Judul Asli: Pantera Capital Menyelami: Logika Penciptaan Nilai dari Aset Digital Financial Vaults (DATs)
Artikel ini ditulis oleh Cosmo Jiang, Mitra Umum dan Manajer Portofolio di Pantera Capital. Investasi aset digital telah melewati tahap "hanya menimbun koin dan menunggu kenaikan". Aset Digital Treasury (DATs) dengan logika unik "meningkatkan nilai aset bersih per saham dan menghasilkan lebih banyak token dasar" telah menjadi incaran institusi. Pantera menginvestasikan 3 miliar dalam DATs, BitMine bersinar dengan cadangan ETH, artikel ini akan membongkar kode nilai DATs, mengungkap alasan mendalam mengapa institusi terdepan di industri memilih jalur ini, dan memahami arah baru investasi aset digital.
(I) Logika Investasi Aset Digital (DATs)
Logika investasi kami pada DATs didasarkan pada satu premis sederhana: DATs dapat meningkatkan nilai aset bersih per saham dengan menghasilkan keuntungan, akhirnya mencapai kepemilikan token yang lebih banyak dibandingkan hanya memegang aset fisik. Oleh karena itu, memiliki DATs mungkin memiliki potensi pengembalian yang lebih tinggi dibandingkan dengan langsung memegang token atau memegang token melalui ETF. Pantera telah menginvestasikan lebih dari 300 juta dolar AS ke dalam DATs secara global, mencakup berbagai token. DATs ini memanfaatkan keunggulan unik mereka untuk mencapai pertumbuhan nilai per saham melalui akumulasi strategis aset digital. Berikut adalah gambaran umum portofolio investasi DATs kami.
BitMine Immersion adalah perusahaan inovatif yang fokus pada teknologi blockchain dan finansialisasi aset digital, dengan kode NYSE BMNR. Sebagai investasi pertama dari dana Pantera DAT, BitMine menunjukkan jalur strategis yang jelas dan kemampuan eksekusi yang luar biasa. Ketua BitMine, Tom Lee, mengusulkan visi jangka panjang BitMine: mengakuisisi 5% dari total pasokan ETH global — yaitu "Rencana Alkimia 5%". Kami percaya bahwa analisis mendalam tentang proses penciptaan nilai BitMine dapat memberikan contoh kasus yang representatif untuk memahami model operasional DAT dengan kemampuan eksekusi tinggi.
Sejak strategi cadangan otomatis diluncurkan, BitMine telah menjadi penyimpan ETH terbesar di dunia dan penyimpan DAT terbesar ketiga (hanya di belakang Strategy dan XXI), dengan 1.150.263 ETH yang dimiliki hingga 10 Agustus 2025, senilai 4,9 miliar dolar. Pada saat yang sama, BitMine adalah saham dengan likuiditas tertinggi ke-25 di Amerika Serikat, dengan rata-rata volume perdagangan harian selama lima hari mencapai 2,2 miliar dolar hingga 8 Agustus 2025.
(II) Nilai Strategis Ethereum
Inti keberhasilan DATs terletak pada nilai investasi jangka panjang dari token dasar. Strategi DAT BitMine didasarkan pada penilaian berikut: dengan sepenuhnya terintegrasinya Wall Street ke dalam blockchain, Ethereum akan menjadi salah satu tren makro terpenting dalam dekade mendatang. Seperti yang kami sebutkan bulan lalu, "migrasi besar ke blockchain" sedang berlangsung — pentingnya inovasi tokenisasi dan stablecoin semakin meningkat. Saat ini, ada 25 miliar dolar aset nyata yang telah terhubung ke blockchain, ditambah dengan 260 miliar dolar stablecoin (setara dengan pemegang utang AS terbesar ke-17 di dunia), yang bersama-sama mendorong proses ini. Seperti yang dikatakan oleh Ketua BitMine, Tom Lee, pada awal Juli 2025, "stablecoin telah menjadi fenomena setara ChatGPT di bidang kripto."
Kegiatan ini terutama terjadi di jaringan Ethereum, memungkinkan ETH untuk langsung mendapatkan manfaat dari pertumbuhan permintaan ruang blok. Seiring dengan semakin banyaknya lembaga keuangan yang bergantung pada keamanan Ethereum untuk mendukung bisnis mereka, mereka akan lebih terdorong untuk berpartisipasi dalam jaringan proof-of-stake, yang lebih lanjut meningkatkan permintaan ETH.
(Tiga) Bukti Nyata Penciptaan Nilai DAT
Setelah menetapkan nilai investasi dari token dasar, model bisnis DATs berfokus pada memaksimalkan jumlah token yang dimiliki per saham. Jalur utama meliputi:
Penerbitan saham dengan premi: menerbitkan saham dengan harga di atas nilai aset bersih per saham (NAV)
Menerbitkan obligasi yang dapat dikonversi: Mengubah nilai fluktuasi saham dan token menjadi uang melalui sekuritas yang terkait dengan hak.
Reinvestasi Pendapatan: Meningkatkan kepemilikan token melalui imbalan staking, pendapatan DeFi, dan pendapatan operasional lainnya (ini adalah keuntungan khusus dari token kontrak pintar seperti ETH, yang tidak dimiliki oleh DATs Bitcoin tradisional seperti Strategy)
Mengakuisisi aset yang undervalued: Mengakuisisi DATs yang diperdagangkan mendekati atau di bawah NAV
BitMine mencapai pertumbuhan ETH per saham yang luar biasa pada bulan pertama peluncuran strategi cadangan ETH, dengan laju yang jauh melampaui pesaing. Jumlah akumulasi ETH bulan pertamanya telah melebihi total enam bulan sebelum strategi. BitMine terutama mencapai pertumbuhan melalui penerbitan saham dan pendapatan staking, dan diperkirakan akan segera memperluas ke alat pembiayaan seperti obligasi konversi.
Sumber: BitMine, 27 Juli 2025
Harga DAT dapat diuraikan menjadi produk dari tiga elemen: (a) jumlah token per saham (b) harga token (c) pengali NAV (mNAV). Pada akhir Juni, harga saham BitMine adalah 4,27 USD / saham, sekitar 1,1 kali dari NAV 4 USD / saham setelah pendanaan awal DAT. Lebih dari sebulan kemudian, harga saham melonjak menjadi 51 USD / saham, sekitar 1,7 kali dari estimasi NAV 30 USD / saham. Dari kenaikan 1100% dalam sebulan ini, sekitar 60% berasal dari pertumbuhan EPS (330%), 20% dari kenaikan harga ETH (dari 2500 USD menjadi 4300 USD), dan 20% berasal dari ekspansi mNAV (1,7 kali). Ini menunjukkan bahwa pendorong utama kenaikan harga saham BitMine adalah pertumbuhan jumlah ETH per saham (EPS), yang merupakan mesin inti yang dapat dikendalikan oleh manajemen, dan juga merupakan kunci untuk membedakan DATs dari sekadar memegang spot.
Faktor ketiga yang belum kita bahas adalah pengali NAV (mNAV). Tentu saja ada yang bertanya: mengapa seseorang bersedia membeli saham DAT dengan harga di atas nilai aset bersih (NAV)? Di sini bisa dipahami dengan membandingkannya dengan bank dan lembaga keuangan lain yang beroperasi berdasarkan neraca: bank menciptakan pendapatan melalui aset, untuk bank yang dianggap dapat terus menghasilkan pendapatan di atas biaya modal, investor akan memberikan premi valuasi. Harga perdagangan bank berkualitas tinggi sering kali lebih tinggi dari nilai aset bersihnya (atau nilai buku), misalnya rasio harga terhadap buku JPMorgan (JPM) melebihi 2 kali. Demikian pula, jika investor percaya bahwa suatu DAT dapat terus meningkatkan nilai aset bersih per saham, mereka mungkin bersedia untuk menilai dengan harga di atas NAV. Kami percaya, pertumbuhan nilai aset bersih per saham sekitar 640% per bulan untuk BitMine cukup untuk mendukung premi pengali NAV-nya. Apakah BitMine dapat terus menjalankan strateginya masih harus dibuktikan oleh waktu, dan dalam prosesnya pasti akan menghadapi tantangan. Namun, tim manajemennya dan catatan kinerja hingga saat ini telah menarik dukungan dari raksasa lembaga keuangan tradisional seperti Stan Druckenmiller, Bill Miller, dan ARK Invest. Kami memperkirakan, seperti yang ditunjukkan oleh perjalanan perkembangan Strategy, potensi pertumbuhan DAT berkualitas tinggi akan diakui oleh lebih banyak investor institusi.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Dekode Nilai DATs: BitMine memiliki 1,15 juta ETH, setiap saham naik 640% "alkimia"
Sumber: Pantera Capital
Pengorganisasian & Kompilasi: Janna, ChainCatcher
Judul Asli: Pantera Capital Menyelami: Logika Penciptaan Nilai dari Aset Digital Financial Vaults (DATs)
Artikel ini ditulis oleh Cosmo Jiang, Mitra Umum dan Manajer Portofolio di Pantera Capital. Investasi aset digital telah melewati tahap "hanya menimbun koin dan menunggu kenaikan". Aset Digital Treasury (DATs) dengan logika unik "meningkatkan nilai aset bersih per saham dan menghasilkan lebih banyak token dasar" telah menjadi incaran institusi. Pantera menginvestasikan 3 miliar dalam DATs, BitMine bersinar dengan cadangan ETH, artikel ini akan membongkar kode nilai DATs, mengungkap alasan mendalam mengapa institusi terdepan di industri memilih jalur ini, dan memahami arah baru investasi aset digital.
(I) Logika Investasi Aset Digital (DATs)
Logika investasi kami pada DATs didasarkan pada satu premis sederhana: DATs dapat meningkatkan nilai aset bersih per saham dengan menghasilkan keuntungan, akhirnya mencapai kepemilikan token yang lebih banyak dibandingkan hanya memegang aset fisik. Oleh karena itu, memiliki DATs mungkin memiliki potensi pengembalian yang lebih tinggi dibandingkan dengan langsung memegang token atau memegang token melalui ETF. Pantera telah menginvestasikan lebih dari 300 juta dolar AS ke dalam DATs secara global, mencakup berbagai token. DATs ini memanfaatkan keunggulan unik mereka untuk mencapai pertumbuhan nilai per saham melalui akumulasi strategis aset digital. Berikut adalah gambaran umum portofolio investasi DATs kami.
BitMine Immersion adalah perusahaan inovatif yang fokus pada teknologi blockchain dan finansialisasi aset digital, dengan kode NYSE BMNR. Sebagai investasi pertama dari dana Pantera DAT, BitMine menunjukkan jalur strategis yang jelas dan kemampuan eksekusi yang luar biasa. Ketua BitMine, Tom Lee, mengusulkan visi jangka panjang BitMine: mengakuisisi 5% dari total pasokan ETH global — yaitu "Rencana Alkimia 5%". Kami percaya bahwa analisis mendalam tentang proses penciptaan nilai BitMine dapat memberikan contoh kasus yang representatif untuk memahami model operasional DAT dengan kemampuan eksekusi tinggi.
Sejak strategi cadangan otomatis diluncurkan, BitMine telah menjadi penyimpan ETH terbesar di dunia dan penyimpan DAT terbesar ketiga (hanya di belakang Strategy dan XXI), dengan 1.150.263 ETH yang dimiliki hingga 10 Agustus 2025, senilai 4,9 miliar dolar. Pada saat yang sama, BitMine adalah saham dengan likuiditas tertinggi ke-25 di Amerika Serikat, dengan rata-rata volume perdagangan harian selama lima hari mencapai 2,2 miliar dolar hingga 8 Agustus 2025.
(II) Nilai Strategis Ethereum
Inti keberhasilan DATs terletak pada nilai investasi jangka panjang dari token dasar. Strategi DAT BitMine didasarkan pada penilaian berikut: dengan sepenuhnya terintegrasinya Wall Street ke dalam blockchain, Ethereum akan menjadi salah satu tren makro terpenting dalam dekade mendatang. Seperti yang kami sebutkan bulan lalu, "migrasi besar ke blockchain" sedang berlangsung — pentingnya inovasi tokenisasi dan stablecoin semakin meningkat. Saat ini, ada 25 miliar dolar aset nyata yang telah terhubung ke blockchain, ditambah dengan 260 miliar dolar stablecoin (setara dengan pemegang utang AS terbesar ke-17 di dunia), yang bersama-sama mendorong proses ini. Seperti yang dikatakan oleh Ketua BitMine, Tom Lee, pada awal Juli 2025, "stablecoin telah menjadi fenomena setara ChatGPT di bidang kripto." Kegiatan ini terutama terjadi di jaringan Ethereum, memungkinkan ETH untuk langsung mendapatkan manfaat dari pertumbuhan permintaan ruang blok. Seiring dengan semakin banyaknya lembaga keuangan yang bergantung pada keamanan Ethereum untuk mendukung bisnis mereka, mereka akan lebih terdorong untuk berpartisipasi dalam jaringan proof-of-stake, yang lebih lanjut meningkatkan permintaan ETH.
(Tiga) Bukti Nyata Penciptaan Nilai DAT
Setelah menetapkan nilai investasi dari token dasar, model bisnis DATs berfokus pada memaksimalkan jumlah token yang dimiliki per saham. Jalur utama meliputi:
Penerbitan saham dengan premi: menerbitkan saham dengan harga di atas nilai aset bersih per saham (NAV)
Menerbitkan obligasi yang dapat dikonversi: Mengubah nilai fluktuasi saham dan token menjadi uang melalui sekuritas yang terkait dengan hak.
Reinvestasi Pendapatan: Meningkatkan kepemilikan token melalui imbalan staking, pendapatan DeFi, dan pendapatan operasional lainnya (ini adalah keuntungan khusus dari token kontrak pintar seperti ETH, yang tidak dimiliki oleh DATs Bitcoin tradisional seperti Strategy)
Mengakuisisi aset yang undervalued: Mengakuisisi DATs yang diperdagangkan mendekati atau di bawah NAV
BitMine mencapai pertumbuhan ETH per saham yang luar biasa pada bulan pertama peluncuran strategi cadangan ETH, dengan laju yang jauh melampaui pesaing. Jumlah akumulasi ETH bulan pertamanya telah melebihi total enam bulan sebelum strategi. BitMine terutama mencapai pertumbuhan melalui penerbitan saham dan pendapatan staking, dan diperkirakan akan segera memperluas ke alat pembiayaan seperti obligasi konversi.
Sumber: BitMine, 27 Juli 2025
Harga DAT dapat diuraikan menjadi produk dari tiga elemen: (a) jumlah token per saham (b) harga token (c) pengali NAV (mNAV). Pada akhir Juni, harga saham BitMine adalah 4,27 USD / saham, sekitar 1,1 kali dari NAV 4 USD / saham setelah pendanaan awal DAT. Lebih dari sebulan kemudian, harga saham melonjak menjadi 51 USD / saham, sekitar 1,7 kali dari estimasi NAV 30 USD / saham. Dari kenaikan 1100% dalam sebulan ini, sekitar 60% berasal dari pertumbuhan EPS (330%), 20% dari kenaikan harga ETH (dari 2500 USD menjadi 4300 USD), dan 20% berasal dari ekspansi mNAV (1,7 kali). Ini menunjukkan bahwa pendorong utama kenaikan harga saham BitMine adalah pertumbuhan jumlah ETH per saham (EPS), yang merupakan mesin inti yang dapat dikendalikan oleh manajemen, dan juga merupakan kunci untuk membedakan DATs dari sekadar memegang spot.
Faktor ketiga yang belum kita bahas adalah pengali NAV (mNAV). Tentu saja ada yang bertanya: mengapa seseorang bersedia membeli saham DAT dengan harga di atas nilai aset bersih (NAV)? Di sini bisa dipahami dengan membandingkannya dengan bank dan lembaga keuangan lain yang beroperasi berdasarkan neraca: bank menciptakan pendapatan melalui aset, untuk bank yang dianggap dapat terus menghasilkan pendapatan di atas biaya modal, investor akan memberikan premi valuasi. Harga perdagangan bank berkualitas tinggi sering kali lebih tinggi dari nilai aset bersihnya (atau nilai buku), misalnya rasio harga terhadap buku JPMorgan (JPM) melebihi 2 kali. Demikian pula, jika investor percaya bahwa suatu DAT dapat terus meningkatkan nilai aset bersih per saham, mereka mungkin bersedia untuk menilai dengan harga di atas NAV. Kami percaya, pertumbuhan nilai aset bersih per saham sekitar 640% per bulan untuk BitMine cukup untuk mendukung premi pengali NAV-nya. Apakah BitMine dapat terus menjalankan strateginya masih harus dibuktikan oleh waktu, dan dalam prosesnya pasti akan menghadapi tantangan. Namun, tim manajemennya dan catatan kinerja hingga saat ini telah menarik dukungan dari raksasa lembaga keuangan tradisional seperti Stan Druckenmiller, Bill Miller, dan ARK Invest. Kami memperkirakan, seperti yang ditunjukkan oleh perjalanan perkembangan Strategy, potensi pertumbuhan DAT berkualitas tinggi akan diakui oleh lebih banyak investor institusi.