USDe et sUSDe : l'émergence et les défis des stablecoins innovants
Depuis 2024, le marché des stablecoins traverse une nouvelle phase de transformation, propulsée par des innovations structurelles. Après des années de domination des stablecoins soutenus par des monnaies fiduciaires traditionnelles, un nouveau type de stablecoin synthétique, le USDe, a rapidement émergé, atteignant une capitalisation boursière de plus de 8 milliards de dollars, devenant ainsi le "dollar à rendement élevé" dans le monde de la DeFi.
Récemment, l'activité de staking Liquid Leverage lancée par USDe en collaboration avec une plateforme de prêt a suscité des discussions sur le marché : le rendement annuel approche les 50 %. À première vue, cela semble être une stratégie d'incitation habituelle, mais cela pourrait également révéler un autre signal digne d'intérêt : la pression structurelle sur la liquidité subie par le modèle USDe pendant le marché haussier de l'ETH.
I. Présentation de l'USDe et du sUSDe : stablecoin synthétique basé sur un mécanisme natif cryptographique
USDe est un stablecoin synthétique lancé en 2024, dont l'objectif de conception est d'éviter la dépendance au système bancaire traditionnel et à l'émission de jetons. À ce jour, sa taille de circulation a déjà dépassé 8 milliards USD. Le mécanisme d'ancrage de USDe repose sur des actifs cryptographiques en chaîne, en particulier l'ETH et ses actifs stakés dérivés.
Son mécanisme central est une structure "delta neutre" : d'une part, le protocole détient des positions d'actifs comme l'ETH, et d'autre part, il ouvre une position courte perpétuelle équivalente en ETH sur une plateforme de trading dérivée centralisée. Grâce à une combinaison de couverture entre le spot et les dérivés, l'USDe réalise une exposition nette d'actifs proche de zéro, ce qui stabilise son prix autour de 1 USD.
sUSDe est le jeton représentatif obtenu par l'utilisateur après avoir mis en gage USDe dans le protocole, doté de la caractéristique d'accumulation automatique des revenus. Ses sources de revenus comprennent principalement : le retour sur le taux de financement dans le contrat à terme perpétuel ETH, ainsi que les revenus dérivés des actifs sous-jacents mis en gage. Ce modèle vise à introduire un modèle de revenus durable pour les stablecoins tout en maintenant son mécanisme d'ancrage de prix.
Deuxième point, analyse du mécanisme de source de rendement annualisé de 50%
Le 29 juillet 2025, USDe a officiellement lancé un module fonctionnel appelé "Liquid Leverage" sur une certaine plateforme de prêt. Ce mécanisme exige que les utilisateurs déposent sUSDe et USDe dans le protocole dans un ratio de 1:1, formant ainsi une structure de staking composite, et ce, afin d'obtenir des récompenses d'incitation supplémentaires.
Plus précisément, les utilisateurs qualifiés peuvent bénéficier de trois sources de revenus :
Récompenses incitatives USDe distribuées automatiquement (environ 12% par an actuellement);
Les revenus du protocole représentés par sUSDe, c'est-à-dire les frais de financement provenant de la stratégie delta-neutre derrière USDe et les revenus de staking ;
Les taux d'intérêt de dépôt de base des plateformes de prêt dépendent du taux d'utilisation des fonds sur le marché actuel et de la demande du pool.
Le processus de participation spécifique à cette activité est le suivant :
Les utilisateurs peuvent obtenir des USDe via le site officiel de USDe ou une bourse décentralisée.
Mettre en gage les USDe détenus sur la plateforme pour les échanger contre des sUSDe ;
Transférer des montants équivalents de USD et de sUSD à la plateforme de prêt à un ratio de 1:1 ;
Activer l'option "Use as Collateral" (Utiliser comme Collatéral) sur la page de la plateforme de prêt ;
Après que le système a détecté des opérations conformes, la plateforme de distribution d'incitations identifie automatiquement l'adresse et distribue régulièrement des récompenses.
Trois, le plan d'incitation révèle-t-il des dilemmes structurels auxquels USDe est confronté ?
Bien que l'USDe maintienne son ancrage grâce à une structure delta-neutre, son prix historique fluctue essentiellement autour de 1 USD sans déviation significative, et il n'a pas connu de crise de liquidité nécessitant des incitations à la liquidité pour rétablir son prix. Cependant, cela ne signifie pas que l'USDe est complètement immunisé contre les risques, car son modèle de couverture présente une vulnérabilité potentielle, surtout en cas de fortes fluctuations du marché ou de retrait des incitations externes, ce qui pourrait entraîner un choc de stabilité.
Les risques spécifiques se manifestent dans les deux aspects suivants :
Le taux de financement est négatif, les rendements du protocole diminuent même et deviennent négatifs :
Les principaux revenus de sUSDe proviennent des rendements LST obtenus par la mise en gage d'actifs tels que l'ETH, ainsi que des frais de financement des contrats à terme ETH shorts établis sur des plateformes de dérivés centralisées. Actuellement, le sentiment du marché est positif, les haussiers payant des intérêts aux baissiers, maintenant ainsi un rendement positif. Cependant, une fois que le marché devient faible, les positions short augmentent, le taux de financement devient négatif, et le protocole doit payer des frais supplémentaires pour maintenir la position de couverture, ce qui réduit les rendements, voire les rend négatifs. Bien qu'un fonds d'assurance soit mis en place pour servir de tampon, il reste incertain s'il pourra couvrir les rendements négatifs à long terme.
L'incitation prend fin → 12% de revenus supplémentaires disparaissent directement :
L'activité de Liquid Leverage actuellement exécutée sur la plateforme de prêt n'offre que temporairement des récompenses supplémentaires en USDe (environ 12% par an). Une fois l'incitation terminée, les revenus réels détenus par les utilisateurs retomberont aux revenus natifs de sUSDe (frais de financement + revenus de LST) et au taux d'intérêt des dépôts de la plateforme de prêt, ce qui pourrait réduire le total à une fourchette de 15 à 20 %. En cas de structure à fort levier (comme 5 fois), le taux d'intérêt des prêts USDT (actuellement de 4,69 %) combiné comprime clairement l'espace de rendement. Dans des environnements extrêmes où le financement est négatif et les taux d'intérêt augmentent, les revenus nets des utilisateurs pourraient être complètement érodés, voire devenir négatifs.
Si l'incitation prend fin, que l'ETH chute et que le taux de financement devient négatif, la mécanique de rendement delta-neutre sur laquelle repose le modèle USDe subira un choc substantiel. Les rendements sUSDe pourraient tendre vers zéro, voire devenir négatifs. Si cela s'accompagne de nombreux rachats et de pressions de vente, le mécanisme d'ancrage des prix de l'USDe sera également confronté à des défis. Cette "superposition de multiples effets négatifs" constitue le risque systémique le plus central dans l'architecture actuelle et pourrait aussi être la motivation profonde derrière ses récentes activités d'incitation à haute intensité.
Quatre, la hausse du prix d'Ethereum stabilisera-t-elle la structure ?
En raison du mécanisme de stabilité de l'USDe qui dépend du staking des actifs Ethereum et de la couverture des dérivés, la structure du pool de liquidités subit une pression systémique de drainage pendant les périodes de forte hausse des prix de l'ETH. Plus précisément, lorsque le prix de l'ETH approche des niveaux élevés attendus par le marché, les utilisateurs ont tendance à racheter à l'avance leurs actifs stakés pour réaliser des bénéfices ou à se tourner vers d'autres actifs offrant des rendements plus élevés. Ce comportement engendre une réaction en chaîne typique de "bull market ETH → sortie LST → contraction de l'USDe".
On peut observer à partir des données que : le TVL de USDe et de sUSDe a diminué simultanément pendant la hausse des prix de l'ETH en juin 2025, et il n'y a pas eu d'augmentation des rendements annuels (APY) accompagnant la hausse des prix. Ce phénomène contraste avec le dernier marché haussier (fin 2024) : à cette époque, après avoir atteint un sommet, le TVL de l'ETH a progressivement diminué, mais le processus a été relativement lent, les utilisateurs n'ayant pas collectivement racheté leurs actifs stakés à l'avance.
Au cours du cycle actuel, le TVL et l'APY sont en baisse synchronisée, reflétant une inquiétude croissante des participants du marché quant à la durabilité des rendements de sUSDe. Lorsque la volatilité des prix et les variations du coût des fonds entraînent un risque de rendement négatif potentiel pour le modèle delta-neutre, le comportement des utilisateurs montre une sensibilité et une rapidité de réaction accrues, et le retrait anticipé devient le choix dominant. Ce phénomène de retrait de fonds affaiblit non seulement la capacité d'expansion de USDe, mais amplifie également davantage ses caractéristiques de contraction passive pendant les cycles de hausse de l'ETH.
Récapitulatif
En résumé, le rendement annualisé actuel pouvant atteindre 50 % n'est pas la norme du protocole, mais plutôt le résultat d'une poussée temporaire d'incitations externes. Une fois que le prix de l'ETH fluctue à un niveau élevé, que les incitations se terminent et que le taux de financement devient négatif, divers facteurs de risque se libéreront, mettant sous pression la structure de rendement delta-neutre sur laquelle repose le modèle USDe. Le rendement de sUSDe pourrait rapidement converger vers 0 ou devenir négatif, ce qui pourrait alors constituer un choc pour le mécanisme d'ancrage stable.
D'après les données récentes, la TVL de l'USDe et de l'sUSDe a connu une baisse synchronisée pendant la phase de hausse de l'ETH, et l'APY n'a pas augmenté en conséquence. Ce phénomène de "retrait en pleine hausse" montre que la confiance du marché commence à anticiper les risques. La liquidité actuelle de l'USDe est solide, reposant en grande partie sur une stratégie de soutien par des subventions continues.
Quand ce jeu d'incitation prendra-t-il fin, et pourra-t-il offrir à l'accord suffisamment de fenêtres d'ajustement structurel, sera peut-être le test clé pour savoir si l'USDe a réellement le potentiel de devenir le "troisième pôle des stablecoins".
Voir l'original
Cette page peut inclure du contenu de tiers fourni à des fins d'information uniquement. Gate ne garantit ni l'exactitude ni la validité de ces contenus, n’endosse pas les opinions exprimées, et ne fournit aucun conseil financier ou professionnel à travers ces informations. Voir la section Avertissement pour plus de détails.
6 J'aime
Récompense
6
5
Reposter
Partager
Commentaire
0/400
PumpingCroissant
· Il y a 13h
Un rendement de 50%, ça fait peur.
Voir l'originalRépondre0
DegenWhisperer
· Il y a 13h
Cinquante points de profit élevé, attendre une explosion !
Voir l'originalRépondre0
MetaMaskVictim
· Il y a 13h
50% trop élevé, je sens l'odeur des pigeons.
Voir l'originalRépondre0
CryingOldWallet
· Il y a 13h
J'ai vu des choses incroyables ! Après sept ans à jouer avec des jetons, je n'ai jamais vu de rendements aussi élevés.
Voir l'originalRépondre0
BearMarketMonk
· Il y a 13h
50% annuel ? Le marché punit toujours les idiots gourmands. Rappelez-vous la loi de l'illusion des bulles.
Modèle de stablecoin innovant USDe : défis structurels derrière un rendement annuel de 50%
USDe et sUSDe : l'émergence et les défis des stablecoins innovants
Depuis 2024, le marché des stablecoins traverse une nouvelle phase de transformation, propulsée par des innovations structurelles. Après des années de domination des stablecoins soutenus par des monnaies fiduciaires traditionnelles, un nouveau type de stablecoin synthétique, le USDe, a rapidement émergé, atteignant une capitalisation boursière de plus de 8 milliards de dollars, devenant ainsi le "dollar à rendement élevé" dans le monde de la DeFi.
Récemment, l'activité de staking Liquid Leverage lancée par USDe en collaboration avec une plateforme de prêt a suscité des discussions sur le marché : le rendement annuel approche les 50 %. À première vue, cela semble être une stratégie d'incitation habituelle, mais cela pourrait également révéler un autre signal digne d'intérêt : la pression structurelle sur la liquidité subie par le modèle USDe pendant le marché haussier de l'ETH.
I. Présentation de l'USDe et du sUSDe : stablecoin synthétique basé sur un mécanisme natif cryptographique
USDe est un stablecoin synthétique lancé en 2024, dont l'objectif de conception est d'éviter la dépendance au système bancaire traditionnel et à l'émission de jetons. À ce jour, sa taille de circulation a déjà dépassé 8 milliards USD. Le mécanisme d'ancrage de USDe repose sur des actifs cryptographiques en chaîne, en particulier l'ETH et ses actifs stakés dérivés.
Son mécanisme central est une structure "delta neutre" : d'une part, le protocole détient des positions d'actifs comme l'ETH, et d'autre part, il ouvre une position courte perpétuelle équivalente en ETH sur une plateforme de trading dérivée centralisée. Grâce à une combinaison de couverture entre le spot et les dérivés, l'USDe réalise une exposition nette d'actifs proche de zéro, ce qui stabilise son prix autour de 1 USD.
sUSDe est le jeton représentatif obtenu par l'utilisateur après avoir mis en gage USDe dans le protocole, doté de la caractéristique d'accumulation automatique des revenus. Ses sources de revenus comprennent principalement : le retour sur le taux de financement dans le contrat à terme perpétuel ETH, ainsi que les revenus dérivés des actifs sous-jacents mis en gage. Ce modèle vise à introduire un modèle de revenus durable pour les stablecoins tout en maintenant son mécanisme d'ancrage de prix.
Deuxième point, analyse du mécanisme de source de rendement annualisé de 50%
Le 29 juillet 2025, USDe a officiellement lancé un module fonctionnel appelé "Liquid Leverage" sur une certaine plateforme de prêt. Ce mécanisme exige que les utilisateurs déposent sUSDe et USDe dans le protocole dans un ratio de 1:1, formant ainsi une structure de staking composite, et ce, afin d'obtenir des récompenses d'incitation supplémentaires.
Plus précisément, les utilisateurs qualifiés peuvent bénéficier de trois sources de revenus :
Le processus de participation spécifique à cette activité est le suivant :
Trois, le plan d'incitation révèle-t-il des dilemmes structurels auxquels USDe est confronté ?
Bien que l'USDe maintienne son ancrage grâce à une structure delta-neutre, son prix historique fluctue essentiellement autour de 1 USD sans déviation significative, et il n'a pas connu de crise de liquidité nécessitant des incitations à la liquidité pour rétablir son prix. Cependant, cela ne signifie pas que l'USDe est complètement immunisé contre les risques, car son modèle de couverture présente une vulnérabilité potentielle, surtout en cas de fortes fluctuations du marché ou de retrait des incitations externes, ce qui pourrait entraîner un choc de stabilité.
Les risques spécifiques se manifestent dans les deux aspects suivants :
Le taux de financement est négatif, les rendements du protocole diminuent même et deviennent négatifs : Les principaux revenus de sUSDe proviennent des rendements LST obtenus par la mise en gage d'actifs tels que l'ETH, ainsi que des frais de financement des contrats à terme ETH shorts établis sur des plateformes de dérivés centralisées. Actuellement, le sentiment du marché est positif, les haussiers payant des intérêts aux baissiers, maintenant ainsi un rendement positif. Cependant, une fois que le marché devient faible, les positions short augmentent, le taux de financement devient négatif, et le protocole doit payer des frais supplémentaires pour maintenir la position de couverture, ce qui réduit les rendements, voire les rend négatifs. Bien qu'un fonds d'assurance soit mis en place pour servir de tampon, il reste incertain s'il pourra couvrir les rendements négatifs à long terme.
L'incitation prend fin → 12% de revenus supplémentaires disparaissent directement : L'activité de Liquid Leverage actuellement exécutée sur la plateforme de prêt n'offre que temporairement des récompenses supplémentaires en USDe (environ 12% par an). Une fois l'incitation terminée, les revenus réels détenus par les utilisateurs retomberont aux revenus natifs de sUSDe (frais de financement + revenus de LST) et au taux d'intérêt des dépôts de la plateforme de prêt, ce qui pourrait réduire le total à une fourchette de 15 à 20 %. En cas de structure à fort levier (comme 5 fois), le taux d'intérêt des prêts USDT (actuellement de 4,69 %) combiné comprime clairement l'espace de rendement. Dans des environnements extrêmes où le financement est négatif et les taux d'intérêt augmentent, les revenus nets des utilisateurs pourraient être complètement érodés, voire devenir négatifs.
Si l'incitation prend fin, que l'ETH chute et que le taux de financement devient négatif, la mécanique de rendement delta-neutre sur laquelle repose le modèle USDe subira un choc substantiel. Les rendements sUSDe pourraient tendre vers zéro, voire devenir négatifs. Si cela s'accompagne de nombreux rachats et de pressions de vente, le mécanisme d'ancrage des prix de l'USDe sera également confronté à des défis. Cette "superposition de multiples effets négatifs" constitue le risque systémique le plus central dans l'architecture actuelle et pourrait aussi être la motivation profonde derrière ses récentes activités d'incitation à haute intensité.
Quatre, la hausse du prix d'Ethereum stabilisera-t-elle la structure ?
En raison du mécanisme de stabilité de l'USDe qui dépend du staking des actifs Ethereum et de la couverture des dérivés, la structure du pool de liquidités subit une pression systémique de drainage pendant les périodes de forte hausse des prix de l'ETH. Plus précisément, lorsque le prix de l'ETH approche des niveaux élevés attendus par le marché, les utilisateurs ont tendance à racheter à l'avance leurs actifs stakés pour réaliser des bénéfices ou à se tourner vers d'autres actifs offrant des rendements plus élevés. Ce comportement engendre une réaction en chaîne typique de "bull market ETH → sortie LST → contraction de l'USDe".
On peut observer à partir des données que : le TVL de USDe et de sUSDe a diminué simultanément pendant la hausse des prix de l'ETH en juin 2025, et il n'y a pas eu d'augmentation des rendements annuels (APY) accompagnant la hausse des prix. Ce phénomène contraste avec le dernier marché haussier (fin 2024) : à cette époque, après avoir atteint un sommet, le TVL de l'ETH a progressivement diminué, mais le processus a été relativement lent, les utilisateurs n'ayant pas collectivement racheté leurs actifs stakés à l'avance.
Au cours du cycle actuel, le TVL et l'APY sont en baisse synchronisée, reflétant une inquiétude croissante des participants du marché quant à la durabilité des rendements de sUSDe. Lorsque la volatilité des prix et les variations du coût des fonds entraînent un risque de rendement négatif potentiel pour le modèle delta-neutre, le comportement des utilisateurs montre une sensibilité et une rapidité de réaction accrues, et le retrait anticipé devient le choix dominant. Ce phénomène de retrait de fonds affaiblit non seulement la capacité d'expansion de USDe, mais amplifie également davantage ses caractéristiques de contraction passive pendant les cycles de hausse de l'ETH.
Récapitulatif
En résumé, le rendement annualisé actuel pouvant atteindre 50 % n'est pas la norme du protocole, mais plutôt le résultat d'une poussée temporaire d'incitations externes. Une fois que le prix de l'ETH fluctue à un niveau élevé, que les incitations se terminent et que le taux de financement devient négatif, divers facteurs de risque se libéreront, mettant sous pression la structure de rendement delta-neutre sur laquelle repose le modèle USDe. Le rendement de sUSDe pourrait rapidement converger vers 0 ou devenir négatif, ce qui pourrait alors constituer un choc pour le mécanisme d'ancrage stable.
D'après les données récentes, la TVL de l'USDe et de l'sUSDe a connu une baisse synchronisée pendant la phase de hausse de l'ETH, et l'APY n'a pas augmenté en conséquence. Ce phénomène de "retrait en pleine hausse" montre que la confiance du marché commence à anticiper les risques. La liquidité actuelle de l'USDe est solide, reposant en grande partie sur une stratégie de soutien par des subventions continues.
Quand ce jeu d'incitation prendra-t-il fin, et pourra-t-il offrir à l'accord suffisamment de fenêtres d'ajustement structurel, sera peut-être le test clé pour savoir si l'USDe a réellement le potentiel de devenir le "troisième pôle des stablecoins".