OpenAI marah kepada Robinhood karena telah melakukan tokenisasi saham tanpa izin, siapa yang terpengaruh?

Ditulis oleh: Azuma, Odaily 星球日报

Dengan serangkaian langkah besar untuk memasuki pasar "tokenisasi saham", dalam beberapa hari terakhir Robinhood telah mendominasi headline media keuangan utama, dan harga sahamnya bahkan melampaui 100 dolar, mencetak rekor tertinggi dalam sejarah.

Selain memperkenalkan saham yang telah terdaftar ke pasar blockchain melalui cara tokenisasi, Robinhood juga memperluas cakupan tokenisasi saham ke perusahaan swasta yang belum terdaftar, dan akan memberikan token saham OpenAI dan SpaceX yang belum terdaftar kepada pengguna Uni Eropa. Tindakan ini secara luas ditafsirkan oleh pasar sebagai upaya Robinhood untuk merebut kekuatan penetapan harga di pasar Pre-IPO.

OpenAI mengecam Robinhood karena tidak memiliki izin

Namun, pada dini hari 3 Juli, OpenAI secara resmi mengungkapkan di X bahwa: "Token OpenAI yang disebut-sebut ini bukanlah kepemilikan saham OpenAI. Kami tidak memiliki kerjasama dengan Robinhood, tidak terlibat dalam hal ini, dan tidak mendukungnya. Setiap transfer kepemilikan saham OpenAI harus disetujui oleh kami - kami belum menyetujui transfer apapun. Harap berhati-hati."

Menanggapi kritik terhadap OpenAI, co-founder dan CEO Robinhood Vlad Tenev mengungkapkan di X: "Dalam kegiatan cryptocurrency kami baru-baru ini, kami mengumumkan akan memberikan token saham OpenAI dan SpaceX secara terbatas kepada pelanggan Eropa yang memenuhi syarat. Meskipun secara teknis, token ini bukanlah 'ekuitas' (teman-teman yang berminat dapat melihat ketentuan kami untuk rincian lebih lanjut), tetapi sebenarnya memberikan kesempatan bagi investor retail untuk mengakses aset-aset privat ini. Kegiatan pemberian kami ini menandai rencana yang lebih besar. Sejak pengumuman kami, kami telah menerima banyak surat dari perusahaan swasta yang ingin bergabung dengan kami dalam revolusi tokenisasi ini."

Mengenai pernyataan Vlad Tenev bahwa "token bukanlah ekuitas", kami menemukan penjelasan yang lebih rinci dalam dokumen produk Robinhood: "Token saham Robinhood melacak harga saham dan ETF yang diperdagangkan secara publik, mereka adalah derivatif yang melacak harga di blockchain... Ketika Anda membeli token saham, Anda tidak membeli saham yang sebenarnya, tetapi membeli kontrak tokenisasi yang mengikuti harganya dan dicatat di blockchain."

Kunjungan inti: Apakah saham yang belum terdaftar dapat di-tokenisasi?

Sebagai dua perusahaan yang sangat populer di pasar keuangan saat ini, kritik OpenAI terhadap Robinhood dengan cepat memicu perdebatan di berbagai kalangan pasar, dengan fokus diskusi tertuju pada —— apakah saham perusahaan swasta yang belum terdaftar seperti OpenAI dan SpaceX dapat di-tokenisasi? Apakah platform seperti Robinhood (atau penerbit derivatif) perlu mendapatkan izin dari pihak lain? Apakah perusahaan swasta dapat membatasi peredaran token saham semacam itu?

Odaily Catatan: Perlu dicatat bahwa Elon Musk, yang memiliki hubungan yang rumit dengan OpenAI, hari ini juga muncul untuk mengejek OpenAI "hanya memiliki saham palsu"...... Perseteruan antara Elon Musk dan OpenAI terkait dengan perubahan OpenAI dari organisasi nirlaba menjadi entitas yang bertujuan mencari untung, ini juga merupakan kasus yang banyak diperhatikan di industri internet, pembaca yang tertarik dapat mencarinya sendiri.

Pendiri Bankless, David Hoffman, berspekulasi bahwa Robinhood mungkin telah mencapai kesepakatan dengan seorang pemegang saham OpenAI / SpaceX — "Vlad Tenev secara khusus menyebutkan dalam pidatonya tentang keterkaitan dengan seorang investor kaya yang memiliki saham OpenAI / SpaceX, dan saham tersebut kemungkinan masih dimiliki oleh investor awal tersebut (individu atau entitas), OpenAI mungkin juga telah menyetujui penjualan saham oleh investor awal tersebut. Dalam situasi ini, Robinhood dan investor tersebut dapat menandatangani perjanjian pribadi tanpa perlu persetujuan dari OpenAI. Meskipun demikian, perusahaan swasta seperti OpenAI masih dapat menolak untuk memperdagangkan saham mereka di tempat yang dapat diakses, yang akan menjadi hambatan nyata bagi Robinhood."

Namun, mitra Dragonfly, Rob Hadick, berpendapat bahwa model ini memiliki lapisan risiko potensial lainnya, yaitu perusahaan swasta seperti OpenAI mungkin tidak mengakui perjanjian penjualan saham yang telah selesai dengan alasan wanprestasi: "Klarifikasi OpenAI menyoroti risiko lain dari perusahaan swasta yang tidak saya sebutkan kemarin, tetapi masalah ini sering muncul di pasar sekunder. Perusahaan swasta tidak memiliki kewajiban untuk mengakui hak transfer saham yang Anda anggap Anda miliki --- sebenarnya, baru-baru ini saya menyatakan dalam sebuah pertemuan tertutup bahwa saya memperkirakan kontradiksi yang alami ini akan menyebabkan lebih banyak perusahaan swasta secara langsung membatalkan penjualan saham yang melanggar perjanjian pemegang saham. Secara keseluruhan, banyak masalah dari generasi produk ini masih perlu diselesaikan."

Pengacara modal ventura Collins Belton memberikan penjelasan yang lebih rinci tentang hal ini. Collins menyatakan bahwa banyak pengacara di luar bidang modal ventura percaya bahwa hukum sekuritas dan hukum lainnya adalah yang paling membatasi operasi saham swasta dan publik, yang dalam beberapa hal benar, tetapi kewajiban kontraktual tambahan yang dibuat antara pemegang saham dan perusahaan juga dapat berlaku. Misalnya, perusahaan dapat mencapai kesepakatan dengan pemegang saham dalam anggaran dasar, memorandum, atau ketentuan yang menyatakan bahwa saham perusahaan tertentu atau semua saham perusahaan tidak boleh "dipindahkan" tanpa persetujuan perusahaan — "dipindahkan" tidak hanya merujuk pada pemindahan yang sebenarnya, tetapi biasanya didefinisikan cukup luas, mencakup segala sesuatu dari jaminan hingga penciptaan produk turunan.

Collins menambahkan bahwa perusahaan rintisan populer di Silicon Valley biasanya menerapkan pembatasan pasar sekunder melalui kontrak pada tahap selanjutnya. Di perusahaan-perusahaan tahap awal, pembatasan ini mungkin hanya berlaku untuk pemegang saham biasa, terutama ketika investor ventura memiliki pengaruh. Namun, seiring perusahaan menjadi sangat populer dan matang, mereka biasanya menerapkan pembatasan semacam ini kepada semua pemegang saham (termasuk investor ventura terkemuka).

Collins juga menyebutkan: "Awalnya saya penasaran apakah penerbitan token saham baru seperti Robinhood dan xStocks dapat menyelesaikan masalah ini. Saya pikir dengan pengaruh Robinhood, mereka mungkin telah menyelesaikan masalah potensial ini, tetapi berdasarkan pernyataan OpenAI, saya meragukan bahwa mereka melakukannya. Mereka mungkin berpura-pura tidak tahu, atau mungkin benar-benar tidak mengetahui adanya batasan ini."

Menurut penjelasan Collins di tingkat hukum, jika OpenAI memang pernah menandatangani perjanjian tambahan dengan investor mengenai pembatasan "penyerahan" saham, maka operasi tokenisasi saham yang dilakukan oleh Robinhood terhadap OpenAI (meskipun dalam bentuk derivatif seperti yang disebutkan oleh Robinhood) seharusnya dibatasi. Dan mengingat pernyataan OpenAI bahwa "setiap transfer ekuitas harus disetujui oleh kami", ada kemungkinan besar bahwa OpenAI memang memiliki perjanjian pembatasan semacam itu —— tetapi karena Robinhood tidak mengungkapkan sumber spesifik dari saham ini, pasar sementara tidak dapat memastikan rincian spesifik dari perjanjian antara OpenAI dan investor yang tidak diketahui tersebut.

Permainan di balik: Perebutan kekuasaan penetapan harga

OpenAI dan Robinhood secara terbuka berhadapan, dan tampaknya kedua belah pihak tidak menunjukkan tanda-tanda mundur. Hal ini terjadi karena di balik pertanyaan sederhana "apakah saham dapat di-tokenisasi" terdapat "perebutan hak penetapan harga IPO".

Pendiri Firebird Capital, Chen Yuetian, menganalisis dalam grup pribadi mengatakan: "Robinhood membeli saham perusahaan seperti OpenAl dan SpaceX di pasar primer, lalu menerbitkan token STO di platform mereka sendiri. Perlu diketahui bahwa OpenAl belum terdaftar dan tidak ada rencana IPO. Ini termasuk dalam ekuitas swasta, di mana orang biasa sebelumnya tidak bisa membelinya karena kekurangan uang, tetapi sekarang setelah Robinhood membeli, mereka mengubah hak kepemilikan menjadi token dan langsung menetapkan harga di pasar sekunder, ini setara dengan perusahaan yang belum IPO di bursa mana pun, tetapi memiliki harga yang dapat diperdagangkan. Dan karena jumlah saham yang dibeli Robinhood sedikit, tetapi ada banyak dana yang mengejar, ini pasti akan menyebabkan saham tersebut terlampau tinggi, yang pada dasarnya adalah perebutan hak penetapan harga IPO."

Di pasar keuangan tradisional, penetapan harga IPO dipimpin oleh penjamin emisi utama yang bekerja sama dengan perusahaan yang akan go public, kedua belah pihak akan menetapkan harga berdasarkan kebutuhan pembiayaan dan ekspektasi perkembangan yang berbeda. Namun, dengan masuknya Robinhood sebagai "ikan lele", pasar sekunder telah dibuka untuk ekuitas swasta yang sebelumnya tidak dapat diperdagangkan secara publik, dan siapa pun, terlepas dari banyaknya uang atau sedikit, dapat dengan bebas berdagang di blockchain, ini berarti ekuitas swasta akan mengalami penemuan harga yang cukup sebelum IPO, dan hak penetapan harga akan dicabut dari perusahaan yang akan go public dan penjamin emisi utama, dan inilah yang sebenarnya tidak diinginkan oleh OpenAI.

Pandangan ritel: Apakah masih bisa naik?

Berdasarkan situasi saat ini, dalam melakukan tokenisasi terhadap saham yang sudah terdaftar dan memiliki harga publik yang jelas, platform seperti Robinhood memiliki pengalaman sejarah yang dapat dijadikan acuan, dan jalur pelaksanaannya juga relatif sederhana; tetapi untuk melakukan tokenisasi terhadap saham perusahaan swasta seperti OpenAI dan SpaceX, ini adalah jalan yang hampir belum pernah dijelajahi, dan solusi yang diberikan oleh Robinhood saat ini masih memiliki banyak ketidakpastian.

Partner Dragonfly Rob Hadick menyatakan: "Robinhood dengan sengaja menjaga ketidakjelasan yang ekstrem tentang sifat pasti dari derivatif, bagaimana cara melakukan hedging, siapa lawan transaksi (dari mana ekuitas berasal), dan hak hukum apa yang Anda miliki. Yang paling penting, ekuitas perusahaan swasta adalah aset derivatif yang tidak memiliki harga publik, yang mencakup sejumlah besar sekuritas / rencana bagi hasil yang diperdagangkan dengan harga yang berbeda. Selain itu, bagaimana derivatif diselesaikan berdasarkan tindakan perusahaan yang menjadi objek juga sepenuhnya tidak transparan."

Dari sudut pandang investor ritel, ketidakpastian mungkin kadang mewakili peluang, tetapi lebih sering menunjukkan risiko.