DEX: Tidak pernah benar-benar dipahami

Dalam sistem keuangan kripto, DEX selalu menjadi peran yang menarik. Ia tampaknya selalu online, tidak mengalami downtime, tidak ada sensor, tidak ada penarikan, tetapi tetap berada di posisi pinggiran dalam jangka panjang: antarmuka yang rumit, likuiditas yang kurang, kurang menarik. Ketika DeFi meledak, ia menjadi alternatif untuk CEX; setelah kembalinya pasar yang bearish, ia menjadi warisan era DeFi yang menekankan "keamanan, penyimpanan mandiri". Ketika fokus perhatian industri beralih ke konsep-konsep baru seperti blockchain publik, AI, RWA, dan inskripsi, DEX tampaknya telah kehilangan keberadaannya.

Namun, dalam jangka panjang, DEX telah tumbuh diam-diam dan mulai mengguncang logika dasar keuangan on-chain. Uniswap hanyalah salah satu titik dalam perjalanan perkembangannya, sementara Curve, Balancer, Raydium, Velodrome, dan lainnya adalah bentuk-bentuk berbeda darinya. Evolusi AMM, agregator, dan L2 DEX bersama-sama mendorong proses evolusi diri dari dasar keuangan terdistribusi.

Artikel ini berusaha menjelaskan logika evolusi struktur DEX dari perspektif jangka panjang sejarah:

• Bagaimana DEX berevolusi dari alat menjadi bagian inti dari struktur on-chain
• Bagaimana ia menyerap mekanisme keuangan dan tujuan ekologi dari berbagai era
• Mengapa saat ini pembicaraan tentang peluncuran proyek, peluncuran dingin, dan pengorganisasian komunitas selalu melibatkan DEX

Ini adalah sejarah evolusi DEX, serta pengamatan struktur "eksternalisasi fungsi" yang terdesentralisasi, dan juga pengembangan jalur sejarah. Kami akan mencoba menjawab pertanyaan yang semakin menonjol:

Mengapa di era Web3, setiap proyek tidak bisa menghindari DEX?

I. Sejarah Singkat DEX Lima Tahun: Dari Peran Pinggiran ke Pusat Narasi

1. DEX Generasi Pertama: Ekspresi Desentralisasi ( Era EtherDelta )

Sekitar tahun 2017, sekelompok penggemar kripto secara diam-diam memulai eksperimen EtherDelta di atas rantai. Dibandingkan dengan bursa terpusat pada waktu yang sama, pengalaman pengguna EtherDelta bisa dibilang bencana: transaksi memerlukan input data yang kompleks secara manual, keterlambatan interaksi yang tinggi, dan antarmuka yang primitif.

Namun, kelahiran EtherDelta tidak hanya untuk kemudahan, tetapi juga untuk sepenuhnya menghilangkan "kepercayaan terpusat": aset perdagangan sepenuhnya dikendalikan oleh pengguna, pencocokan pesanan dilakukan di jaringan Ethereum, tanpa perlu perantara, tanpa perlu mempercayai pihak ketiga.

Meskipun EtherDelta akhirnya memudar karena masalah teknis dan pengalaman pengguna, ia telah meletakkan dasar untuk perkembangan DEX di masa depan: pengguna memiliki aset mereka sendiri, pemrosesan pesanan di blockchain, dan tidak memerlukan kepercayaan dalam pengelolaan. Karakteristik ini menjadi kerangka dasar untuk evolusi, turunan, dan perluasan DEX yang terus menerus.

2. DEX Generasi Kedua: Perubahan Paradigma Teknologi ( Munculnya AMM )

Pada tahun 2018, Uniswap merilis versi v1, yang pertama kali memperkenalkan mekanisme Automated Market Maker (AMM) di blockchain, yang sepenuhnya memecahkan batasan model buku pesanan tradisional. Inovasi inti adalah rumus "x * y = k", yang memungkinkan kolam likuiditas untuk menetapkan harga secara otomatis, tanpa perlu pihak lawan atau pesanan. Cukup dengan memasukkan satu aset ke dalam kolam, Anda dapat secara otomatis mendapatkan aset lain berdasarkan kurva hasil tetap.

Model AMM secara revolusioner menyelesaikan masalah "tanpa order" yang tidak dapat diperdagangkan di DEX awal, dan mengubah sumber likuiditas untuk perdagangan di blockchain: siapa pun dapat menjadi penyedia likuiditas (LP), menyuntikkan aset ke pasar dan mendapatkan biaya transaksi.

Kesuksesan Uniswap mendorong inovasi mekanisme AMM lainnya:

• Balancer memperkenalkan kolam multi-aset + bobot khusus
• Curve dirancang untuk mengoptimalkan kurva stablecoin
• SushiSwap bergabung dengan insentif token dan mekanisme tata kelola

Varian-varian ini mendorong AMM DEX memasuki tahap "produksi protokol". DEX generasi kedua tidak lagi hanya didorong oleh ide, tetapi telah membentuk logika produk yang jelas dan siklus perilaku pengguna: mereka tidak hanya merupakan tempat perdagangan, tetapi juga merupakan dasar struktur untuk peredaran aset, pintu masuk bagi pengguna untuk berpartisipasi dalam likuiditas, bahkan merupakan bagian dari peluncuran ekosistem proyek.

3. DEX Generasi Ketiga: Dari Alat ke Pusat, Perluasan Fungsionalitas dan Integrasi Ekosistem

Setelah tahun 2021, evolusi DEX mulai terlepas dari satu skenario perdagangan, memasuki "fase penggabungan" di mana fungsi yang melimpah dan integrasi ekosistem berjalan bersamaan. DEX tidak lagi hanya menjadi "alat tukar koin", tetapi secara bertahap menjadi inti likuiditas dari sistem keuangan on-chain, pintu masuk untuk memulai proyek, bahkan menjadi pengatur struktur ekosistem.

Munculnya Raydium adalah perubahan paradigma yang paling representatif pada fase ini. Ini adalah upaya pertama untuk mengintegrasikan mekanisme AMM dengan kedalaman buku pesanan on-chain, membentuk struktur likuiditas "penyediaan pasar otomatis + pesanan pasif" yang coexist. Model ini menggabungkan kesederhanaan AMM dengan tingkat harga buku pesanan, secara signifikan meningkatkan efisiensi modal dan tingkat pemanfaatan likuiditas.

Makna Raydium adalah, ia bukan hanya "optimasi AMM", tetapi merupakan rekonstruksi terdistribusi dari "pengalaman CEX" yang pertama kali dicoba di DEX secara on-chain. Bagi proyek baru di ekosistem Solana, Raydium adalah baik tempat perdagangan maupun platform peluncuran—dari likuiditas awal hingga distribusi token, kedalaman order, dan eksposur proyek, ia adalah pusat penghubung antara penerbitan tingkat satu dan perdagangan tingkat dua.

Tahap ini, fungsi DEX meledak jauh lebih dari sekadar Raydium:

• SushiSwap bergabung dengan penambangan perdagangan, token tata kelola, tata kelola komunitas, dan kolam inkubasi
• PancakeSwap menggabungkan fitur permainan blockchain, pasar NFT, dan lotere on-chain.
• Velodrome memperkenalkan "penjadwalan likuiditas antar protokol" berdasarkan model veToken
• Jupiter menjadi "pengagregasi lintas protokol on-chain" dalam ekosistem Solana

Ciri umum DEX generasi ketiga adalah: tidak lagi menjadi titik akhir dari protokol, tetapi merupakan jaringan penghubung antara aset, proyek, pengguna, dan protokol. Ia harus menangani "interaksi terminal" perdagangan pengguna, sekaligus menyematkan "aliran awal" penerbitan proyek, dan juga harus menghubungkan sistem perilaku rantai penuh seperti pemerintahan, insentif, penetapan harga, dan agregasi.

DEX kini telah terlepas dari identitas "protokol pulau" dan menjadi titik pusat di dunia DeFi (hub primitive)—sebuah komponen konsensus on-chain dengan adaptabilitas tinggi dan kemampuan komposisi yang tinggi.

4. DEX generasi keempat: pertumbuhan transformasi dalam arus multichain, adalah agregasi, L2, dan percobaan lintas rantai

Sejak tahun 2021, DEX memasuki fase yang lebih sulit untuk diklasifikasikan: ia tidak lagi didominasi oleh suatu tim untuk "upgrade versi", melainkan seluruh struktur di atas rantai mendorongnya untuk melakukan perubahan adaptif.

DEX Layer 2 pertama kali merasakan perubahan ini. Setelah peluncuran jaringan utama Arbitrum dan Optimism, biaya Gas yang tinggi tidak lagi menjadi satu-satunya pilihan, struktur Rollup menjadi tanah tumbuh generasi baru DEX. GMX menggunakan model harga oracle + kontrak berkelanjutan, dengan jalur yang sangat sederhana dan struktur tanpa kolam LP, menjawab masalah "AMM tidak cukup untuk menyelesaikan kedalaman". Velodrome, di sisi lain, melalui model veToken, mencoba membangun mekanisme koordinasi tata kelola insentif likuiditas antar protokol. DEX ini tidak lagi mengejar universalitas, melainkan berakar sebagai "fasilitas pendukung ekosistem" di rantai tertentu.

Pada saat yang sama, pengumpul juga sedang terbentuk. Ketika jumlah DEX meningkat, masalah fragmentasi likuiditas semakin membesar, dan pengguna di rantai menjadi terbebani dengan keputusan baru "kemana harus berdagang". Pengumpul seperti 1inch, Matcha, Jupiter, dan lainnya mengambil peran baru: mereka bukan DEX, tetapi mengatur semua jalur likuiditas dari DEX.

Evolusi struktur DEX tidak berhenti pada penyesuaian dalam rantai. Proyek seperti ThorChain dan Router Protocol mengajukan proposisi yang lebih radikal: bisakah kedua pihak dalam transaksi menyelesaikan pertukaran tanpa berada di rantai yang sama? "Cross-chain DEX" jenis ini mulai mencoba untuk menyelesaikan masalah aliran aset antar rantai melalui lapisan validasi yang dibangun sendiri, pengiriman pesan, atau kolam likuiditas virtual.

DEX generasi keempat sulit untuk diklasifikasikan dengan "tipe": itu bisa menjadi pintu masuk likuiditas, koordinator protokol, atau mekanisme pertukaran antar rantai. Mereka tidak "dirancang", tetapi lebih seperti "tertekan oleh struktur".

DEX tidak lagi sekadar alat, melainkan juga merupakan respons lingkungan—produk adaptif yang menampung perubahan struktur jaringan, perpindahan aset lintas rantai, dan permainan insentif antar protokol. Ini bukan lagi "pembaruan produk", tetapi merupakan perwujudan dari "evolusi struktur".

Dua, ketika harga, likuiditas, dan narasi bertemu: bagaimana DEX "masuk" ke Launch

Melihat jalur perkembangan DEX, tidak sulit untuk menemukan: alasan mereka terus berevolusi bukanlah karena desain suatu fitur yang lebih cerdas, melainkan karena terus merespons kebutuhan nyata di blockchain—dari pemadanan, pembuatan pasar, hingga penggabungan dan lintas rantai, setiap transformasi DEX adalah pengisian kekosongan struktural secara alami.

Pada tahap ini, DEX tidak lagi hanya menjadi "titik fungsi" di suatu rantai, melainkan lebih mirip sebagai "lapisan penyesuaian default" setelah perubahan struktur di blockchain. Baik proyek yang ingin memberikan insentif, protokol yang ingin menarik pengguna, maupun cross-chain yang ingin mengagregasi, DEX memainkan peran yang semakin banyak dalam "penjadwalan" dan "koordinasi".

Namun, ketika peran yang diambilnya semakin banyak, DEX juga tak terhindarkan menghadapi sebuah dilema struktural yang sudah ada sebelumnya, tetapi selalu kosong: untuk proyek baru yang memulai, siapa yang akan memberikan struktur peluncuran untuk proyek tersebut?

Di pasar kripto awal, Launch sering kali merupakan operasi sumber daya yang didominasi oleh bursa terpusat: ritme penambahan koin, panduan harga, distribusi pengguna, dan titik promosi, semuanya dikendalikan oleh platform. Meskipun model ini efisien, namun juga membawa masalah seperti tingginya hambatan masuk, kurangnya transparansi, dan kekuatan terpusat yang berlebihan.

Dan ketika DEX secara bertahap menguasai penetapan harga, likuiditas, mobilisasi pengguna, dan mekanisme komunitas, ia mulai secara struktural memiliki kemampuan untuk menyerap semua elemen yang diperlukan untuk Launch—dan semua ini, bukan karena DEX ingin melakukan Launch, tetapi karena ia secara alami tumbuh menjadi bentuk Launch dalam evolusi fungsi dan ekosistemnya.

Ini tidak pernah "mengumumkan" bahwa akan memasuki skenario pendanaan pasar primer, tetapi sejarah telah berkembang ke tahap tertentu, DEX secara alami mengambil alih tiga struktur inti dari peluncuran dingin proyek: likuiditas, penetapan harga, komunitas.

Ini bukanlah sebuah strategi produk, melainkan hasil dari limpahan logika struktural.

Uniswap memperkenalkan AMM, dan untuk pertama kalinya kita melihat mekanisme penemuan harga yang tidak memerlukan order book dan tidak memerlukan pihak yang mencocokkan. Dengan kata lain, DEX mengubah "konsensus pasar" menjadi "fungsi on-chain", pembentukan harga tidak lagi bergantung pada pencocokan, tetapi ditentukan langsung oleh hubungan penawaran dan permintaan dari kolam aset. Dan struktur penetapan harga ini adalah salah satu masalah paling sulit dalam memulai proyek: ketika sebuah token baru saja diluncurkan, tanpa likuiditas, dan tanpa kedalaman perdagangan sekunder, apa yang paling dibutuhkan adalah mekanisme penemuan harga otomatis yang tidak memerlukan izin.

Segera setelah itu, kolam likuiditas menjadi saluran distribusi insentif awal. Pihak proyek menyuntikkan token ke dalam kolam dengan aset utama ( seperti ETH, USDC), menggunakan kedalaman kolam untuk mendukung stabilitas harga awal, sekaligus mengarahkan pengguna untuk bergabung sebagai penyedia likuiditas melalui biaya transaksi dan pertambangan likuiditas. Pengguna bukanlah "investor", melainkan "partisipan"; proyek bukanlah "menerbitkan token", melainkan "melepaskan kolam".

Sebagai contoh Raydium, logika "DEX sebagai platform peluncuran" ini sangat terlihat jelas. Di Solana, ia bukan hanya sebuah protokol likuiditas, tetapi juga menyematkan modul AcceleRaytor, yang memungkinkan proyek untuk melakukan cold start di blockchain melalui likuiditas pool + penjualan awal. Tanpa proses审核 yang rumit, tanpa platform perantara yang mengontrol ritme peluncuran token, bahkan tanpa ambang KYC yang wajib. Siapa saja dapat membeli saham melalui Raydium sebelumnya, berdagang lebih awal, dan berpartisipasi dalam permainan pada perubahan harga tingkat satu.

AMM tidak hanya melakukan likuiditas dan penetapan harga, tetapi juga dalam arti tertentu telah merekonstruksi mobilisasi komunitas: logika perdagangan DEX secara alami dapat digabungkan, dapat berpartisipasi, dan dapat dibangun bersama. Ini juga berarti bahwa proyek berada dalam lingkungan di mana komunitas dan mekanisme perdagangan saling terkait sejak hari pertama peluncurannya, dan penerbitan token telah menjadi semacam pelepasan sosial.

Dengan demikian, DEX tidak lagi menjadi "saluran distribusi" atau "alat pasca rantai" di pasar primer, melainkan secara struktural mendukung seluruh jalur kunci dari Launch. Ia tidak bergantung pada kustodian, tidak bergantung pada promosi, tidak bergantung pada kontrol hak, hanya mengandalkan mekanisme itu sendiri, telah menciptakan siklus tertutup untuk penerbitan awal proyek.

Oleh karena itu, Launch bukanlah "modul fungsional" dari DEX, tetapi lebih mirip dengan produk sampingan struktural yang tumbuh secara alami. DEX sebagai mekanisme perdagangan terdesentralisasi, ketika digunakan pada tahap awal proyek, secara alami juga menjadi titik jatuh pasar primer.

Tiga, dari