USDe dan sUSDe: Kebangkitan dan Tantangan Stablecoin Inovatif
Sejak 2024, pasar stablecoin sedang mengalami perubahan baru yang didorong oleh inovasi struktural. Setelah bertahun-tahun didominasi oleh stablecoin yang didukung oleh fiat tradisional, jenis baru stablecoin sintetik yang "tanpa dukungan fiat" yaitu USDe dengan cepat muncul, dengan nilai pasar yang sempat melampaui 8 miliar USD, menjadi "dolar dengan imbal hasil tinggi" di dunia DeFi.
Baru-baru ini, kegiatan staking Liquid Leverage yang diluncurkan oleh USDe bersama platform pinjaman tertentu telah memicu perdebatan di pasar: imbal hasil tahunan mendekati 50%. Secara permukaan tampaknya merupakan strategi insentif yang biasa, tetapi mungkin juga mengungkapkan sinyal lain yang patut diperhatikan—tekanan likuiditas struktural yang dialami model USDe selama periode bull market ETH.
Satu, Pengenalan USDe dan sUSDe: Stablecoin sintetis berbasis mekanisme asli kripto
USDe adalah stablecoin sintetis yang diluncurkan pada tahun 2024, yang dirancang untuk menghindari ketergantungan pada sistem perbankan tradisional dan penerbitan koin. Hingga saat ini, skala peredarannya telah melebihi 8 miliar USD. Mekanisme pengikatan USDe bergantung pada aset kripto on-chain, terutama ETH dan aset staking yang diturunkan darinya.
Inti mekanisme adalah struktur "delta netral": protokol di satu sisi memegang posisi aset seperti ETH, dan di sisi lain membuka posisi short perpetual ETH yang setara di platform perdagangan derivatif terpusat. Melalui kombinasi hedging antara spot dan derivatif, USDe mencapai eksposur bersih aset yang mendekati nol, sehingga membuat harganya stabil di sekitar 1 dolar.
sUSDe adalah token representatif yang diperoleh pengguna setelah mempertaruhkan USDe ke dalam protokol, dan memiliki karakteristik akumulasi keuntungan otomatis. Sumber keuntungan utamanya termasuk: imbal hasil dari biaya pendanaan dalam kontrak perpetual ETH, serta imbal hasil derivatif yang dihasilkan dari aset yang dipertaruhkan. Model ini bertujuan untuk memperkenalkan model keuntungan berkelanjutan untuk stablecoin, sekaligus mempertahankan mekanisme penetapan harga.
Dua, Analisis Mekanisme Sumber Penghasilan Tahunan 50%
Pada 29 Juli 2025, USDe secara resmi meluncurkan modul fungsi bernama "Liquid Leverage" di suatu platform pinjaman. Mekanisme ini mengharuskan pengguna untuk menyetor sUSDe dan USDe secara bersamaan ke dalam protokol dengan rasio 1:1, membentuk struktur staking komposit, dan mendapatkan imbalan tambahan sebagai hasilnya.
Secara khusus, pengguna yang memenuhi syarat dapat memperoleh tiga sumber keuntungan:
Hadiah USDe yang diinvestasikan secara otomatis (saat ini sekitar 12% per tahun);
Pendapatan protokol yang diwakili oleh sUSDe, yaitu biaya modal dari strategi delta-neutral yang mendasari USDe dan pendapatan staking;
Suku bunga simpanan dasar di platform pinjaman tergantung pada tingkat penggunaan dana pasar saat ini dan permintaan kolam.
Proses partisipasi spesifik untuk kegiatan ini adalah sebagai berikut:
Pengguna dapat memperoleh USDe melalui situs resmi USDe atau bursa terdesentralisasi;
Menyimpan USDe yang dimiliki di platform sebagai jaminan, ditukar menjadi sUSDe;
Mengalihkan jumlah yang setara dari USDe dan sUSDe ke platform pinjaman dalam rasio 1:1;
Aktifkan opsi "Use as Collateral" (gunakan sebagai jaminan) di halaman platform pinjaman;
Setelah sistem mendeteksi operasi yang sesuai, platform distribusi insentif secara otomatis mengenali alamat dan secara berkala memberikan hadiah.
Tiga, apakah rencana insentif mengungkapkan bahwa USDe menghadapi kesulitan struktural?
Meskipun USDe mempertahankan peg-nya dengan struktur delta-neutral, harga historis pada dasarnya berfluktuasi stabil di sekitar $1 tanpa penyimpangan serius dan tidak mengalami krisis likuiditas yang bergantung pada insentif likuiditas untuk memulihkan harga. Namun, ini tidak berarti USDe sepenuhnya kebal terhadap risiko, karena model lindung nilai itu sendiri memiliki potensi kerentanan, terutama saat terjadi volatilitas pasar yang tajam atau ketika insentif eksternal dicabut, yang dapat menghadapi guncangan stabilitas.
Risiko spesifik tercermin dalam dua aspek berikut:
Tarif dana negatif, hasil protokol menurun bahkan terbalik:
Pendapatan utama sUSDe berasal dari keuntungan LST yang diperoleh dari aset yang dipertaruhkan seperti ETH, serta biaya modal dari kontrak berjangka ETH yang dibangun di platform derivatif terpusat. Saat ini, sentimen pasar positif, dengan posisi long membayar bunga kepada posisi short, mempertahankan keuntungan positif. Namun, begitu pasar berbalik lesu, dengan peningkatan posisi short dan suku bunga modal menjadi negatif, protokol harus membayar biaya tambahan untuk mempertahankan posisi lindung nilainya, sehingga pendapatan akan berkurang, bahkan bisa menjadi negatif. Meskipun ada dana asuransi sebagai penyangga, masih ada ketidakpastian apakah dapat menutupi pendapatan negatif dalam jangka panjang.
Insentif berakhir → 12% pendapatan tambahan langsung menghilang:
Kegiatan Liquid Leverage yang dilaksanakan di platform pinjaman saat ini hanya menawarkan tambahan imbalan USDe (sekitar 12% per tahun) untuk waktu terbatas. Setelah insentif berakhir, keuntungan yang sebenarnya dimiliki pengguna akan kembali ke hasil asli sUSDe (biaya modal + hasil LST) dan suku bunga simpanan platform pinjaman, yang mungkin totalnya turun ke kisaran 15~20%. Dan jika dalam struktur dengan leverage tinggi (seperti 5 kali), suku bunga pinjaman USDT (saat ini 4,69%) ditambahkan, ruang keuntungan jelas tertekan. Lebih parah lagi, dalam lingkungan ekstrem di mana pendanaan negatif dan suku bunga naik, keuntungan bersih pengguna mungkin sepenuhnya tergerus bahkan menjadi negatif.
Jika insentif dihentikan, ETH turun, dan biaya dana beralih negatif secara bersamaan, mekanisme penghasilan delta-netral yang diandalkan oleh model USDe akan mengalami pukulan substansial, dan penghasilan sUSDe mungkin menjadi nol atau bahkan terbalik. Jika disertai dengan penebusan dan tekanan jual yang besar, mekanisme penetapan harga USDe juga akan menghadapi tantangan. "Penggabungan negatif ganda" ini merupakan risiko sistemik yang paling mendasar dalam struktur saat ini, dan mungkin juga menjadi penyebab mendalam di balik aktivitas insentif intensif yang tinggi baru-baru ini.
Empat, Apakah harga Ethereum naik, strukturnya akan stabil?
Karena mekanisme stabilitas USDe bergantung pada staking aset Ethereum dan lindung nilai derivatif, struktur kolam dananya menghadapi tekanan penarikan sistematis selama periode lonjakan harga ETH yang cepat. Secara spesifik, ketika harga ETH mendekati level tinggi yang diperkirakan pasar, pengguna cenderung untuk menarik aset yang dipertaruhkan lebih awal untuk merealisasikan keuntungan, atau beralih ke aset lain yang memiliki imbal hasil lebih tinggi. Perilaku ini memicu reaksi berantai yang khas "Bull Market ETH → Arus Keluar LST → Penyusutan USDe."
Dari data dapat diamati: TVL USDe dan sUSDe menurun secara bersamaan selama periode lonjakan harga ETH pada Juni 2025, dan tidak ada peningkatan imbal hasil tahunan (APY) yang menyertai kenaikan harga. Fenomena ini kontras dengan putaran bull market sebelumnya (akhir 2024): saat itu setelah ETH mencapai puncaknya, TVL meskipun secara bertahap menurun, tetapi prosesnya relatif lambat, pengguna tidak menarik aset staking secara kolektif lebih awal.
Saat ini, TVL dan APY berjalan seiring menurun, mencerminkan meningkatnya kekhawatiran para peserta pasar terhadap keberlanjutan imbal hasil sUSDe. Ketika volatilitas harga dan perubahan biaya modal membawa risiko potensi kerugian negatif pada model delta-neutral, perilaku pengguna menunjukkan sensitivitas dan kecepatan respons yang lebih tinggi, dengan keluar lebih awal menjadi pilihan utama. Fenomena penarikan dana ini tidak hanya melemahkan kemampuan ekspansi USDe, tetapi juga memperbesar karakteristik pengetatan pasifnya selama periode kenaikan ETH.
Kesimpulan
Secara keseluruhan, hasil tahunan yang mencapai 50% saat ini bukanlah norma dari protokol, melainkan hasil dari dorongan fase beberapa insentif eksternal. Begitu harga ETH berfluktuasi di level tinggi, insentif dihentikan, dan faktor risiko seperti biaya dana beralih menjadi negatif terakumulasi, struktur pendapatan delta-neutral yang diandalkan model USDe akan menghadapi tekanan, dan pendapatan sUSDe mungkin dengan cepat menyusut menjadi 0 atau berbalik negatif, yang pada gilirannya akan berdampak pada mekanisme penetapan stabil.
Dari data terbaru, TVL USDe dan sUSDe mengalami penurunan bersamaan selama fase kenaikan ETH, dan APY tidak meningkat secara bersamaan. Fenomena "penarikan saat kenaikan" ini menunjukkan bahwa kepercayaan pasar mulai memperhitungkan risiko lebih awal. Likuiditas USDe saat ini stabil, yang sangat bergantung pada strategi subsidi terus-menerus untuk menjaga kestabilan.
Kapan permainan insentif ini akan berakhir, dan apakah bisa memperjuangkan jendela penyesuaian ketahanan struktural yang cukup untuk protokol, mungkin akan menjadi pengujian kunci apakah USDe benar-benar memiliki potensi "stablecoin ketiga".
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
6 Suka
Hadiah
6
5
Posting ulang
Bagikan
Komentar
0/400
PumpingCroissant
· 13jam yang lalu
Lima puluh persen keuntungan, sangat mengejutkan.
Lihat AsliBalas0
DegenWhisperer
· 13jam yang lalu
Lima puluh titik lokasi dengan hasil tinggi, tunggu meledak!
Lihat AsliBalas0
MetaMaskVictim
· 13jam yang lalu
50% terlalu tinggi, saya sudah mencium aroma suckers.
Lihat AsliBalas0
CryingOldWallet
· 14jam yang lalu
Hidup lama melihat, bermain koin selama tujuh tahun dan belum pernah melihat imbal hasil setinggi ini.
Lihat AsliBalas0
BearMarketMonk
· 14jam yang lalu
50% per tahun? Pasar selalu menghukum kebodohan serakah. Ingatlah hukum ilusi gelembung.
Model stablecoin inovatif USDe: tantangan struktural di balik imbal hasil tahunan 50%
USDe dan sUSDe: Kebangkitan dan Tantangan Stablecoin Inovatif
Sejak 2024, pasar stablecoin sedang mengalami perubahan baru yang didorong oleh inovasi struktural. Setelah bertahun-tahun didominasi oleh stablecoin yang didukung oleh fiat tradisional, jenis baru stablecoin sintetik yang "tanpa dukungan fiat" yaitu USDe dengan cepat muncul, dengan nilai pasar yang sempat melampaui 8 miliar USD, menjadi "dolar dengan imbal hasil tinggi" di dunia DeFi.
Baru-baru ini, kegiatan staking Liquid Leverage yang diluncurkan oleh USDe bersama platform pinjaman tertentu telah memicu perdebatan di pasar: imbal hasil tahunan mendekati 50%. Secara permukaan tampaknya merupakan strategi insentif yang biasa, tetapi mungkin juga mengungkapkan sinyal lain yang patut diperhatikan—tekanan likuiditas struktural yang dialami model USDe selama periode bull market ETH.
Satu, Pengenalan USDe dan sUSDe: Stablecoin sintetis berbasis mekanisme asli kripto
USDe adalah stablecoin sintetis yang diluncurkan pada tahun 2024, yang dirancang untuk menghindari ketergantungan pada sistem perbankan tradisional dan penerbitan koin. Hingga saat ini, skala peredarannya telah melebihi 8 miliar USD. Mekanisme pengikatan USDe bergantung pada aset kripto on-chain, terutama ETH dan aset staking yang diturunkan darinya.
Inti mekanisme adalah struktur "delta netral": protokol di satu sisi memegang posisi aset seperti ETH, dan di sisi lain membuka posisi short perpetual ETH yang setara di platform perdagangan derivatif terpusat. Melalui kombinasi hedging antara spot dan derivatif, USDe mencapai eksposur bersih aset yang mendekati nol, sehingga membuat harganya stabil di sekitar 1 dolar.
sUSDe adalah token representatif yang diperoleh pengguna setelah mempertaruhkan USDe ke dalam protokol, dan memiliki karakteristik akumulasi keuntungan otomatis. Sumber keuntungan utamanya termasuk: imbal hasil dari biaya pendanaan dalam kontrak perpetual ETH, serta imbal hasil derivatif yang dihasilkan dari aset yang dipertaruhkan. Model ini bertujuan untuk memperkenalkan model keuntungan berkelanjutan untuk stablecoin, sekaligus mempertahankan mekanisme penetapan harga.
Dua, Analisis Mekanisme Sumber Penghasilan Tahunan 50%
Pada 29 Juli 2025, USDe secara resmi meluncurkan modul fungsi bernama "Liquid Leverage" di suatu platform pinjaman. Mekanisme ini mengharuskan pengguna untuk menyetor sUSDe dan USDe secara bersamaan ke dalam protokol dengan rasio 1:1, membentuk struktur staking komposit, dan mendapatkan imbalan tambahan sebagai hasilnya.
Secara khusus, pengguna yang memenuhi syarat dapat memperoleh tiga sumber keuntungan:
Proses partisipasi spesifik untuk kegiatan ini adalah sebagai berikut:
Tiga, apakah rencana insentif mengungkapkan bahwa USDe menghadapi kesulitan struktural?
Meskipun USDe mempertahankan peg-nya dengan struktur delta-neutral, harga historis pada dasarnya berfluktuasi stabil di sekitar $1 tanpa penyimpangan serius dan tidak mengalami krisis likuiditas yang bergantung pada insentif likuiditas untuk memulihkan harga. Namun, ini tidak berarti USDe sepenuhnya kebal terhadap risiko, karena model lindung nilai itu sendiri memiliki potensi kerentanan, terutama saat terjadi volatilitas pasar yang tajam atau ketika insentif eksternal dicabut, yang dapat menghadapi guncangan stabilitas.
Risiko spesifik tercermin dalam dua aspek berikut:
Tarif dana negatif, hasil protokol menurun bahkan terbalik: Pendapatan utama sUSDe berasal dari keuntungan LST yang diperoleh dari aset yang dipertaruhkan seperti ETH, serta biaya modal dari kontrak berjangka ETH yang dibangun di platform derivatif terpusat. Saat ini, sentimen pasar positif, dengan posisi long membayar bunga kepada posisi short, mempertahankan keuntungan positif. Namun, begitu pasar berbalik lesu, dengan peningkatan posisi short dan suku bunga modal menjadi negatif, protokol harus membayar biaya tambahan untuk mempertahankan posisi lindung nilainya, sehingga pendapatan akan berkurang, bahkan bisa menjadi negatif. Meskipun ada dana asuransi sebagai penyangga, masih ada ketidakpastian apakah dapat menutupi pendapatan negatif dalam jangka panjang.
Insentif berakhir → 12% pendapatan tambahan langsung menghilang: Kegiatan Liquid Leverage yang dilaksanakan di platform pinjaman saat ini hanya menawarkan tambahan imbalan USDe (sekitar 12% per tahun) untuk waktu terbatas. Setelah insentif berakhir, keuntungan yang sebenarnya dimiliki pengguna akan kembali ke hasil asli sUSDe (biaya modal + hasil LST) dan suku bunga simpanan platform pinjaman, yang mungkin totalnya turun ke kisaran 15~20%. Dan jika dalam struktur dengan leverage tinggi (seperti 5 kali), suku bunga pinjaman USDT (saat ini 4,69%) ditambahkan, ruang keuntungan jelas tertekan. Lebih parah lagi, dalam lingkungan ekstrem di mana pendanaan negatif dan suku bunga naik, keuntungan bersih pengguna mungkin sepenuhnya tergerus bahkan menjadi negatif.
Jika insentif dihentikan, ETH turun, dan biaya dana beralih negatif secara bersamaan, mekanisme penghasilan delta-netral yang diandalkan oleh model USDe akan mengalami pukulan substansial, dan penghasilan sUSDe mungkin menjadi nol atau bahkan terbalik. Jika disertai dengan penebusan dan tekanan jual yang besar, mekanisme penetapan harga USDe juga akan menghadapi tantangan. "Penggabungan negatif ganda" ini merupakan risiko sistemik yang paling mendasar dalam struktur saat ini, dan mungkin juga menjadi penyebab mendalam di balik aktivitas insentif intensif yang tinggi baru-baru ini.
Empat, Apakah harga Ethereum naik, strukturnya akan stabil?
Karena mekanisme stabilitas USDe bergantung pada staking aset Ethereum dan lindung nilai derivatif, struktur kolam dananya menghadapi tekanan penarikan sistematis selama periode lonjakan harga ETH yang cepat. Secara spesifik, ketika harga ETH mendekati level tinggi yang diperkirakan pasar, pengguna cenderung untuk menarik aset yang dipertaruhkan lebih awal untuk merealisasikan keuntungan, atau beralih ke aset lain yang memiliki imbal hasil lebih tinggi. Perilaku ini memicu reaksi berantai yang khas "Bull Market ETH → Arus Keluar LST → Penyusutan USDe."
Dari data dapat diamati: TVL USDe dan sUSDe menurun secara bersamaan selama periode lonjakan harga ETH pada Juni 2025, dan tidak ada peningkatan imbal hasil tahunan (APY) yang menyertai kenaikan harga. Fenomena ini kontras dengan putaran bull market sebelumnya (akhir 2024): saat itu setelah ETH mencapai puncaknya, TVL meskipun secara bertahap menurun, tetapi prosesnya relatif lambat, pengguna tidak menarik aset staking secara kolektif lebih awal.
Saat ini, TVL dan APY berjalan seiring menurun, mencerminkan meningkatnya kekhawatiran para peserta pasar terhadap keberlanjutan imbal hasil sUSDe. Ketika volatilitas harga dan perubahan biaya modal membawa risiko potensi kerugian negatif pada model delta-neutral, perilaku pengguna menunjukkan sensitivitas dan kecepatan respons yang lebih tinggi, dengan keluar lebih awal menjadi pilihan utama. Fenomena penarikan dana ini tidak hanya melemahkan kemampuan ekspansi USDe, tetapi juga memperbesar karakteristik pengetatan pasifnya selama periode kenaikan ETH.
Kesimpulan
Secara keseluruhan, hasil tahunan yang mencapai 50% saat ini bukanlah norma dari protokol, melainkan hasil dari dorongan fase beberapa insentif eksternal. Begitu harga ETH berfluktuasi di level tinggi, insentif dihentikan, dan faktor risiko seperti biaya dana beralih menjadi negatif terakumulasi, struktur pendapatan delta-neutral yang diandalkan model USDe akan menghadapi tekanan, dan pendapatan sUSDe mungkin dengan cepat menyusut menjadi 0 atau berbalik negatif, yang pada gilirannya akan berdampak pada mekanisme penetapan stabil.
Dari data terbaru, TVL USDe dan sUSDe mengalami penurunan bersamaan selama fase kenaikan ETH, dan APY tidak meningkat secara bersamaan. Fenomena "penarikan saat kenaikan" ini menunjukkan bahwa kepercayaan pasar mulai memperhitungkan risiko lebih awal. Likuiditas USDe saat ini stabil, yang sangat bergantung pada strategi subsidi terus-menerus untuk menjaga kestabilan.
Kapan permainan insentif ini akan berakhir, dan apakah bisa memperjuangkan jendela penyesuaian ketahanan struktural yang cukup untuk protokol, mungkin akan menjadi pengujian kunci apakah USDe benar-benar memiliki potensi "stablecoin ketiga".