terme pour améliorer l'efficacité des paiements et des règlements dans le commerce transfrontalier et les activités commerciales, tandis que le CNHC vise à renforcer la position de Hong Kong dans l'internationalisation du renminbi, et peut être utilisé de manière conforme pour des activités financières sur la chaîne et des règlements de transactions pour des matières premières, en particulier en explorant activement le soutien aux actifs basés en renminbi RWA (Real-World Assets), afin de contribuer ensemble à accroître l'influence mondiale du renminbi et des actifs en renminbi.

Il convient également de noter que les autorités de régulation tant nationales qu'internationales devraient collaborer étroitement avec les émetteurs de stablecoins en RMB pour promouvoir continuellement l'innovation technologique intelligente, identifier efficacement les activités de marché secondaire des stablecoins en RMB dans l'écosystème blockchain, en particulier pour surveiller les situations où des entités non qualifiées sur le territoire national détiennent des stablecoins en RMB, afin de prévenir les flux de fonds illégaux et d'éviter leur utilisation à des fins illégales.

Bien sûr, comme le souligne la Banque des règlements internationaux (BRI), les stablecoins présentent encore des défauts en termes de singularité, d'élasticité et d'intégrité, et l'exploration de la réforme des stablecoins en yuan doit continuer à contrôler rigoureusement les risques, à progresser par étapes et à être d'une échelle modérée. Parallèlement, il est urgent de promouvoir l'élaboration des lois et réglementations pertinentes afin de renforcer le pouvoir de négociation dans le jeu juridique mondial des stablecoins. En regardant vers l'avenir, il est également possible de s'inspirer de l'idée de la BRI de construire un "Internet financier" (Finternet) reposant sur un grand livre unifié (Unified Ledger), en faisant progresser simultanément le développement coordonné et complémentaire du yuan numérique, des dépôts tokenisés bancaires et des stablecoins.