Dari Permintaan ke Desain: Panduan Lengkap Penerbitan Stablecoin

Melanjutkan dari teks sebelumnya, logika dari stablecoin (YBS) adalah meniru industri perbankan, tetapi ini hanya di permukaan, masih perlu menyelesaikan banyak masalah seperti sumber pendapatan pengguna, cara distribusi, dan bagaimana mempertahankan operasi proyek dalam jangka panjang. Keruntuhan proyek DeFi adalah hal yang biasa dalam industri keuangan, tetapi peristiwa Silicon Valley Bank adalah benih risiko sistemik, yang memerlukan tindakan segera dari bank sentral.

era kelebihan leverage

Mencari keuntungan adalah inti dari pemikiran produk, dalam istilah keuangan diartikan sebagai spekulasi, selisih harga yang besar adalah sumber arbitrase, dan fluktuasi jangka panjang memerlukan hedging risiko.

Industri keuangan telah mengalami tiga fase dalam spekulasi kuantitatif:

• Asuransi portofolio: diversifikasi aset untuk menjaga nilai, mengukur tingkat risiko dan memberikan harga.

• Leverage: mengumpulkan pasir menjadi menara, keuntungan dari perdagangan kecil dapat diperbesar melalui pinjaman;

• Pertukaran Kredit yang Dapat Dipertukarkan: CDS bukan iblis, tetapi setelah kontrol risiko derivatif gagal, itu menjadi perjudian murni.

Dalam dunia keuangan saat ini, perbedaan harga yang signifikan secara spasial telah menghilang, dan normalisasi, pengurangan, serta desentralisasi menjadi hal yang biasa. Konservasi nilai jangka panjang tidak lagi menjadi arus utama, sementara penggandaan, ekstremisme, dan spekulasi menjadi tujuan, dan lindung nilai itu sendiri menjadi tujuan.

Dalam konteks ini, pihak proyek YBS umumnya menghadapi dilema: tingkat pengembalian yang tidak cukup tinggi sulit untuk menarik dana, tetapi janji yang terlalu tinggi juga sulit untuk dipertahankan, yang pada akhirnya mudah menyebabkan kebangkrutan dalam tahap pendanaan, pengambilan keuntungan, dan sebagainya.

Hedging pada dasarnya adalah arbitrase, momentum sulit untuk dihindari.

Produk tidak memiliki ciri khas, obligasi AS menjadi arus utama

YBS membutuhkan cadangan aset yang kuat, model leverage kredit sulit untuk memulai. Proyek stablecoin awal dapat menerbitkan stablecoin dengan "mengklaim" memiliki aset setara dolar AS, tetapi dalam lingkungan regulasi yang semakin baik, sekarang dapat diasumsikan bahwa sebagian besar proyek YBS memiliki cadangan yang cukup.

Proyek YBS lebih cenderung untuk mengadopsi model leverage kredit bank: cadangan untuk memenuhi regulasi, sebagian dana likuid untuk memenuhi penarikan, dan sisa dana digunakan untuk pinjaman yang berbunga. Ini adalah alasan fundamental mengapa dolar/obligasi AS menjadi pilihan utama YBS, hanya dolar/obligasi AS yang dapat beredar tanpa hambatan di Web2 dan Web3, memaksimalkan keuntungan kombinasi.

Aset Dasar

Dalam pemilihan aset dasar, dolar AS/obligasi AS adalah arus utama, tetapi menggunakan model pengumpulan dana untuk membeli obligasi AS secara langsung terasa agak kasar. Saat ini, ruang pasar terletak pada membantu proyek YBS Web3 untuk membeli aset fisik, serta membantu raksasa keuangan tradisional menerbitkan YBS yang mematuhi peraturan.

Ada empat cara utama untuk menggunakan bentuk dolar AS/obligasi AS:

• Obligasi AS/Uang tunai dolar/Aset terkait dolar • Aset mainstream di blockchain dan bentuk keterkaitannya • USDT/USDC sebagai aset dasar • Bentuk alternatif, seperti tokenisasi daya komputasi GPU

Kemajuan aset utama di blockchain sebagai cadangan YBS masih kurang ideal. Ini memerlukan penerimaan yang lebih luas dari pasar keuangan tradisional, yang dapat diamati dari tiga sudut: ETF, cadangan negara, dan strategi institusi.

mekanisme pencetakan

Pencetakan YBS harus secara khusus merujuk pada "penerbitan stablecoin yang didasarkan pada aset dasar" sebagai proses satu arah ini, tidak melibatkan mekanisme penghasilan selanjutnya, penebusan, atau operasi terbalik lainnya. Di era baru, YBS umumnya menggunakan jaminan penuh 1:1, setidaknya dalam desain mekanismenya. Beberapa produk yang tidak dijamin penuh menggunakan mekanisme kredit atau jaminan, dan sulit untuk menjadi arus utama.

Sumber Pendapatan

Sumber pendapatan harus mempertimbangkan dua dimensi yaitu mekanisme penghasilan dan stabilitas. Menggunakan Ethena sebagai contoh, mekanisme netral Delta-nya terdiri dari lindung nilai spot ETH dan posisi pendek, yang digunakan untuk memastikan USDe terikat 1:1 dengan dolar AS. Arbitraj biaya modal untuk posisi pendek adalah sumber penghasilan, yang digunakan untuk membayar keuntungan pemegang sUSDe.

Ethena juga memilih versi ETH seperti stETH yang memiliki hasil staking untuk meningkatkan kemampuan penangkapan hasil. Proyek YBS lainnya melakukan perbaikan dalam skenario penghasilan dan mekanisme stabilisasi nilai aset.

Distribusi Pendapatan

Ada dua jenis mekanisme distribusi:

• Nilai meningkat, jumlah tetap: harga sToken meningkat setiap periode, dapat ditukarkan dengan lebih banyak stablecoin • Jumlah meningkat, nilai tetap: sToken meningkat seiring waktu, tetapi tetap terikat 1:1 dengan stablecoin-nya.

Tantangan dalam desain mekanisme produk YBS terletak pada pendirian cadangan dan sumber pendapatan. Cadangan modal yang cukup sangat penting untuk mendapatkan kepercayaan pengguna, yang membuat YBS lebih cocok untuk VC besar yang fokus pada pengembangan. Sedangkan untuk sumber pendapatan, hanya dengan memimpin di antara para pesaing, α pendapatan dapat diperoleh, setelah itu harus bersaing dalam sumber daya atau skala.

perlombaan imbal hasil, suara meningkat

Setelah menyelesaikan pembangunan proyek dan pendanaan, proyek YBS menghadapi tantangan untuk menarik pengguna untuk menyetor, meningkatkan tingkat pengembalian, dan skala. Namun, tampaknya sulit untuk mencapai tingkat pengembalian dan skala secara bersamaan.

Strategi Pool池多多

Cara paling efektif YBS untuk mendapatkan pelanggan adalah dengan menawarkan imbal hasil tinggi, tetapi semakin besar skala dana, semakin sulit untuk mempertahankan pengembalian yang stabil dan tinggi. YBS perlu membangun flywheel-nya sendiri: memberikan lebih banyak pilihan imbal hasil kepada pengguna, yaitu mencari peluang imbal hasil di berbagai rantai, protokol, dan Pool.

YBS hasil dapat diamati dari tiga sudut pandang:

• Koin berbasis: data penerbitan stablecoin dan sToken • Pool berbasis: penggunaan stablecoin dan data bunga sToken • Protokol berbasis: struktur tata kelola keseluruhan stablecoin dan sToken

Pool多多 strategi memiliki tiga karakteristik:

• Memanfaatkan Pendle dan platform serupa untuk meningkatkan hasil • Meningkatkan hasil melalui mekanisme pinjaman seperti Aave dan Morpho • Protokol baru sedang menggantikan pentingnya protokol DeFi tradisional di YBS.

Pendle telah menjadi infrastruktur dasar untuk YBS, mendarat di Pendle sangat penting bagi YBS untuk berakar di blockchain.

Sistem Hadiah

Sistem reward perlu seimbang antara anti-sihir dan akuisisi pelanggan yang nyata. Reward di bidang YBS lebih mirip dengan perang poin, termasuk:

• Deposit: Semakin lama Anda menyimpan, semakin banyak poin yang Anda dapatkan • Staking: biasanya poin lebih sedikit • Komisi: Semakin banyak orang yang dipromosikan, semakin tinggi komisinya. • Tindakan tertentu: berinteraksi dengan protokol terkait

Namun, sistem poin tidak sama dengan airdrop dan koin, masih ada ketidakpastian apakah pengguna dapat menerima hadiah sesuai jadwal.

Volume pasar

Volume pasar dapat ditingkatkan melalui tiga mode:

• Jangkauan pengguna: KOL dan promosi media • Keterpastian off-chain: Mendapatkan dukungan dari perusahaan atau tokoh terkenal • Efek influencer: seperti dukungan pribadi Arthur Hayes terhadap Ethena

strategi kabur

Indikator keuangan seperti APR dan APY memiliki ruang ambigu, dan risiko potensial juga dapat menciptakan leverage kredit. Proyek yang berbeda memiliki perbedaan dalam periode perhitungan, partisipasi aset off-chain, dan aspek lainnya, yang meninggalkan ruang untuk operasi.

Pasar YBS masih merupakan persaingan data hasil, penggunaan strategi tertentu memerlukan pengguna untuk secara aktif mengeksplorasi guna memperbesar hasil.

Kata Penutup

YBS terlihat sederhana, menjanjikan pegangan 1:1 terhadap dolar dan keamanan yang berkelanjutan, tetapi mekanisme di baliknya sangat kompleks. Pengumpulan dan peminjaman yang ditujukan untuk masyarakat selalu menjadi isu sosial dan politik yang sensitif. Dari sudut pandang pengembang proyek, menjelaskan wajah dasar YBS yang sehat, berusaha untuk berhasil di tengah banyaknya pilihan masih menjadi tanda tanya.