Pola Baru Ekosistem Pendapatan Stablecoin Keuangan Desentralisasi

Polarisasi hasil stablecoin DeFi sedang mengalami perubahan mendalam. Sebuah ekosistem yang lebih matang, lebih tangguh, dan lebih selaras dengan institusi sedang terbentuk, yang menandakan pergeseran yang jelas dalam sifat hasil on-chain. Laporan ini menganalisis tren kunci yang membentuk hasil stablecoin on-chain, mencakup adopsi institusi, pembangunan infrastruktur, evolusi perilaku pengguna, serta munculnya strategi akumulasi hasil.

Adopsi DeFi oleh Institusi: Momentum yang Muncul Secara Diam-Diam

Meskipun imbal hasil DeFi nominal dari aset seperti stablecoin telah disesuaikan dibandingkan dengan pasar tradisional, minat institusi terhadap infrastruktur on-chain terus meningkat. Protokol seperti Aave, Morpho, dan Euler sedang menarik perhatian dan penggunaan. Partisipasi ini lebih didorong oleh keunggulan unik dari infrastruktur keuangan yang dapat dikomposisikan dan transparan, bukan semata-mata mengejar imbal hasil tahunan tertinggi secara mutlak, dan keunggulan ini kini semakin diperkuat oleh alat manajemen risiko yang terus diperbaiki. Platform-platform ini bukan hanya sekadar platform imbal hasil, mereka sedang berevolusi menjadi jaringan keuangan modular, dan dengan cepat mencapai institusionalisasi.

Hingga Juni 2025, Total Value Locked (TVL) di platform peminjaman yang dijaminkan utama melebihi 50 miliar USD. Di platform-platform ini, tingkat pengembalian pinjaman untuk USDC dalam 30 hari berkisar antara 4% hingga 9%, secara keseluruhan berada pada atau di atas level pengembalian sekitar 4,3% dari Treasury AS 3 bulan pada periode yang sama. Modal institusional masih mengeksplorasi dan mengintegrasikan protokol Keuangan Desentralisasi ini. Daya tarik yang bertahan lama terletak pada keunggulan unik: pasar global yang buka 24 jam, kontrak pintar yang dapat dikombinasikan yang mendukung strategi otomatis, serta efisiensi modal yang lebih tinggi.

Kebangkitan perusahaan manajemen aset kripto asli: sekelas baru perusahaan manajemen aset "kripto asli" sedang muncul, seperti Re7, Gauntlet, dan Steakhouse Financial. Sejak Januari 2025, basis modal on-chain di bidang ini telah tumbuh dari sekitar 1 miliar dolar menjadi lebih dari 4 miliar dolar. Perusahaan manajemen ini mendalami ekosistem on-chain, diam-diam menginvestasikan dana ke berbagai peluang investasi, termasuk strategi stablecoin yang canggih. Hanya di protokol Morpho, total nilai terkunci (TVL) dari perusahaan manajemen aset utama telah mendekati 2 miliar dolar (TVL). Dengan memperkenalkan kerangka alokasi modal yang profesional dan secara aktif menyesuaikan parameter risiko protokol Keuangan Desentralisasi, mereka berusaha untuk menjadi perusahaan manajemen aset terkemuka generasi berikutnya.

Persaingan antara lembaga pengelola cryptocurrency asli ini mulai terlihat, Gauntlet dan Steakhouse Financial masing-masing menguasai sekitar 31% dan 27% dari pasar TVL yang dikelola, sementara Re7 menguasai hampir 23% dari pangsa pasar, dan MEV Capital menguasai 15,4% dari pangsa pasar.

Perubahan sikap regulasi: Seiring dengan semakin matangnya infrastruktur DeFi, sikap institusi secara bertahap beralih untuk melihat DeFi sebagai lapisan keuangan tambahan yang dapat dikonfigurasi, bukan sebagai bidang yang disruptif dan tidak diatur. Pasar berlisensi yang dibangun di atas Euler, Morpho, dan Aave mencerminkan upaya aktif untuk memenuhi kebutuhan institusi. Perkembangan ini memungkinkan institusi untuk terlibat di pasar on-chain sambil memenuhi persyaratan kepatuhan internal dan eksternal ( terutama terkait KYC, AML, dan risiko lawan ).

Infrastruktur Keuangan Desentralisasi: Dasar Pendapatan Stablecoin

Saat ini, kemajuan paling signifikan di bidang Keuangan Desentralisasi (DeFi) terkonsentrasi pada pembangunan infrastruktur. Dari pasar RWA yang ter-tokenisasi hingga protokol pinjaman modular, tumpukan DeFi yang sepenuhnya baru sedang muncul ------ mampu menyediakan layanan untuk perusahaan fintech, lembaga kustodian, dan DAO.

1. Pinjaman dengan jaminan: Ini adalah salah satu sumber pendapatan utama, pengguna meminjamkan stablecoin ( seperti USDC, USDT, DAI ) kepada peminjam, yang kemudian memberikan aset kripto lainnya ( seperti ETH atau BTC ) sebagai jaminan, biasanya dengan menggunakan metode jaminan berlebih. Pemberi pinjaman menghasilkan bunga yang dibayarkan oleh peminjam, sehingga mendasari pendapatan dari stablecoin.

• Aave, Compound, dan Sky Protocol meluncurkan pinjaman kolam dana dan model suku bunga dinamis. Maker meluncurkan DAI, sementara Aave dan Compound membangun pasar uang yang dapat diskalakan.
• Baru-baru ini, Morpho dan Euler beralih ke pasar peminjaman modular dan terisolasi. Morpho meluncurkan protokol peminjaman yang sepenuhnya modular, membagi pasar menjadi gudang yang dapat dikonfigurasi, memungkinkan protokol atau pengelola aset untuk menentukan parameter mereka sendiri. Euler v2 mendukung pasangan peminjaman terisolasi, dilengkapi dengan alat manajemen risiko canggih, dan sejak restart protokol pada tahun 2024, momentum perkembangannya sangat signifikan.

2. Tokenisasi RWA: Ini melibatkan pengenalan aset tradisional off-chain ( terutama hasil dari obligasi pemerintah AS ) dalam bentuk aset token. Obligasi pemerintah yang ditokenisasi ini dapat dimiliki secara langsung, atau terintegrasi sebagai jaminan dalam protokol Keuangan Desentralisasi lainnya.

• Melalui beberapa platform, obligasi pemerintah AS ditokenisasi, mengubah pendapatan tetap tradisional menjadi komponen on-chain yang dapat diprogram. Obligasi pemerintah AS on-chain meningkat secara signifikan dari 4 miliar USD pada awal 2025 menjadi lebih dari 7 miliar USD pada Juni 2025. Dengan diadopsinya produk obligasi yang ditokenisasi dan diintegrasikannya ke dalam ekosistem, produk-produk ini membawa audiens baru untuk Keuangan Desentralisasi.

3. Strategi tokenisasi ( termasuk Delta netral dan koin hasil stabil ): kategori ini mencakup strategi on-chain yang lebih kompleks, biasanya membayar hasil dalam bentuk koin stabil. Strategi ini dapat mencakup peluang arbitrase, aktivitas pembuat pasar, atau produk struktural yang bertujuan untuk memberikan imbal hasil pada modal koin stabil sambil mempertahankan netralitas pasar.

• Stablecoin berbasis hasil: Beberapa protokol sedang berinovasi dengan stablecoin yang memiliki mekanisme hasil bawaan. Misalnya: stablecoin dari suatu protokol menghasilkan pendapatan melalui perdagangan "kas dan arbitrase", yaitu dengan melakukan short pada kontrak berjangka ETH sambil memegang ETH spot, biaya modal dan hasil staking memberikan imbalan kepada para staker. Dalam beberapa bulan terakhir, beberapa stablecoin berbasis hasil memiliki tingkat pengembalian melebihi 8%.

4. Pasar perdagangan hasil: Perdagangan hasil memperkenalkan sebuah prasyarat baru, yang memisahkan aliran hasil masa depan dari modal, sehingga instrumen suku bunga mengambang dapat dipecah menjadi bagian tetap dan mengambang yang dapat diperdagangkan. Perkembangan ini menambah kedalaman pada alat keuangan DeFi, membuat pasar on-chain lebih selaras dengan struktur hasil tetap tradisional. Dengan mengubah hasil itu sendiri menjadi aset yang dapat diperdagangkan, sistem ini memberikan pengguna fleksibilitas lebih besar dalam mengelola risiko suku bunga dan alokasi hasil.

• Suatu protokol adalah protokol terkemuka di bidang ini, memungkinkan pengguna untuk men-token-kan aset hasil menjadi token pokok (PT) dan token hasil (YT). Pemegang PT memperoleh pendapatan tetap dengan membeli pokok diskon, sementara pemegang YT berspekulasi pada pendapatan variabel. Hingga Juni 2025, TVL protokol tersebut melebihi 4 miliar dolar, yang sebagian besar terdiri dari stablecoin berbasis hasil.

Secara keseluruhan, primitif ini membentuk dasar infrastruktur DeFi saat ini dan melayani berbagai kasus penggunaan untuk pengguna asli kripto dan aplikasi keuangan tradisional.

Dapat Digabungkan: Menggabungkan dan Memperbesar Hasil Stablecoin

Karakteristik "lego uang" dalam Keuangan Desentralisasi diwujudkan melalui kombinasi, dan elemen dasar yang digunakan untuk menghasilkan keuntungan dari stablecoin menjadi fondasi untuk membangun strategi dan produk yang lebih kompleks. Cara kombinasi ini dapat meningkatkan keuntungan, mendiversifikasi risiko ( atau mengonsentrasikannya ) serta solusi keuangan yang disesuaikan, semua ini berputar di sekitar modal stablecoin.

Pasar pinjaman aset yang menghasilkan: RWA yang ditokenisasi atau token strategi yang ditokenisasi dapat menjadi jaminan untuk pasar pinjaman baru. Ini memungkinkan:

• Pemegang aset ini dapat menggunakan aset tersebut sebagai jaminan untuk meminjam stablecoin, sehingga melepaskan likuiditas.
• Membuat pasar pinjaman khusus untuk aset-aset ini, jika pemegang meminjamkan stablecoin kepada mereka yang ingin meminjam dengan posisi hasil mereka sebagai jaminan, maka dapat menghasilkan lebih banyak hasil stablecoin.

Mengintegrasikan sumber pendapatan yang beragam ke dalam strategi stablecoin: Meskipun tujuan akhirnya biasanya adalah pendapatan yang didominasi oleh stablecoin, strategi untuk mencapai tujuan ini dapat mencakup bidang lain dari DeFi, melalui manajemen yang hati-hati untuk menghasilkan pendapatan stablecoin. Strategi delta netral yang melibatkan peminjaman token non-Dolar AS ( seperti token staking likuid LST atau token re-staking likuid LRT ) dapat dibangun untuk menghasilkan pendapatan yang dihitung dalam stablecoin.

Strategi hasil leverage: Mirip dengan perdagangan arbitrase dalam keuangan tradisional, pengguna dapat menyimpan stablecoin dalam protokol pinjaman, meminjam stablecoin lain dengan jaminan tersebut, menukarkan stablecoin yang dipinjam kembali ke aset asli ( atau stablecoin lain dalam strategi ), kemudian menyimpannya kembali. Setiap "siklus" akan meningkatkan eksposur terhadap hasil stablecoin dasar, sambil juga memperbesar risiko, termasuk risiko likuidasi ketika nilai jaminan menurun atau suku bunga pinjaman tiba-tiba melonjak.

stablecoin likuiditas kolam (LP):

• Stablecoin dapat disimpan di Automated Market Maker (AMM) seperti Curve (, biasanya disimpan bersama dengan stablecoin lain seperti kolam USDC-USDT ), menghasilkan keuntungan melalui biaya transaksi, sehingga memberikan keuntungan bagi stablecoin.
• Token LP yang diperoleh dari penyediaan likuiditas dapat dipertaruhkan di protokol lain (, misalnya, mempertaruhkan token LP Curve di protokol Convex ), atau digunakan sebagai jaminan untuk gudang lain, sehingga meningkatkan hasil lebih lanjut, dan akhirnya meningkatkan tingkat pengembalian modal stablecoin awal.

Pengumpul hasil dan alat pengembalian otomatis: Gudang adalah contoh khas dari kombinasi hasil stablecoin. Mereka menyebarkan stablecoin yang disimpan oleh pengguna ke sumber hasil dasar, seperti pasar pinjam meminjam yang terjamin atau protokol RWA. Kemudian, mereka:

• Eksekusi otomatis untuk memanen hadiah ( hadiah mungkin ada dalam bentuk token lain ).
• Tukarkan hadiah ini kembali ke stablecoin yang awalnya disetorkan ( atau stablecoin lain yang diinginkan ).
• Menyimpan kembali hadiah ini akan secara otomatis menghasilkan imbal hasil berbunga, dibandingkan dengan mengambil dan menginvestasikan kembali secara manual, dapat secara signifikan meningkatkan imbal hasil tahunan (APY).

Tren keseluruhan adalah memberikan pengguna imbal hasil stablecoin yang ditingkatkan dan beragam, dikelola dalam batasan parameter risiko yang telah ditentukan, dan disederhanakan melalui akun pintar dan antarmuka yang berfokus pada tujuan.

Perilaku Pengguna: Pendapatan Bukan Segalanya

Meskipun tingkat pengembalian masih merupakan faktor pendorong yang penting di bidang Keuangan Desentralisasi, data menunjukkan bahwa keputusan pengguna dalam pengalokasian dana tidak hanya didorong oleh tingkat pengembalian tahunan tertinggi (APY). Semakin banyak pengguna yang mempertimbangkan faktor-faktor seperti keandalan, prediktabilitas, dan pengalaman pengguna secara keseluruhan (UX). Platform yang menyederhanakan interaksi, mengurangi gesekan ( seperti transaksi tanpa biaya ) dan membangun kepercayaan melalui keandalan dan transparansi, sering kali dapat mempertahankan pengguna dengan lebih baik dalam jangka panjang. Dengan kata lain, pengalaman pengguna yang lebih baik menjadi faktor kunci yang tidak hanya mendorong adopsi awal, tetapi juga mempromosikan "daya tarik" yang berkelanjutan dari dana dalam protokol DeFi.

1. Modal lebih mengutamakan stabilitas dan kepercayaan: Di saat pasar bergejolak atau lesu, modal cenderung beralih ke protokol pinjaman "blue-chip" yang sudah matang dan gudang RWA, meskipun imbal hasil nominal mereka lebih rendah dibandingkan pilihan yang lebih baru dan lebih berisiko. Perilaku ini mencerminkan sentimen menghindari risiko, yang didorong oleh preferensi pengguna terhadap stabilitas dan kepercayaan.

Data selalu menunjukkan bahwa selama periode tekanan pasar, nilai total yang terkunci di dalam vault stablecoin yang matang di platform terkenal, (TVL), lebih tinggi daripada vault hasil tinggi yang baru diluncurkan. "Daya rekat" ini mengungkapkan bahwa kepercayaan adalah faktor kunci dalam retensi pengguna.

Loyalitas protokol juga memainkan peran penting. Pengguna platform mainstream seperti Aave sering lebih menyukai kotak ekosistem asli, meskipun suku bunga platform lain sedikit lebih tinggi------ ini mirip dengan model keuangan tradisional, di mana kenyamanan, keterbiasaan, dan kepercayaan sering kali lebih penting daripada perbedaan kecil dalam hasil. Hal ini terlihat lebih jelas di beberapa platform, meskipun hasil turun ke titik terendah dalam sejarah, jumlah pemegang tetap relatif stabil, yang menunjukkan bahwa hasil itu sendiri bukanlah pendorong utama retensi pengguna.

Meskipun stablecoin memiliki karakteristik risiko "tanpa imbal hasil"