Rekonstruksi Nilai Ethereum: Disparitas Ekologis di Balik Rebound

Harga Ethereum rebound dari titik terendah 1385 dolar AS ke 2700 dolar AS, dengan kenaikan 97,7% yang mencerminkan diferensiasi pasar modal. Dana institusi tetap berhati-hati di pasar ETF, sementara volume posisi kontrak derivatif mencapai rekor tertinggi dalam sejarah sebesar 32,2 miliar dolar AS. Pasar tampaknya berharap bahwa rebound ini dapat membuktikan bahwa Ethereum masih merupakan area nilai yang tertekan, dan peningkatan Pectra juga memberikan dukungan terhadap pandangan ini. Melalui analisis data yang komprehensif tentang Ethereum, kita dapat menggambarkan keadaan nyata Ethereum yang sedang mengalami rekonstruksi nilai.

Pasar ETF Hati-hati vs Pasar Kontrak Antusias

Hingga 18 Mei, total aset bersih ETF ETH di AS mencapai 8,97 miliar USD, yang merupakan 2,89% dari total nilai pasar Ethereum. Sebagai perbandingan, proporsi ETF Bitcoin adalah 5,95%, menunjukkan preferensi pasar ETF yang lebih tinggi untuk Bitcoin. Dari Februari hingga akhir April, dana ETF Ethereum banyak mengalami aliran keluar, dan hanya mulai mengalir kembali pada 21 April, tetapi data aliran kembali secara keseluruhan tidak signifikan. Pada bulan April, aliran masuk bersih ETF Ethereum sekitar 66,25 juta USD, dan hingga saat ini, aliran masuk bersih pada bulan Mei sekitar 30 juta USD.

Nilai "keuntungan/kerugian yang belum direalisasikan bersih" (NUPL) dari Ethereum baru berubah menjadi positif pada akhir April. Sebelumnya, ketika harga jatuh di bawah 1800 dolar, sebagian besar alamat kepemilikan berada dalam keadaan rugi. Hingga 17 Mei, NUPL mencapai puncaknya di 0,328, berada di awal pasar bull atau masa pemulihan, dan belum mencapai tahap optimisme yang ekstrem.

Menariknya, jumlah alamat di blockchain Ethereum dengan saldo lebih dari 1 malah menurun setelah harga rebound, sementara selama proses penurunan sebelumnya terus meningkat, menunjukkan bahwa sebagian investor memilih untuk mengamankan keuntungan setelah harga naik ke 1800 dolar. Saat ini, persentase alamat menguntungkan di Ethereum telah mencapai 60%.

Meskipun harga baru-baru ini rebound masih jauh dari titik tertinggi sejarah, tetapi volume kontrak terbuka baru-baru ini mencapai titik tertinggi sejarah. Pada 14 Mei, volume kontrak Ethereum mencapai 32,249.0 juta dolar AS, hampir setara dengan level tertinggi dalam sejarah, menunjukkan bahwa semangat spekulatif pasar terhadap Ethereum masih tinggi.

TVL rebound, tetapi Gas rendah tidak berhasil mengaktifkan volume perdagangan

Perubahan aktivitas di jaringan Ethereum tidak terlihat signifikan, alamat aktif harian masih berfluktuasi antara 400.000 hingga 600.000, pola ini telah bertahan selama lebih dari satu tahun. Namun, data TVL menunjukkan tren perubahan yang lebih jelas. TVL dalam dolar AS mulai rebound sejak 22 April, dari sekitar 45 miliar dolar AS tertinggi naik menjadi sekitar 64,6 miliar dolar AS. Namun, mengingat harga Ethereum yang meningkat secara signifikan, perubahan ini mungkin tidak mencerminkan keadaan sebenarnya di jaringan.

Dengan menghitung menggunakan ETH, sejak 9 April, jumlah ETH yang dipertaruhkan di jaringan Ethereum telah menurun secara signifikan, dari puncaknya 30,26 juta menjadi 24 juta, dengan penurunan mencapai 20%. Ini mungkin disebabkan oleh kenaikan harga yang cepat, di mana beberapa dana memilih untuk merealisasikan keuntungan atau menghindari kerugian tanpa kompensasi.

Dalam hal biaya Gas, hingga 16 Mei, harga Gas rata-rata Ethereum adalah 3.572 Gwei, turun drastis 21,57% dibandingkan hari sebelumnya, dan turun 51,76% dibandingkan tahun lalu. Selama 30 hari terakhir, biaya Gas secara keseluruhan menunjukkan tren penurunan, yang terkait dengan EIP-7691 dalam pembaruan Pectra. Namun, biaya Gas yang sangat rendah tampaknya tidak mendorong peningkatan transaksi di blockchain, dengan jumlah transaksi harian tidak menunjukkan perubahan yang signifikan.

Perdagangan DEX dan Pola Aset: Dominasi Stablecoin dan Transformasi Ekosistem

Data staking di blockchain menunjukkan bahwa antara 15 April hingga 5 Mei, jumlah staking Ethereum berada dalam keadaan aliran keluar bersih. Staking Coinbase telah keluar 30% dalam 6 bulan terakhir. Saat ini, validator dengan jumlah staking terbanyak masih Lido, mencapai 9,11 juta.

Dalam hal volume perdagangan DEX, jaringan utama Ethereum akan menjadi sangat aktif setelah tahun 2025. Namun, berdasarkan data pendapatan, peningkatan aktivitas perdagangan baru-baru ini terutama berasal dari perdagangan terkait stablecoin. USDT telah menghasilkan biaya sebesar 568 juta USD di Ethereum dalam 30 hari terakhir. Hingga 18 Mei, Ethereum masih merupakan blockchain publik dengan volume penerbitan stablecoin terbesar, dengan pangsa lebih dari 50%, dan total volume penerbitan mencapai 127,3 miliar USD, dua kali lipat dari TVL DeFi-nya.

Analisis kategori dana di jaringan Ethereum menunjukkan bahwa hampir setengah transaksi dilakukan melalui transfer stablecoin dan ETH, dan proporsi transaksi stablecoin meningkat secara signifikan, sementara proporsi transaksi DeFi dan token ERC-20 menurun. Ini menunjukkan bahwa Ethereum sedang beralih ke peran sebagai pusat penyimpanan nilai aset di blockchain, dengan perkembangan MEME dan aplikasi terhambat.

Perlu dicatat bahwa meskipun rata-rata jumlah transfer on-chain Ethereum telah menurun, tetap berada di antara beberapa ribu dolar hingga 10.000 dolar, jauh melampaui blockchain publik lainnya, menyoroti karakteristiknya sebagai "rantai eksklusif untuk pemegang besar".

Secara keseluruhan, rebound harga Ethereum baru-baru ini tampaknya mencerminkan hasil dari rasa sakit transformasi yang sedang dialaminya. Di satu sisi, ekosistem Ethereum berusaha mengoptimalkan kinerjanya melalui pembaruan dan peningkatan teknologi, tetapi hasilnya tidak terlalu terlihat. Di sisi lain, ia telah menjadi pusat transaksi untuk dana besar dan stablecoin, dan para pemain besar tampaknya cukup puas dengan keadaan relatif sepi di jaringan saat ini.

Oleh karena itu, fluktuasi satu indikator sulit untuk mendefinisikan secara sederhana kondisi perkembangan Ethereum. Pasar mungkin perlu melampaui narasi pertumbuhan tradisional, dan meninjau kembali peran inti dan nilai jangka panjang Ethereum dalam pola multi-rantai. Setelah mengalami berbagai perubahan, Ethereum yang lebih matang dan "stabil" mungkin adalah arah dan bentuk akhir dari evolusinya.