La valorisation d'Hyperliquid est-elle raisonnable ? Aperçu de l'état actuel de ses produits et de son modèle économique

1. Introduction

Hyperliquid est le point culminant le plus important du marché des cryptomonnaies récemment, en dehors de l'IA et des mèmes. Sa stratégie de ne pas accepter de capital-risque, de distribuer 70 % des jetons à la communauté et de retourner tous les revenus aux utilisateurs de la plateforme a suscité l'attention du marché. Ses revenus sont directement utilisés pour racheter des HYPE, ce qui a permis à la capitalisation boursière en circulation de HYPE de dépasser rapidement celle de UNI, se classant ainsi parmi les 25 premières cryptomonnaies, tout en faisant également monter en flèche les données commerciales de sa plateforme.

Cet article a pour but de décrire l'état actuel de développement d'Hyperliquid, d'analyser son modèle économique et d'examiner l'évaluation actuelle de HYPE, en répondant à la question "HYPE est-il vraiment cher ?"

Cet article représente la réflexion temporaire de l'auteur au moment de sa publication, qui pourrait évoluer à l'avenir. De plus, les opinions exprimées sont hautement subjectives et peuvent contenir des erreurs de faits, de données ou de logique. Les critiques et les discussions supplémentaires sont les bienvenues, mais cet article ne constitue pas un conseil en investissement.

Une grande partie du contenu de cet article s'inspire d'un rapport de recherche sur Hyperliquid publié par une certaine institution de recherche en septembre, qui est également le rapport le plus complet et approfondi sur Hyperliquid que j'ai lu. Si les lecteurs souhaitent en savoir plus sur les détails du mécanisme d'Hyperliquid, ils peuvent se référer à ce rapport.

Voici le corps du texte.

2. Aperçu des activités de Hyperliquid

Les activités actuelles de Hyperliquid se composent principalement de deux parties : une bourse de dérivés et une bourse au comptant. Ils prévoient également de lancer à l'avenir un EVM universel - HyperEVM.

2.1 plateforme de trading de dérivés

La bourse de produits dérivés est le premier produit lancé par Hyperliquid, c'est le produit phare d'Hyperliquid et occupe une position centrale dans l'ensemble de son écosystème de produits.

Au niveau du mécanisme des produits centraux des dérivés, Hyperliquid n'a pas adopté d'autres logiques de produit innovantes en raison des goulets d'étranglement des performances en chaîne ( comme certaines bourses décentralisées ), mais a plutôt choisi le carnet d'ordres centralisé ( Central Limit Order Book, CLOB ), qui est le mécanisme le plus largement utilisé par diverses bourses dans le monde et le plus familier pour tous les utilisateurs de trading et les market makers, tout en travaillant sur les performances.

L'échange décentralisé de produits dérivés qu'ils ont construit fonctionne sur Hyperliquid L1, qui est une chaîne PoS composée d'une couche de consensus HyperBFT et d'une couche d'exécution RustVM.

HyperBFT est un algorithme de consensus modifié basé sur LibraBFT, développé par l'équipe Hyperliquid au sein d'une célèbre entreprise technologique, pouvant supporter jusqu'à 2 millions de TPS. Grâce à sa puissance de performance sous-jacente, Hyperliquid a mis en chaîne les composants clés des bourses de dérivés, tels que le carnet de commandes et la chambre de compensation, formant ainsi l'architecture de sa bourse de dérivés décentralisée.

Pour les utilisateurs finaux, l'expérience de Hyperliquid est presque identique à celle de certaines bourses centralisées, non seulement en termes d'expérience de trading et de structure de produit, mais aussi en ce qui concerne les frais de trading et les règles de réduction. La seule différence avec les bourses centralisées est que Hyperliquid ne nécessite pas de KYC.

En dehors des produits de trading, Hyperliquid a proposé dès le début de la création du produit la fonctionnalité Vault, qui est similaire à "suivre les ordres" dans les échanges centralisés. Tout le monde peut investir des fonds dans n'importe quel Vault, géré par un responsable de Vault qui effectue des investissements. 10 % des revenus générés sont attribués au responsable du Vault. De plus, afin de maintenir l'alignement des intérêts, le responsable doit garantir de détenir au moins 5 % de la part du Vault.

Cependant, d'après le TVL actuel, 95 % du TVL se trouve dans le Vault HLP officiel.

Contrairement à un Vault ordinaire, HLP, étant le Vault officiel, joue en fait le rôle d'une contrepartie pour un nombre considérable de transactions sur la plateforme. Ainsi, HLP peut obtenir une partie des frais de la plateforme, tels que les frais de transaction (, les frais de capital et les frais de règlement ). Sous cet angle, HLP est relativement similaire au GLP d'un certain échange décentralisé, la différence étant que : GLP agit en tant que contrepartie pour toutes les transactions de la plateforme, sa stratégie étant passive et publique ; tandis que la stratégie d'HLP est non publique, la contrepartie des transactions des utilisateurs peut être HLP ou d'autres utilisateurs, et la stratégie d'HLP peut également être ajustée à tout moment.

Depuis son lancement en juillet 2023, HLP a presque toujours maintenu une position courte nette, fournissant de la liquidité aux traders de détail, tout en restant rentable avec une position courte nette pendant un long marché haussier. Actuellement, la TVL est de 350 millions de dollars, avec un PNL de 50 millions de dollars. En regardant la courbe PNL globale de HLP et les PNL des trois adresses de stratégie, l'équipe Hyperliquid utilise les frais pour maintenir son APR relativement positif.

En termes de volume de transactions et de positions ouvertes, Hyperliquid se développe rapidement, surtout ces deux derniers mois. Avec l'airdrop de $HYPE et la hausse continue des prix, toutes les données de la plateforme ont également atteint un pic entre le 17 et le 20 décembre.

Dans le domaine des marchés de dérivés décentralisés, Hyperliquid occupe une position de leader en termes de volume de transactions depuis juin de cette année. Au cours des deux derniers mois, l'écart entre Hyperliquid et les autres bourses de dérivés décentralisées s'est encore creusé, et il existe désormais un écart d'ordre de grandeur.

D'après la valorisation et le volume des transactions, les échanges centralisés sont actuellement des comparables plus appropriés pour Hyperliquid.

Les données récentes de Hyperliquid montrent une baisse significative ( avec un volume de transactions quotidien maximal de 10,4 milliards de dollars, et au cours des derniers jours, le volume des transactions est inférieur à 5 milliards de dollars ). Cependant, son volume de positions représente encore 10 % d'un certain échange de premier plan, tandis que le volume des transactions équivaut à 6 % de cet échange ; le volume de positions et le volume des transactions correspondent également à environ 15 % de certains échanges de deuxième niveau. Au cours de son pic de popularité ( du 17 au 20 décembre ), le volume de positions de Hyperliquid pouvait atteindre 12 % d'un certain échange de premier plan, avec un volume de transactions atteignant 9 % de cet échange ; les données sur le volume de positions et le volume des transactions étaient proches de 20 % de certains échanges de deuxième niveau.

Dans l'ensemble, la bourse de dérivés Hyperliquid se développe rapidement et a déjà acquis un avantage de leader relativement solide dans le domaine des bourses de dérivés décentralisées, la différence avec les bourses centralisées de premier plan ayant été réduite à moins de 10 fois.

2.2 bourse au comptant

La bourse au comptant de Hyperliquid a également une forme de livre de commandes, et en termes de structure de produit et de normes de frais, elle est conforme à celle des bourses de dérivés.

Actuellement, la bourse au comptant Hyperliquid ne répertorie que les actifs natifs de Hyperliquid conformes à la norme HIP-1, et ne liste pas les jetons d'autres chaînes.

HIP-1( monnaie décentralisée )

Le HIP-1 est similaire à l'ERC-20 ou au SPL-20, c'est le standard de jetons du réseau Hyperliquid. Cependant, contrairement à l'ERC-20 et au SPL-20, le coût de création d'un jeton HIP-1 est assez élevé, car le succès de la création d'un jeton HIP-1 signifie également qu'il peut être listé sur la bourse au comptant d'Hyperliquid.

Le HIP-1 de Hyperliquid est réalisé de manière publique selon le modèle néerlandais, plus précisément :

Tout le monde peut participer à l'enchère, le prix de départ de l'enchère est le double du prix de vente de la dernière enchère, et il diminue linéairement pendant 31 heures jusqu'à atteindre 10000U(. Cette valeur est ajustable, elle était auparavant plus basse, récemment ajustée à 10000U). Le premier développeur à faire une offre réussie obtiendra une qualification pour créer un TICKER, ce TICKER pourra être listé sur la bourse au comptant Hyperliquid, le montant de l'enchère est payé en USDC.

SOLV peut être considéré comme un point de démarcation pour l'enchère HIP-1, précédemment principalement axé sur la logique des mèmes et des noms de domaine, le ticker ayant souvent une signification symbolique, et le point focal de la spéculation étant l'unicité au sein de l'écosystème.

Après SOLV, ce sont principalement les équipes de projet qui cherchent à s'emparer de positions écologiques et des qualifications pour les cotations, et les prix ont également progressivement augmenté, le GOD atteignant près d'un million de dollars. Les équipes de projet se concentrent principalement sur le divertissement général, avec une grande part pour les jeux et les NFT, mais il existe aussi des projets DeFi tels que Solv, Swell et Cream.

De plus, on peut constater qu'en tant qu'échange, les frais d'inscription au spot de Hyperliquid au cours du dernier mois sont restés stables à plus de 100 000 dollars, ce qui est désormais assez proche des frais d'inscription de certains échanges centralisés de deuxième ligne.

Grâce à HIP1, Hyperliquid dispose d'un mécanisme public de "listing décentralisé", où les frais de listing sont décidés par les participants du marché, évitant ainsi les problèmes de listing rencontrés sur les échanges centralisés. D'autre part, les frais de listing perçus seront utilisés pour le rachat et la destruction de HYPE, ce qui est également bénéfique pour la performance des prix de HYPE et les indicateurs de valorisation.

HIP-2(Hyperliquid AMM)

Étant donné que le trading au comptant de Hyperliquid fonctionne sur la base d'un carnet de commandes, la liquidité des nouvelles devises est difficile à garantir. Hyperliquid a proposé le HIP-2 pour résoudre le problème de liquidité initiale des jetons créés par le HIP1.

En termes simples, HIP2 fournit un système de création de marché automatisé, permettant aux développeurs de créer automatiquement un marché pour les tokens générés par HIP-1. La logique de création de marché est basée sur une création de marché linéaire dans une plage, où les développeurs spécifient les limites supérieure et inférieure des prix du marché, ainsi que le point de séparation entre l'achat et la vente. Le système crée automatiquement un marché à chaque variation de prix de 0,3 %, dans la plage spécifiée.

Après le lancement de HIP-2, de nombreux nouveaux tokens écologiques Hyperliquid créés ont choisi d'utiliser ce mécanisme AMM de Hyperliquid. Actuellement, le montant total de USDC de HIP-2 a déjà dépassé 25 millions de dollars.

Le volume moyen quotidien des transactions au comptant de Hyperliquid au cours des 30 derniers jours est d'environ 400 millions de dollars, se classant parmi les dix premiers des DEX, et se rapprochant du volume de certaines DEX.

2.3 HyperEVM

HyperEVM n'est pas encore lancé. Dans la documentation officielle de Hyperliquid, l'exécution des contrats dérivés et des échanges au comptant sur RustVM est appelée Hyperliquid L1, tandis que HyperEVM est désigné sous le nom d'EVM. Selon la définition dans sa documentation officielle, HyperEVM n'est pas une chaîne indépendante :

Hyperliquid L1 dispose d'un EVM universel en tant que partie de l'état de la blockchain. Il est important de noter que HyperEVM n'est pas une chaîne indépendante, mais qu'elle est sécurisée par le même mécanisme de consensus HyperBFT que les autres parties de L1. Cela permet à l'EVM d'interagir directement avec les composants natifs de L1, tels que le carnet de commandes au comptant et les contrats à terme.

Hyperliquid est construit sur une couche de consensus (HyperBFT) avec deux couches d'exécution (RustVM et HyperEVM). Les fonctions clés des contrats et des transactions au comptant sont intégrées dans RustVM, qui se concentrera également sur ces deux dAPP principaux, tandis que les autres dAPP seront intégrés à HyperEVM.

Et concernant HyperEVM, selon la documentation de l'équipe, nous savons que :

• Contrairement à Hyperliquid, qui est basé sur RustVM pour les échanges et les opérations actuelles, HyperEVM est sans permission, ce qui signifie que tout développeur peut y développer des applications, émettre des actifs (FT ou NFT ).
• HyperEVM et Hyperliquid ont une interopérabilité au niveau L1, comme les oracles de L1 qui peuvent être utilisés par HyperEVM, tandis que les transferts de certaines devises peuvent également être échangés entre les deux VM. ( ne peut pas être entièrement interopérable, car les actifs sur L1 sont "autorisés", ne comprenant que l'USDC et les actifs générés par HIP-1, tandis que les actifs de HyperEVM sont beaucoup plus nombreux ).
• HyperEVM utilisera le jeton natif de Hyperliquid $HYPE comme Gas, tandis que le L1 actuel de Hyperliquid ne nécessite pas que les utilisateurs paient du Gas.

L'auteur n'a jamais vu auparavant une architecture de produit similaire dans le monde de la cryptographie. Nous ne savons pas non plus comment, dans l'architecture actuelle, des cas typiques de la combinabilité DeFi sur certains réseaux de chaînes publiques, tels que "déposer ETH dans Lido pour obtenir stETH, puis déposer stETH dans Aave pour emprunter USDC, puis utiliser USDC pour acheter le token Meme PEPE", peuvent être réalisés sur HyperEVM et Hyperliquid L1. Cela pourrait être le critère pour déterminer s'il s'agit d'une chaîne ou de deux chaînes. Cependant, selon ma compréhension actuelle, la relation entre HyperEVM et Hyperliquid L1 ressemble davantage à celle d'un L2 avec une certaine interopérabilité et un L1, ou à celle d'un échange centralisé avec sa chaîne EVM d'échange, comme la relation entre un échange et sa chaîne publique.

Le réseau de test HyperEVM fonctionne actuellement normalement et de nombreux validateurs sont déjà présents.