Interpretasi Laporan Blok: Situasi peminjaman aset digital saat ini dan prospek untuk 2023

Abstrak

1. Dengan mempelajari faktor-faktor pendorong permintaan dan penawaran untuk peminjaman aset kripto, serta perbedaan utama antara peminjaman terpusat dan terdesentralisasi, struktur pasar peminjaman ditunjukkan.
2. Dengan menggambarkan inti kunci dari bidang peminjaman kripto, dijelaskan gambaran umum tentang peminjaman aset digital.
3. Laporan Block menunjukkan tren regulasi saat ini di Amerika Serikat mengenai peminjaman aset kripto.

Pengantar
Pada tahun 2022, gagal bayar beberapa perusahaan kripto besar seperti Celsius, FTX, dan Three Arrows Capital (3AC), serta kekacauan yang menyertainya dalam industri kripto, menyoroti area kunci yang telah memainkan peran penting dalam pertumbuhan yang luar biasa dalam beberapa tahun terakhir: pemberian pinjaman aset digital.

Secara umum, pinjaman aset digital mengacu pada memungkinkan dana dialokasikan dari pemberi pinjaman ke peminjam di bidang cryptocurrency. Laporan The Block menguasi struktur pasar dan situasi pinjaman aset digital pada akhir 2022. Ini juga memberikan wawasan tentang status regulasi dan prospeknya. Namun, penting untuk dicatat bahwa fokus yang disorot dalam laporan The Block adalah pinjaman eksplisit daripada pinjaman implisit, seperti yang disediakan oleh perpetual futures dan derivatif lainnya.

Pertumbuhan ruang aset kripto dan aliran modal ventura sedang meningkat.

Total kapitalisasi pasar aset crypto meningkat dari $ 19 miliar pada awal 2017 menjadi $ 0,9 triliun pada saat laporan The Block. Pada paruh pertama tahun 2022, $18 miliar modal ventura diinvestasikan dalam aset kripto dan proyek blockchain. Angka signifikan ini menyumbang sekitar 13% dari seluruh dana modal ventura. Namun, pada tahun 2020, “hanya” $6,5 miliar modal ventura mengalir ke startup aset kripto. Namun demikian, situasi yang menantang di pasar aset kripto pada tahun 2022 kemungkinan akan mengakibatkan perlambatan pembiayaan.

Sama seperti sistem keuangan tradisional (‘TradFi’), jejak pinjaman dan peminjaman adalah cara alokasi modal di ruang kripto. Operasi pemberi pinjaman terpusat mirip dengan perusahaan tradisional, dengan kekuatan pengambilan keputusan terpusat, sementara tujuan pemberi pinjaman terdesentralisasi adalah untuk beroperasi sebagai organisasi otonom terdesentralisasi (DAO) dan menyediakan platform yang utamanya dioperasikan oleh kode. Karena sebagian besar perusahaan pemberi pinjaman terpusat bersifat pribadi dan tidak mengungkapkan status keuangan mereka, sulit untuk memperoleh indikator yang mencerminkan skala dan komposisi portofolio pinjaman mereka. Namun, ada beberapa angka yang dapat mencerminkan pertumbuhan peminjaman aset digital. Misalnya, Genesis, entitas pusat yang secara teratur memberikan data tentang bisnis pemberian pinjaman.

Grafik di atas menunjukkan situasi penerbitan pinjaman Genesis selama periode waktu tertentu. Penerbitan pinjaman kuartalan oleh Genesis melalui anak perusahaannya, Genesis Global Capital, naik dari $500 juta pada kuartal ke-4 2018 menjadi $8,4 miliar pada kuartal ke-3 2022, meningkat 17 kali lipat. Pada kuartal ke-3 2022, jumlah pinjaman yang masih harus dibayar oleh Genesis adalah $2,8 miliar (dibandingkan dengan $123 juta pada kuartal ke-4 2018). Mengenai protokol on-chain, salah satu pemberi pinjaman terbesar adalah Aave. Jumlah pinjaman yang diterima meningkat dari $124 juta pada Mei 2020 menjadi $1,96 miliar pada saat laporan The Block dirilis.

Untuk memahami pertumbuhan keseluruhan ruang peminjaman terdesentralisasi, grafik berikut menunjukkan total nilai yang terkunci (TVL) dari protokol peminjaman on-chain dan posisi hutang beragunan (CDP) terbesar.

Dua belas protokol termasuk Algofi Lend, B.Protocol, Benqi Lending, Euler, Geist Finance, JustStable, Kava Lend, Liquity, Morpho, Tectonic, Venus, dan Vires Finance. Grafik ini memberikan dua wawasan: pertama, ruang peminjaman terdesentralisasi tumbuh dari hampir 0 pada tahun 2020 menjadi ekosistem senilai $18 miliar pada tahun 2022. Kedua, keparahan penurunan pasar tahun 2022 sangat mencolok - menyebabkan penurunan 65% dalam TVL.

Perkiraan untuk ukuran keseluruhan pasar pinjaman digital, yang didefinisikan sebagai total pendapatan semua perusahaan yang menyediakan produk dan layanan di pasar pinjaman digital, diperkirakan akan tumbuh dari $10.7 miliar pada tahun 2021 menjadi $20.5 miliar pada tahun 2026. Ini mewakili peningkatan sekitar 92%, menyoroti potensi pertumbuhannya di masa depan. Sebaliknya, pasar pinjaman global diproyeksikan tumbuh dari $7 miliar pada tahun 2021 menjadi $11.3 miliar pada tahun 2026, peningkatan ‘hanya’ 61%. Namun, penting untuk dicatat bahwa proyeksi jangka panjang ini dihitung sebelum volatilitas terbaru di ruang pinjaman kripto.

Kebutuhan pinjaman lembaga keuangan dan trader profesional

Di antara peminjam mata uang kripto, lembaga keuangan dan trader profesional, terutama hedge fund, kantor keluarga, dan perusahaan perdagangan properti, merupakan sebagian besar permintaan pinjaman mata uang kripto. Misalnya, strategi investasi perusahaan manajemen aset digital CoinShares mencakup tiga area utama aktivitas, seperti pembuatan pasar, arbitrase statistik, pendapatan tetap, masing-masing dengan proporsi yang berbeda, dan pinjaman aset digital termasuk dalam yang terakhir.

Menurut kondisi pasar dan strategi investasi perusahaan, sebagian besar nilai bukunya dapat dialokasikan untuk pinjaman perusahaan pemberi pinjaman aset digital. Sebagian besar metode investasi profesional secara kasar dapat dibagi menjadi: pembuatan pasar, strategi investasi terarah, dan strategi netral pasar.

GBTC selalu menjadi dana terbesar dan paling populer dalam perdagangan. Alasannya adalah bahwa investor terakreditasi dapat memperoleh GBTC untuk Bitcoin dengan nilai aset bersih. Setelah periode tunggu 6 bulan, GBTC ini dapat dijual di pasar publik dengan harga Pasar Sekunder. Perlu dicatat bahwa dana ini tidak menawarkan penebusan, yang mengakibatkan adanya ketidakcocokan yang signifikan antara nilai aset bersih saham dan harga Pasar Sekunder. Oleh karena itu, dana ini diperdagangkan dengan premi terhadap nilai aset bersih dalam sejarahnya yang panjang. Premi GBTC terhadap nilai aset bersih ditunjukkan dalam grafik di bawah ini.

Untuk mendapatkan keuntungan dari premi ini, hedge fund dapat meminjam Bitcoin dan menyetornya ke Grayscale Trust untuk menerima GBTC berdasarkan nilai aset bersih. Setelah 6 bulan, hedge fund dapat menjual unit-unit ini di pasar terbuka untuk mendapatkan premi. Perdagangan ini bukan arbitrase bebas risiko karena premi dapat menghilang sebelum periode penahanan 6 bulan berakhir. Hal ini memang terjadi setelah popularitas perdagangan ini, yang mengakibatkan jumlah langganan yang besar, sehingga saham-saham baru dijual di pasar sekunder.

Oleh karena itu, pada Februari 2021, premi berubah menjadi diskon, dengan diskon 40% pada saat penulisan laporan The Block. Karena kondisi keuangan Genesis yang buruk (yaitu, penangguhan penarikan) dan hubungannya dengan DCG, banyak investor yang mencari untuk mengurangi paparan risiko mereka terhadap GBTC, sehingga meningkatkan diskon. Untuk mengatasi kekhawatiran ini, Grayscale menerbitkan pos blog yang menjelaskan mengapa aset dasar dari produk kepercayaannya (misalnya, BTC yang dipegang di GBTC) aman, dilindungi, dan dipisahkan dari aset DCG lainnya.

Situasi Peminjaman Aset Digital

Runtuhnya pasar kripto akhir-akhir ini, dipicu oleh pengajuan perlindungan kebangkrutan dari partisipan utama seperti 3AC, Celsius, FTX, dan Voyager, serta reaksi regulasi dan pasar terhadap perkembangan ini, telah memengaruhi situasi pasar dan bagaimana partisipan memposisikan diri di dalamnya. Namun, hasil akhirnya masih belum jelas. Laporan Block memberikan gambaran saat ini dan deskripsi singkat tentang situasi saat ini, termasuk perusahaan-perusahaan yang telah memasuki proses perlindungan kebangkrutan dan yang baru-baru ini mengalami kegagalan dan mungkin akan likuidasi, seperti yang ditunjukkan dalam gambar berikut.

Grafik berikut menyediakan informasi kunci tentang institusi pemberi pinjaman aset digital terpusat yang dana mereka (sebagian) berasal langsung dari investor ritel. Kemudian, tergantung pada model bisnis pemberi pinjaman, dana ini entah langsung diinvestasikan atau dipinjamkan kepada klien ritel atau institusional. Sebagian besar perusahaan ini berbasis di Amerika Serikat (30%), diikuti oleh Singapura (28%) dan Inggris (17%). Di antara perusahaan-perusahaan ini, yang lebih besar dalam hal dana dan jumlah karyawan cenderung berlokasi di Amerika Serikat, kecuali Amber Group dan Crypto.com yang berbasis di Singapura.

Krisis peminjaman kripto pada tahun 2022

Pertama-tama, kebangkrutan banyak institusi pemberi pinjaman CeFi yang fokus pada investor ritel telah mempengaruhi pasokan di pasar ini. Situasinya sangat tidak pasti, dan bahkan peningkatan transparansi seperti memberikan bukti cadangan tidaklah menjadi jaminan. Kecuali ada peserta besar dengan regulasi dan pengawasan yang tepat masuk ke pasar, pasokan mungkin tetap tertekan, setidaknya sebelum kenaikan berikutnya di pasar kripto.

Kedua, situasi yang tidak jelas dari Genesis (termasuk perusahaan induknya DCG) mungkin memiliki dampak signifikan pada kesehatan keseluruhan aset kripto institusional. Jika Genesis gagal bayar, hal itu dapat menyebabkan penurunan yang tajam di pasar kripto lagi dalam jangka pendek. Mengingat pentingnya Genesis sebagai inti dari sebagian besar layanan yield dan aktivitas peminjaman, dampak negatif tersebut dapat bertahan untuk beberapa waktu, termasuk memengaruhi perantara dan efisiensi modal dari ekosistem aset kripto. Pada saat laporan The Block, arah masa depan Genesis masih belum jelas. Sementara perusahaan peminjaman terpusat menghadapi hambatan, masih belum jelas apakah lembaga peminjaman aset digital on-chain akan muncul sebagai pemenang yang jelas. Pada pandangan pertama, orang mungkin menarik kesimpulan tersebut karena teknologi mereka secara alami memiliki transparansi penuh dari transaksi on-chain. Namun, transparansi lengkap dari semua transaksi mungkin menjadi peringatan bagi beberapa dalam praktik: bahkan jika pseudonim tidak menentukan nama yang jelas untuk transaksi on-chain, pesaing dapat menarik kesimpulan berdasarkan volume transaksi yang terlihat secara publik dan arah.

Selain itu, ekosistem kripto DeFi perlu menjadi lebih ramah pengguna untuk mendukung aktivitas peminjaman mainstream - platform CeFi menawarkan pengalaman yang lebih akrab seperti ‘Web2’ dengan biaya risiko kustodial. Ancaman baru-baru ini terhadap spiral penjualan potensial dalam ekosistem Solana menyoroti ketidakmatangan, karena ekosistem Solana dianggap sebagai blockchain yang paling cocok untuk lembaga keuangan, dan disebabkan oleh default dari peminjam besar pada protokol peminjaman andalannya, protokol Solend.

Area kunci aset kripto yang sedang ditinjau oleh regulator AS

Perusahaan peminjaman aset digital mengalokasikan dana dari penyimpan/pemberi pinjaman ke investor/peminjam untuk aset yang stabil dan berfluktuasi. Meskipun peminjaman aset digital masih dapat dianggap sebagai pasar khusus dalam hal total jumlah pinjaman secara global, bidang ini telah mengalami pertumbuhan signifikan dalam beberapa tahun terakhir. Menghadapi pertumbuhan ini, serta ledakan baru-baru ini dari blockchain Terra dan kebangkrutan subsequent dari perusahaan peminjaman besar, otoritas regulasi AS telah meningkatkan fokus mereka pada pasar aset digital. Pengawasan regulasi dapat difokuskan pada tiga area: peminjaman aset digital (yang melibatkan investor ritel), stablecoin, dan DeFi.

2021 adalah tahun rekor bagi Komisi Sekuritas dan Bursa Komoditi Amerika Serikat terkait sanksi mata uang terkait dengan kripto. Dengan volatilitas yang terus berlanjut dari kripto, tindakan penegakan hukum dan tinjauan keseluruhan telah menjadi lebih intens pada tahun 2022. Seperti yang disebutkan di atas, kedua lembaga regulasi federal mengklaim yurisdiksi atas aset kripto. Secara resmi, SEC bertanggung jawab atas pengelolaan sekuritas. Apakah aset digital dianggap sebagai sekuritas biasanya ditentukan oleh tes Howey.

Peminjaman aset kripto diperkirakan akan terus tumbuh pada tahun 2023

Gejolak terkini di pasar peminjaman kripto tampaknya merupakan momen penting, memiliki banyak kesamaan dengan momen Lehman sistem keuangan tradisional 2008. Laporan The Block menyarankan bahwa ini mungkin memiliki dua implikasi utama untuk pengembangan masa depan peminjaman aset digital.

Pertama, pemangku kepentingan mungkin akan memberikan prioritas pada transparansi. Ini termasuk hal berikut:
1, Klien ritel yang menyetor dana untuk mendapatkan keuntungan.
2, Pemberi pinjaman institusional yang mungkin perlu memastikan risiko dari investor perdagangan mereka.
3, Regulator yang perlu memahami risiko mikro dan makro yang wajar dari industri ini.

Kedua, dampak dari gagal bayar pinjaman kripto terhadap klien ritel adalah kekhawatiran utama lembaga pengatur. Di bawah aturan saat ini, lembaga pengatur akan memperketat penegakan peraturan tentang pinjaman kripto berisiko untuk investor ritel. Sementara itu, lembaga pengatur memberikan prioritas pada pengembangan kerangka regulasi di bidang ini, termasuk cakupan terdesentralisasi, yang secara utama menargetkan aset digital klien institusional, dan saat ini institusi pemberi pinjaman mungkin bukan fokus utama lembaga pengatur. Namun, mengingat pertumbuhan dan perubahan yang cepat dalam bidang regulasi, mungkin hanya masalah waktu sebelum institusi pemberi pinjaman menerima panduan regulasi tambahan.

Tinjauan Regulasi untuk Aset Kripto

Pada dasarnya tidak ada kerangka regulasi untuk aset kripto, dan belum sepenuhnya ditentukan institusi mana yang bertanggung jawab atas pengaturan pasar aset digital dan perusahaan, seperti Komisi Sekuritas dan Bursa atau Komisi Perdagangan Futures Komoditas. Dalam konteks pertumbuhan yang besar dan kemudian penurunan pasar kripto, para pembuat undang-undang percaya bahwa penting untuk segera mengambil tindakan.

Tren regulasi jelas bergerak menuju pembentukan kerangka kerja komprehensif untuk operasi perusahaan cryptocurrency. Tindakan penegakan hukum terbaru ditujukan kepada lembaga pemberi pinjaman cryptocurrency yang menyediakan produk investasi kepada klien ritel. Meskipun lembaga pemberi pinjaman terpusat yang berfokus pada klien institusional saat ini bukan prioritas utama bagi lembaga pengaturan, mereka juga dapat menghadapi regulasi yang lebih ketat, dan hanya masalah waktu. Regulasi yang ada terhadap lembaga di sektor keuangan tradisional dapat memberikan wawasan tentang potensi pengaruh yang dapat digunakan oleh lembaga pengaturan untuk menerapkan lingkungan kompetitif yang adil.

Akhirnya, laporan The Block percaya bahwa klien institusional dapat menjadi kekuatan pendorong utama untuk pertumbuhan di masa depan, tetapi hanya membutuhkan kerangka regulasi untuk beroperasi. Sebagian besar pinjaman on-chain masih kekurangan kerangka regulasi, yang menghambat aliran modal ke dalam ekosistem. Meskipun resesi ekonomi yang parah saat ini, sektor ini masih membutuhkan pertumbuhan lebih lanjut, dan perdebatan antara pinjaman DeFi dan CeFi belum terselesaikan. Pertumbuhan relatif pinjaman DeFi akan bergantung pada kematangan terus-menerus protokol on-chain dan kejelasan regulasi.

Penyangkalan
Penulis:

The Block Research
Disusun oleh Rena W., Peneliti Gate.io
*Artikel ini mencerminkan pandangan penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.