Stablecoin Dolar: Putaran Baru Reform di Tengah Krisis Utang AS
Pada 19 Mei 2025, Senat AS meloloskan mosi prosedural untuk RUU stabilcoin GENIUS. Secara permukaan, ini adalah undang-undang teknis yang mengatur aset digital dan melindungi hak konsumen, tetapi dengan menganalisis logika politik dan ekonomi di baliknya, kita dapat melihat bahwa ini mungkin merupakan awal dari perubahan sistemik yang lebih kompleks dan mendalam.
Dalam konteks tekanan utang yang besar di Amerika Serikat saat ini, serta perbedaan pendapat antara Trump dan Ketua Federal Reserve Powell mengenai kebijakan moneter, waktu untuk mendorong undang-undang stablecoin patut dipikirkan.
Krisis Utang AS: Mendorong Kebijakan Stablecoin
Selama pandemi, Amerika Serikat meluncurkan kebijakan pelonggaran moneter yang belum pernah terjadi sebelumnya. Jumlah pasokan uang M2 Federal Reserve meningkat tajam dari $15,5 triliun pada Februari 2020 menjadi $21,6 triliun sekarang, dengan tingkat pertumbuhan meloncat dari 5% menjadi 25%, bahkan mencapai puncaknya sebesar 26,9% pada Februari 2021, jauh melebihi tingkat pertumbuhan pada krisis keuangan 2008 dan periode inflasi besar pada tahun 70-80-an.
Sementara itu, neraca Federal Reserve membengkak menjadi $7,1 triliun, pengeluaran bantuan pandemi mencapai $5,2 triliun, setara dengan 25% dari PDB, melebihi total biaya 13 perang termahal dalam sejarah Amerika.
Singkatnya, dalam dua tahun, Amerika Serikat telah mencetak 7 triliun dolar, yang menimbulkan ancaman untuk inflasi dan krisis utang di masa depan.
Pengeluaran bunga utang pemerintah AS sedang mencapai tingkat tertinggi dalam sejarah. Hingga April 2025, total utang publik AS telah melebihi 36 triliun dolar, dan diperkirakan bahwa total pokok utang yang jatuh tempo dan bunga yang harus dibayar pada tahun 2025 sekitar 9 triliun dolar, di mana bagian pokok yang jatuh tempo saja sekitar 7,2 triliun dolar.
Dalam sepuluh tahun ke depan, pembayaran bunga pemerintah AS diperkirakan mencapai 13,8 triliun dolar, dan proporsi pengeluaran bunga utang negara terhadap PDB meningkat setiap tahun. Untuk membayar utang, pemerintah mungkin perlu meningkatkan pajak atau mengurangi pengeluaran lebih lanjut, yang keduanya akan berdampak negatif pada ekonomi.
Trump dan Powell: Perbedaan Penurunan Suku Bunga
Trump: meminta penurunan suku bunga
Trump saat ini sangat membutuhkan Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga, alasannya sangat realistis: suku bunga yang tinggi langsung mempengaruhi hipotek dan konsumsi, yang mengancam prospek politik Trump. Yang lebih penting, Trump selalu menganggap kinerja pasar saham sebagai indikator prestasi politiknya, lingkungan suku bunga yang tinggi menekan kenaikan lebih lanjut pasar saham, yang secara langsung mengancam data inti yang menunjukkan prestasinya.
Selain itu, kebijakan tarif menyebabkan kenaikan biaya impor, yang selanjutnya mendorong naiknya tingkat harga domestik dan meningkatkan tekanan inflasi. Penurunan suku bunga yang moderat dapat sebagian mengimbangi dampak negatif kebijakan tarif terhadap pertumbuhan ekonomi, meredakan kondisi perlambatan ekonomi, dan menciptakan lingkungan ekonomi yang lebih mendukung untuk masa jabatan kedua.
Powell: Mempertahankan independensi
Misi ganda Federal Reserve adalah mencapai lapangan kerja penuh dan mempertahankan stabilitas harga. Berbeda dengan cara pengambilan keputusan Trump yang didasarkan pada ekspektasi politik dan kinerja pasar saham, Powell bertindak sesuai dengan metodologi berbasis data Federal Reserve yang ketat. Dia tidak membuat penilaian prediktif terhadap ekonomi, melainkan mengevaluasi pelaksanaan misi ganda berdasarkan data ekonomi yang ada, dan hanya mengeluarkan kebijakan remedial yang sesuai ketika ada masalah dengan target inflasi atau pekerjaan.
Tingkat pengangguran di AS pada bulan April adalah 4,2%, dan inflasi juga pada dasarnya sesuai dengan target jangka panjang 2%. Sebelum resesi ekonomi yang mungkin terjadi akibat kebijakan seperti tarif menular ke data nyata, Powell tidak akan mengambil tindakan apa pun. Dia percaya bahwa kebijakan tarif Trump "sangat mungkin setidaknya untuk sementara meningkatkan inflasi", "efek inflasi juga mungkin lebih bertahan lama", dan mengambil tindakan penurunan suku bunga secara prematur sebelum data inflasi sepenuhnya kembali ke target 2% dapat memperburuk situasi inflasi.
Selain itu, independensi Federal Reserve adalah prinsip yang sangat penting dalam proses pengambilan keputusannya. Tujuan pendirian Federal Reserve adalah agar kebijakan moneter dapat dibuat berdasarkan fundamental ekonomi dan analisis profesional, memastikan bahwa pembuatan kebijakan moneter didasarkan pada pertimbangan kepentingan jangka panjang ekonomi nasional, bukan untuk memenuhi kebutuhan politik jangka pendek. Menghadapi tekanan dari Trump, Powell bersikeras membela independensi Federal Reserve, mengatakan "Saya tidak pernah secara aktif meminta untuk bertemu presiden, dan saya tidak akan pernah".
RUU GENIUS: Saluran Pendanaan Baru untuk Utang AS
Data pasar cukup membuktikan dampak penting stablecoin terhadap pasar obligasi AS. Sebuah penerbit stablecoin besar membeli bersih obligasi pemerintah AS senilai 33,1 miliar USD pada tahun 2024, menjadikannya sebagai pembeli obligasi pemerintah AS terbesar ketujuh di dunia. Menurut laporan kuartal keempat 2024 perusahaan tersebut, kepemilikan obligasi pemerintah AS mereka telah mencapai 113 miliar USD. Penerbit stablecoin utama lainnya, yang memiliki kapitalisasi pasar stablecoin sekitar 60 miliar USD, juga sepenuhnya didukung oleh uang tunai dan obligasi pemerintah jangka pendek.
Rancangan undang-undang GENIUS mengharuskan penerbitan stablecoin untuk mempertahankan cadangan setidaknya dengan rasio 1:1, dengan aset cadangan termasuk aset dolar seperti obligasi pemerintah AS jangka pendek. Saat ini, ukuran pasar stablecoin telah mencapai 243 miliar dolar AS, dan jika sepenuhnya dimasukkan ke dalam kerangka Rancangan undang-undang GENIUS, akan ada permintaan pembelian obligasi pemerintah sebesar ratusan miliar dolar.
keuntungan potensial
Efek pembiayaan langsung sangat jelas, setiap kali menerbitkan 1 dolar stablecoin, secara teoritis harus membeli 1 dolar obligasi pemerintah jangka pendek atau aset setara, ini langsung menyediakan sumber pembiayaan baru bagi pemerintah.
Keunggulan biaya: Dibandingkan dengan lelang obligasi negara tradisional, permintaan cadangan stablecoin lebih stabil dan dapat diprediksi, mengurangi ketidakpastian dalam pendanaan pemerintah.
Efek skala: Setelah penerapan undang-undang GENIUS, lebih banyak penerbit stablecoin akan terpaksa membeli obligasi AS, menciptakan permintaan institusional yang berskala.
Premi regulasi: Pemerintah mengendalikan standar penerbitan stablecoin melalui Undang-Undang GENIUS, yang pada kenyataannya memperoleh kekuasaan untuk mempengaruhi pengaturan kolam dana besar ini. "Arbitrase regulasi" ini memungkinkan pemerintah untuk memanfaatkan inovasi sebagai kedok untuk mendorong tujuan pembiayaan utang tradisional, sambil menghindari batasan politik dan institusi yang dihadapi oleh kebijakan moneter tradisional.
risiko potensial
Risiko kebijakan moneter yang dibajak oleh politik: Penerbitan besar-besaran stablecoin dolar sebenarnya memberikan pemerintah "hak mencetak uang" yang dapat menghindari Federal Reserve, yang dapat secara tidak langsung mencapai tujuan stimulus ekonomi dengan menurunkan suku bunga. Ketika kebijakan moneter tidak lagi terikat pada penilaian profesional dan keputusan independen bank sentral, sangat mudah untuk menjadi alat yang melayani kepentingan jangka pendek para politisi.
Risiko inflasi tersembunyi: Pengguna menghabiskan 1 dolar untuk membeli stablecoin, tampaknya tidak ada tambahan uang, tetapi sebenarnya 1 dolar tunai dibagi menjadi dua bagian: stablecoin 1 dolar di tangan pengguna + obligasi jangka pendek 1 dolar yang dibeli oleh penerbit. Obligasi ini juga memiliki fungsi uang dalam sistem keuangan - likuiditas tinggi, dapat digunakan sebagai jaminan, dan bank menggunakannya untuk mengelola likuiditas. Dengan kata lain, fungsi uang dari 1 dolar sekarang terpecah menjadi dua, dan likuiditas efektif dalam seluruh sistem keuangan meningkat, mendorong kenaikan harga aset dan permintaan konsumsi, sehingga inflasi pasti akan menghadapi tekanan ke atas.
Pelajaran Sejarah: Pada tahun 1971, pemerintah Amerika Serikat secara sepihak mengumumkan pemisahan dolar dari emas ketika menghadapi kekurangan cadangan emas dan tekanan ekonomi, yang mengubah sistem moneter internasional secara drastis. Demikian pula, ketika pemerintah Amerika Serikat menghadapi peningkatan krisis utang dan beban bunga yang terlalu berat, kemungkinan akan muncul dorongan politik untuk memisahkan stablecoin dari utang AS, yang pada akhirnya akan dibayar oleh pasar.
DeFi: Pendorong Risiko
Setelah penerbitan stablecoin, kemungkinan besar akan mengalir ke ekosistem DeFi—pertambangan likuiditas, pinjaman dan jaminan, berbagai derivatif keuangan, dan sebagainya. Melalui serangkaian operasi seperti pinjaman DeFi, staking dan re-staking, serta investasi obligasi negara yang tertokenisasi, risikonya diperbesar secara bertahap.
Mekanisme Restaking adalah contoh klasik, yaitu meleverage aset di antara berbagai protokol secara berulang, setiap lapisan tambahan menambah satu lapisan risiko, dan jika nilai aset yang di-stake ulang jatuh secara drastis, ini dapat memicu likuidasi berantai dan penjualan panik di pasar.
Meskipun cadangan stablecoin ini masih berupa utang AS, setelah melalui multi-layer DeFi, perilaku pasar sudah sepenuhnya berbeda dari pemegang utang AS tradisional, dan risiko ini sepenuhnya lepas dari sistem regulasi tradisional.
Kata Penutup
Stablecoin dolar melibatkan kebijakan moneter, regulasi keuangan, inovasi teknologi, dan permainan politik; analisis dari satu sudut saja tidak cukup komprehensif. Arah akhir dari stablecoin bergantung pada bagaimana regulasi ditetapkan, bagaimana teknologi berkembang, bagaimana pelaku pasar beroperasi, serta perubahan dalam lingkungan makroekonomi. Hanya dengan pengamatan berkelanjutan dan analisis rasional, kita dapat benar-benar memahami dampak mendalam dari stablecoin dolar terhadap sistem keuangan global.
Namun ada satu hal yang pasti: dalam permainan ini, investor biasa perlu ekstra hati-hati, untuk menghindari menjadi pihak yang menanggung risiko akhir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
16 Suka
Hadiah
16
6
Bagikan
Komentar
0/400
GamefiEscapeArtist
· 11jam yang lalu
stablecoin pada akhirnya akan hancur
Lihat AsliBalas0
PaperHandsCriminal
· 19jam yang lalu
Sekali lagi, ini adalah ritme semua untuk menghapus... Namun kali ini, go long stablecoin seharusnya menang, kan?
Lihat AsliBalas0
MissedAirdropBro
· 19jam yang lalu
Apakah kita akan melewatkan momen bersejarah lagi?
Lihat AsliBalas0
BlindBoxVictim
· 19jam yang lalu
Ketika penyelamatan pasar harus bergantung pada stablecoin.
Lihat AsliBalas0
MEV_Whisperer
· 19jam yang lalu
Uang ini pada akhirnya akan menjadi kertas sampah.
Lihat AsliBalas0
AirdropHustler
· 20jam yang lalu
Apakah kita sudah punya penjual baru untuk dipermainkan?
Stablecoin dolar: RUU GENIUS menjadi saluran pendanaan baru untuk krisis utang AS
Stablecoin Dolar: Putaran Baru Reform di Tengah Krisis Utang AS
Pada 19 Mei 2025, Senat AS meloloskan mosi prosedural untuk RUU stabilcoin GENIUS. Secara permukaan, ini adalah undang-undang teknis yang mengatur aset digital dan melindungi hak konsumen, tetapi dengan menganalisis logika politik dan ekonomi di baliknya, kita dapat melihat bahwa ini mungkin merupakan awal dari perubahan sistemik yang lebih kompleks dan mendalam.
Dalam konteks tekanan utang yang besar di Amerika Serikat saat ini, serta perbedaan pendapat antara Trump dan Ketua Federal Reserve Powell mengenai kebijakan moneter, waktu untuk mendorong undang-undang stablecoin patut dipikirkan.
Krisis Utang AS: Mendorong Kebijakan Stablecoin
Selama pandemi, Amerika Serikat meluncurkan kebijakan pelonggaran moneter yang belum pernah terjadi sebelumnya. Jumlah pasokan uang M2 Federal Reserve meningkat tajam dari $15,5 triliun pada Februari 2020 menjadi $21,6 triliun sekarang, dengan tingkat pertumbuhan meloncat dari 5% menjadi 25%, bahkan mencapai puncaknya sebesar 26,9% pada Februari 2021, jauh melebihi tingkat pertumbuhan pada krisis keuangan 2008 dan periode inflasi besar pada tahun 70-80-an.
Sementara itu, neraca Federal Reserve membengkak menjadi $7,1 triliun, pengeluaran bantuan pandemi mencapai $5,2 triliun, setara dengan 25% dari PDB, melebihi total biaya 13 perang termahal dalam sejarah Amerika.
Singkatnya, dalam dua tahun, Amerika Serikat telah mencetak 7 triliun dolar, yang menimbulkan ancaman untuk inflasi dan krisis utang di masa depan.
Pengeluaran bunga utang pemerintah AS sedang mencapai tingkat tertinggi dalam sejarah. Hingga April 2025, total utang publik AS telah melebihi 36 triliun dolar, dan diperkirakan bahwa total pokok utang yang jatuh tempo dan bunga yang harus dibayar pada tahun 2025 sekitar 9 triliun dolar, di mana bagian pokok yang jatuh tempo saja sekitar 7,2 triliun dolar.
Dalam sepuluh tahun ke depan, pembayaran bunga pemerintah AS diperkirakan mencapai 13,8 triliun dolar, dan proporsi pengeluaran bunga utang negara terhadap PDB meningkat setiap tahun. Untuk membayar utang, pemerintah mungkin perlu meningkatkan pajak atau mengurangi pengeluaran lebih lanjut, yang keduanya akan berdampak negatif pada ekonomi.
Trump dan Powell: Perbedaan Penurunan Suku Bunga
Trump: meminta penurunan suku bunga
Trump saat ini sangat membutuhkan Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga, alasannya sangat realistis: suku bunga yang tinggi langsung mempengaruhi hipotek dan konsumsi, yang mengancam prospek politik Trump. Yang lebih penting, Trump selalu menganggap kinerja pasar saham sebagai indikator prestasi politiknya, lingkungan suku bunga yang tinggi menekan kenaikan lebih lanjut pasar saham, yang secara langsung mengancam data inti yang menunjukkan prestasinya.
Selain itu, kebijakan tarif menyebabkan kenaikan biaya impor, yang selanjutnya mendorong naiknya tingkat harga domestik dan meningkatkan tekanan inflasi. Penurunan suku bunga yang moderat dapat sebagian mengimbangi dampak negatif kebijakan tarif terhadap pertumbuhan ekonomi, meredakan kondisi perlambatan ekonomi, dan menciptakan lingkungan ekonomi yang lebih mendukung untuk masa jabatan kedua.
Powell: Mempertahankan independensi
Misi ganda Federal Reserve adalah mencapai lapangan kerja penuh dan mempertahankan stabilitas harga. Berbeda dengan cara pengambilan keputusan Trump yang didasarkan pada ekspektasi politik dan kinerja pasar saham, Powell bertindak sesuai dengan metodologi berbasis data Federal Reserve yang ketat. Dia tidak membuat penilaian prediktif terhadap ekonomi, melainkan mengevaluasi pelaksanaan misi ganda berdasarkan data ekonomi yang ada, dan hanya mengeluarkan kebijakan remedial yang sesuai ketika ada masalah dengan target inflasi atau pekerjaan.
Tingkat pengangguran di AS pada bulan April adalah 4,2%, dan inflasi juga pada dasarnya sesuai dengan target jangka panjang 2%. Sebelum resesi ekonomi yang mungkin terjadi akibat kebijakan seperti tarif menular ke data nyata, Powell tidak akan mengambil tindakan apa pun. Dia percaya bahwa kebijakan tarif Trump "sangat mungkin setidaknya untuk sementara meningkatkan inflasi", "efek inflasi juga mungkin lebih bertahan lama", dan mengambil tindakan penurunan suku bunga secara prematur sebelum data inflasi sepenuhnya kembali ke target 2% dapat memperburuk situasi inflasi.
Selain itu, independensi Federal Reserve adalah prinsip yang sangat penting dalam proses pengambilan keputusannya. Tujuan pendirian Federal Reserve adalah agar kebijakan moneter dapat dibuat berdasarkan fundamental ekonomi dan analisis profesional, memastikan bahwa pembuatan kebijakan moneter didasarkan pada pertimbangan kepentingan jangka panjang ekonomi nasional, bukan untuk memenuhi kebutuhan politik jangka pendek. Menghadapi tekanan dari Trump, Powell bersikeras membela independensi Federal Reserve, mengatakan "Saya tidak pernah secara aktif meminta untuk bertemu presiden, dan saya tidak akan pernah".
RUU GENIUS: Saluran Pendanaan Baru untuk Utang AS
Data pasar cukup membuktikan dampak penting stablecoin terhadap pasar obligasi AS. Sebuah penerbit stablecoin besar membeli bersih obligasi pemerintah AS senilai 33,1 miliar USD pada tahun 2024, menjadikannya sebagai pembeli obligasi pemerintah AS terbesar ketujuh di dunia. Menurut laporan kuartal keempat 2024 perusahaan tersebut, kepemilikan obligasi pemerintah AS mereka telah mencapai 113 miliar USD. Penerbit stablecoin utama lainnya, yang memiliki kapitalisasi pasar stablecoin sekitar 60 miliar USD, juga sepenuhnya didukung oleh uang tunai dan obligasi pemerintah jangka pendek.
Rancangan undang-undang GENIUS mengharuskan penerbitan stablecoin untuk mempertahankan cadangan setidaknya dengan rasio 1:1, dengan aset cadangan termasuk aset dolar seperti obligasi pemerintah AS jangka pendek. Saat ini, ukuran pasar stablecoin telah mencapai 243 miliar dolar AS, dan jika sepenuhnya dimasukkan ke dalam kerangka Rancangan undang-undang GENIUS, akan ada permintaan pembelian obligasi pemerintah sebesar ratusan miliar dolar.
keuntungan potensial
Efek pembiayaan langsung sangat jelas, setiap kali menerbitkan 1 dolar stablecoin, secara teoritis harus membeli 1 dolar obligasi pemerintah jangka pendek atau aset setara, ini langsung menyediakan sumber pembiayaan baru bagi pemerintah.
Keunggulan biaya: Dibandingkan dengan lelang obligasi negara tradisional, permintaan cadangan stablecoin lebih stabil dan dapat diprediksi, mengurangi ketidakpastian dalam pendanaan pemerintah.
Efek skala: Setelah penerapan undang-undang GENIUS, lebih banyak penerbit stablecoin akan terpaksa membeli obligasi AS, menciptakan permintaan institusional yang berskala.
Premi regulasi: Pemerintah mengendalikan standar penerbitan stablecoin melalui Undang-Undang GENIUS, yang pada kenyataannya memperoleh kekuasaan untuk mempengaruhi pengaturan kolam dana besar ini. "Arbitrase regulasi" ini memungkinkan pemerintah untuk memanfaatkan inovasi sebagai kedok untuk mendorong tujuan pembiayaan utang tradisional, sambil menghindari batasan politik dan institusi yang dihadapi oleh kebijakan moneter tradisional.
risiko potensial
Risiko kebijakan moneter yang dibajak oleh politik: Penerbitan besar-besaran stablecoin dolar sebenarnya memberikan pemerintah "hak mencetak uang" yang dapat menghindari Federal Reserve, yang dapat secara tidak langsung mencapai tujuan stimulus ekonomi dengan menurunkan suku bunga. Ketika kebijakan moneter tidak lagi terikat pada penilaian profesional dan keputusan independen bank sentral, sangat mudah untuk menjadi alat yang melayani kepentingan jangka pendek para politisi.
Risiko inflasi tersembunyi: Pengguna menghabiskan 1 dolar untuk membeli stablecoin, tampaknya tidak ada tambahan uang, tetapi sebenarnya 1 dolar tunai dibagi menjadi dua bagian: stablecoin 1 dolar di tangan pengguna + obligasi jangka pendek 1 dolar yang dibeli oleh penerbit. Obligasi ini juga memiliki fungsi uang dalam sistem keuangan - likuiditas tinggi, dapat digunakan sebagai jaminan, dan bank menggunakannya untuk mengelola likuiditas. Dengan kata lain, fungsi uang dari 1 dolar sekarang terpecah menjadi dua, dan likuiditas efektif dalam seluruh sistem keuangan meningkat, mendorong kenaikan harga aset dan permintaan konsumsi, sehingga inflasi pasti akan menghadapi tekanan ke atas.
Pelajaran Sejarah: Pada tahun 1971, pemerintah Amerika Serikat secara sepihak mengumumkan pemisahan dolar dari emas ketika menghadapi kekurangan cadangan emas dan tekanan ekonomi, yang mengubah sistem moneter internasional secara drastis. Demikian pula, ketika pemerintah Amerika Serikat menghadapi peningkatan krisis utang dan beban bunga yang terlalu berat, kemungkinan akan muncul dorongan politik untuk memisahkan stablecoin dari utang AS, yang pada akhirnya akan dibayar oleh pasar.
DeFi: Pendorong Risiko
Setelah penerbitan stablecoin, kemungkinan besar akan mengalir ke ekosistem DeFi—pertambangan likuiditas, pinjaman dan jaminan, berbagai derivatif keuangan, dan sebagainya. Melalui serangkaian operasi seperti pinjaman DeFi, staking dan re-staking, serta investasi obligasi negara yang tertokenisasi, risikonya diperbesar secara bertahap.
Mekanisme Restaking adalah contoh klasik, yaitu meleverage aset di antara berbagai protokol secara berulang, setiap lapisan tambahan menambah satu lapisan risiko, dan jika nilai aset yang di-stake ulang jatuh secara drastis, ini dapat memicu likuidasi berantai dan penjualan panik di pasar.
Meskipun cadangan stablecoin ini masih berupa utang AS, setelah melalui multi-layer DeFi, perilaku pasar sudah sepenuhnya berbeda dari pemegang utang AS tradisional, dan risiko ini sepenuhnya lepas dari sistem regulasi tradisional.
Kata Penutup
Stablecoin dolar melibatkan kebijakan moneter, regulasi keuangan, inovasi teknologi, dan permainan politik; analisis dari satu sudut saja tidak cukup komprehensif. Arah akhir dari stablecoin bergantung pada bagaimana regulasi ditetapkan, bagaimana teknologi berkembang, bagaimana pelaku pasar beroperasi, serta perubahan dalam lingkungan makroekonomi. Hanya dengan pengamatan berkelanjutan dan analisis rasional, kita dapat benar-benar memahami dampak mendalam dari stablecoin dolar terhadap sistem keuangan global.
Namun ada satu hal yang pasti: dalam permainan ini, investor biasa perlu ekstra hati-hati, untuk menghindari menjadi pihak yang menanggung risiko akhir.