Era Baru Regulasi Stablecoin: Evolusi Kebijakan dari Hong Kong ke Daratan Cina

Pada 1 Agustus, Hong Kong secara resmi menerapkan "Peraturan Penerbitan dan Manajemen Cadangan Stablecoin". Langkah ini menandai bahwa stablecoin secara resmi menjadi alat perpanjangan mata uang berdaulat di bidang blockchain, bukan sekadar produk yang didorong oleh pasar.

Kebijakan HKMA sangat jelas: hanya mengizinkan penerbitan stablecoin yang dipatok pada dolar Hong Kong, penerbit harus memperoleh lisensi regulasi, cadangan aset terbatas hanya pada uang tunai dan obligasi dalam mata uang lokal, serta mewajibkan proses audit dan kustodian yang ketat.

Sementara itu, eksplorasi kebijakan terkait stablecoin di daratan China juga sedang maju diam-diam. Stablecoin tidak lagi menjadi topik inovasi keuangan yang terpinggirkan, tetapi telah masuk ke agenda inti kebijakan moneter dan pemerintahan kedaulatan.

Tiga Model Regulasi Stablecoin Global

Ketika stablecoin masuk ke dalam konteks regulasi, itu bukan hanya masalah teknis, tetapi juga merupakan bagian penting dari desain sistem. Sikap regulasi terhadap stablecoin di berbagai negara dan wilayah pada dasarnya menyelesaikan tiga masalah inti: pemilihan aset yang dijadikan acuan, kepemilikan hak penerbitan, serta logika penyelesaian sistem operasional.

Saat ini, yang memiliki pengaruh ikonis terhadap arah regulasi stablecoin global adalah Amerika Serikat, Uni Eropa, dan Hong Kong. Mereka masing-masing mewakili tiga model sistem yang berbeda.

Amerika: pimpin pasar, institusi sebagai penopang

Amerika Serikat memilih jalur yang dipimpin pasar dan didukung oleh institusi. Pada tahun 2025, dengan disahkannya undang-undang GENIUS, stablecoin secara resmi dimasukkan ke dalam sistem regulasi federal. Otoritas regulasi tidak terlibat langsung dalam penerbitan, tetapi mendefinisikan cara pengikatan dan persyaratan dukungan: memungkinkan entitas pasar menerbitkan stablecoin, tetapi harus terikat pada dolar AS, memiliki cadangan yang sesuai, dan menerima jalur audit sistem keuangan.

Keuntungan dari model ini adalah, Amerika Serikat tidak perlu berada di garis depan, tetapi dapat membuat dolar secara alami meresap ke berbagai sudut Web3. Stablecoin sebenarnya telah menjadi semacam "API penyelesaian dolar". Namun, model ini juga memiliki risiko: penerbitan stablecoin tidak dilakukan oleh bank sentral, tetapi diserahkan kepada perusahaan. Jika cadangan gagal, pengungkapan tertunda, atau ada kekosongan dalam regulasi antar negara bagian, dasar kepercayaan terhadap stablecoin dapat terganggu.

Uni Eropa: Regulasi yang Diterapkan, Otoritas yang Dikerem

Uni Eropa telah memilih jalur regulasi yang terintegrasi dan pembatasan hak. RUU MiCA memasukkan stablecoin ke dalam kerangka regulasi yang sangat ketat. Terutama, ketika skala sirkulasi stablecoin mencapai standar tertentu (seperti 10 juta pengguna atau nilai pasar 10 miliar euro), akan dimasukkan dalam kategori regulasi "token signifikan", yang memerlukan intervensi dari lembaga keuangan tingkat lebih tinggi seperti Bank Sentral Eropa, dan bahkan mungkin menghadapi langkah-langkah pembatasan.

Ini adalah struktur "izin---pengaturan" yang khas: diizinkan ada, tetapi tidak untuk ekspansi. Perlu dicatat bahwa Bank Sentral Eropa dan ESMA telah berulang kali menyatakan kekhawatiran mereka tentang penggunaan luas stablecoin yang terikat pada dolar di zona euro, menganggap ini dapat mengikis kedaulatan moneter euro di wilayah tersebut. Dalam konteks ini, jalur pengaturan ketat MiCA terhadap stablecoin dapat dipahami sebagai perlindungan institusional: memberikan ruang inovasi yang terbatas sekaligus mengendalikan penetrasi skala dalam penyelesaian lintas batas dan pembayaran lokal.

Namun, pengawasan yang ketat juga dapat menyebabkan penggunaan stablecoin di Uni Eropa terbatas, biaya penerbitan meningkat, sulit untuk mendorong vitalitas pasar, dan lebih sulit untuk mendukung model bisnis yang berfokus pada stablecoin berkembang di dalam Uni Eropa.

Hong Kong: lisensi pra-syarat, skenario tertutup

Hong Kong telah memilih jalur prasyarat lisensi dan skenario tertutup. Berbeda dengan "pengikatan terbuka" di Amerika Serikat dan "kerangka sistem" di Uni Eropa, regulasi di Hong Kong lebih mirip dengan "batasan yang telah ditetapkan" sejak awal: hanya koin stabil yang terikat pada dolar Hong Kong (HKD) yang diizinkan untuk diterbitkan, melarang koin yang terikat pada mata uang negara lain seperti yuan, dolar, dan tidak mengizinkan multi-koin, pengikatan komoditas, atau koin stabil algoritmik. Penerbit harus terdaftar di Hong Kong dan memperoleh lisensi alat pembayaran yang terisi (SVF), dan hanya diperbolehkan beredar dalam skenario pembayaran lokal yang disetujui oleh regulator.

Desain sistem "batasan yang telah ditentukan" ini mencerminkan tiga niat dari otoritas regulasi Hong Kong:

1. Penjelasan kedaulatan pada jenis koin yang terikat, hanya mengakui dolar Hong Kong sebagai jangkar stabil, untuk menghindari penetrasi stablecoin mata uang asing terhadap kebijakan moneter lokal;

2. Lisensi kualifikasi penerbitan, menggunakan kerangka SVF untuk memasukkan stablecoin ke dalam sistem regulasi keuangan yang ada, dikelola berdampingan dengan alat pembayaran lokal lainnya;

3. Penutupan skenario penggunaan, hanya diizinkan untuk pilot dalam skala kecil di ekosistem pembayaran tertentu, belum membuka pembayaran lintas batas di blockchain, sirkulasi DeFi, atau penggunaan bursa.

Model sistem ini pada dasarnya adalah model tata kelola "pengawasan yang terintegrasi dalam alat keuangan", menekankan penguncian penerbitan dan penggunaan dalam ruang yang dapat dikendalikan oleh pengawasan sejak awal, terlebih dahulu memastikan verifikasi teknis dan pengendalian risiko dari pembayaran di blockchain, kemudian secara bertahap mengevaluasi jalur pembukaan.

Mengikat HKD dan membatasi penggunaan dalam skenario tertentu dapat memastikan bahwa dana di blockchain sangat terkait dengan tatanan keuangan lokal, sehingga memberikan Hong Kong posisi proaktif dalam infrastruktur stablecoin di Asia. Namun, karena desain yang ketat pada jenis koin dan penggunaannya, keterbukaan dan kemampuan untuk melimpah dari stablecoin Hong Kong terbatas, yang mungkin sulit untuk menarik proyek lintas batas atau menjadi titik kunci dalam jaringan pembayaran Web3 mainstream.

Kemungkinan Jalur Stablecoin Renminbi

Dalam beberapa waktu terakhir, diskusi kebijakan China mengenai stablecoin semakin mendalam. Pada pertengahan Juli, Komisi Aset Negara Shanghai mengadakan pertemuan tingkat tinggi untuk membahas respons kebijakan terhadap stablecoin dan aset kripto. Beberapa perusahaan telah mengajukan proposal kepada Bank Rakyat untuk menerbitkan stablecoin yang dipatok pada RMB, dan menyarankan untuk mengajukan lisensi di Hong Kong.

Sementara itu, Gubernur Bank Rakyat Tiongkok Pan Gongsheng untuk pertama kalinya memasukkan stablecoin dalam diskusi resmi di Forum Lujiazui, menekankan potensinya dalam memperpendek rantai pembayaran lintas batas, dan menunjukkan bahwa digital yuan dan stablecoin harus menuju arsitektur teknologi dan jalur regulasi yang berbeda.

Berdasarkan saran dan kebijakan yang telah dipublikasikan, struktur penerbitan yang mungkin diambil oleh stablecoin renminbi adalah sebagai berikut:

1. Bank sentral tidak langsung menerbitkan koin, tetapi dapat melalui bank milik negara atau lembaga keuangan kebijakan untuk mendirikan lembaga tujuan khusus yang memimpin penerbitan, sambil menjaga kepatuhan netral dan memiliki kontrol kebijakan.

2. Aset yang dipatok oleh stablecoin dapat memilih alat keuangan kebijakan seperti surat berharga bank sentral, fasilitas pinjaman jangka menengah, atau sebagian cadangan devisa sebagai aset dasar untuk memenuhi persyaratan regulasi yang hati-hati;

3. Mekanisme kustodian cenderung ke sistem lapisan ganda on-chain + rekening bank, yaitu penerbitan on-chain, audit dan penyelesaian off-chain, yang dikelola oleh bank milik negara atau anak perusahaannya untuk memastikan konsistensi antara buku dan kenyataan serta transparansi audit;

4. Jalur pelaksanaan pilot mungkin akan memilih Hong Kong sebagai prioritas, melakukan permohonan lisensi dan pengujian penggunaan lintas batas di bawah kerangka DTSP Otoritas Moneter, dan setelah syarat terpenuhi, mengeksplorasi perluasan ke skenario domestik tertentu;

5. Dalam hal skenario, akan diutamakan untuk melayani kebutuhan B-end seperti pembayaran lintas batas, penyelesaian dan penyelesaian perusahaan, proyek RWA di blockchain publik, bukan pasar pembayaran C-end, untuk menghindari tumpang tindih posisi dengan renminbi digital.

Desain jalur ini pada dasarnya adalah mendorong perluasan on-chain dan restrukturisasi sirkulasi offshore RMB dalam lingkungan sistem yang dapat diawasi, diaudit, dan dilacak. Ini tidak bertujuan untuk menantang USDT, tetapi membuka jalur pembayaran on-chain yang dapat dikendalikan oleh kebijakan, untuk menyediakan alat sistem bagi internasionalisasi RMB dan sirkulasi aset on-chain di masa depan.

Peluang untuk Pengusaha Web3

Jika stablecoin yuan benar-benar terwujud, atribut sistemnya sudah ditentukan: ini tidak akan menjadi jalur kewirausahaan yang terbuka untuk penerbitan dan persaingan bebas, melainkan infrastruktur publik yang dipimpin oleh negara atau sistem keuangan milik negara. Bagi para pengusaha Web3, pemikiran yang lebih praktis adalah menganggap stablecoin yuan sebagai variabel sistem yang dapat dipanggil, dan membangun model bisnis yang nyata dan dapat diterapkan di sekitarnya. Contohnya:

1. Alat penyelesaian lintas batas: Mengembangkan lapisan panggilan pembayaran untuk stablecoin yuan, menyediakan opsi penyelesaian on-chain yang sesuai dan efisien bagi perusahaan China yang beroperasi di luar negeri.

2. Antarmuka koneksi aset nyata: Mengembangkan komponen jembatan di sisi RWA, mengembangkan infrastruktur seputar pemisahan dan pengemasan produk suku bunga RMB, perjanjian utang di blockchain, alat pemetaan hak atas pendapatan, dan sebagainya.

3. Layanan Skenario Aplikasi: Menjadi "penggerak pendaratan" untuk stablecoin Renminbi, mendorong aplikasi dalam pembayaran lintas batas B2B, penyelesaian di platform e-commerce, serta skenario pendidikan, kesehatan, dan pariwisata di luar negeri.

4. Manajemen Risiko dan Kepatuhan Perantara: Mengembangkan plugin AML/KYC di blockchain, mekanisme audit bawaan dalam kontrak pintar, sistem laporan otomatis jalur dana, menjadi "lapisan outsourcer berbasis teknologi" di luar sistem milik negara.

Meskipun stablecoin yuan masih dalam tahap diskusi dan penelitian kebijakan, implementasinya telah dimasukkan ke dalam visi strategis tingkat nasional, dengan kemungkinan sistem yang tertentu. Bagi para pengusaha Web3, kesempatan tidak terletak pada "menerbitkan koin", tetapi pada penataan awal di sekitar pembayaran, penyelesaian, integrasi off-chain, dan sirkulasi lintas batas. Di masa depan, jika jalur stablecoin dibuka, proyek layanan yang dapat menyediakan titik akses yang sesuai akan lebih mudah mendapatkan dukungan dari sumber daya, kebijakan, dan pengguna.