Investor ritel dan Whale: Dilema dan Masa Depan DEX

Pada tahun 2021, investor ritel di Amerika terlibat dalam pertempuran sengit dengan lembaga short selling Wall Street seputar saham GameStop. Kini, industri cryptocurrency juga menyajikan drama serupa. Pada 26 Maret, seorang investor kaya hampir menyebabkan DEX "Hyperliquid" mengalami kerugian mendekati 230 juta dolar.

Peristiwa ini bukan sekadar kesalahan teknis yang sederhana, tetapi mencerminkan tantangan yang dihadapi oleh ide desentralisasi, kompromi antara ideal dan realitas, serta konflik kepentingan yang sengit di dalam ekosistem perdagangan kripto.

Mari kita tinjau awal dan akhir peristiwa ini, berpikir siapa pemenang sejatinya, dan bagaimana ini memengaruhi masa depan industri.

Whale datang, Hyperliquid terjebak dalam dilema

Token JellyJelly meningkat 429% dalam waktu singkat hanya satu jam, lonjakan yang tiba-tiba ini memberikan tekanan besar pada Hyperliquid. Platform mengambil alih posisi short seorang trader setelah penutupan, yang sempat menghadapi kerugian mengambang lebih dari 12 juta dolar.

Situasi mendesak: Jika harga JellyJelly naik lagi ke 0.15374, dana sebesar 230 juta dolar Hyperliquid akan menghadapi risiko kehancuran total. Dengan terus keluarnya dana, harga likuidasi JellyJelly juga akan semakin turun, menciptakan siklus buruk.

Serangan kali ini dengan tepat memanfaatkan empat celah utama dalam sistem Hyperliquid:

1. Kurangnya batas posisi yang efektif untuk aset non-likuid
2. Mekanisme perlindungan manipulasi oracle tidak sempurna
3. Sistem warisan posisi otomatis memiliki risiko
4. Kurangnya mekanisme pemutus yang diperlukan

Ini bukan hanya operasi perdagangan sederhana, tetapi lebih seperti perencanaan matang terhadap kelemahan sistem. Hyperliquid menghadapi dilema: apakah akan membiarkan 230 juta dolar AS dalam risiko likuidasi, atau melanggar prinsip "Desentralisasi" dan mengambil tindakan intervensi darurat.

Emosi pasar tiba-tiba mencapai puncaknya, banyak investor ritel bergabung dalam aksi "penyerangan" ini. Beberapa tokoh industri yang berpengaruh bahkan menyerukan agar pertukaran tersentralisasi besar ikut serta. Seorang eksekutif dari pertukaran terkenal menanggapi saran anggota komunitas untuk meluncurkan JELLYJELLY, yang menyebabkan fluktuasi lebih lanjut pada harga token tersebut.

Ketika investor ritel berpikir bahwa kemenangan sudah di depan mata, Hyperliquid mengambil tindakan darurat. Platform tersebut mengaktifkan pemungutan suara darurat untuk validator, memutuskan untuk sepenuhnya menghapus token JELLYJELLY. Keputusan ini dicapai dalam waktu yang sangat singkat dengan "konsensus". Hyperliquid segera merilis pernyataan resmi, mengumumkan bahwa dewan pengelola telah terlibat dan menghapus aset terkait, menunjukkan tekad platform untuk "menstabilkan pasar", secara paksa meredakan gejolak short squeeze ini.

Uji Prinsip Desentralisasi

Peristiwa Hyperliquid mengungkap tantangan besar yang dihadapi oleh DEX saat ini. Peristiwa ini mengekspos celah serius di platform: memungkinkan dibukanya posisi besar pada token dengan kapitalisasi pasar kecil dan likuiditas rendah, di mana pasar sama sekali tidak dapat menemukan cukup pihak lawan saat likuidasi. Dengan kata lain, kedalaman pasar jauh dari cukup untuk mendukung transaksi sebesar itu, dan begitu terjadi short squeeze, likuiditas langsung runtuh, mekanisme likuidasi menjadi tidak berguna.

Hyperliquid seharusnya memainkan peran sebagai platform netral, tetapi dalam peristiwa ini, mereka tidak hanya terlibat, tetapi juga mengubah aturan permainan ketika situasi menjadi tidak menguntungkan. Kepercayaan pasar terhadap DEX mengalami pukulan berat. "Konsensus" yang disetujui hanya dalam dua menit, praktik dewan pemerintahan yang sembarangan mengubah aturan dan menutup pasangan perdagangan, bahkan lebih cepat daripada reaksi banyak pertukaran tersentralisasi. Ini menimbulkan pertanyaan: apakah yang disebut "Desentralisasi" hanya efektif saat pasar stabil, tetapi berubah menjadi "sewenang-wenang" saat situasi di luar kendali?

Jika DEX juga dapat "memaksa delisting", lalu apa arti dari desentralisasi itu? Apakah pertukaran tersentralisasi lebih dapat diandalkan, atau apakah platform desentralisasi lebih layak dipercaya?

Kontradiksi antara Ideologi Desentralisasi dan Efisiensi

Sekilas, DEX tampak lebih aman, karena aset pengguna selalu berada di tangan mereka sendiri, tanpa khawatir akan penyalahgunaan oleh lembaga tersentralisasi. Mekanisme Automated Market Maker (AMM) memastikan kelayakan perdagangan terdesentralisasi, tetapi kekurangannya juga sangat jelas: kurangnya likuiditas, slippage yang besar, dan adanya kerugian tidak permanen, sehingga pengalaman pengguna kurang memuaskan. Kebanyakan orang menggunakan DEX baik untuk memegang jangka panjang atau untuk berpartisipasi dalam acara airdrop, pengalaman perdagangan sehari-hari tidak ideal.

Sebaliknya, Pertukaran Tersentralisasi lebih mudah digunakan, memiliki kedalaman pasar yang cukup, dan fitur yang kuat, baik untuk perdagangan kontrak maupun perdagangan spot, pengalaman pengguna sangat lancar. Namun, kenyamanan ini juga disertai dengan risiko: begitu dana disetor ke pertukaran, pengguna kehilangan kontrol langsung atas aset. Peristiwa yang terjadi di masa lalu seperti serangan peretas terhadap Mt.Gox dan kejatuhan FTX membuat orang harus waspada terhadap pertukaran berikutnya yang mungkin mengalami masalah.

Peristiwa Hyperliquid adalah contoh khas dari dilema ini: terdapat kontradiksi inheren antara ideologi desentralisasi dan efisiensi modal. Mengejar desentralisasi yang absolut pasti akan mempengaruhi efisiensi modal; sementara mengejar efisiensi modal tertinggi sering kali memerlukan tingkat kontrol terpusat.

Ini adalah dilema etika yang mirip dengan "dilema kereta listrik": apakah kita harus berpegang pada prinsip desentralisasi, menerima potensi risiko sistemik dan kehilangan efisiensi modal, atau mengorbankan sebagian desentralisasi jika perlu, untuk memastikan keamanan sistem dan efisiensi modal? Hyperliquid memilih yang terakhir, mengambil langkah darurat untuk melindungi protokol saat menghadapi kerugian besar, tetapi ini juga mengundang kritik keras.

Menariknya, banyak kritikus juga pernah menghadapi dilema yang sama dalam situasi serupa. Beberapa kritikus telah mengambil langkah darurat serupa selama gejolak pasar pada 12 Maret 2020, ketika tidak bertindak dapat menyebabkan dampak bencana bagi seluruh industri kripto. Fakta ini menyoroti hubungan kompleks antara ide dan realitas.

Arah Perkembangan Masa Depan Pasar Kripto

Melihat ke depan, DEX mungkin akan berkembang ke arah "sebagian terdesentralisasi + aturan transparan + intervensi jika diperlukan", alih-alih mengejar "sepenuhnya terdesentralisasi + pasar yang dibiarkan" atau "sepenuhnya terpusat + operasi yang tidak transparan + intervensi kapan saja".

Dalam menjaga semangat budaya kripto dan meningkatkan efisiensi modal, generasi baru DEX akan mencari titik keseimbangan, yang tidak hanya mempertahankan cukup transparansi on-chain dan kontrol pengguna, tetapi juga dapat melindungi keamanan sistem dan aset pengguna secara efektif pada saat krisis. Keseimbangan ini bukanlah pengkhianatan terhadap ideologi, melainkan tanggapan pragmatis terhadap realitas.

Pertukaran Tersentralisasi juga menghadapi tekanan untuk bertransformasi. Menghadapi kekhawatiran pengguna tentang kontrol aset dan persaingan yang ditimbulkan oleh DEX, pertukaran tersentralisasi sedang melakukan transformasi strategis yang berfokus pada dompet Web3. Baik pertukaran terkemuka di industri, pertukaran lama, maupun pertukaran baru, semuanya mencoba melalui model "pertukaran tersentralisasi + dompet Web3", menggabungkan kenyamanan perdagangan tersentralisasi dengan jaminan keamanan desentralisasi:

• Salah satu pertukaran terkenal telah memperluas jangkauan bisnisnya dan berhasil mengukuhkan posisi pasar kedua di industri dengan secara aktif mengembangkan bisnis dompet.
• Pertukaran besar lainnya, meskipun telah mengakuisisi dompet terkenal pada tahun 2018, baru mulai benar-benar memperhatikan bisnis dompet Web3-nya setelah munculnya tekanan kompetitif yang signifikan dari pasar DEX, dan secara signifikan meningkatkan investasi dalam penelitian dan pengembangan serta pemasaran.
• Beberapa pertukaran lama juga mengikuti tren, membangun dompet Web3 mereka sendiri, dan khususnya mendirikan zona inovasi untuk secara khusus memperkenalkan koin Meme yang populer dan proyek-proyek baru untuk memenuhi kebutuhan pengguna akan perdagangan aset berisiko tinggi dengan imbal hasil tinggi.
• Pertukaran yang baru didirikan dalam beberapa tahun terakhir juga telah secara proaktif meluncurkan dompet Web3 yang sepenuhnya fungsional dan menjadi yang pertama mengintegrasikan ekosistem multi-rantai. Penataan ini tidak hanya memberikan pilihan pengelolaan aset yang lebih fleksibel bagi pengguna, tetapi juga memungkinkan mereka untuk mencapai posisi diferensiasi dalam persaingan pertukaran yang semakin ketat.

Transformasi ini bukan hanya sebagai respons terhadap kebutuhan pengguna, tetapi juga sebagai penyesuaian terhadap logika perkembangan industri. Dengan mengintegrasikan fungsi dompet Web3, pertukaran tersentralisasi tidak hanya mempertahankan kedalaman dan efisiensi perdagangan tersentralisasi, tetapi juga memberikan pilihan kepada pengguna untuk mengendalikan aset mereka sendiri—pengguna dapat memutuskan kapan akan menempatkan aset di bawah pengelolaan pertukaran untuk mendapatkan kemudahan, dan kapan akan memindahkannya ke dompet yang mereka kendalikan untuk memastikan keamanan.

Seiring dengan kematangan industri, kita mungkin akan melihat lebih banyak solusi "desentralisasi dengan batas" dan "sentralisasi yang transparan" yang hidup berdampingan. Dalam fase baru pengembangan yang terintegrasi ini, hanya peserta yang dapat menemukan keseimbangan terbaik antara transparansi, keamanan, dan efisiensi yang akan menonjol dalam persaingan pasar yang semakin ketat.

Menggabungkan efisiensi pertukaran tersentralisasi dengan transparansi DEX, ini mungkin adalah tahap perkembangan berikutnya dalam perdagangan kripto—bukan pertentangan ide, tetapi penggabungan keunggulan.