Circle IPO : analyse du potentiel de hausse sous un faible taux d'intérêt

Circle choisit de se lancer en bourse à un moment où l'industrie est en phase d'accélération de déblaiement, cachant derrière cela une histoire pleine d'imagination. Bien que la marge bénéficiaire nette continue de diminuer, l'entreprise recèle encore un énorme potentiel de hausse. D'une part, Circle bénéficie d'une grande transparence, d'une forte conformité réglementaire et de revenus de réserve stables ; d'autre part, sa rentabilité semble relativement modérée, avec un taux de marge nette de seulement 9,3 % en 2024. Cette "inefficacité" apparente ne résulte pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où le dividende des taux d'intérêt diminue progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle construit une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, dont les bénéfices sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de la part de marché et des atouts réglementaires.

1. Sept ans de parcours en bourse : un reflet de l'évolution de la réglementation des cryptomonnaies

1.1 Migration de paradigmes pour trois tentatives de capitalisation (2018-2025)

Le parcours d'introduction en bourse de Circle reflète le processus de jeu dynamique entre les entreprises de cryptomonnaie et le cadre réglementaire :

• Première tentative d'IPO en 2018 : en raison des doutes réglementaires et de l'impact du marché baissier, la valorisation est passée de 3 milliards de dollars à 750 millions de dollars.
• Tentatives de SPAC en 2021 : avortement en raison des questions des régulateurs sur le traitement comptable des stablecoins, incitant la société à établir une stratégie de "stablecoin en tant que service".
• IPO de 2025 : marque la maturité du chemin de capitalisation des entreprises de cryptographie, dévoile pour la première fois le mécanisme de gestion des réserves.

1.2 Évolution de la collaboration avec Coinbase

De la co-construction écologique précoce à la subtilité des relations actuelles :

• Au début, grâce à la coopération de l'alliance Centre, Coinbase détenait 50 % des actions.
• En 2023, Circle a acquis pour 210 millions de dollars d'actions le reste des parts de Centre Consortium détenues par Coinbase.
• Accord de partage en cours : Coinbase partage les revenus de réserve en fonction de la quantité de USDC fournie, représentant environ 55 % en 2024.

2. Gestion des réserves USDC et structure du capital

2.1 Gestion par niveaux des réserves

• Liquidités (15%) : placées auprès d'institutions financières d'importance systémique.
• Fonds de réserve (85%) : configuré par le Circle Reserve Fund géré par BlackRock.

2.2 Classification des actions et gouvernance par niveaux

Adoption d'une structure de capital en trois niveaux après la cotation :

• Actions de classe A : actions ordinaires, une voix par action.
• Actions de classe B : détenues par les fondateurs, cinq voix par action, limite de droits de vote totale de 30 %.
• Actions de classe C : sans droit de vote, pouvant être converties sous certaines conditions.

2.3 Répartition des actions détenues par les cadres et les institutions

L'équipe de direction et plusieurs investisseurs institutionnels de renom détiennent une part importante, accumulant plus de 130 millions d'actions.

3. Modèle de profit et analyse des revenus

3.1 Modèle de revenus et indicateurs d'exploitation

• Source de revenus principale : revenus de réserve (99 % des revenus totaux en 2024).
• L'accord de partage des revenus avec Coinbase affecte la performance du bénéfice net.
• Autres revenus : services aux entreprises, activité de Mint USDC, frais de transfert inter-chaînes, etc.

3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des profits (2022-2024)

• Le chiffre d'affaires total a considérablement augmenté, mais l'augmentation de la concentration accroît la dépendance aux taux d'intérêt macroéconomiques.
• La hausse des dépenses de distribution comprime l'espace de marge brute.
• La rentabilité est redevenue positive, mais l'effet marginal ralentit.
• La rigidité des coûts de conformité.

3.3 faible Taux d'intérêt derrière le potentiel de hausse

• L'augmentation continue de la circulation de l'USDC stimule la stabilité des revenus de réserve.
• Espace d'optimisation de la structure des coûts de distribution.
• Évaluation conservatrice sans prise en compte de la rareté du marché.
• La capitalisation boursière des stablecoins fait preuve de résilience face aux fluctuations du marché.

4. Facteurs de risque

4.1 L'effet à double tranchant du réseau de relations institutionnelles

• Accord de partage asymétrique avec Coinbase.
• Risque de dépendance aux principales bourses.

4.2 Impact potentiel de l'avancement de la loi sur les stablecoins

• Pression de localisation des actifs de réserve.
• Coûts uniques pouvant résulter d'ajustements de conformité.

5. Perspectives stratégiques

5.1 Avantages clés : Positionnement sur le marché à l'ère de la conformité

• Construction d'une matrice de régulation multi-régionale.
• Potentiel de substitution pour les paiements transfrontaliers.
• Approfondissement des infrastructures financières B2B.

5.2 roue de croissance : jeu entre économies d'échelle et Taux d'intérêt

• Opportunités de substitution des devises sur les marchés émergents.
• Canal de retour des dollars américains offshore.
• Tokenisation des actifs RWA.
• Stratégie de période de tampon des Taux d'intérêt.
• Conquête du marché pendant la période de vide réglementaire.
• Extension de la suite de services aux entreprises.

Sous l'apparence d'un faible taux d'intérêt de Circle, se cache un choix stratégique « échanger des bénéfices contre de la taille ». Avec le volume de circulation de USDC et la taille des affaires connexes franchissant des seuils clés, sa logique d'évaluation devrait passer d'un « émetteur de stablecoins » à un « opérateur d'infrastructure de dollar numérique ». Cette transformation nécessite que les investisseurs réévaluent la valeur stratégique de Circle à l'intersection de la finance cryptographique et de la finance traditionnelle avec une perspective à plus long terme.