Penulis: @Jacek_Czarnecki, mantan Kepala Hukum Sky
Diterjemahkan oleh: J1N, Techub News
Dua kegunaan inti dari stablecoin
Stablecoin pembayaran: menyediakan fungsi transfer dana
Stablecoin yang menghasilkan: Menyediakan fungsi peningkatan nilai mata uang
Perbedaan ini jelas dan mudah dipahami, sangat membantu pengguna dalam memahami klasifikasi stablecoin, dan dapat memberikan inspirasi bagi banyak orang. Ini memberi petunjuk tentang bagaimana kita merancang stablecoin untuk menyesuaikan dengan aplikasi, pengalaman pengguna, regulasi, dan kasus penggunaan. Klasifikasi stablecoin lainnya yang lebih lengkap seperti over-collateralized, mekanisme peg, terdesentralisasi atau teratur, tetap penting.
Stablecoin dianggap sebagai kasus penggunaan terobosan untuk cryptocurrency. Namun, untuk memperluas skala, kita membutuhkan kerangka kerja yang lebih berfokus pada pengguna. Anda seharusnya tidak menggunakan stablecoin berbasis keuntungan untuk membeli kopi sehari-hari. Menggabungkan dua jenis stablecoin menjadi satu kategori seperti menyimpan gaji Anda di hedge fund, secara teknis mungkin, tetapi tidak banyak artinya.
Tentu saja, batasan klasifikasi di sini agak kabur. Stablecoin sebenarnya dapat memainkan berbagai peran, masing-masing desain memiliki risikonya sendiri. Di sini, saya akan fokus pada tujuan utama penggunaannya. Kita dapat memperincikan perbedaan ini sehingga tidak terlalu sederhana:
Stablecoin yang mengutamakan pembayaran: berusaha untuk mempertahankan peg 1:1 dengan mata uang fiat; ditujukan untuk mencapai pengeluaran instan dan penyelesaian biaya rendah; biasanya, keuntungan diperoleh oleh penerbit; namun juga dapat dipinjamkan di pasar pinjaman untuk mendapatkan keuntungan.
Stablecoin dengan prioritas pendapatan: tetap bertujuan untuk terikat, tetapi biasanya meneruskan pendapatan dari strategi pendapatan tertentu kepada pemegang; biasanya dipegang, bukan digunakan, sementara juga ada banyak strategi pendapatan unik yang tersedia.
Seperti yang disebutkan di atas, stablecoin dapat melakukan peralihan peran, dari jenis pembayaran menjadi jenis pendapatan, dan sebaliknya. Namun, peralihan antara jenis pembayaran dan jenis pendapatan membantu memberikan pengalaman pengguna yang lebih cerdas, regulasi yang lebih jelas, dan adopsi yang lebih mudah. Keduanya terikat pada mata uang fiat, tetapi tujuan penggunaannya berbeda.
Kerangka sederhana ini mengadopsi perspektif yang didorong oleh pasar. Berdasarkan cara orang benar-benar menggunakan stablecoin, bukan berdasarkan regulasi atau peraturan. Regulator telah merespons perbedaan ini: pikirkan tentang "stablecoin pembayaran" dalam undang-undang GENIUS AS. Seperti yang saya suka @SkyEcosystem, saya telah berusaha selama bertahun-tahun untuk memisahkan stablecoin pembayaran USDS dari stablecoin berbasis hasil sUSDS.
Mengapa stablecoin dibagi menjadi jenis pembayaran dan jenis pendapatan?
Berbagai kerangka risiko
Standar untuk mengukur token berbasis pendapatan harus mencakup: sumber pendapatan dan kesehatan mereka, konsentrasi strategi, risiko penebusan/keluar, stabilitas pengikatan, penggunaan leverage, eksposur risiko protokol, dan lainnya. Token berbasis pembayaran perlu lebih memperhatikan stabilitas pengikatan, kedalaman pasar dan likuiditas, mekanisme penebusan, kualitas dan transparansi cadangan, serta risiko penerbit. Indikator yang seragam tidak berlaku.
Adopsi Ritel
Perbedaan ini sesuai dengan pola pikir TradFi dan mengurangi kebingungan serta kesalahan pengguna. Pengguna baru seharusnya tidak memiliki token hasil yang kompleks tanpa pengetahuan.
pengalaman pengguna yang lebih baik
Penyedia seperti dompet harus menghindari kebingungan antara stablecoin pembayaran dan stablecoin hasil, agar pengguna tidak bingung. Ini akan memberikan pengalaman pengguna dompet yang lebih sederhana dan lebih cerdas. Pengguna yang berpengalaman sepenuhnya memahami perbedaan di antara keduanya, tetapi pengalaman pengguna harus menyediakan label yang tepat, sehingga bahkan pemula pun dapat memahaminya dengan jelas. Ini juga akan memudahkan bank baru dan perusahaan fintech lainnya untuk berintegrasi. Tentu saja, hambatan nyata dalam pengalaman pengguna bukan hanya label, tetapi juga pendidikan mengenai risiko tail.
Lembaga mengadopsi
Perbedaan antara pendapatan/pembayaran konsisten dengan kategori keuangan yang ada, meningkatkan pemisahan akuntansi dan risiko, serta mendukung kejelasan regulasi.
Regulasi yang lebih baik
Regulasi stablecoin pembayaran dan stablecoin berbasis hasil akan berbeda. Risiko produk ini berbeda, sehingga regulator secara alami akan membedakannya. Pembayaran dan investasi (biasanya mengacu pada sekuritas) di seluruh dunia diatur oleh sistem regulasi yang hampir sepenuhnya berbeda, dan ini bukan kebetulan. Para legislator telah berupaya ke arah ini: RUU GENIUS di AS dan RUU MiCAR di Uni Eropa mengakui hal ini. Ini tidak berarti bahwa beberapa stablecoin pembayaran tidak dapat memberikan hasil selamanya (seperti yang dibahas dalam RUU GENIUS), tetapi ini mirip dengan rekening tabungan dalam banyak produk investasi.
Meskipun ini bukan model klasifikasi yang sempurna. Namun, ini adalah cara termudah untuk memandu produk, pengguna, dan kebijakan. Klasifikasi seperti ini memiliki beberapa kekurangan:
Pendapatan adalah kategori yang kompleks, mencakup berbagai subtipe. Mereka bervariasi dalam struktur, risiko, dan kasus penggunaan. Beberapa dipinjamkan ke DeFi, beberapa mempertaruhkan Ethereum, dan beberapa membeli obligasi pemerintah AS. Tidak diragukan lagi, ini adalah istilah makro, dan seiring pasar semakin matang, terutama dengan campur tangan regulator, dapat diperkirakan bahwa stablecoin pendapatan akan berubah seiring berjalannya waktu. Seiring waktu, konsep "stablecoin pendapatan" mungkin secara bertahap terpecah menjadi kategori yang lebih spesifik dan jelas.
Siapa yang mendapatkan keuntungan? Jika keuntungan tidak disalurkan kepada pengguna, maka akan ada peserta lain (biasanya penerbit) yang mendapatkan keuntungan. Seperti yang disebutkan di atas, stablecoin dapat bertransformasi dari "keuntungan penerbit" menjadi "keuntungan pemegang". Selain itu, pengguna stablecoin dapat menghasilkan keuntungan di pasar pinjam-meminjam, tetapi dari sudut pandang pengguna, belum pasti apakah stablecoin yang menghasilkan keuntungan cukup berbeda dari sumber pendapatan sekunder.
Beberapa orang berpendapat bahwa kita harus menyebut kategori yang lebih luas ini sebagai "token pendapatan" alih-alih "stablecoin pendapatan". Ini masuk akal. Namun dalam praktiknya, stablecoin pendapatan telah menjadi sub-kategori yang unik, dengan mekanisme penambatan yang stabil dan peran pengguna tertentu. Mereka sering dianggap sebagai kategori yang berbeda dari aset berisiko yang tertokenisasi (RWA), token hak likuiditas (LST), atau produk pendapatan terstruktur DeFi yang berbeda. Kita akan mengamati bagaimana tren ini berkembang seiring waktu, karena batas-batas ini sering kali agak kabur, seperti penyesuaian ulang dasar stablecoin pendapatan.
Membayar stablecoin mungkin suatu hari akan memberikan imbal hasil. Regulasi akan menentukan batasan ini. MiCAR melarang stablecoin semacam itu. RUU GENIUS membahas hal ini. Pasar akan menyesuaikan diri sesuai.
Kekhawatiran ini memang ada. Namun, membahas "stablecoin" secara terpisah adalah hal yang tidak ada gunanya. Pemisahan antara pembayaran dan pendapatan adalah hal mendasar dan seharusnya sudah dilakukan sejak lama. Kita harus mendefinisikannya secara jelas dan membangunnya di sekitarnya. Jika stablecoin Anda tidak dapat dengan mudah dimasukkan ke dalam kategori mana pun, harap nyatakan dengan jelas. Selain itu, kita perlu melakukan lebih banyak penelitian, terutama untuk aset-aset dengan batasan yang kabur (seperti token yang terikat) atau aset yang berada di luar batas (seperti token pendapatan tidak stabil dan RWA yang ter-tokenisasi).
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Jangan lagi mencampurkan stablecoin! Penjelasan tentang perbedaan inti antara "tipe pembayaran" dan "tipe pendapatan"
Penulis: @Jacek_Czarnecki, mantan Kepala Hukum Sky
Diterjemahkan oleh: J1N, Techub News
Dua kegunaan inti dari stablecoin
Stablecoin pembayaran: menyediakan fungsi transfer dana
Stablecoin yang menghasilkan: Menyediakan fungsi peningkatan nilai mata uang
Perbedaan ini jelas dan mudah dipahami, sangat membantu pengguna dalam memahami klasifikasi stablecoin, dan dapat memberikan inspirasi bagi banyak orang. Ini memberi petunjuk tentang bagaimana kita merancang stablecoin untuk menyesuaikan dengan aplikasi, pengalaman pengguna, regulasi, dan kasus penggunaan. Klasifikasi stablecoin lainnya yang lebih lengkap seperti over-collateralized, mekanisme peg, terdesentralisasi atau teratur, tetap penting.
Stablecoin dianggap sebagai kasus penggunaan terobosan untuk cryptocurrency. Namun, untuk memperluas skala, kita membutuhkan kerangka kerja yang lebih berfokus pada pengguna. Anda seharusnya tidak menggunakan stablecoin berbasis keuntungan untuk membeli kopi sehari-hari. Menggabungkan dua jenis stablecoin menjadi satu kategori seperti menyimpan gaji Anda di hedge fund, secara teknis mungkin, tetapi tidak banyak artinya.
Tentu saja, batasan klasifikasi di sini agak kabur. Stablecoin sebenarnya dapat memainkan berbagai peran, masing-masing desain memiliki risikonya sendiri. Di sini, saya akan fokus pada tujuan utama penggunaannya. Kita dapat memperincikan perbedaan ini sehingga tidak terlalu sederhana:
Stablecoin yang mengutamakan pembayaran: berusaha untuk mempertahankan peg 1:1 dengan mata uang fiat; ditujukan untuk mencapai pengeluaran instan dan penyelesaian biaya rendah; biasanya, keuntungan diperoleh oleh penerbit; namun juga dapat dipinjamkan di pasar pinjaman untuk mendapatkan keuntungan.
Stablecoin dengan prioritas pendapatan: tetap bertujuan untuk terikat, tetapi biasanya meneruskan pendapatan dari strategi pendapatan tertentu kepada pemegang; biasanya dipegang, bukan digunakan, sementara juga ada banyak strategi pendapatan unik yang tersedia.
Seperti yang disebutkan di atas, stablecoin dapat melakukan peralihan peran, dari jenis pembayaran menjadi jenis pendapatan, dan sebaliknya. Namun, peralihan antara jenis pembayaran dan jenis pendapatan membantu memberikan pengalaman pengguna yang lebih cerdas, regulasi yang lebih jelas, dan adopsi yang lebih mudah. Keduanya terikat pada mata uang fiat, tetapi tujuan penggunaannya berbeda.
Kerangka sederhana ini mengadopsi perspektif yang didorong oleh pasar. Berdasarkan cara orang benar-benar menggunakan stablecoin, bukan berdasarkan regulasi atau peraturan. Regulator telah merespons perbedaan ini: pikirkan tentang "stablecoin pembayaran" dalam undang-undang GENIUS AS. Seperti yang saya suka @SkyEcosystem, saya telah berusaha selama bertahun-tahun untuk memisahkan stablecoin pembayaran USDS dari stablecoin berbasis hasil sUSDS.
Mengapa stablecoin dibagi menjadi jenis pembayaran dan jenis pendapatan?
Berbagai kerangka risiko
Standar untuk mengukur token berbasis pendapatan harus mencakup: sumber pendapatan dan kesehatan mereka, konsentrasi strategi, risiko penebusan/keluar, stabilitas pengikatan, penggunaan leverage, eksposur risiko protokol, dan lainnya. Token berbasis pembayaran perlu lebih memperhatikan stabilitas pengikatan, kedalaman pasar dan likuiditas, mekanisme penebusan, kualitas dan transparansi cadangan, serta risiko penerbit. Indikator yang seragam tidak berlaku.
Adopsi Ritel
Perbedaan ini sesuai dengan pola pikir TradFi dan mengurangi kebingungan serta kesalahan pengguna. Pengguna baru seharusnya tidak memiliki token hasil yang kompleks tanpa pengetahuan.
pengalaman pengguna yang lebih baik
Penyedia seperti dompet harus menghindari kebingungan antara stablecoin pembayaran dan stablecoin hasil, agar pengguna tidak bingung. Ini akan memberikan pengalaman pengguna dompet yang lebih sederhana dan lebih cerdas. Pengguna yang berpengalaman sepenuhnya memahami perbedaan di antara keduanya, tetapi pengalaman pengguna harus menyediakan label yang tepat, sehingga bahkan pemula pun dapat memahaminya dengan jelas. Ini juga akan memudahkan bank baru dan perusahaan fintech lainnya untuk berintegrasi. Tentu saja, hambatan nyata dalam pengalaman pengguna bukan hanya label, tetapi juga pendidikan mengenai risiko tail.
Lembaga mengadopsi
Perbedaan antara pendapatan/pembayaran konsisten dengan kategori keuangan yang ada, meningkatkan pemisahan akuntansi dan risiko, serta mendukung kejelasan regulasi.
Regulasi yang lebih baik
Regulasi stablecoin pembayaran dan stablecoin berbasis hasil akan berbeda. Risiko produk ini berbeda, sehingga regulator secara alami akan membedakannya. Pembayaran dan investasi (biasanya mengacu pada sekuritas) di seluruh dunia diatur oleh sistem regulasi yang hampir sepenuhnya berbeda, dan ini bukan kebetulan. Para legislator telah berupaya ke arah ini: RUU GENIUS di AS dan RUU MiCAR di Uni Eropa mengakui hal ini. Ini tidak berarti bahwa beberapa stablecoin pembayaran tidak dapat memberikan hasil selamanya (seperti yang dibahas dalam RUU GENIUS), tetapi ini mirip dengan rekening tabungan dalam banyak produk investasi.
Meskipun ini bukan model klasifikasi yang sempurna. Namun, ini adalah cara termudah untuk memandu produk, pengguna, dan kebijakan. Klasifikasi seperti ini memiliki beberapa kekurangan:
Pendapatan adalah kategori yang kompleks, mencakup berbagai subtipe. Mereka bervariasi dalam struktur, risiko, dan kasus penggunaan. Beberapa dipinjamkan ke DeFi, beberapa mempertaruhkan Ethereum, dan beberapa membeli obligasi pemerintah AS. Tidak diragukan lagi, ini adalah istilah makro, dan seiring pasar semakin matang, terutama dengan campur tangan regulator, dapat diperkirakan bahwa stablecoin pendapatan akan berubah seiring berjalannya waktu. Seiring waktu, konsep "stablecoin pendapatan" mungkin secara bertahap terpecah menjadi kategori yang lebih spesifik dan jelas.
Siapa yang mendapatkan keuntungan? Jika keuntungan tidak disalurkan kepada pengguna, maka akan ada peserta lain (biasanya penerbit) yang mendapatkan keuntungan. Seperti yang disebutkan di atas, stablecoin dapat bertransformasi dari "keuntungan penerbit" menjadi "keuntungan pemegang". Selain itu, pengguna stablecoin dapat menghasilkan keuntungan di pasar pinjam-meminjam, tetapi dari sudut pandang pengguna, belum pasti apakah stablecoin yang menghasilkan keuntungan cukup berbeda dari sumber pendapatan sekunder.
Beberapa orang berpendapat bahwa kita harus menyebut kategori yang lebih luas ini sebagai "token pendapatan" alih-alih "stablecoin pendapatan". Ini masuk akal. Namun dalam praktiknya, stablecoin pendapatan telah menjadi sub-kategori yang unik, dengan mekanisme penambatan yang stabil dan peran pengguna tertentu. Mereka sering dianggap sebagai kategori yang berbeda dari aset berisiko yang tertokenisasi (RWA), token hak likuiditas (LST), atau produk pendapatan terstruktur DeFi yang berbeda. Kita akan mengamati bagaimana tren ini berkembang seiring waktu, karena batas-batas ini sering kali agak kabur, seperti penyesuaian ulang dasar stablecoin pendapatan.
Membayar stablecoin mungkin suatu hari akan memberikan imbal hasil. Regulasi akan menentukan batasan ini. MiCAR melarang stablecoin semacam itu. RUU GENIUS membahas hal ini. Pasar akan menyesuaikan diri sesuai.
Kekhawatiran ini memang ada. Namun, membahas "stablecoin" secara terpisah adalah hal yang tidak ada gunanya. Pemisahan antara pembayaran dan pendapatan adalah hal mendasar dan seharusnya sudah dilakukan sejak lama. Kita harus mendefinisikannya secara jelas dan membangunnya di sekitarnya. Jika stablecoin Anda tidak dapat dengan mudah dimasukkan ke dalam kategori mana pun, harap nyatakan dengan jelas. Selain itu, kita perlu melakukan lebih banyak penelitian, terutama untuk aset-aset dengan batasan yang kabur (seperti token yang terikat) atau aset yang berada di luar batas (seperti token pendapatan tidak stabil dan RWA yang ter-tokenisasi).