Penopang Stabilitas Dunia Enkripsi: Pola Regulasi Stablecoin Mulai Terlihat

Melihat pasar enkripsi saat ini, meskipun skala terus berkembang, Defi juga menjadi sorotan, tetapi pada dasarnya masih didominasi oleh aplikasi jenis koin. Di antara keduanya, Bitcoin dan stablecoin jelas merupakan dua perwakilan yang paling menonjol.

Bitcoin telah mendapatkan pengakuan dunia dengan kurva pertumbuhan yang menakjubkan, menjadi wakil utama mata uang terdesentralisasi. Namun, dari sudut pandang kegunaan, stablecoin adalah aset enkripsi yang benar-benar mewujudkan adopsi skala besar secara global.

Saat ini, nilai pasar global stablecoin telah mencapai 243,8 miliar USD. Dalam setahun terakhir, total volume transaksi stablecoin mencapai 33,4 triliun USD, dengan jumlah transaksi sebanyak 5,8 miliar kali, dan total alamat aktif mencapai 250 juta. Data ini sepenuhnya menunjukkan bahwa permintaan dan logika penggunaan stablecoin telah cukup matang.

Meskipun perkembangan di lapisan aplikasi sangat cepat, regulasi stablecoin masih berada dalam tahap penyesuaian. Dalam beberapa tahun terakhir, berbagai negara di seluruh dunia terus memperbaiki kerangka regulasi stablecoin. Baru-baru ini, Senat AS telah mengesahkan "Undang-Undang Panduan dan Pendorong Inovasi Stablecoin Nasional AS", yang kembali membersihkan hambatan untuk regulasi stablecoin global.

Pasar stablecoin: Ekspansi skala, efek kepala semakin nyata

Stablecoin adalah aset kripto yang menyediakan stabilitas nilai dengan mengaitkannya dengan mata uang fiat, logam mulia, dan aset dasar lainnya. Ini bertujuan untuk menghilangkan volatilitas tinggi dari cryptocurrency dan memberikan kepada pengguna alat penyelesaian, penyimpanan nilai, dan investasi yang dapat diandalkan. Pada tahun 2017, total sirkulasi stablecoin global kurang dari 1 miliar dolar AS, kini telah mendekati 250 miliar dolar AS, dan ukuran pasar kripto global juga meningkat dari kurang dari 1 triliun menjadi 3 triliun dolar AS.

Putaran bull market ini dapat dilihat sebagai bull market untuk stablecoin. Setelah peristiwa FTX, total pasokan stablecoin global sempat turun menjadi 120 miliar USD, namun kemudian meningkat secara stabil, terus naik dalam 18 bulan. Sementara itu, harga BTC meroket dari titik terendah 17.500 USD menjadi lebih dari 100.000 USD. Ini terutama berasal dari institusi eksternal yang masuk ke pasar melalui stablecoin, yang membawa peningkatan likuiditas eksternal dan perluasan skala stablecoin.

Saat ini, ada banyak jenis stablecoin yang dapat diklasifikasikan dari berbagai dimensi seperti pusat kontrol, jenis mata uang fiat, apakah ada bunga, dan jaminan. Berbeda dengan aset enkripsi lainnya, stablecoin sebagai alat penetapan harga utama tidak digunakan untuk spekulasi, dan juga jarang terpengaruh oleh pembatasan resmi, memiliki potensi untuk diadopsi secara global.

Dari segi jangkauan, selain wilayah utama seperti Eropa dan Amerika, Jepang dan Korea Selatan, pasar berkembang seperti Brasil, India, Indonesia, Nigeria, dan Turki juga mulai menggunakan stablecoin dalam transaksi sehari-hari. Menurut data, penggunaan stablecoin yang paling populer di luar bidang enkripsi adalah sebagai pengganti mata uang (69%), pembayaran untuk barang dan jasa (39%), serta pembayaran lintas batas (39%).

Pasar stablecoin menunjukkan efek kepala yang jelas. Stablecoin dolar AS menguasai 99% pangsa pasar. Di antaranya, USDT memiliki kapitalisasi pasar sebesar 152 miliar dolar, dengan pangsa 62,29%; USDC memiliki kapitalisasi pasar sebesar 60,3 miliar dolar, dengan pangsa 24,71%. Kedua stablecoin ini secara total menguasai lebih dari 80% pangsa pasar. USDe sebagai stablecoin semi-terpusat menempati posisi ketiga dengan kapitalisasi pasar 4,9 miliar dolar. Di antara stablecoin algoritmik, USDS dan DAI masing-masing memiliki kapitalisasi pasar 3,5 miliar dan 4,5 miliar dolar. Dari sudut pandang blockchain publik, Ethereum menguasai 50% pangsa pasar, diikuti oleh Tron(31,36%), Solana(4,85%), dan BSC(4,15%).

Penerbitan stablecoin adalah bisnis dengan risiko rendah dan imbal hasil tinggi. Penerbitan skala besar dapat membuat biaya marginal mendekati nol, dan model pertukaran langsung mata uang digital dengan uang tunai memberikan keuntungan yang signifikan bagi penerbit. Sebagai contoh, penerbit USDT, Tether, mencatatkan laba bersih sebesar 13,7 miliar USD pada tahun 2024, dengan total aset bersih melonjak menjadi 20 miliar USD, sementara perusahaan hanya memiliki 165 karyawan. Imbal hasil yang tinggi ini menarik perhatian lembaga keuangan tradisional seperti Visa, Paypal, serta perusahaan internet seperti Meta dan JD.com untuk terlibat. Baru-baru ini, proyek keluarga Trump, WLFI, juga meluncurkan stablecoin USD1 dan dengan cepat mengintegrasikan lebih dari 10 protokol atau aplikasi.

Pola Regulasi Stablecoin Global Mulai Terlihat

Sementara berbagai institusi berlomba-lomba untuk memasuki pasar stablecoin, regulasi juga mulai muncul. Saat ini, Amerika Serikat, Uni Eropa, Singapura, Dubai, dan Hong Kong telah memulai atau menyelesaikan pekerjaan legislatif untuk kerangka regulasi stablecoin.

Sebagai pusat enkripsi global, regulasi stablecoin di Amerika Serikat sangat diperhatikan. Sebelum tahun 2025, Amerika Serikat tidak memiliki peraturan khusus mengenai stablecoin dan koin enkripsi. Badan pengatur seperti SEC, CFTC, dan OCC telah mencoba mendefinisikan stablecoin, berusaha untuk mendapatkan kekuasaan pengaturan. Ini mengakibatkan fragmentasi dan ketidakpastian regulasi.

Pada bulan Februari tahun ini, Dewan Perwakilan Rakyat dan Senat AS masing-masing mengajukan "Undang-Undang Transparansi dan Tanggung Jawab Stablecoin untuk Mendorong Ekonomi Buku Besar" (STABLE) dan "Undang-Undang Inovasi Nasional Stablecoin AS" (GENIUS). Pengajuan kedua undang-undang ini berfokus pada dukungan pemerintah Trump terhadap stablecoin. Trump menyatakan pada KTT enkripsi pertama pada bulan Maret bahwa stablecoin adalah model pertumbuhan yang "sangat menjanjikan" dan berharap Kongres dapat menyerahkan undang-undang terkait ke kantor presiden sebelum liburan Agustus.

Meskipun kedua undang-undang STABLE dan GENIUS ditujukan untuk regulasi stablecoin, fokusnya sedikit berbeda. STABLE lebih menekankan pengawasan seragam federal, sementara GENIUS mengusulkan untuk membangun sistem pengaturan ganda yang paralel antara tingkat negara bagian dan federal. Keduanya juga memiliki perbedaan dalam kualifikasi penerbitan, persyaratan cadangan, dan batasan stablecoin algoritmik.

Saat ini, kemajuan RUU GENIUS lebih cepat. Setelah beberapa kali modifikasi dan pemungutan suara, RUU ini akhirnya disetujui dalam mosi prosedural Senat dengan hasil suara 66 mendukung dan 32 menolak pada 19 Mei. Langkah selanjutnya adalah memasuki debat pleno Senat dan proses amandemen, kemudian diserahkan kepada Dewan Perwakilan untuk ditinjau. Mengingat ambang batas untuk disetujui di Dewan Perwakilan lebih rendah, kemungkinan besar RUU ini akan menjadi undang-undang.

Melalui disahkannya RUU GENIUS, akan mengisi kekosongan regulasi stabilcoin di AS, menetapkan pihak pengatur dan aturan yang jelas, mendorong perkembangan industri stabilcoin di AS, dan semakin memperkuat dominasi dolar di pasar enkripsi. Perlu dicatat bahwa RUU ini mengharuskan pemegang stabilcoin untuk memegang aset seperti obligasi pemerintah AS dan dolar, yang akan menciptakan permintaan pembelian yang berkelanjutan untuk obligasi AS.

Di luar Amerika Serikat, Uni Eropa telah meluncurkan pasar aset enkripsi (MiCA), yang menyediakan kerangka regulasi yang komprehensif untuk semua aset enkripsi termasuk stablecoin. Hong Kong juga telah mengajukan Rancangan Undang-Undang Stablecoin pada bulan Desember lalu, yang diperkirakan akan dibahas dalam bacaan kedua dalam waktu dekat. Singapura dan Dubai juga telah mengeluarkan kerangka regulasi stablecoin dan memasukkannya ke dalam peraturan layanan token pembayaran.

Secara keseluruhan, perbedaan regulasi stabilcoin di seluruh dunia tidak signifikan. Otoritas regulasi di berbagai negara umumnya menerapkan sistem lisensi dan menetapkan ketentuan yang jelas mengenai cadangan penerbitan, pemisahan risiko, dan anti pencucian uang. Perbedaan terutama terletak pada kategori stabilcoin yang diizinkan, batasan penerbit, serta persyaratan kepatuhan anti pencucian uang yang bersifat lokal.

Pemerintah di berbagai wilayah utama di dunia telah meluncurkan regulasi untuk stablecoin, mencerminkan peran stablecoin yang semakin penting dalam pasar keuangan global. Ini tidak hanya meningkatkan kekuatan suara di pasar enkripsi, tetapi juga memberikan kontribusi signifikan terhadap aplikasi-aplikasi pembunuh di bidang enkripsi. Selain itu, negara-negara dunia ketiga yang mengadopsi stablecoin untuk penyelesaian global juga, dalam beberapa hal, mewujudkan visi uang elektronik bebas yang awalnya dipikirkan oleh Satoshi Nakamoto.